銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，現(xiàn)有布局深化:近年來(lái)公司地產(chǎn)板塊銷售規(guī)模趨于提速，近三年房地產(chǎn)銷售面積復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)26%。我們預(yù)計(jì)2013 年全年公司實(shí)現(xiàn)銷售面積140 萬(wàn)平米，銷售金額160 億元， 明年隨著公司參建的自住型商品房逐步入市，銷售規(guī)模有望借機(jī)突破。在土地市場(chǎng)方面，公司今年表現(xiàn)進(jìn)取，有意深化布局天津、內(nèi)蒙、杭州、南京、重慶等現(xiàn)有區(qū)域，成長(zhǎng)腳步明確。
豐富稟賦具備巨大重估潛力:今年北京超額完成全年2 萬(wàn)套自住型商品房的任務(wù)，預(yù)計(jì)明年北京存量工業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)性有望進(jìn)一步提速。公司工業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)豐富，在京內(nèi)擁有超過(guò)700 萬(wàn)平米工業(yè)地產(chǎn)儲(chǔ)備，且絕大部分位于目前北京市自住型商品房土地推進(jìn)最密集的區(qū)域，未來(lái)轉(zhuǎn)性預(yù)期強(qiáng)烈。公司參建自住型商品房的優(yōu)勢(shì)在于利潤(rùn)可觀且周轉(zhuǎn)效率有保障，ROE 有望得到一定程度改善。經(jīng)我們測(cè)算，在公司工業(yè)儲(chǔ)備30%-70%轉(zhuǎn)性的情況下，公司預(yù)計(jì)合計(jì)實(shí)現(xiàn)75 億-174 億的凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)每股1.7-4.1 元。
建材業(yè)務(wù)盈利提升可期待:公司目前水泥熟料產(chǎn)能超過(guò)3000 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能約4500 萬(wàn)噸，水泥超過(guò)80%的產(chǎn)能集中于華北地區(qū)的核心區(qū)--京津冀地區(qū)。由于華北地區(qū)水泥行業(yè)整體景氣程度與華東和中南等成熟水泥市場(chǎng)相比仍有明顯差距，未來(lái)一旦基本面出現(xiàn)改善，水泥業(yè)務(wù)向上的彈性將會(huì)非常大。我們預(yù)計(jì)從明年開始，環(huán)保和化解產(chǎn)能過(guò)剩等一系列政策將加速華北地區(qū)的水泥去產(chǎn)能速度，有效改善行業(yè)供需環(huán)境，公司水泥業(yè)務(wù)有望受益， 盈利能力出現(xiàn)明顯上升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售成長(zhǎng)扎實(shí)，補(bǔ)庫(kù)存開始發(fā)力，北京工業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)性窗口打開為地產(chǎn)業(yè)務(wù)突破帶來(lái)契機(jī);水泥業(yè)務(wù)穩(wěn)定，區(qū)域龍頭地位明顯，行業(yè)處在盈利低點(diǎn)，未來(lái)區(qū)域盈利向好確定，且具有較好的彈性，未來(lái)成長(zhǎng)節(jié)奏明確。我們預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 分別為0.76、0.95 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
豐富稟賦具備巨大重估潛力:今年北京超額完成全年2 萬(wàn)套自住型商品房的任務(wù)，預(yù)計(jì)明年北京存量工業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)性有望進(jìn)一步提速。公司工業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)豐富，在京內(nèi)擁有超過(guò)700 萬(wàn)平米工業(yè)地產(chǎn)儲(chǔ)備，且絕大部分位于目前北京市自住型商品房土地推進(jìn)最密集的區(qū)域，未來(lái)轉(zhuǎn)性預(yù)期強(qiáng)烈。公司參建自住型商品房的優(yōu)勢(shì)在于利潤(rùn)可觀且周轉(zhuǎn)效率有保障，ROE 有望得到一定程度改善。經(jīng)我們測(cè)算，在公司工業(yè)儲(chǔ)備30%-70%轉(zhuǎn)性的情況下，公司預(yù)計(jì)合計(jì)實(shí)現(xiàn)75 億-174 億的凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)每股1.7-4.1 元。
建材業(yè)務(wù)盈利提升可期待:公司目前水泥熟料產(chǎn)能超過(guò)3000 萬(wàn)噸，水泥產(chǎn)能約4500 萬(wàn)噸，水泥超過(guò)80%的產(chǎn)能集中于華北地區(qū)的核心區(qū)--京津冀地區(qū)。由于華北地區(qū)水泥行業(yè)整體景氣程度與華東和中南等成熟水泥市場(chǎng)相比仍有明顯差距，未來(lái)一旦基本面出現(xiàn)改善，水泥業(yè)務(wù)向上的彈性將會(huì)非常大。我們預(yù)計(jì)從明年開始，環(huán)保和化解產(chǎn)能過(guò)剩等一系列政策將加速華北地區(qū)的水泥去產(chǎn)能速度，有效改善行業(yè)供需環(huán)境，公司水泥業(yè)務(wù)有望受益， 盈利能力出現(xiàn)明顯上升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售成長(zhǎng)扎實(shí)，補(bǔ)庫(kù)存開始發(fā)力，北京工業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)性窗口打開為地產(chǎn)業(yè)務(wù)突破帶來(lái)契機(jī);水泥業(yè)務(wù)穩(wěn)定，區(qū)域龍頭地位明顯，行業(yè)處在盈利低點(diǎn)，未來(lái)區(qū)域盈利向好確定，且具有較好的彈性，未來(lái)成長(zhǎng)節(jié)奏明確。我們預(yù)計(jì)公司13、14 年EPS 分別為0.76、0.95 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
