中國建材1H13業(yè)績略高于預期。收入達到人民幣50,531百萬(人民幣，下同)，同比上升33.2%。凈利潤達到1,352百萬，同比下降28.9%，高于預期。每股盈利將達到0.250元，同比下降28.9%。剔除一次性收益，包含增殖稅返還的核心每股盈利達到0.181元，同比下降32.3%，遠低于預期。水泥熟料銷售噸毛利達到56元/噸，同比下降13.0%；水泥熟料銷售量達125百萬噸，同比增長28.9%。
要點：1)超高杠桿。凈負債164,220百萬，同比上升54.6%。凈負債率(不含少數(shù)股東權益)達到531.5%！財務費用達到4,318百萬，同比上升64.6%。公司FY13年的資本開支為250億，未來兩年也將在100億左右。我們預期FY13年末凈負債率達到498%。2)商譽翻倍。商譽及其它無形資產(chǎn)達到39,235百萬和4,223百萬，同比升98.4%和76.2%，遠超過公司股本。3)未來CNBM噸凈利要比海螺低RMB30/t至RMB40/t以上。CNBM噸毛利要比海螺低RMB10-20/t，同時噸財務成本高RMB20/t.
下調(diào)目標價至5.0港元和維持投資評級‘賣出’。公司市場整合的策略可能完全失敗，因為國家可能放開部分地區(qū)生產(chǎn)線審批，特別是西南，同時投資減速導致需求疲弱，例如東北。我們下調(diào)FY13-15年核心盈利預測至RMB0.565，RMB0.640和RMB0.714。降低目標價至5.0港元，相當于6.9倍2013年預測核心盈利。重申“賣出”。
要點：1)超高杠桿。凈負債164,220百萬，同比上升54.6%。凈負債率(不含少數(shù)股東權益)達到531.5%！財務費用達到4,318百萬，同比上升64.6%。公司FY13年的資本開支為250億，未來兩年也將在100億左右。我們預期FY13年末凈負債率達到498%。2)商譽翻倍。商譽及其它無形資產(chǎn)達到39,235百萬和4,223百萬，同比升98.4%和76.2%，遠超過公司股本。3)未來CNBM噸凈利要比海螺低RMB30/t至RMB40/t以上。CNBM噸毛利要比海螺低RMB10-20/t，同時噸財務成本高RMB20/t.
下調(diào)目標價至5.0港元和維持投資評級‘賣出’。公司市場整合的策略可能完全失敗，因為國家可能放開部分地區(qū)生產(chǎn)線審批，特別是西南，同時投資減速導致需求疲弱，例如東北。我們下調(diào)FY13-15年核心盈利預測至RMB0.565，RMB0.640和RMB0.714。降低目標價至5.0港元，相當于6.9倍2013年預測核心盈利。重申“賣出”。
