中國(guó)建材1H13業(yè)績(jī)略高于預(yù)期。收入達(dá)到人民幣50,531百萬(wàn)(人民幣，下同)，同比上升33.2%。凈利潤(rùn)達(dá)到1,352百萬(wàn)，同比下降28.9%，高于預(yù)期。每股盈利將達(dá)到0.250元，同比下降28.9%。剔除一次性收益，包含增殖稅返還的核心每股盈利達(dá)到0.181元，同比下降32.3%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。水泥熟料銷(xiāo)售噸毛利達(dá)到56元/噸，同比下降13.0%；水泥熟料銷(xiāo)售量達(dá)125百萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.9%。
要點(diǎn)：1)超高杠桿。凈負(fù)債164,220百萬(wàn)，同比上升54.6%。凈負(fù)債率(不含少數(shù)股東權(quán)益)達(dá)到531.5%！財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到4,318百萬(wàn)，同比上升64.6%。公司FY13年的資本開(kāi)支為250億，未來(lái)兩年也將在100億左右。我們預(yù)期FY13年末凈負(fù)債率達(dá)到498%。2)商譽(yù)翻倍。商譽(yù)及其它無(wú)形資產(chǎn)達(dá)到39,235百萬(wàn)和4,223百萬(wàn)，同比升98.4%和76.2%，遠(yuǎn)超過(guò)公司股本。3)未來(lái)CNBM噸凈利要比海螺低RMB30/t至RMB40/t以上。CNBM噸毛利要比海螺低RMB10-20/t，同時(shí)噸財(cái)務(wù)成本高RMB20/t.
下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.0港元和維持投資評(píng)級(jí)‘賣(mài)出’。公司市場(chǎng)整合的策略可能完全失敗，因?yàn)閲?guó)家可能放開(kāi)部分地區(qū)生產(chǎn)線(xiàn)審批，特別是西南，同時(shí)投資減速導(dǎo)致需求疲弱，例如東北。我們下調(diào)FY13-15年核心盈利預(yù)測(cè)至RMB0.565，RMB0.640和RMB0.714。降低目標(biāo)價(jià)至5.0港元，相當(dāng)于6.9倍2013年預(yù)測(cè)核心盈利。重申“賣(mài)出”。
要點(diǎn)：1)超高杠桿。凈負(fù)債164,220百萬(wàn)，同比上升54.6%。凈負(fù)債率(不含少數(shù)股東權(quán)益)達(dá)到531.5%！財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到4,318百萬(wàn)，同比上升64.6%。公司FY13年的資本開(kāi)支為250億，未來(lái)兩年也將在100億左右。我們預(yù)期FY13年末凈負(fù)債率達(dá)到498%。2)商譽(yù)翻倍。商譽(yù)及其它無(wú)形資產(chǎn)達(dá)到39,235百萬(wàn)和4,223百萬(wàn)，同比升98.4%和76.2%，遠(yuǎn)超過(guò)公司股本。3)未來(lái)CNBM噸凈利要比海螺低RMB30/t至RMB40/t以上。CNBM噸毛利要比海螺低RMB10-20/t，同時(shí)噸財(cái)務(wù)成本高RMB20/t.
下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.0港元和維持投資評(píng)級(jí)‘賣(mài)出’。公司市場(chǎng)整合的策略可能完全失敗，因?yàn)閲?guó)家可能放開(kāi)部分地區(qū)生產(chǎn)線(xiàn)審批，特別是西南，同時(shí)投資減速導(dǎo)致需求疲弱，例如東北。我們下調(diào)FY13-15年核心盈利預(yù)測(cè)至RMB0.565，RMB0.640和RMB0.714。降低目標(biāo)價(jià)至5.0港元，相當(dāng)于6.9倍2013年預(yù)測(cè)核心盈利。重申“賣(mài)出”。
