山水水泥：煤炭成本壓力小，水泥需求回暖利好企業(yè)
公司2012年凈利潤(rùn)同比下降31.8%
公司在2012年全年銷售所得款項(xiàng)為161.6億人民幣，同比下降4%。其中水泥及熟料的總銷量達(dá)到5686萬(wàn)噸，混凝土的銷量同比提升77%至166萬(wàn)立方米。水泥及熟料價(jià)格同比分別下降5.9%和21.7%。全年凈利潤(rùn)為15.2億元，同比下降31.8%；每股收益為54元，每股建議派息0.233港元。公司在2012年利潤(rùn)下降主要因?yàn)槠陂g水泥產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)格下跌。
山東及遼寧地區(qū)水泥價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定
雖然2012年全國(guó)水泥價(jià)格普遍下跌，但是山東和遼寧區(qū)域的水泥價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，主要因?yàn)樯綎|及遼寧區(qū)域的水泥競(jìng)爭(zhēng)格局良好，山水、中聯(lián)、天瑞等大型水泥企業(yè)帶頭進(jìn)行聯(lián)合限產(chǎn)，保護(hù)了水泥價(jià)格的穩(wěn)定。我們認(rèn)為2013年水泥需求有望回升，山東及遼寧地區(qū)的水泥價(jià)格仍將保持相對(duì)穩(wěn)定。
新增產(chǎn)能主要在山西
公司2013年水泥產(chǎn)能將增加1000萬(wàn)噸左右，達(dá)到1億噸產(chǎn)能。其中計(jì)劃在山西新增的產(chǎn)能由800萬(wàn)噸。山西地區(qū)水泥價(jià)格較低。
煤炭?jī)r(jià)格同比有所下降，成本壓力減小
去年三季度開(kāi)始，煤炭采購(gòu)價(jià)格有了較大幅度的下降，因此公司今年相比去年的煤炭采購(gòu)價(jià)格有所下降。今年煤炭?jī)r(jià)格上漲壓力不大，因此公司的水泥生產(chǎn)成本壓力較小。
更新目標(biāo)價(jià)為6.10 港元，維持買入評(píng)級(jí)
我們以公司2013年8倍市盈率為估值參考，12個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)更改為6.10港元，該目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于公司2012年的9倍市盈率，距離現(xiàn)價(jià)4.50港元有35.6%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。
