2011年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，基本符合預(yù)期。公司2011年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.38億元，同比增長(zhǎng)49.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)10.75億元，同比增長(zhǎng)87.7g%；攤薄每股收益為1.15元，基本符合之前預(yù)期。公司2011年銷售毛利率達(dá)27.41%，同比提升5.13個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率略有上升。
水泥銷售量?jī)r(jià)齊升是業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)之主因。公司2011年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)之主因是水泥銷量增長(zhǎng)及價(jià)格大幅提升。公司2011年水泥銷量達(dá)到3843萬噸，同比增長(zhǎng)11%；均價(jià)為303元/噸，比上年提升81元/噸；噸毛利達(dá)到83元/噸，同比提升35元/噸；噸凈利達(dá)到32元/噸，同比提升13元/Ⅱ屯。
“兩湖”地區(qū)景氣受制于外埠水泥流入，西南地區(qū)尚待整合。公司主要銷售區(qū)域位于湖北、湖南及西南地區(qū)。湖北、湖北地區(qū)"十二五"期間水泥需求仍有望保持較快增速，后續(xù)區(qū)域新增產(chǎn)能亦有限，但安徽、四川等外埠市場(chǎng)水泥流入形成供給壓力，后續(xù)景氣走勢(shì)存在不確定性；西南地區(qū)2010年以來產(chǎn)能爆發(fā)增長(zhǎng)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，判斷2012年景氣仍將受制于巨大的產(chǎn)能壓力，隨著區(qū)域并購整合的推進(jìn)，預(yù)計(jì)2013年景氣有望底部回升。
外延擴(kuò)張將加速推進(jìn)，混凝土環(huán)保業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司近年來水泥業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)步伐有所放緩，目前僅有2條生產(chǎn)線在建，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能擴(kuò)張將以并購為主，外延擴(kuò)張將加速推進(jìn)；公司大力開拓混凝土、骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)，增發(fā)募投的25個(gè)混凝土攪拌站和1個(gè)骨料項(xiàng)目均己在建或投產(chǎn)，水泥窯協(xié)同處置垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)正有序推進(jìn)?；炷?、骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)快速推進(jìn)一方面有利于維護(hù)和拓展水泥銷售渠道，另一方面可為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)投資加速下滑、產(chǎn)能抑制政策放開、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。據(jù)我們測(cè)算，公司2012/2013/2014年EPS分別為0.94/1.29/2.04元(原預(yù)測(cè)2012/2013年EPS分別為0.90/1.46元)，基于對(duì)行業(yè)景氣走勢(shì)及公司盈利增長(zhǎng)的判斷，給予公司水泥業(yè)務(wù)2012年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，調(diào)低公司評(píng)級(jí)至"增持"。
水泥銷售量?jī)r(jià)齊升是業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)之主因。公司2011年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)之主因是水泥銷量增長(zhǎng)及價(jià)格大幅提升。公司2011年水泥銷量達(dá)到3843萬噸，同比增長(zhǎng)11%；均價(jià)為303元/噸，比上年提升81元/噸；噸毛利達(dá)到83元/噸，同比提升35元/噸；噸凈利達(dá)到32元/噸，同比提升13元/Ⅱ屯。
“兩湖”地區(qū)景氣受制于外埠水泥流入，西南地區(qū)尚待整合。公司主要銷售區(qū)域位于湖北、湖南及西南地區(qū)。湖北、湖北地區(qū)"十二五"期間水泥需求仍有望保持較快增速，后續(xù)區(qū)域新增產(chǎn)能亦有限，但安徽、四川等外埠市場(chǎng)水泥流入形成供給壓力，后續(xù)景氣走勢(shì)存在不確定性；西南地區(qū)2010年以來產(chǎn)能爆發(fā)增長(zhǎng)，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，判斷2012年景氣仍將受制于巨大的產(chǎn)能壓力，隨著區(qū)域并購整合的推進(jìn)，預(yù)計(jì)2013年景氣有望底部回升。
外延擴(kuò)張將加速推進(jìn)，混凝土環(huán)保業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司近年來水泥業(yè)務(wù)內(nèi)生增長(zhǎng)步伐有所放緩，目前僅有2條生產(chǎn)線在建，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)能擴(kuò)張將以并購為主，外延擴(kuò)張將加速推進(jìn)；公司大力開拓混凝土、骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)，增發(fā)募投的25個(gè)混凝土攪拌站和1個(gè)骨料項(xiàng)目均己在建或投產(chǎn)，水泥窯協(xié)同處置垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)正有序推進(jìn)?；炷?、骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)快速推進(jìn)一方面有利于維護(hù)和拓展水泥銷售渠道，另一方面可為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打開空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)投資加速下滑、產(chǎn)能抑制政策放開、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。據(jù)我們測(cè)算，公司2012/2013/2014年EPS分別為0.94/1.29/2.04元(原預(yù)測(cè)2012/2013年EPS分別為0.90/1.46元)，基于對(duì)行業(yè)景氣走勢(shì)及公司盈利增長(zhǎng)的判斷，給予公司水泥業(yè)務(wù)2012年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，調(diào)低公司評(píng)級(jí)至"增持"。
