2011年業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長，基本符合預(yù)期。公司2011年共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入126.38億元，同比增長49.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤10.75億元，同比增長87.7g%；攤薄每股收益為1.15元，基本符合之前預(yù)期。公司2011年銷售毛利率達(dá)27.41%，同比提升5.13個百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率略有上升。
水泥銷售量價齊升是業(yè)績快速增長之主因。公司2011年業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長之主因是水泥銷量增長及價格大幅提升。公司2011年水泥銷量達(dá)到3843萬噸，同比增長11%；均價為303元/噸，比上年提升81元/噸；噸毛利達(dá)到83元/噸，同比提升35元/噸；噸凈利達(dá)到32元/噸，同比提升13元/Ⅱ屯。
“兩湖”地區(qū)景氣受制于外埠水泥流入，西南地區(qū)尚待整合。公司主要銷售區(qū)域位于湖北、湖南及西南地區(qū)。湖北、湖北地區(qū)"十二五"期間水泥需求仍有望保持較快增速，后續(xù)區(qū)域新增產(chǎn)能亦有限，但安徽、四川等外埠市場水泥流入形成供給壓力，后續(xù)景氣走勢存在不確定性；西南地區(qū)2010年以來產(chǎn)能爆發(fā)增長，企業(yè)競爭激烈，判斷2012年景氣仍將受制于巨大的產(chǎn)能壓力，隨著區(qū)域并購整合的推進(jìn)，預(yù)計2013年景氣有望底部回升。
外延擴(kuò)張將加速推進(jìn)，混凝土環(huán)保業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司近年來水泥業(yè)務(wù)內(nèi)生增長步伐有所放緩，目前僅有2條生產(chǎn)線在建，預(yù)計未來產(chǎn)能擴(kuò)張將以并購為主，外延擴(kuò)張將加速推進(jìn)；公司大力開拓混凝土、骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)，增發(fā)募投的25個混凝土攪拌站和1個骨料項(xiàng)目均己在建或投產(chǎn)，水泥窯協(xié)同處置垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)正有序推進(jìn)。混凝土、骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)快速推進(jìn)一方面有利于維護(hù)和拓展水泥銷售渠道，另一方面可為后續(xù)業(yè)績增長打開空間。
風(fēng)險因素:房地產(chǎn)投資加速下滑、產(chǎn)能抑制政策放開、原材料價格大幅波動。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。據(jù)我們測算，公司2012/2013/2014年EPS分別為0.94/1.29/2.04元(原預(yù)測2012/2013年EPS分別為0.90/1.46元)，基于對行業(yè)景氣走勢及公司盈利增長的判斷，給予公司水泥業(yè)務(wù)2012年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價15元，調(diào)低公司評級至"增持"。
水泥銷售量價齊升是業(yè)績快速增長之主因。公司2011年業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅增長之主因是水泥銷量增長及價格大幅提升。公司2011年水泥銷量達(dá)到3843萬噸，同比增長11%；均價為303元/噸，比上年提升81元/噸；噸毛利達(dá)到83元/噸，同比提升35元/噸；噸凈利達(dá)到32元/噸，同比提升13元/Ⅱ屯。
“兩湖”地區(qū)景氣受制于外埠水泥流入，西南地區(qū)尚待整合。公司主要銷售區(qū)域位于湖北、湖南及西南地區(qū)。湖北、湖北地區(qū)"十二五"期間水泥需求仍有望保持較快增速，后續(xù)區(qū)域新增產(chǎn)能亦有限，但安徽、四川等外埠市場水泥流入形成供給壓力，后續(xù)景氣走勢存在不確定性；西南地區(qū)2010年以來產(chǎn)能爆發(fā)增長，企業(yè)競爭激烈，判斷2012年景氣仍將受制于巨大的產(chǎn)能壓力，隨著區(qū)域并購整合的推進(jìn)，預(yù)計2013年景氣有望底部回升。
外延擴(kuò)張將加速推進(jìn)，混凝土環(huán)保業(yè)務(wù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈。公司近年來水泥業(yè)務(wù)內(nèi)生增長步伐有所放緩，目前僅有2條生產(chǎn)線在建，預(yù)計未來產(chǎn)能擴(kuò)張將以并購為主，外延擴(kuò)張將加速推進(jìn)；公司大力開拓混凝土、骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)，增發(fā)募投的25個混凝土攪拌站和1個骨料項(xiàng)目均己在建或投產(chǎn)，水泥窯協(xié)同處置垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)正有序推進(jìn)。混凝土、骨料和環(huán)保業(yè)務(wù)快速推進(jìn)一方面有利于維護(hù)和拓展水泥銷售渠道，另一方面可為后續(xù)業(yè)績增長打開空間。
風(fēng)險因素:房地產(chǎn)投資加速下滑、產(chǎn)能抑制政策放開、原材料價格大幅波動。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。據(jù)我們測算，公司2012/2013/2014年EPS分別為0.94/1.29/2.04元(原預(yù)測2012/2013年EPS分別為0.90/1.46元)，基于對行業(yè)景氣走勢及公司盈利增長的判斷，給予公司水泥業(yè)務(wù)2012年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價15元，調(diào)低公司評級至"增持"。
