公司發(fā)布2011年年報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入36.25億元，同比增長21.38%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.32億元，同比降低32.33%；實現(xiàn)每股收益0.70元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.32%，同比減少8.77個百分點。
毛利率同比較大下滑是導致公司業(yè)績虧損主要原因。報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥1057.05萬噸，同比增長29.59%，生產(chǎn)熟料961.54萬噸，同比增長44.96%；銷售水泥(含商品熟料)1180.95萬噸，同比增長35.39%。根據(jù)我們測算，噸水泥綜合銷售價格為307元，同比下降約32元，水泥業(yè)務毛利率30.91%，同比下滑4.91個百分點，公司整體毛利率為30.32%，同比下滑5.03個百分點。
整體期間費用率20.17%，同比上升2.37個百分點。公司銷售費用1.85億元，同比增長15.84%；管理費用3.64億元，同比增長27.00%；財務費用1.81億元，同比增長114.72%，主要一是新建項目投產(chǎn)，貸款利息停止資本化，二是貸款總額增加、利率上升。
區(qū)域市場產(chǎn)能布局繼續(xù)，未來在建產(chǎn)能豐富。2011年，公司漳縣3000t/d項目、青海4500t/d項目、文縣2500t/d項目分別于3月、5月和12月建成投產(chǎn)，收購夏河安多公司65%股權(quán)和古浪峽100%股權(quán)，考慮到安多11年還沒有并表，公司目前水泥產(chǎn)能大概在1700萬噸。另外，宏大4500t/d項目基本建成，古浪、漳縣二線全面開工建設，在建水泥產(chǎn)能600萬噸，為未來競爭奠定優(yōu)勢。
整體來看，我們認為隨著宏觀緊縮環(huán)境的改善、國家西部開發(fā)戰(zhàn)略的推進和公司區(qū)域產(chǎn)能布局的完善及控制力的提升，公司的經(jīng)營環(huán)境或會得到改善，進而改善水泥供求關(guān)系。我們預計公司2012年、2013年每股盈利為0.93元、1.37元，目前股價對應PE分別為12.9x、8.7x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求大幅下滑；原材料成本超預期上漲。
毛利率同比較大下滑是導致公司業(yè)績虧損主要原因。報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥1057.05萬噸，同比增長29.59%，生產(chǎn)熟料961.54萬噸，同比增長44.96%；銷售水泥(含商品熟料)1180.95萬噸，同比增長35.39%。根據(jù)我們測算，噸水泥綜合銷售價格為307元，同比下降約32元，水泥業(yè)務毛利率30.91%，同比下滑4.91個百分點，公司整體毛利率為30.32%，同比下滑5.03個百分點。
整體期間費用率20.17%，同比上升2.37個百分點。公司銷售費用1.85億元，同比增長15.84%；管理費用3.64億元，同比增長27.00%；財務費用1.81億元，同比增長114.72%，主要一是新建項目投產(chǎn)，貸款利息停止資本化，二是貸款總額增加、利率上升。
區(qū)域市場產(chǎn)能布局繼續(xù)，未來在建產(chǎn)能豐富。2011年，公司漳縣3000t/d項目、青海4500t/d項目、文縣2500t/d項目分別于3月、5月和12月建成投產(chǎn)，收購夏河安多公司65%股權(quán)和古浪峽100%股權(quán)，考慮到安多11年還沒有并表，公司目前水泥產(chǎn)能大概在1700萬噸。另外，宏大4500t/d項目基本建成，古浪、漳縣二線全面開工建設，在建水泥產(chǎn)能600萬噸，為未來競爭奠定優(yōu)勢。
整體來看，我們認為隨著宏觀緊縮環(huán)境的改善、國家西部開發(fā)戰(zhàn)略的推進和公司區(qū)域產(chǎn)能布局的完善及控制力的提升，公司的經(jīng)營環(huán)境或會得到改善，進而改善水泥供求關(guān)系。我們預計公司2012年、2013年每股盈利為0.93元、1.37元，目前股價對應PE分別為12.9x、8.7x，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求大幅下滑；原材料成本超預期上漲。
