公司發(fā)布2011年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.25億元，同比增長(zhǎng)21.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.32億元，同比降低32.33%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.70元；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.32%，同比減少8.77個(gè)百分點(diǎn)。
毛利率同比較大下滑是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)虧損主要原因。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥1057.05萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.59%，生產(chǎn)熟料961.54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.96%；銷售水泥(含商品熟料)1180.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.39%。根據(jù)我們測(cè)算，噸水泥綜合銷售價(jià)格為307元，同比下降約32元，水泥業(yè)務(wù)毛利率30.91%，同比下滑4.91個(gè)百分點(diǎn)，公司整體毛利率為30.32%，同比下滑5.03個(gè)百分點(diǎn)。
整體期間費(fèi)用率20.17%，同比上升2.37個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用1.85億元，同比增長(zhǎng)15.84%；管理費(fèi)用3.64億元，同比增長(zhǎng)27.00%；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.81億元，同比增長(zhǎng)114.72%，主要一是新建項(xiàng)目投產(chǎn)，貸款利息停止資本化，二是貸款總額增加、利率上升。
區(qū)域市場(chǎng)產(chǎn)能布局繼續(xù)，未來(lái)在建產(chǎn)能豐富。2011年，公司漳縣3000t/d項(xiàng)目、青海4500t/d項(xiàng)目、文縣2500t/d項(xiàng)目分別于3月、5月和12月建成投產(chǎn)，收購(gòu)夏河安多公司65%股權(quán)和古浪峽100%股權(quán)，考慮到安多11年還沒(méi)有并表，公司目前水泥產(chǎn)能大概在1700萬(wàn)噸。另外，宏大4500t/d項(xiàng)目基本建成，古浪、漳縣二線全面開工建設(shè)，在建水泥產(chǎn)能600萬(wàn)噸，為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)奠定優(yōu)勢(shì)。
整體來(lái)看，我們認(rèn)為隨著宏觀緊縮環(huán)境的改善、國(guó)家西部開發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)和公司區(qū)域產(chǎn)能布局的完善及控制力的提升，公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境或會(huì)得到改善，進(jìn)而改善水泥供求關(guān)系。我們預(yù)計(jì)公司2012年、2013年每股盈利為0.93元、1.37元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.9x、8.7x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑；原材料成本超預(yù)期上漲。
毛利率同比較大下滑是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)虧損主要原因。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)水泥1057.05萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.59%，生產(chǎn)熟料961.54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)44.96%；銷售水泥(含商品熟料)1180.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)35.39%。根據(jù)我們測(cè)算，噸水泥綜合銷售價(jià)格為307元，同比下降約32元，水泥業(yè)務(wù)毛利率30.91%，同比下滑4.91個(gè)百分點(diǎn)，公司整體毛利率為30.32%，同比下滑5.03個(gè)百分點(diǎn)。
整體期間費(fèi)用率20.17%，同比上升2.37個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)用1.85億元，同比增長(zhǎng)15.84%；管理費(fèi)用3.64億元，同比增長(zhǎng)27.00%；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.81億元，同比增長(zhǎng)114.72%，主要一是新建項(xiàng)目投產(chǎn)，貸款利息停止資本化，二是貸款總額增加、利率上升。
區(qū)域市場(chǎng)產(chǎn)能布局繼續(xù)，未來(lái)在建產(chǎn)能豐富。2011年，公司漳縣3000t/d項(xiàng)目、青海4500t/d項(xiàng)目、文縣2500t/d項(xiàng)目分別于3月、5月和12月建成投產(chǎn)，收購(gòu)夏河安多公司65%股權(quán)和古浪峽100%股權(quán)，考慮到安多11年還沒(méi)有并表，公司目前水泥產(chǎn)能大概在1700萬(wàn)噸。另外，宏大4500t/d項(xiàng)目基本建成，古浪、漳縣二線全面開工建設(shè)，在建水泥產(chǎn)能600萬(wàn)噸，為未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)奠定優(yōu)勢(shì)。
整體來(lái)看，我們認(rèn)為隨著宏觀緊縮環(huán)境的改善、國(guó)家西部開發(fā)戰(zhàn)略的推進(jìn)和公司區(qū)域產(chǎn)能布局的完善及控制力的提升，公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境或會(huì)得到改善，進(jìn)而改善水泥供求關(guān)系。我們預(yù)計(jì)公司2012年、2013年每股盈利為0.93元、1.37元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.9x、8.7x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑；原材料成本超預(yù)期上漲。
