近日，財(cái)政部、水利部聯(lián)合出臺(tái)《中央財(cái)政補(bǔ)助中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護(hù)經(jīng)費(fèi)使用管理暫行辦法》，明確規(guī)定中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護(hù)補(bǔ)助資金從中央水利建設(shè)基金水利工程維修養(yǎng)護(hù)資金中安排。
中西部公益水利工程獲中央財(cái)政扶持
中國(guó)證券報(bào)記者12月7日從水利部獲悉，近日，財(cái)政部、水利部聯(lián)合出臺(tái)《中央財(cái)政補(bǔ)助中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護(hù)經(jīng)費(fèi)使用管理暫行辦法》，明確規(guī)定中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護(hù)補(bǔ)助資金從中央水利建設(shè)基金水利工程維修養(yǎng)護(hù)資金中安排。
《辦法》規(guī)定，中央補(bǔ)助資金的補(bǔ)助范圍為中西部地區(qū)、貧困地區(qū)的縣級(jí)水利部門(mén)或其所屬水管單位管理的公益性水利工程，包括承擔(dān)防洪、排澇、抗旱、灌溉等公益性任務(wù)的水庫(kù)工程、水閘工程、堤防工程、控導(dǎo)工程、泵站工程、淤地壩工程。東部地區(qū)中享受中西部地區(qū)政策的縣，也被納入中央補(bǔ)助范圍。
《辦法》指出，中央補(bǔ)助資金分配實(shí)行與地方財(cái)政上一年度安排的維修養(yǎng)護(hù)資金一定比例掛鉤獎(jiǎng)補(bǔ)激勵(lì)機(jī)制。中央財(cái)政視財(cái)力可能，加大對(duì)新疆維吾爾自治區(qū)、西藏自治區(qū)以及云南省、甘肅省、四川省、青海省等4省藏區(qū)的支持力度。
《辦法》強(qiáng)調(diào)，中央補(bǔ)助資金專項(xiàng)用于實(shí)施維修養(yǎng)護(hù)項(xiàng)目的人工費(fèi)、材料費(fèi)、機(jī)械使用費(fèi)等重點(diǎn)支出。嚴(yán)禁截留、滯留、轉(zhuǎn)移、挪用資金和平衡預(yù)算。（中國(guó)證券報(bào)）
新界泵業(yè)（002532）：前三季度業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)
2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.68億元，同比增長(zhǎng)35.42%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5，616萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.48%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)5，068萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.96%；攤薄每股收益0.32元。
從單季度來(lái)看，2011年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.11億元，同比增長(zhǎng)37.67%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1，996萬(wàn)元，同比下滑2.17%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1，905萬(wàn)元，同比下滑20.19%；第三季度單季度每股收益0.12元。
收入大幅上漲，毛利率下滑。公司是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一的農(nóng)業(yè)泵專業(yè)制造商。得益于農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼增長(zhǎng)以及農(nóng)田水利投資的增長(zhǎng)，1-9月，公司收入快速增長(zhǎng)，但由于原材料價(jià)格和人工成本上漲，公司綜合毛利率下滑2.02個(gè)百分點(diǎn)，至20.14%。
期間費(fèi)用率穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量下滑。1-9月，公司期間費(fèi)用率為10.83%，同比升高0.39個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提高1.32個(gè)百分點(diǎn)和0.75個(gè)百分點(diǎn)。1-9月，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-979萬(wàn)元，同比降低125.31%。
募投項(xiàng)目有望在今年年底建成。上半年，由于旱澇頻發(fā)的問(wèn)題，水泵需求大幅增長(zhǎng)，但由于受到產(chǎn)能限制，公司不能很好的滿足訂單需求，公司的募投項(xiàng)目將在年底建成投產(chǎn)。此外，公司利用超募資金投入江西新界水泵鑄件加工技改項(xiàng)目和江蘇新界水泵配件加工建設(shè)項(xiàng)目也將在年底建成，屆時(shí)公司的產(chǎn)能瓶頸將大幅緩解，公司接受訂單的能力將大大加強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)存在大幅增長(zhǎng)的可能。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2011年-2013年每股收益分別為0.46元、0.63元和0.74元。對(duì)應(yīng)于上個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)22.03元的，動(dòng)態(tài)市盈率分別為39倍、29倍和24倍。維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)原材料及人力成本的提高；2)競(jìng)爭(zhēng)加??；3)募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。
先河環(huán)保（300137）：銷售旺季收入快速增長(zhǎng)
2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.11億元，同比增長(zhǎng)4.94%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2684.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.97%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2877.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.41%；基本每股收益0.18元/股。
2011年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4874.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.60%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1238.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)121.73%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1092.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.47%；全面攤薄每股收益為0.07元。
進(jìn)入銷售旺季收入快速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升。公司經(jīng)營(yíng)具有較強(qiáng)季節(jié)性，一般三、四季度為公司銷售旺季。三季度公司收入增速顯著提升達(dá)到37.60%，上半年為下降11.51%，呈現(xiàn)出典型的旺季特征，說(shuō)明公司產(chǎn)品需求較為旺盛。公司三季度毛利率為54.23%，環(huán)比上升3.00個(gè)百分點(diǎn)，同比上升9.33個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、電子元器件價(jià)格的下降及旺盛的市場(chǎng)需求，是公司盈利能力的回升的主要原因。
運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，成長(zhǎng)空間巨大。資深的行業(yè)背景為公司從事運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供了技術(shù)支撐，IPO 也為公司提供了資金實(shí)力。報(bào)告期，公司續(xù)簽河北省重點(diǎn)污染源運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，續(xù)簽山西污染源運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，中標(biāo)山東TO 模式運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，為公司環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的全面開(kāi)展打下了基礎(chǔ)。
公司逐步進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。公司產(chǎn)品為環(huán)保產(chǎn)品，受環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策影響較大，今年作為十二五開(kāi)局之年，相關(guān)環(huán)保政策尚處于細(xì)化落實(shí)階段，環(huán)保投資尚未充分釋放。未來(lái)隨著環(huán)保政策的落實(shí)，環(huán)保投資將持續(xù)加大力度，受益于此，公司也將進(jìn)入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS 分別為0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盤(pán)價(jià)16.26元計(jì)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為：42倍、31倍、23倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)法適應(yīng)新競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。
新疆天業(yè)（600075）：節(jié)水灌溉是未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)
投資建議：節(jié)水灌溉器材政策利好，遼寧等項(xiàng)目將成為重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。依托集團(tuán)資源，公司PVC 產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯， 燒堿價(jià)格上漲，行業(yè)景氣利好，食品加工以出口為主，價(jià)格回暖有望提升毛利，我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS 分別為0.32元、0.76元、0.97元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為33倍，14倍，11倍，鑒于公司具有節(jié)能環(huán)保題材，且“十二五”規(guī)劃新疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)及公司成長(zhǎng)前景的預(yù)期明確，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
青龍管業(yè)（002457）：西北管道行業(yè)龍頭，受益水利工程建設(shè)
青龍管業(yè)公布三季度報(bào)告：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.3億元，同比增長(zhǎng)5.04%，凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)2.34%；2011年7-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5208萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.36%。原材料上漲及人工成本侵蝕毛利，四季度仍難改善。受鋼材、水泥、塑料樹(shù)脂等原材料價(jià)格以及人工成本的上漲幅度較大影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品鋼筋混凝土管材定價(jià)能力較強(qiáng)，毛利將維持在31%-34%，塑料管材受影響較大，毛利將低于15%。
區(qū)域龍頭，穩(wěn)步擴(kuò)張。公司目標(biāo)市場(chǎng)定位于西北地區(qū)及“京津唐”地區(qū)，是西北地區(qū)最大的供排水管道生產(chǎn)企業(yè)。在公司的主要銷售區(qū)域西北地區(qū)，“青龍”牌管道在寧夏及周邊四省區(qū)(內(nèi)蒙、陜西、甘肅、青海)擁有良好的聲譽(yù)，市場(chǎng)占有率第一。公司PCCP、PCP在寧夏占有率95%、在陜甘蒙青占有率40%以上，塑料管道在陜甘寧蒙青地區(qū)占有率均超過(guò)30%。募集資金基本明確使用方向，未來(lái)公司可能加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。
去年7月公司首次公開(kāi)發(fā)行募集資金凈額8.48億元，募投項(xiàng)目位于寧夏和天津兩地，核心產(chǎn)品PCP、PCCP、RCP、PE復(fù)合管分別新增產(chǎn)能28%、58%、26%、22%；產(chǎn)能處于穩(wěn)步擴(kuò)張期。
目前股價(jià)處于合理水平。我們預(yù)計(jì)公司2011~2013年實(shí)現(xiàn)每股收益0.64、0.81和0.95元。公司2011年動(dòng)態(tài)PE27.17倍，與成長(zhǎng)性相比處于合理水平。我們認(rèn)為水利建設(shè)提速能夠保障公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
葛洲壩（600068）：業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速平穩(wěn)增長(zhǎng)
公司的2011年前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，建筑施工、水泥、民爆三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)正處于快速發(fā)展期，公司建筑施工業(yè)務(wù)目前在“全球最大225家國(guó)際承包商”排名第84位，公司水泥產(chǎn)能達(dá)到1800萬(wàn)噸，躋身全國(guó)前十強(qiáng)，工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可能力提升至17.7萬(wàn)噸，位居全國(guó)第二。
公司建筑施工在手訂單充足，且新簽合同量依然保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)家水利設(shè)施建設(shè)為公司工程施工業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)了良好的發(fā)展契機(jī)。.公司2011年前三季度新簽合同額累計(jì)635.87億元。其中： 新簽國(guó)內(nèi)工程合同額人民幣398.02億元，約占新簽合同總額的62.59%；新簽國(guó)際工程合同額折合人民幣237.85億元，約占新簽合同總額的37.41%；新簽國(guó)內(nèi)外水電工程合同額人民幣252.6億元，約占新簽合同總額的39.73%。
2011年中央一號(hào)文件立足水利，計(jì)劃未來(lái)十年投資4萬(wàn)億用于水利建設(shè)，葛洲壩作為國(guó)內(nèi)最大的水電建設(shè)承包商寡頭之一，市場(chǎng)占有率達(dá)到25%，將充分受益于此。
公司積極向房地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，被國(guó)資委確認(rèn)為可以大力發(fā)展地產(chǎn)的16家央企之一，2011年公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)有啟動(dòng)跡象，未來(lái)發(fā)展的潛力十分巨大。
公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域主要進(jìn)行一級(jí)開(kāi)發(fā)，先后在宜昌、武漢、上海等地成功開(kāi)發(fā)一大批房地產(chǎn)項(xiàng)目，2011年上半年實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入12億元，同比大幅增長(zhǎng)175%， 按照國(guó)家深化電力體制改革和中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，大股東葛洲壩集團(tuán)將與中國(guó)電力工程顧問(wèn)集團(tuán)公司(CPECC)以及國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司所屬部分省(區(qū)、市)公司勘測(cè)設(shè)計(jì)企業(yè)、火電施工企業(yè)、水電施工企業(yè)和修造企業(yè)重組，組建以項(xiàng)目總承包、工程管理、設(shè)計(jì)、施工、修造業(yè)務(wù)為主的綜合性電力建設(shè)集團(tuán)公司，有關(guān)重組工作正在進(jìn)行之中(已公告)。重組完成后如將全部資產(chǎn)注入上市公司平臺(tái)將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成重大影響。
我們預(yù)測(cè)2011年和2012年的每股收益分別為0.59元和0.70元，水利政策支撐公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
三峽水利（600116）：統(tǒng)調(diào)區(qū)域水電減發(fā)致業(yè)績(jī)大幅下滑
2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6億元，同比增長(zhǎng)13%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)117萬(wàn)元，同比下降98%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1412萬(wàn)元，同比下降77%；攤薄每股收益0.05元，業(yè)績(jī)差于預(yù)期。
直屬電站來(lái)水不足削弱主業(yè)盈利能力，產(chǎn)能瓶頸2012年緩解：公司電網(wǎng)內(nèi)統(tǒng)調(diào)水電產(chǎn)能滯后于供區(qū)用電增長(zhǎng)是公司近年主業(yè)盈利能力持續(xù)下滑的主要原因。前三季度，磨刀溪流域來(lái)水量減少導(dǎo)致公司所屬磨刀溪流域四級(jí)梯級(jí)電站發(fā)電量大幅下降，自發(fā)電量的減少致外購(gòu)電量激增，公司電力主業(yè)毛利率同比下降12個(gè)百分點(diǎn)至16%。預(yù)計(jì)公司電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)區(qū)域全年水電發(fā)電量將下降，同時(shí)年內(nèi)公司電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)區(qū)域內(nèi)沒(méi)有新的電源產(chǎn)能投放，電力主業(yè)盈利能力將難以改善。公司電源產(chǎn)能瓶頸將在2012年楊東河水電站投產(chǎn)后得到緩解，屆時(shí)公司主業(yè)盈利能力可得到大幅提升。
主業(yè)盈利能力大幅下挫致業(yè)績(jī)下滑：前三季度，主業(yè)盈利能力減弱導(dǎo)致電力主業(yè)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)為-277萬(wàn)元，虧損額較上半年減少535萬(wàn)元，而上年同期電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)6784萬(wàn)元，報(bào)告期公司主業(yè)利潤(rùn)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。本期營(yíng)業(yè)外收入和投資收益的增加彌補(bǔ)了主業(yè)虧損，使歸屬于母公司凈利潤(rùn)得以免于虧損：處置固定資產(chǎn)獲得收益863萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)158%；參股公司重慶三峽銀行本期確認(rèn)分紅360萬(wàn)元，投資收益增長(zhǎng)547%。不考慮新疆塔尕克一級(jí)水電站收購(gòu)事項(xiàng)，預(yù)計(jì)公司2011年業(yè)績(jī)將下滑。新疆塔尕克電站如能在2011年完成收購(gòu)，以塔尕克一級(jí)水電站較好的盈利能力估算，公司電力主業(yè)盈利能力將獲提升，預(yù)計(jì)將增厚公司2011年每股收益0.08元。
擁有較多優(yōu)質(zhì)在建項(xiàng)目，未來(lái)成長(zhǎng)潛力突出：公司做大做強(qiáng)電力主業(yè)的戰(zhàn)略思路非常清晰，擁有較多優(yōu)質(zhì)在建項(xiàng)目：1)后溪河流域兩會(huì)沱電站(2*10MW)和鎮(zhèn)泉電站(2*12.5MW)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2014年開(kāi)始投產(chǎn)；2)重慶萬(wàn)州供熱公司(持股55%)，負(fù)責(zé)鹽氣化工園區(qū)(萬(wàn)州三大工業(yè)園區(qū)之一)的供熱業(yè)務(wù)?；ぎa(chǎn)業(yè)對(duì)熱力需求強(qiáng)勁，可支撐熱電機(jī)組高產(chǎn)能利用率，不同于一般民用供熱項(xiàng)目，園區(qū)產(chǎn)業(yè)對(duì)供熱價(jià)格具有較高承受力，可成就公司優(yōu)質(zhì)供熱資產(chǎn)。按累計(jì)完成投資額計(jì)算，工程目前已完工89%，預(yù)計(jì)可在今年底投產(chǎn)；3)楊東河水電站(2*24MW)項(xiàng)目，目前累計(jì)完成投資額占計(jì)劃投資的69%，預(yù)計(jì)可在2012年投產(chǎn)，電站投產(chǎn)后不僅可增加公司可控電源容量，并可優(yōu)化磨刀溪流域梯級(jí)電站(共七級(jí)，公司擁有六級(jí))調(diào)度效率，提升磨刀溪流域梯級(jí)電站的產(chǎn)能利用率和調(diào)峰能力。上述投資項(xiàng)目將可保障公司三年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，未來(lái)電力業(yè)務(wù)進(jìn)一步的擴(kuò)張空間將來(lái)自公司實(shí)際控制人水利部綜合事業(yè)局的支持，大股東旗下有大量投產(chǎn)水電站和儲(chǔ)備水電項(xiàng)目(投產(chǎn)水電裝機(jī)2100MW，在建700MW)。水利部綜合事業(yè)局對(duì)公司的定位和支持力度將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
維持“中性”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2011至2013年EPS分別為0.11元、0.39和0.37元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為117倍、32倍和34倍，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在2012年出現(xiàn)，暫維持“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)區(qū)域水電來(lái)水量下降；塔尕克電站收購(gòu)價(jià)格和方式未定。
中國(guó)水電（601669）：水利水電黃金十年，工程承包龍頭必獲利頗豐
公司是水利水電工程總承包龍頭企業(yè)，得益于水利水電未來(lái)10年的快速發(fā)展。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院加快水利改革的決定》，未來(lái)十年我國(guó)水利建設(shè)的平均投資初步估算至少達(dá)到4000億元，將比2010年高出一倍。此外，我國(guó)明確提出2020年非化石能源占比超過(guò)15%的承諾，預(yù)計(jì)其中將有9%-10%由水電來(lái)貢獻(xiàn)，水電資源利用率由現(xiàn)在的27%提升到70%。公司作為國(guó)內(nèi)水利水電工程的總承包龍頭企業(yè)，從20世紀(jì) 50年代以來(lái)承接了我國(guó) 65%的大中型水利水電樞紐工程，在水利水電的黃金十年中將最先受益并受益最大。
積極擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司在自身的水利水電工程總承包的基礎(chǔ)上，積極擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前已經(jīng)形成了四大業(yè)務(wù)板塊：(1)工程承包業(yè)務(wù)：包括水利水電工程承包和非水利水電工程、公路、鐵路、市政建設(shè)等)；(2)電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：已經(jīng)形成了水電、風(fēng)電、火電多個(gè)領(lǐng)域全面投資的格局；(3)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(4)設(shè)備制造租賃等。
隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的提升，海外業(yè)務(wù)將成為未來(lái)主要收入來(lái)源。2010年公司對(duì)外承包工程的新簽訂單額和完成訂單額分別達(dá)到 66.91億美元和 40.17億美元，處于建筑企業(yè)前列。國(guó)際工程承包市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅鶕?jù)住建部編制的“十二五”規(guī)劃，2015年我國(guó)可實(shí)現(xiàn)國(guó)際工程承包營(yíng)業(yè)額2，200億美元以上，在政府“走出去”戰(zhàn)略下，擁有海外工程承包、水電開(kāi)發(fā)及礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的中國(guó)水電將成為這一過(guò)程的典型代表和主要受益者。
資產(chǎn)注入預(yù)期。國(guó)資委擬將中國(guó)水電集團(tuán)、中水顧問(wèn)集團(tuán)及其他業(yè)務(wù)集團(tuán)重組為中國(guó)電力建設(shè)公司。同時(shí)，將中國(guó)水電作為資本運(yùn)作平臺(tái)，將中水顧問(wèn)集團(tuán)的水電及風(fēng)電等新能源的勘察、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢業(yè)務(wù)先行注入公司，再將其他電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)注入。此番重組過(guò)后，公司將具備從勘探到設(shè)備生產(chǎn)銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)能力得到大幅提升。
投資建議： 通過(guò)綜合考慮，給予公司16倍PE我們估算公司的合理價(jià)值在5.6元-8元，目前對(duì)應(yīng)的2011年和2012的PE分別為14.6倍和10.22倍。
國(guó)統(tǒng)股份（002205）：地區(qū)盈利結(jié)構(gòu)變化影響歸屬于母公司凈利潤(rùn)
2010年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億元，同比增長(zhǎng)23.51%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8084萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.44%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)5201萬(wàn)元，同比減少3.22%；攤薄每股收益0.45元；2010年分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金紅利1元(含稅)。
經(jīng)營(yíng)情況總體穩(wěn)定。截至2010年底，公司擁有16條PCCP生產(chǎn)線，總設(shè)計(jì)產(chǎn)能為240公里PCCP標(biāo)準(zhǔn)管，2010年產(chǎn)能利用率為64.58%，為近幾年的正常水平。2010年新簽合同4.27億元，結(jié)轉(zhuǎn)至后期合同額下降了1.6億元，但考慮2009年廣州西江引水項(xiàng)目、遼寧大伙房水庫(kù)項(xiàng)目金額較大，以及對(duì)子公司的持股比例，預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)合同額下降對(duì)EPS的不利影響有限。主要原料薄鋼板價(jià)格同比上漲13.35%，預(yù)計(jì)拉低毛利率約4.3個(gè)百分點(diǎn)，鋼材價(jià)格上漲是公司毛利率下降的原因。
盈利結(jié)構(gòu)導(dǎo)致歸屬于母公司凈利潤(rùn)略低于預(yù)期。公司收入同比增長(zhǎng)23.51%，延續(xù)了穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。由于子公司盈利結(jié)構(gòu)變化影響了歸屬于母公司凈利潤(rùn)，2010年公司在華南、東北地區(qū)的收入大幅增長(zhǎng)，新疆地區(qū)收入同比下降59.4%。同期廣東中山銀河、遼寧渤?；炷林破饭緝衾麧?rùn)大幅增長(zhǎng)，相比于新疆地區(qū)子公司，公司對(duì)兩家公司的持股比例較低，導(dǎo)致歸屬于母公司凈利潤(rùn)略低于預(yù)期。
產(chǎn)能釋放是后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。2010年完成增發(fā)，增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年下半年逐步投產(chǎn)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將新增DN1200mmPCCP管186km，DN2200mmPCCP管204km，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍。產(chǎn)能主要布局新疆、華南、京津地區(qū)，其中新疆地區(qū)受到伊犁河谷管網(wǎng)工程、煤化工基地建設(shè)、市政建設(shè)推動(dòng)，PCCP后期需求增長(zhǎng)潛力很大；京津地區(qū)的南水北調(diào)工程進(jìn)入市政建設(shè)階段，PCCP管需求也開(kāi)始啟動(dòng)。產(chǎn)能釋放對(duì)公司業(yè)績(jī)推動(dòng)將開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2011-2012年全面攤薄后EPS分別為0.65元、0.94元，最新收盤(pán)價(jià)27.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為42倍、29倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
安徽水利（600502）：收購(gòu)并增資公司增強(qiáng)BT業(yè)務(wù)實(shí)力
2011年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入26.27億元，同比增長(zhǎng)173.63%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)609.57%；凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)398.45%；攤薄每股收益 0.34元。
工程施工業(yè)務(wù)發(fā)展良好。報(bào)告期內(nèi)公司市政工程、工民建工程、水利工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.09億元、2.86億元、7.97億元，分別同比增長(zhǎng)了249.78%、150.02%、190.71%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增幅較大致使上半年總收入同比大幅增長(zhǎng)；三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率13.58%、7.68%、6.77%，分別同比增長(zhǎng)1.57個(gè)百分點(diǎn)、下降7.07個(gè)百分點(diǎn)、下降3.70個(gè)百分點(diǎn)，受此影響，公司共實(shí)現(xiàn)毛利率15.87%，同比下降了2.09個(gè)百分點(diǎn)。
管理費(fèi)用率大幅下致使期間費(fèi)用率下降較大。上半年公司共發(fā)生期間費(fèi)用率4.88%，同比下降了4.96個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率都出現(xiàn)了不同程度的下降，其中下降幅度較大的是管理費(fèi)用率，同比下降了2.84個(gè)百分點(diǎn)，從絕對(duì)數(shù)額來(lái)看公司管理費(fèi)用仍有較大的增長(zhǎng)，主要源于職工薪酬、資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加，但是增幅小于收入增幅致使出現(xiàn)了利率下降的情況。
收購(gòu)股權(quán)并增資控股公司，增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力。報(bào)告期內(nèi)公司使用自有資金1，000萬(wàn)元收購(gòu)并增資安徽人防設(shè)備廠，8，100萬(wàn)元收購(gòu)并增資咸陽(yáng)涇渭投資有限公司，另外公司與中信信托共同出資增資涇渭投資6.15億元，還計(jì)劃設(shè)立“馬鞍山和順建設(shè)有限公司”，擬在提升BT業(yè)務(wù)的實(shí)力，帶動(dòng)工程施工業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升公司整體的盈利水平。2010年公司共承接BT業(yè)務(wù)17億元，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)將在2011年及以后年度逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
積極進(jìn)行輔業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，謀求新發(fā)展。公司現(xiàn)有輔業(yè)包括水力發(fā)電、酒店、新型建材等。目前公司擁有的兩個(gè)水電站運(yùn)營(yíng)良好，公司正組織專業(yè)人員對(duì)中南部水電市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，謀求新發(fā)展；公司酒店業(yè)正逐步有序的退出。
將受益水利建設(shè)“十二五”規(guī)劃。根據(jù)2011年中央一號(hào)文件，預(yù)計(jì)“十二五”期間全國(guó)水利建設(shè)每年將投入資金約4000億元，將是2009年投資額的2.14倍，按照公司2009年的市場(chǎng)份額計(jì)算，預(yù)計(jì)公司每年將從中獲得約43億元的合同量。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2011~2013年EPS分別為0.84元、1.34元、2.08元，對(duì)應(yīng)的市盈率為18倍、11倍、7倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)； (2)人才風(fēng)險(xiǎn)。
粵水電（002060）：業(yè)績(jī)低谷期，突破看明年
凈利潤(rùn)略低于預(yù)期
1H11公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.89億元，同比增長(zhǎng)10.50%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.59億元，同比下降1.66%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.50億元，同比增長(zhǎng)1.12%， 實(shí)現(xiàn)EPS0.15元，公司上半年業(yè)績(jī)平平，略低于我們的預(yù)期。
水利水電工程業(yè)務(wù)營(yíng)收較快增長(zhǎng)、毛利率略有上升
1H11公司水利水電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.84億元，同比增長(zhǎng)33.38%，毛利率10.19%， 同比上升0.62個(gè)百分點(diǎn)，市政工程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.72億元，毛利率10.45%，同比上升0.21個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率11.04%，同比上升0.65個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.59%和2.29%，同比分別上升0.49和0.39個(gè)百分點(diǎn)。
在手合同充足、BT項(xiàng)目即將進(jìn)入收獲期
根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，上半年公司新簽重大合同44.52億，其中水利水電合同12.39億，加上10年底結(jié)轉(zhuǎn)的超過(guò)20億，我們預(yù)計(jì)目前在手合同應(yīng)超過(guò)65億。
1H11公司長(zhǎng)期應(yīng)收款驟增至9.04億元，較年初增加6.89億元，主要是公司投資規(guī)模10億元的揭陽(yáng)市政BT 項(xiàng)目已完工，相關(guān)投入轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期應(yīng)收款，該項(xiàng)目回購(gòu)期5年，等額支付，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將從明年開(kāi)始正式回購(gòu)，按照回購(gòu)基數(shù)10億元計(jì)，如果央行維持現(xiàn)有貸款利率不變，則明年將為公司貢獻(xiàn)投資收益0.71億元，折合EPS0.21元，同時(shí)該項(xiàng)目一次性審價(jià)差有望達(dá)到0.9億元左右， 增厚公司EPS0.29元，公司目前還有多個(gè)BT項(xiàng)目正在施工。
維持“推薦”評(píng)級(jí)
盡管公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)已反應(yīng)了不利因素， 同時(shí)，我們認(rèn)為隨著中央一號(hào)文件的落實(shí)，以及公司前期水利BT項(xiàng)目逐漸進(jìn)入收獲期，募集資金完成后軌道交通業(yè)務(wù)的大發(fā)展，公司明年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍值得期待，暫維持公司11-13年EPS分別為0.37、0.50和0.64元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為：30X、22X 和17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
大禹節(jié)水（300021）：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但全年訂單目標(biāo)仍有望達(dá)成
事件：2011年1-9月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.45億元，同比增長(zhǎng)19.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.19億元，同比減少9.01%，綜合毛利率31.23%，同比上升3.19個(gè)百分點(diǎn)，基本EPS為0.07元，同比減少53.33%。
2011年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.96億元，同比減少5.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.07億元，同比減少48.26%，基本EPS為0.02元，同比減少77.78%。
總體評(píng)價(jià)：公司2011年公司3季度單季度盈利遠(yuǎn)低于預(yù)期，我們理解主要有兩方面原因：一則地方政府財(cái)稅緊縮導(dǎo)致很多項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，所以導(dǎo)致公司確認(rèn)收入存在一定滯后；二則因?yàn)槟陜?nèi)各項(xiàng)成本上升，包括人力、動(dòng)力等價(jià)格上升，且因?yàn)椴糠猪?xiàng)目處于生產(chǎn)前期，所以人工等期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快。公司前3季度期間費(fèi)用率上升6%，其中，銷售費(fèi)用率上升3.09%。
不過(guò)值得關(guān)注的是，1-9月公司訂單總量達(dá)到4.19億元，而其9月末的應(yīng)收賬款達(dá)到1.74億元，存貨為2.25億元，分別較2010年底增長(zhǎng)37%和39%，從訂單和在建項(xiàng)目來(lái)看，水利投資增長(zhǎng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)還是較大的。隨著4季度政府項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算周期，公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5.8億元的訂單量還是較有希望的?？紤]到一部分政府項(xiàng)目資金結(jié)算的問(wèn)題，略下調(diào)公司2011-2012年業(yè)績(jī)10%到0.17、0.33元，給予2012年35倍的動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.55元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
錢江水利三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：水務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資收益同比下滑
錢江水利(600283)發(fā)布2011年三季報(bào)，主要看點(diǎn)有：
2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.30億元，同比增長(zhǎng)5.67%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)(歸屬于母公司所有者)0.62億元，同比下滑40.30%，每股收益0.22元；其中三季度單季營(yíng)業(yè)收入1.53億元，同比增長(zhǎng)12.30%，凈利潤(rùn)0.21億元，同比下滑57.48%。
公司水務(wù)主業(yè)收入呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.30億元，同比增長(zhǎng)5.67%，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53億元，同比增長(zhǎng)12.30%，環(huán)比增長(zhǎng)6.79%；但受去年同期股權(quán)轉(zhuǎn)讓及天堂硅谷貢獻(xiàn)的投資收益豐厚影響，2011年前三季度投資收益同比下滑顯著。
通過(guò)擴(kuò)大供水區(qū)域和污水處理范圍，公司實(shí)現(xiàn)了供水主業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，基本符合我們之前的預(yù)期；而三季度二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)較大，受此影響，天堂硅谷為公司貢獻(xiàn)的投資收益同比有所下滑，綜合各項(xiàng)因素，在創(chuàng)投項(xiàng)目逐漸解禁并實(shí)現(xiàn)投資收益，以及明年房地產(chǎn)銷售收入確認(rèn)的情況下，預(yù)計(jì)公司2011、2012年每股收益分別為0.32元和0.45元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
中西部公益水利工程獲中央財(cái)政扶持
中國(guó)證券報(bào)記者12月7日從水利部獲悉，近日，財(cái)政部、水利部聯(lián)合出臺(tái)《中央財(cái)政補(bǔ)助中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護(hù)經(jīng)費(fèi)使用管理暫行辦法》，明確規(guī)定中央財(cái)政對(duì)中西部地區(qū)、貧困地區(qū)公益性水利工程維修養(yǎng)護(hù)補(bǔ)助資金從中央水利建設(shè)基金水利工程維修養(yǎng)護(hù)資金中安排。
《辦法》規(guī)定，中央補(bǔ)助資金的補(bǔ)助范圍為中西部地區(qū)、貧困地區(qū)的縣級(jí)水利部門(mén)或其所屬水管單位管理的公益性水利工程，包括承擔(dān)防洪、排澇、抗旱、灌溉等公益性任務(wù)的水庫(kù)工程、水閘工程、堤防工程、控導(dǎo)工程、泵站工程、淤地壩工程。東部地區(qū)中享受中西部地區(qū)政策的縣，也被納入中央補(bǔ)助范圍。
《辦法》指出，中央補(bǔ)助資金分配實(shí)行與地方財(cái)政上一年度安排的維修養(yǎng)護(hù)資金一定比例掛鉤獎(jiǎng)補(bǔ)激勵(lì)機(jī)制。中央財(cái)政視財(cái)力可能，加大對(duì)新疆維吾爾自治區(qū)、西藏自治區(qū)以及云南省、甘肅省、四川省、青海省等4省藏區(qū)的支持力度。
《辦法》強(qiáng)調(diào)，中央補(bǔ)助資金專項(xiàng)用于實(shí)施維修養(yǎng)護(hù)項(xiàng)目的人工費(fèi)、材料費(fèi)、機(jī)械使用費(fèi)等重點(diǎn)支出。嚴(yán)禁截留、滯留、轉(zhuǎn)移、挪用資金和平衡預(yù)算。（中國(guó)證券報(bào)）
新界泵業(yè)（002532）：前三季度業(yè)績(jī)小幅增長(zhǎng)
2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5.68億元，同比增長(zhǎng)35.42%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5，616萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.48%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)5，068萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.96%；攤薄每股收益0.32元。
從單季度來(lái)看，2011年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.11億元，同比增長(zhǎng)37.67%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1，996萬(wàn)元，同比下滑2.17%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)1，905萬(wàn)元，同比下滑20.19%；第三季度單季度每股收益0.12元。
收入大幅上漲，毛利率下滑。公司是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一的農(nóng)業(yè)泵專業(yè)制造商。得益于農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼增長(zhǎng)以及農(nóng)田水利投資的增長(zhǎng)，1-9月，公司收入快速增長(zhǎng)，但由于原材料價(jià)格和人工成本上漲，公司綜合毛利率下滑2.02個(gè)百分點(diǎn)，至20.14%。
期間費(fèi)用率穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量下滑。1-9月，公司期間費(fèi)用率為10.83%，同比升高0.39個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別提高1.32個(gè)百分點(diǎn)和0.75個(gè)百分點(diǎn)。1-9月，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-979萬(wàn)元，同比降低125.31%。
募投項(xiàng)目有望在今年年底建成。上半年，由于旱澇頻發(fā)的問(wèn)題，水泵需求大幅增長(zhǎng)，但由于受到產(chǎn)能限制，公司不能很好的滿足訂單需求，公司的募投項(xiàng)目將在年底建成投產(chǎn)。此外，公司利用超募資金投入江西新界水泵鑄件加工技改項(xiàng)目和江蘇新界水泵配件加工建設(shè)項(xiàng)目也將在年底建成，屆時(shí)公司的產(chǎn)能瓶頸將大幅緩解，公司接受訂單的能力將大大加強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)存在大幅增長(zhǎng)的可能。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2011年-2013年每股收益分別為0.46元、0.63元和0.74元。對(duì)應(yīng)于上個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)22.03元的，動(dòng)態(tài)市盈率分別為39倍、29倍和24倍。維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1)原材料及人力成本的提高；2)競(jìng)爭(zhēng)加??；3)募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。
先河環(huán)保（300137）：銷售旺季收入快速增長(zhǎng)
2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.11億元，同比增長(zhǎng)4.94%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2684.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.97%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)2877.34萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.41%；基本每股收益0.18元/股。
2011年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4874.22萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)37.60%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1238.81萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)121.73%；歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1092.69萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)48.47%；全面攤薄每股收益為0.07元。
進(jìn)入銷售旺季收入快速增長(zhǎng)，毛利率穩(wěn)中有升。公司經(jīng)營(yíng)具有較強(qiáng)季節(jié)性，一般三、四季度為公司銷售旺季。三季度公司收入增速顯著提升達(dá)到37.60%，上半年為下降11.51%，呈現(xiàn)出典型的旺季特征，說(shuō)明公司產(chǎn)品需求較為旺盛。公司三季度毛利率為54.23%，環(huán)比上升3.00個(gè)百分點(diǎn)，同比上升9.33個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化、電子元器件價(jià)格的下降及旺盛的市場(chǎng)需求，是公司盈利能力的回升的主要原因。
運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)穩(wěn)步推進(jìn)，成長(zhǎng)空間巨大。資深的行業(yè)背景為公司從事運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供了技術(shù)支撐，IPO 也為公司提供了資金實(shí)力。報(bào)告期，公司續(xù)簽河北省重點(diǎn)污染源運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，續(xù)簽山西污染源運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，中標(biāo)山東TO 模式運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，為公司環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的全面開(kāi)展打下了基礎(chǔ)。
公司逐步進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。公司產(chǎn)品為環(huán)保產(chǎn)品，受環(huán)保產(chǎn)業(yè)政策影響較大，今年作為十二五開(kāi)局之年，相關(guān)環(huán)保政策尚處于細(xì)化落實(shí)階段，環(huán)保投資尚未充分釋放。未來(lái)隨著環(huán)保政策的落實(shí)，環(huán)保投資將持續(xù)加大力度，受益于此，公司也將進(jìn)入業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)期。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS 分別為0.39元、0.53元、0.71元。以10月25日收盤(pán)價(jià)16.26元計(jì)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為：42倍、31倍、23倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：無(wú)法適應(yīng)新競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。
新疆天業(yè)（600075）：節(jié)水灌溉是未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)
投資建議：節(jié)水灌溉器材政策利好，遼寧等項(xiàng)目將成為重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。依托集團(tuán)資源，公司PVC 產(chǎn)品成本優(yōu)勢(shì)明顯， 燒堿價(jià)格上漲，行業(yè)景氣利好，食品加工以出口為主，價(jià)格回暖有望提升毛利，我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS 分別為0.32元、0.76元、0.97元，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為33倍，14倍，11倍，鑒于公司具有節(jié)能環(huán)保題材，且“十二五”規(guī)劃新疆區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)及公司成長(zhǎng)前景的預(yù)期明確，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
青龍管業(yè)（002457）：西北管道行業(yè)龍頭，受益水利工程建設(shè)
青龍管業(yè)公布三季度報(bào)告：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入6.3億元，同比增長(zhǎng)5.04%，凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)2.34%；2011年7-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5208萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.36%。原材料上漲及人工成本侵蝕毛利，四季度仍難改善。受鋼材、水泥、塑料樹(shù)脂等原材料價(jià)格以及人工成本的上漲幅度較大影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品鋼筋混凝土管材定價(jià)能力較強(qiáng)，毛利將維持在31%-34%，塑料管材受影響較大，毛利將低于15%。
區(qū)域龍頭，穩(wěn)步擴(kuò)張。公司目標(biāo)市場(chǎng)定位于西北地區(qū)及“京津唐”地區(qū)，是西北地區(qū)最大的供排水管道生產(chǎn)企業(yè)。在公司的主要銷售區(qū)域西北地區(qū)，“青龍”牌管道在寧夏及周邊四省區(qū)(內(nèi)蒙、陜西、甘肅、青海)擁有良好的聲譽(yù)，市場(chǎng)占有率第一。公司PCCP、PCP在寧夏占有率95%、在陜甘蒙青占有率40%以上，塑料管道在陜甘寧蒙青地區(qū)占有率均超過(guò)30%。募集資金基本明確使用方向，未來(lái)公司可能加快項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度。
去年7月公司首次公開(kāi)發(fā)行募集資金凈額8.48億元，募投項(xiàng)目位于寧夏和天津兩地，核心產(chǎn)品PCP、PCCP、RCP、PE復(fù)合管分別新增產(chǎn)能28%、58%、26%、22%；產(chǎn)能處于穩(wěn)步擴(kuò)張期。
目前股價(jià)處于合理水平。我們預(yù)計(jì)公司2011~2013年實(shí)現(xiàn)每股收益0.64、0.81和0.95元。公司2011年動(dòng)態(tài)PE27.17倍，與成長(zhǎng)性相比處于合理水平。我們認(rèn)為水利建設(shè)提速能夠保障公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
葛洲壩（600068）：業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速平穩(wěn)增長(zhǎng)
公司的2011年前三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，建筑施工、水泥、民爆三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)正處于快速發(fā)展期，公司建筑施工業(yè)務(wù)目前在“全球最大225家國(guó)際承包商”排名第84位，公司水泥產(chǎn)能達(dá)到1800萬(wàn)噸，躋身全國(guó)前十強(qiáng)，工業(yè)炸藥生產(chǎn)許可能力提升至17.7萬(wàn)噸，位居全國(guó)第二。
公司建筑施工在手訂單充足，且新簽合同量依然保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)家水利設(shè)施建設(shè)為公司工程施工業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)了良好的發(fā)展契機(jī)。.公司2011年前三季度新簽合同額累計(jì)635.87億元。其中： 新簽國(guó)內(nèi)工程合同額人民幣398.02億元，約占新簽合同總額的62.59%；新簽國(guó)際工程合同額折合人民幣237.85億元，約占新簽合同總額的37.41%；新簽國(guó)內(nèi)外水電工程合同額人民幣252.6億元，約占新簽合同總額的39.73%。
2011年中央一號(hào)文件立足水利，計(jì)劃未來(lái)十年投資4萬(wàn)億用于水利建設(shè)，葛洲壩作為國(guó)內(nèi)最大的水電建設(shè)承包商寡頭之一，市場(chǎng)占有率達(dá)到25%，將充分受益于此。
公司積極向房地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)展，被國(guó)資委確認(rèn)為可以大力發(fā)展地產(chǎn)的16家央企之一，2011年公司房產(chǎn)業(yè)務(wù)有啟動(dòng)跡象，未來(lái)發(fā)展的潛力十分巨大。
公司在房地產(chǎn)領(lǐng)域主要進(jìn)行一級(jí)開(kāi)發(fā)，先后在宜昌、武漢、上海等地成功開(kāi)發(fā)一大批房地產(chǎn)項(xiàng)目，2011年上半年實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入12億元，同比大幅增長(zhǎng)175%， 按照國(guó)家深化電力體制改革和中央企業(yè)布局結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求，大股東葛洲壩集團(tuán)將與中國(guó)電力工程顧問(wèn)集團(tuán)公司(CPECC)以及國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司所屬部分省(區(qū)、市)公司勘測(cè)設(shè)計(jì)企業(yè)、火電施工企業(yè)、水電施工企業(yè)和修造企業(yè)重組，組建以項(xiàng)目總承包、工程管理、設(shè)計(jì)、施工、修造業(yè)務(wù)為主的綜合性電力建設(shè)集團(tuán)公司，有關(guān)重組工作正在進(jìn)行之中(已公告)。重組完成后如將全部資產(chǎn)注入上市公司平臺(tái)將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成重大影響。
我們預(yù)測(cè)2011年和2012年的每股收益分別為0.59元和0.70元，水利政策支撐公司的長(zhǎng)期發(fā)展，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。
三峽水利（600116）：統(tǒng)調(diào)區(qū)域水電減發(fā)致業(yè)績(jī)大幅下滑
2011年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6億元，同比增長(zhǎng)13%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)117萬(wàn)元，同比下降98%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1412萬(wàn)元，同比下降77%；攤薄每股收益0.05元，業(yè)績(jī)差于預(yù)期。
直屬電站來(lái)水不足削弱主業(yè)盈利能力，產(chǎn)能瓶頸2012年緩解：公司電網(wǎng)內(nèi)統(tǒng)調(diào)水電產(chǎn)能滯后于供區(qū)用電增長(zhǎng)是公司近年主業(yè)盈利能力持續(xù)下滑的主要原因。前三季度，磨刀溪流域來(lái)水量減少導(dǎo)致公司所屬磨刀溪流域四級(jí)梯級(jí)電站發(fā)電量大幅下降，自發(fā)電量的減少致外購(gòu)電量激增，公司電力主業(yè)毛利率同比下降12個(gè)百分點(diǎn)至16%。預(yù)計(jì)公司電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)區(qū)域全年水電發(fā)電量將下降，同時(shí)年內(nèi)公司電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)區(qū)域內(nèi)沒(méi)有新的電源產(chǎn)能投放，電力主業(yè)盈利能力將難以改善。公司電源產(chǎn)能瓶頸將在2012年楊東河水電站投產(chǎn)后得到緩解，屆時(shí)公司主業(yè)盈利能力可得到大幅提升。
主業(yè)盈利能力大幅下挫致業(yè)績(jī)下滑：前三季度，主業(yè)盈利能力減弱導(dǎo)致電力主業(yè)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)為-277萬(wàn)元，虧損額較上半年減少535萬(wàn)元，而上年同期電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)6784萬(wàn)元，報(bào)告期公司主業(yè)利潤(rùn)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。本期營(yíng)業(yè)外收入和投資收益的增加彌補(bǔ)了主業(yè)虧損，使歸屬于母公司凈利潤(rùn)得以免于虧損：處置固定資產(chǎn)獲得收益863萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)158%；參股公司重慶三峽銀行本期確認(rèn)分紅360萬(wàn)元，投資收益增長(zhǎng)547%。不考慮新疆塔尕克一級(jí)水電站收購(gòu)事項(xiàng)，預(yù)計(jì)公司2011年業(yè)績(jī)將下滑。新疆塔尕克電站如能在2011年完成收購(gòu)，以塔尕克一級(jí)水電站較好的盈利能力估算，公司電力主業(yè)盈利能力將獲提升，預(yù)計(jì)將增厚公司2011年每股收益0.08元。
擁有較多優(yōu)質(zhì)在建項(xiàng)目，未來(lái)成長(zhǎng)潛力突出：公司做大做強(qiáng)電力主業(yè)的戰(zhàn)略思路非常清晰，擁有較多優(yōu)質(zhì)在建項(xiàng)目：1)后溪河流域兩會(huì)沱電站(2*10MW)和鎮(zhèn)泉電站(2*12.5MW)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2014年開(kāi)始投產(chǎn)；2)重慶萬(wàn)州供熱公司(持股55%)，負(fù)責(zé)鹽氣化工園區(qū)(萬(wàn)州三大工業(yè)園區(qū)之一)的供熱業(yè)務(wù)?；ぎa(chǎn)業(yè)對(duì)熱力需求強(qiáng)勁，可支撐熱電機(jī)組高產(chǎn)能利用率，不同于一般民用供熱項(xiàng)目，園區(qū)產(chǎn)業(yè)對(duì)供熱價(jià)格具有較高承受力，可成就公司優(yōu)質(zhì)供熱資產(chǎn)。按累計(jì)完成投資額計(jì)算，工程目前已完工89%，預(yù)計(jì)可在今年底投產(chǎn)；3)楊東河水電站(2*24MW)項(xiàng)目，目前累計(jì)完成投資額占計(jì)劃投資的69%，預(yù)計(jì)可在2012年投產(chǎn)，電站投產(chǎn)后不僅可增加公司可控電源容量，并可優(yōu)化磨刀溪流域梯級(jí)電站(共七級(jí)，公司擁有六級(jí))調(diào)度效率，提升磨刀溪流域梯級(jí)電站的產(chǎn)能利用率和調(diào)峰能力。上述投資項(xiàng)目將可保障公司三年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，未來(lái)電力業(yè)務(wù)進(jìn)一步的擴(kuò)張空間將來(lái)自公司實(shí)際控制人水利部綜合事業(yè)局的支持，大股東旗下有大量投產(chǎn)水電站和儲(chǔ)備水電項(xiàng)目(投產(chǎn)水電裝機(jī)2100MW，在建700MW)。水利部綜合事業(yè)局對(duì)公司的定位和支持力度將是公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
維持“中性”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2011至2013年EPS分別為0.11元、0.39和0.37元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為117倍、32倍和34倍，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)在2012年出現(xiàn)，暫維持“中性”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)區(qū)域水電來(lái)水量下降；塔尕克電站收購(gòu)價(jià)格和方式未定。
中國(guó)水電（601669）：水利水電黃金十年，工程承包龍頭必獲利頗豐
公司是水利水電工程總承包龍頭企業(yè)，得益于水利水電未來(lái)10年的快速發(fā)展。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《中共中央國(guó)務(wù)院加快水利改革的決定》，未來(lái)十年我國(guó)水利建設(shè)的平均投資初步估算至少達(dá)到4000億元，將比2010年高出一倍。此外，我國(guó)明確提出2020年非化石能源占比超過(guò)15%的承諾，預(yù)計(jì)其中將有9%-10%由水電來(lái)貢獻(xiàn)，水電資源利用率由現(xiàn)在的27%提升到70%。公司作為國(guó)內(nèi)水利水電工程的總承包龍頭企業(yè)，從20世紀(jì) 50年代以來(lái)承接了我國(guó) 65%的大中型水利水電樞紐工程，在水利水電的黃金十年中將最先受益并受益最大。
積極擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司在自身的水利水電工程總承包的基礎(chǔ)上，積極擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，目前已經(jīng)形成了四大業(yè)務(wù)板塊：(1)工程承包業(yè)務(wù)：包括水利水電工程承包和非水利水電工程、公路、鐵路、市政建設(shè)等)；(2)電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：已經(jīng)形成了水電、風(fēng)電、火電多個(gè)領(lǐng)域全面投資的格局；(3)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)(4)設(shè)備制造租賃等。
隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的提升，海外業(yè)務(wù)將成為未來(lái)主要收入來(lái)源。2010年公司對(duì)外承包工程的新簽訂單額和完成訂單額分別達(dá)到 66.91億美元和 40.17億美元，處于建筑企業(yè)前列。國(guó)際工程承包市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿薮螅鶕?jù)住建部編制的“十二五”規(guī)劃，2015年我國(guó)可實(shí)現(xiàn)國(guó)際工程承包營(yíng)業(yè)額2，200億美元以上，在政府“走出去”戰(zhàn)略下，擁有海外工程承包、水電開(kāi)發(fā)及礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的中國(guó)水電將成為這一過(guò)程的典型代表和主要受益者。
資產(chǎn)注入預(yù)期。國(guó)資委擬將中國(guó)水電集團(tuán)、中水顧問(wèn)集團(tuán)及其他業(yè)務(wù)集團(tuán)重組為中國(guó)電力建設(shè)公司。同時(shí)，將中國(guó)水電作為資本運(yùn)作平臺(tái)，將中水顧問(wèn)集團(tuán)的水電及風(fēng)電等新能源的勘察、設(shè)計(jì)、監(jiān)理、咨詢業(yè)務(wù)先行注入公司，再將其他電網(wǎng)輔業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)注入。此番重組過(guò)后，公司將具備從勘探到設(shè)備生產(chǎn)銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)務(wù)能力得到大幅提升。
投資建議： 通過(guò)綜合考慮，給予公司16倍PE我們估算公司的合理價(jià)值在5.6元-8元，目前對(duì)應(yīng)的2011年和2012的PE分別為14.6倍和10.22倍。
國(guó)統(tǒng)股份（002205）：地區(qū)盈利結(jié)構(gòu)變化影響歸屬于母公司凈利潤(rùn)
2010年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.43億元，同比增長(zhǎng)23.51%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8084萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)14.44%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)5201萬(wàn)元，同比減少3.22%；攤薄每股收益0.45元；2010年分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)金紅利1元(含稅)。
經(jīng)營(yíng)情況總體穩(wěn)定。截至2010年底，公司擁有16條PCCP生產(chǎn)線，總設(shè)計(jì)產(chǎn)能為240公里PCCP標(biāo)準(zhǔn)管，2010年產(chǎn)能利用率為64.58%，為近幾年的正常水平。2010年新簽合同4.27億元，結(jié)轉(zhuǎn)至后期合同額下降了1.6億元，但考慮2009年廣州西江引水項(xiàng)目、遼寧大伙房水庫(kù)項(xiàng)目金額較大，以及對(duì)子公司的持股比例，預(yù)計(jì)結(jié)轉(zhuǎn)合同額下降對(duì)EPS的不利影響有限。主要原料薄鋼板價(jià)格同比上漲13.35%，預(yù)計(jì)拉低毛利率約4.3個(gè)百分點(diǎn)，鋼材價(jià)格上漲是公司毛利率下降的原因。
盈利結(jié)構(gòu)導(dǎo)致歸屬于母公司凈利潤(rùn)略低于預(yù)期。公司收入同比增長(zhǎng)23.51%，延續(xù)了穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)。由于子公司盈利結(jié)構(gòu)變化影響了歸屬于母公司凈利潤(rùn)，2010年公司在華南、東北地區(qū)的收入大幅增長(zhǎng)，新疆地區(qū)收入同比下降59.4%。同期廣東中山銀河、遼寧渤?；炷林破饭緝衾麧?rùn)大幅增長(zhǎng)，相比于新疆地區(qū)子公司，公司對(duì)兩家公司的持股比例較低，導(dǎo)致歸屬于母公司凈利潤(rùn)略低于預(yù)期。
產(chǎn)能釋放是后期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。2010年完成增發(fā)，增發(fā)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年下半年逐步投產(chǎn)，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將新增DN1200mmPCCP管186km，DN2200mmPCCP管204km，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍。產(chǎn)能主要布局新疆、華南、京津地區(qū)，其中新疆地區(qū)受到伊犁河谷管網(wǎng)工程、煤化工基地建設(shè)、市政建設(shè)推動(dòng)，PCCP后期需求增長(zhǎng)潛力很大；京津地區(qū)的南水北調(diào)工程進(jìn)入市政建設(shè)階段，PCCP管需求也開(kāi)始啟動(dòng)。產(chǎn)能釋放對(duì)公司業(yè)績(jī)推動(dòng)將開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2011-2012年全面攤薄后EPS分別為0.65元、0.94元，最新收盤(pán)價(jià)27.48元，對(duì)應(yīng)PE分別為42倍、29倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
安徽水利（600502）：收購(gòu)并增資公司增強(qiáng)BT業(yè)務(wù)實(shí)力
2011年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入26.27億元，同比增長(zhǎng)173.63%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)609.57%；凈利潤(rùn)1.13億元，同比增長(zhǎng)398.45%；攤薄每股收益 0.34元。
工程施工業(yè)務(wù)發(fā)展良好。報(bào)告期內(nèi)公司市政工程、工民建工程、水利工程業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.09億元、2.86億元、7.97億元，分別同比增長(zhǎng)了249.78%、150.02%、190.71%，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增幅較大致使上半年總收入同比大幅增長(zhǎng)；三項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率13.58%、7.68%、6.77%，分別同比增長(zhǎng)1.57個(gè)百分點(diǎn)、下降7.07個(gè)百分點(diǎn)、下降3.70個(gè)百分點(diǎn)，受此影響，公司共實(shí)現(xiàn)毛利率15.87%，同比下降了2.09個(gè)百分點(diǎn)。
管理費(fèi)用率大幅下致使期間費(fèi)用率下降較大。上半年公司共發(fā)生期間費(fèi)用率4.88%，同比下降了4.96個(gè)百分點(diǎn)，三項(xiàng)費(fèi)用率都出現(xiàn)了不同程度的下降，其中下降幅度較大的是管理費(fèi)用率，同比下降了2.84個(gè)百分點(diǎn)，從絕對(duì)數(shù)額來(lái)看公司管理費(fèi)用仍有較大的增長(zhǎng)，主要源于職工薪酬、資產(chǎn)折舊費(fèi)用增加，但是增幅小于收入增幅致使出現(xiàn)了利率下降的情況。
收購(gòu)股權(quán)并增資控股公司，增強(qiáng)業(yè)務(wù)能力。報(bào)告期內(nèi)公司使用自有資金1，000萬(wàn)元收購(gòu)并增資安徽人防設(shè)備廠，8，100萬(wàn)元收購(gòu)并增資咸陽(yáng)涇渭投資有限公司，另外公司與中信信托共同出資增資涇渭投資6.15億元，還計(jì)劃設(shè)立“馬鞍山和順建設(shè)有限公司”，擬在提升BT業(yè)務(wù)的實(shí)力，帶動(dòng)工程施工業(yè)務(wù)的發(fā)展，提升公司整體的盈利水平。2010年公司共承接BT業(yè)務(wù)17億元，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)將在2011年及以后年度逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
積極進(jìn)行輔業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，謀求新發(fā)展。公司現(xiàn)有輔業(yè)包括水力發(fā)電、酒店、新型建材等。目前公司擁有的兩個(gè)水電站運(yùn)營(yíng)良好，公司正組織專業(yè)人員對(duì)中南部水電市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，謀求新發(fā)展；公司酒店業(yè)正逐步有序的退出。
將受益水利建設(shè)“十二五”規(guī)劃。根據(jù)2011年中央一號(hào)文件，預(yù)計(jì)“十二五”期間全國(guó)水利建設(shè)每年將投入資金約4000億元，將是2009年投資額的2.14倍，按照公司2009年的市場(chǎng)份額計(jì)算，預(yù)計(jì)公司每年將從中獲得約43億元的合同量。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2011~2013年EPS分別為0.84元、1.34元、2.08元，對(duì)應(yīng)的市盈率為18倍、11倍、7倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)； (2)人才風(fēng)險(xiǎn)。
粵水電（002060）：業(yè)績(jī)低谷期，突破看明年
凈利潤(rùn)略低于預(yù)期
1H11公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.89億元，同比增長(zhǎng)10.50%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額0.59億元，同比下降1.66%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)0.50億元，同比增長(zhǎng)1.12%， 實(shí)現(xiàn)EPS0.15元，公司上半年業(yè)績(jī)平平，略低于我們的預(yù)期。
水利水電工程業(yè)務(wù)營(yíng)收較快增長(zhǎng)、毛利率略有上升
1H11公司水利水電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.84億元，同比增長(zhǎng)33.38%，毛利率10.19%， 同比上升0.62個(gè)百分點(diǎn)，市政工程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.72億元，毛利率10.45%，同比上升0.21個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率11.04%，同比上升0.65個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.59%和2.29%，同比分別上升0.49和0.39個(gè)百分點(diǎn)。
在手合同充足、BT項(xiàng)目即將進(jìn)入收獲期
根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，上半年公司新簽重大合同44.52億，其中水利水電合同12.39億，加上10年底結(jié)轉(zhuǎn)的超過(guò)20億，我們預(yù)計(jì)目前在手合同應(yīng)超過(guò)65億。
1H11公司長(zhǎng)期應(yīng)收款驟增至9.04億元，較年初增加6.89億元，主要是公司投資規(guī)模10億元的揭陽(yáng)市政BT 項(xiàng)目已完工，相關(guān)投入轉(zhuǎn)入長(zhǎng)期應(yīng)收款，該項(xiàng)目回購(gòu)期5年，等額支付，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將從明年開(kāi)始正式回購(gòu)，按照回購(gòu)基數(shù)10億元計(jì)，如果央行維持現(xiàn)有貸款利率不變，則明年將為公司貢獻(xiàn)投資收益0.71億元，折合EPS0.21元，同時(shí)該項(xiàng)目一次性審價(jià)差有望達(dá)到0.9億元左右， 增厚公司EPS0.29元，公司目前還有多個(gè)BT項(xiàng)目正在施工。
維持“推薦”評(píng)級(jí)
盡管公司上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期，我們認(rèn)為公司當(dāng)前股價(jià)已反應(yīng)了不利因素， 同時(shí)，我們認(rèn)為隨著中央一號(hào)文件的落實(shí)，以及公司前期水利BT項(xiàng)目逐漸進(jìn)入收獲期，募集資金完成后軌道交通業(yè)務(wù)的大發(fā)展，公司明年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)仍值得期待，暫維持公司11-13年EPS分別為0.37、0.50和0.64元的盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為：30X、22X 和17X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
大禹節(jié)水（300021）：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但全年訂單目標(biāo)仍有望達(dá)成
事件：2011年1-9月，公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.45億元，同比增長(zhǎng)19.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.19億元，同比減少9.01%，綜合毛利率31.23%，同比上升3.19個(gè)百分點(diǎn)，基本EPS為0.07元，同比減少53.33%。
2011年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.96億元，同比減少5.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)0.07億元，同比減少48.26%，基本EPS為0.02元，同比減少77.78%。
總體評(píng)價(jià)：公司2011年公司3季度單季度盈利遠(yuǎn)低于預(yù)期，我們理解主要有兩方面原因：一則地方政府財(cái)稅緊縮導(dǎo)致很多項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，所以導(dǎo)致公司確認(rèn)收入存在一定滯后；二則因?yàn)槟陜?nèi)各項(xiàng)成本上升，包括人力、動(dòng)力等價(jià)格上升，且因?yàn)椴糠猪?xiàng)目處于生產(chǎn)前期，所以人工等期間費(fèi)用增長(zhǎng)較快。公司前3季度期間費(fèi)用率上升6%，其中，銷售費(fèi)用率上升3.09%。
不過(guò)值得關(guān)注的是，1-9月公司訂單總量達(dá)到4.19億元，而其9月末的應(yīng)收賬款達(dá)到1.74億元，存貨為2.25億元，分別較2010年底增長(zhǎng)37%和39%，從訂單和在建項(xiàng)目來(lái)看，水利投資增長(zhǎng)對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)還是較大的。隨著4季度政府項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算周期，公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)5.8億元的訂單量還是較有希望的?？紤]到一部分政府項(xiàng)目資金結(jié)算的問(wèn)題，略下調(diào)公司2011-2012年業(yè)績(jī)10%到0.17、0.33元，給予2012年35倍的動(dòng)態(tài)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.55元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
錢江水利三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：水務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，投資收益同比下滑
錢江水利(600283)發(fā)布2011年三季報(bào)，主要看點(diǎn)有：
2011年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.30億元，同比增長(zhǎng)5.67%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)(歸屬于母公司所有者)0.62億元，同比下滑40.30%，每股收益0.22元；其中三季度單季營(yíng)業(yè)收入1.53億元，同比增長(zhǎng)12.30%，凈利潤(rùn)0.21億元，同比下滑57.48%。
公司水務(wù)主業(yè)收入呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.30億元，同比增長(zhǎng)5.67%，三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53億元，同比增長(zhǎng)12.30%，環(huán)比增長(zhǎng)6.79%；但受去年同期股權(quán)轉(zhuǎn)讓及天堂硅谷貢獻(xiàn)的投資收益豐厚影響，2011年前三季度投資收益同比下滑顯著。
通過(guò)擴(kuò)大供水區(qū)域和污水處理范圍，公司實(shí)現(xiàn)了供水主業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，基本符合我們之前的預(yù)期；而三季度二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)較大，受此影響，天堂硅谷為公司貢獻(xiàn)的投資收益同比有所下滑，綜合各項(xiàng)因素，在創(chuàng)投項(xiàng)目逐漸解禁并實(shí)現(xiàn)投資收益，以及明年房地產(chǎn)銷售收入確認(rèn)的情況下，預(yù)計(jì)公司2011、2012年每股收益分別為0.32元和0.45元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
