11月1日下午，我們走訪了建研集團(tuán)，與公司證券事務(wù)代表柯麟祥先生，高級投資經(jīng)理張曉斌先生就公司業(yè)務(wù)，行業(yè)情況及未來戰(zhàn)略進(jìn)行了交流。
科研院所轉(zhuǎn)型，工程檢測+新型建材雙箭齊發(fā)。公司前身為廈門市建筑科學(xué)研究院，后改制為民營企業(yè)，從事的主要業(yè)務(wù)為建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)和新型建筑材料——商品混凝土、混凝土外加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司上市后在手資金充裕，上市以來持續(xù)利用超募資金收購和新設(shè)混凝土外加劑生產(chǎn)基地及工程檢測類公司，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，加快全國布局。
混凝土外加劑逐漸成為收入和利潤主體。公司業(yè)務(wù)主要為建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)品銷售。其中產(chǎn)品銷售又包括混凝土、混凝土外加劑（減水劑）和加氣混凝土砌磚等其他產(chǎn)品。近年來伴隨公司減水劑產(chǎn)能和市場的不斷拓張，其在收入和利潤中的占比已經(jīng)逐漸提高。截至到2011 年中報，混凝土外加劑占公司整體收入的61.8%，占毛利的47.5%，已經(jīng)超越技術(shù)服務(wù)成為收入和利潤的最大貢獻(xiàn)主體。
減水劑市場空間廣闊，三代聚羧酸系具備替代優(yōu)勢，高于行業(yè)增長。2010 年我國商混產(chǎn)量接近10 億立方，減水劑消費量在425 萬噸，我們推算未來五年減水劑市場的消費量將達(dá)到1156 萬噸，復(fù)合增速大約在22%。三代聚羧酸系減水劑憑借性能及環(huán)保優(yōu)勢脫穎而出，呈現(xiàn)出高于行業(yè)平均的增長，我們認(rèn)為高鐵項目只是三代產(chǎn)品替代萘系減水劑的短期驅(qū)動外因，未來基礎(chǔ)設(shè)施和民用建筑對高質(zhì)量混凝土需求的增加才是高性能減水劑的長期驅(qū)動力。根據(jù)國外混凝土減水劑行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，未來我國羧酸系減水劑占減水劑總量的比例將持續(xù)提升。
減水劑業(yè)務(wù)：走異地擴(kuò)張之路，后續(xù)仍有新產(chǎn)能攝入。公司正從以萘系減水劑為主的第二代混凝土外加劑逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐贼人嵯禍p水劑為主的第三代高性能混凝土外加劑供應(yīng)商。銷售模式以直銷為主。目前二代產(chǎn)品合計產(chǎn)能8.2 萬噸；三代產(chǎn)品合計8 萬噸，銷售量占比各半。市場區(qū)域主要包括福建全省及廣東、江西的部分區(qū)域。從業(yè)內(nèi)企業(yè)整體競爭態(tài)勢來看，公司利用技術(shù)及資金優(yōu)勢已經(jīng)逐漸邁開了向全國布局的步伐，主動走出華南、涉足需求旺盛但競爭較弱的西南市場，今年又新設(shè)了河南科之杰、陜西科之杰和廣東科之杰，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，具備先發(fā)優(yōu)勢。
混凝土保持現(xiàn)有產(chǎn)能，砌磚業(yè)務(wù)今年表現(xiàn)不錯。公司混凝土產(chǎn)能目前90 萬方，去年虧損1000 多萬，今年上半年盈利500 多萬，未來沒有繼續(xù)擴(kuò)張的規(guī)劃，毛利率會保持在一個合理的水平。今年混凝土砌磚業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯，目前產(chǎn)能50 萬方，今年開始利潤有明顯增長，1-9 月份盈利600 多萬。
工程檢測穩(wěn)步增長。公司建筑工程檢測業(yè)務(wù)屬輕資產(chǎn)，投入不大，占用資金不多，是很好的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，有助于為減水劑業(yè)務(wù)的擴(kuò)張?zhí)峁┈F(xiàn)金流，主要門檻來自資質(zhì)和人員，業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要大幅增加檢測人員。近兩年異地擴(kuò)張及人員增加帶來了管理成本上升，影響了毛利率。預(yù)計未來該塊業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。
盈利預(yù)測與估值。
預(yù)計公司2011-2012 年實現(xiàn)收入9.65 億元和13.15 億元，同比增長62.3%和36.3%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利1.24 億元和1.67 億元，同比增長115.9%和34.2%，預(yù)計每股收益0.80 元和1.07 元。公司目前股價對應(yīng)2011-2012年P(guān)E 分別為27 倍和20 倍。我們看好減水劑行業(yè)近五年的發(fā)展趨勢，公司作為三代產(chǎn)品的龍頭企業(yè)享有更快的發(fā)展速度，首次給予“增持”評級。
科研院所轉(zhuǎn)型，工程檢測+新型建材雙箭齊發(fā)。公司前身為廈門市建筑科學(xué)研究院，后改制為民營企業(yè)，從事的主要業(yè)務(wù)為建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)和新型建筑材料——商品混凝土、混凝土外加劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司上市后在手資金充裕，上市以來持續(xù)利用超募資金收購和新設(shè)混凝土外加劑生產(chǎn)基地及工程檢測類公司，不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，加快全國布局。
混凝土外加劑逐漸成為收入和利潤主體。公司業(yè)務(wù)主要為建設(shè)綜合技術(shù)服務(wù)和產(chǎn)品銷售。其中產(chǎn)品銷售又包括混凝土、混凝土外加劑（減水劑）和加氣混凝土砌磚等其他產(chǎn)品。近年來伴隨公司減水劑產(chǎn)能和市場的不斷拓張，其在收入和利潤中的占比已經(jīng)逐漸提高。截至到2011 年中報，混凝土外加劑占公司整體收入的61.8%，占毛利的47.5%，已經(jīng)超越技術(shù)服務(wù)成為收入和利潤的最大貢獻(xiàn)主體。
減水劑市場空間廣闊，三代聚羧酸系具備替代優(yōu)勢，高于行業(yè)增長。2010 年我國商混產(chǎn)量接近10 億立方，減水劑消費量在425 萬噸，我們推算未來五年減水劑市場的消費量將達(dá)到1156 萬噸，復(fù)合增速大約在22%。三代聚羧酸系減水劑憑借性能及環(huán)保優(yōu)勢脫穎而出，呈現(xiàn)出高于行業(yè)平均的增長，我們認(rèn)為高鐵項目只是三代產(chǎn)品替代萘系減水劑的短期驅(qū)動外因，未來基礎(chǔ)設(shè)施和民用建筑對高質(zhì)量混凝土需求的增加才是高性能減水劑的長期驅(qū)動力。根據(jù)國外混凝土減水劑行業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗，未來我國羧酸系減水劑占減水劑總量的比例將持續(xù)提升。
減水劑業(yè)務(wù)：走異地擴(kuò)張之路，后續(xù)仍有新產(chǎn)能攝入。公司正從以萘系減水劑為主的第二代混凝土外加劑逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐贼人嵯禍p水劑為主的第三代高性能混凝土外加劑供應(yīng)商。銷售模式以直銷為主。目前二代產(chǎn)品合計產(chǎn)能8.2 萬噸；三代產(chǎn)品合計8 萬噸，銷售量占比各半。市場區(qū)域主要包括福建全省及廣東、江西的部分區(qū)域。從業(yè)內(nèi)企業(yè)整體競爭態(tài)勢來看，公司利用技術(shù)及資金優(yōu)勢已經(jīng)逐漸邁開了向全國布局的步伐，主動走出華南、涉足需求旺盛但競爭較弱的西南市場，今年又新設(shè)了河南科之杰、陜西科之杰和廣東科之杰，進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，具備先發(fā)優(yōu)勢。
混凝土保持現(xiàn)有產(chǎn)能，砌磚業(yè)務(wù)今年表現(xiàn)不錯。公司混凝土產(chǎn)能目前90 萬方，去年虧損1000 多萬，今年上半年盈利500 多萬，未來沒有繼續(xù)擴(kuò)張的規(guī)劃，毛利率會保持在一個合理的水平。今年混凝土砌磚業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯，目前產(chǎn)能50 萬方，今年開始利潤有明顯增長，1-9 月份盈利600 多萬。
工程檢測穩(wěn)步增長。公司建筑工程檢測業(yè)務(wù)屬輕資產(chǎn)，投入不大，占用資金不多，是很好的現(xiàn)金流業(yè)務(wù)，有助于為減水劑業(yè)務(wù)的擴(kuò)張?zhí)峁┈F(xiàn)金流，主要門檻來自資質(zhì)和人員，業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要大幅增加檢測人員。近兩年異地擴(kuò)張及人員增加帶來了管理成本上升，影響了毛利率。預(yù)計未來該塊業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。
盈利預(yù)測與估值。
預(yù)計公司2011-2012 年實現(xiàn)收入9.65 億元和13.15 億元，同比增長62.3%和36.3%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利1.24 億元和1.67 億元，同比增長115.9%和34.2%，預(yù)計每股收益0.80 元和1.07 元。公司目前股價對應(yīng)2011-2012年P(guān)E 分別為27 倍和20 倍。我們看好減水劑行業(yè)近五年的發(fā)展趨勢，公司作為三代產(chǎn)品的龍頭企業(yè)享有更快的發(fā)展速度，首次給予“增持”評級。
