秦嶺水泥。1-3季度的產(chǎn)能發(fā)揮低于預(yù)期,主要是由于上半年在進(jìn)行技改、安裝余熱發(fā)電,進(jìn)度晚于預(yù)期。公司之前承諾的資產(chǎn)注入方案短期內(nèi)難以實施,將維持現(xiàn)狀。
鞍山冀東。1-9月份的熟料產(chǎn)量61萬噸,低于去年的95萬噸。鞍山冀東生產(chǎn)線本來就存在問題,4000T/D的產(chǎn)能不能完全發(fā)揮,加上今年遼寧省進(jìn)行了協(xié)同限產(chǎn),所以熟料產(chǎn)量低于往年。鞍山冀東去年全年虧損了接近9000萬元,而今年1-3季度共貢獻(xiàn)了投資收益700萬元。
投資收益。前3季度共實現(xiàn)投資收益10942萬元,Q1、Q2、Q3分別為-1452、6169、6225萬元。涇陽冀東貢獻(xiàn)超過3000萬元,扶風(fēng)冀東貢獻(xiàn)約2000萬元,鞍山冀東貢獻(xiàn)約700萬元,混凝土投資公司貢獻(xiàn)約4300萬元,秦嶺水泥委托貸款利息約2131萬元。
公司對各區(qū)域景氣度的判斷。河北區(qū)域今年盈利能力好于去年,明年景氣度應(yīng)好于今年。陜西區(qū)域的價格好轉(zhuǎn)至少要等到明年下半年。東北區(qū)域明年高價格可以延續(xù)。山西省明年可能有壓力。內(nèi)蒙古區(qū)域的今年盈利能力依然不錯,和去年相當(dāng)。
我們的觀點:明年業(yè)績增長更多來自銷量增長,毛利率升幅有限。隨著公司在建生產(chǎn)線的逐步投產(chǎn),明年有望實現(xiàn)銷量8021萬噸,增長21%;其中,計算入合并報表主營收入的銷量為7074萬噸,增長29%。
京津冀區(qū)域供需環(huán)比改善,價格應(yīng)能上漲。東北區(qū)域景氣度大概率維持,價格漲幅應(yīng)能覆蓋成本漲幅。
陜西、重慶雖已在行業(yè)底部,但消化產(chǎn)能仍需時間,明年下半年價格有望上揚,但幅度仍有限。公司在山西、內(nèi)蒙古的生產(chǎn)線盈利較強,這兩大區(qū)域新增產(chǎn)能較多,景氣度大概率下滑。綜合來看,我們認(rèn)為明年公司毛利率會較今年略有上升,但幅度有限。我們預(yù)計公司2011、2012、2013實現(xiàn)EPS 分別為1.31、1.95、2.57元(考慮增發(fā)攤薄),對應(yīng)PE 分別為14、9.4、7.1倍,維持“推薦”評級。
鞍山冀東。1-9月份的熟料產(chǎn)量61萬噸,低于去年的95萬噸。鞍山冀東生產(chǎn)線本來就存在問題,4000T/D的產(chǎn)能不能完全發(fā)揮,加上今年遼寧省進(jìn)行了協(xié)同限產(chǎn),所以熟料產(chǎn)量低于往年。鞍山冀東去年全年虧損了接近9000萬元,而今年1-3季度共貢獻(xiàn)了投資收益700萬元。
投資收益。前3季度共實現(xiàn)投資收益10942萬元,Q1、Q2、Q3分別為-1452、6169、6225萬元。涇陽冀東貢獻(xiàn)超過3000萬元,扶風(fēng)冀東貢獻(xiàn)約2000萬元,鞍山冀東貢獻(xiàn)約700萬元,混凝土投資公司貢獻(xiàn)約4300萬元,秦嶺水泥委托貸款利息約2131萬元。
公司對各區(qū)域景氣度的判斷。河北區(qū)域今年盈利能力好于去年,明年景氣度應(yīng)好于今年。陜西區(qū)域的價格好轉(zhuǎn)至少要等到明年下半年。東北區(qū)域明年高價格可以延續(xù)。山西省明年可能有壓力。內(nèi)蒙古區(qū)域的今年盈利能力依然不錯,和去年相當(dāng)。
我們的觀點:明年業(yè)績增長更多來自銷量增長,毛利率升幅有限。隨著公司在建生產(chǎn)線的逐步投產(chǎn),明年有望實現(xiàn)銷量8021萬噸,增長21%;其中,計算入合并報表主營收入的銷量為7074萬噸,增長29%。
京津冀區(qū)域供需環(huán)比改善,價格應(yīng)能上漲。東北區(qū)域景氣度大概率維持,價格漲幅應(yīng)能覆蓋成本漲幅。
陜西、重慶雖已在行業(yè)底部,但消化產(chǎn)能仍需時間,明年下半年價格有望上揚,但幅度仍有限。公司在山西、內(nèi)蒙古的生產(chǎn)線盈利較強,這兩大區(qū)域新增產(chǎn)能較多,景氣度大概率下滑。綜合來看,我們認(rèn)為明年公司毛利率會較今年略有上升,但幅度有限。我們預(yù)計公司2011、2012、2013實現(xiàn)EPS 分別為1.31、1.95、2.57元(考慮增發(fā)攤薄),對應(yīng)PE 分別為14、9.4、7.1倍,維持“推薦”評級。
