水泥、地產(chǎn)和金融股權(quán)投資是驅(qū)動亞泰集團利潤增長的三大動力，使亞泰集團能夠充分分享中國經(jīng)濟快速成長和資本市場跨越式發(fā)展帶來的收益。
1、 水泥業(yè)務(wù)是東北地區(qū)的行業(yè)龍頭
公司是東北地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在長吉經(jīng)濟帶、哈大齊經(jīng)濟帶兩個經(jīng)濟帶擁有較強的市場控制能力，成本和規(guī)模優(yōu)勢明顯，有一定的品牌效應(yīng)。從公司角度分析，儲量豐富的礦山，距離生產(chǎn)線較近，為公司提供了成本優(yōu)勢；定向增發(fā)項目的建設(shè)投產(chǎn)，使公司產(chǎn)能實現(xiàn)跨越式發(fā)展，將加強公司的區(qū)域市場的龍頭地位；公司與CRH的強強聯(lián)合，如果進展順利，將提高公司的管理能力，同時借助外部資金搶占市場先機。從區(qū)域市場角度分析，東北地區(qū)旺盛的水泥需求和落后產(chǎn)能的淘汰為公司提供了廣闊的市場空間。
儲量豐富的礦山與生產(chǎn)線的一體性，在使公司擁有成本優(yōu)勢的同時，為公司水泥業(yè)務(wù)提供了一定的溢價。公司擁有豐富的石灰石資源，總儲量達15億噸，為公司提供了充足的資源保障；同時生產(chǎn)線距礦山較近，降低了公司原料的運輸成本。余熱發(fā)電項目的建設(shè)投產(chǎn)，將節(jié)約公司的電力成本。根據(jù)公司公告，募集資金將用于亞泰水泥、明城水泥、亞泰哈水三個公司熟料生產(chǎn)線的余熱發(fā)電項目。假設(shè)三個項目的總裝機容量為33000KW/h，按照公司外購電力成本0.54元/度計算，每年將節(jié)約成本1.25億元。與CRH集團的合作，將對公司產(chǎn)生深遠影響。2006年10月公司與愛爾蘭CRH公司簽署了合作意向書，CRH 擬購買公司所屬全部水泥企業(yè)26%的股權(quán)，并將擁有在3年以后進一步收購公司所屬全部水泥企業(yè)股權(quán)至49%的選擇權(quán)。我們看好公司與CRH的合作。首先，作為全球第五大建材供應(yīng)商，CRH在水泥業(yè)務(wù)上擁有豐富的專業(yè)管理經(jīng)驗和專業(yè)技術(shù)，通過合作將提高亞泰集團水泥業(yè)務(wù)的管理水平。其次，借助外部資金，將有利于抓住市場機會，擴大水泥產(chǎn)能，從而提高公司在區(qū)域市場的競爭地位。
定向增發(fā)推動水泥產(chǎn)能跨越式增長。公司擬通過定向增發(fā)募集資金預(yù)計15億元，其中12億元投資于水泥主業(yè)的五個項目。據(jù)了解，目前募集資金項目已經(jīng)開工建設(shè)。預(yù)計募集資金項目將在2008年陸續(xù)建成投產(chǎn)，全部達產(chǎn)后將新增熟料產(chǎn)能476萬噸，水泥產(chǎn)能280萬噸，比目前產(chǎn)能分別增加80%和40%。定向增發(fā)項目的投產(chǎn)，將進一步提高公司的區(qū)域掌控能力。
從供給方面來看，水泥落后產(chǎn)能的淘汰，將使得區(qū)域供求關(guān)系更加良好。根據(jù)相關(guān)規(guī)劃，到2010年東北三省累計淘汰落后水泥產(chǎn)能1700萬噸，占目前水泥總產(chǎn)量的24%。落后水泥產(chǎn)能的淘汰，為新型干法的發(fā)展提供了廣闊的市場空間。
從需求方面來看，東北地區(qū)固定資產(chǎn)投資的高速增長是水泥旺盛需求的基石。2007年1-8月份，東北地區(qū)累計完成城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長36.23%，增速遠高于26.7%的全國平均水平。按照“十一五”期間東北地區(qū)69,500億元的投資規(guī)劃測算，年均水泥需求量約0.8-1.1億噸，而東北三省2006年底產(chǎn)能不足7,500萬噸，存在較大缺口。東北水泥市場正處于需求快速增長時期。
在供需雙重動力下，該區(qū)域水泥市場近年來呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。2007年1-8月份東北地區(qū)累計水泥產(chǎn)量同比增長28.40%，遠高于同期全國平均增速13.82%；9月份東北地區(qū)重點聯(lián)系企業(yè)Po.42.5和Po.32.5水泥價格分別同比上漲5.10%和1.97%。我們認為東北地區(qū)水泥市場的景氣度仍將持續(xù)提升。
在區(qū)域競爭中顯現(xiàn)優(yōu)勢。公司目標區(qū)域內(nèi)的主要競爭對手包括遼源金剛、吉林冀東、賓州水泥和小嶺水泥。（1）公司規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢明顯。小嶺水泥和賓州水泥產(chǎn)能較小，規(guī)模優(yōu)勢不明顯；遼源金剛沒有自有礦山，礦石外購成本較高；冀東磐石雖擁有礦山，但生產(chǎn)線距離礦山較遠，運輸成本稍高。（2）品牌效應(yīng)使公司擁有價格方面的相對優(yōu)勢。據(jù)了解，公司的“鼎鹿”“天鵝”牌水泥具有一定的品牌效應(yīng)，公司的平均水泥售價約高出市場均價15元/噸。
2、地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司成長的有力補充
近年來，公司以水泥、地產(chǎn)為發(fā)展重點的整體發(fā)展戰(zhàn)略逐步明細，尤其是地產(chǎn)業(yè)務(wù)，在依托下屬全資子公司亞泰地產(chǎn)的項目開發(fā)基礎(chǔ)上，房地產(chǎn)已成為公司業(yè)務(wù)的有力補充。亞泰地產(chǎn)成立于1986年，注冊資本4億元，總資產(chǎn)18億元，借助于我國房地產(chǎn)業(yè)近年持續(xù)、快速、健康、穩(wěn)定的發(fā)展，亞泰地產(chǎn)也取得了長足的進步，公司目前已累計開發(fā)面積超過300萬平方米，年開發(fā)能力基本保持在40萬平方米左右，已成為吉林省內(nèi)最大的房地產(chǎn)企業(yè)，也是吉林省唯一一家入選中國房地產(chǎn)百強的企業(yè)。
在亞泰地產(chǎn)的強力支持下，亞泰集團近年房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，2006年的竣工面積達到了16.61萬平方米，銷售面積達到了7.55萬平方米，銷售額在長春市的市場占有率為2.8%，處于較高水平。在此基礎(chǔ)上，亞泰地產(chǎn)所開發(fā)的亞泰花園獲得"長春市民最喜愛的十佳樓盤"第一盤，亞泰富苑獲"吉林名盤" 、"2005年中國最具投資價值寫字樓"稱號，公司還被國家建設(shè)部評為"全國承諾銷售放心房先進企業(yè)"，被吉林省質(zhì)量協(xié)會評為"吉林省用戶滿意企業(yè)"，連續(xù)多年被評為長春市民購房的首選品牌，市場給與公司的認可及評價使公司在品牌知名度、客戶認可度以及產(chǎn)業(yè)鏈的打造等方面具備了較強優(yōu)勢。
截至目前，公司房地產(chǎn)項目在建及儲備面積約為100萬平方米，主要集中在吉林省長春市。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，吉林省房地產(chǎn)投資保持了一個較快的發(fā)展速度，2006年甚至達到了58.66%，與此同時，從2000年以來，全省房地產(chǎn)投資額占固定資產(chǎn)的比例基本保持在10%以上，房地產(chǎn)市場發(fā)展良好。此外，商品房竣工面積比銷售面積數(shù)值的不斷下降及平均房價的不斷攀升，表明全省供需矛盾依然突出，未來房價繼續(xù)上漲的可能性較大。而作為吉林省會城市的長春，未來房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展空間更加值得期待，據(jù)資料統(tǒng)計，目前長春市區(qū)人口為240萬、人均住房建筑面積為24.82萬平方米，根據(jù)長春市"十一.五"規(guī)劃，到2010年，長春市區(qū)人口將達360萬、人均住房建筑面積將達到30平方米?？梢灶A(yù)見，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)在區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的帶動下，將獲得長足的發(fā)展空間。
從公司現(xiàn)有相關(guān)項目的開發(fā)進度看，亞泰花園三期、亞泰國際花園、亞泰豪苑等項目的結(jié)算將為公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收入利潤做出較大貢獻。在不考慮未來進一步增加土地儲備的情況下，我們估計公司現(xiàn)有項目的結(jié)算將在未來三年內(nèi)給公司帶來約19億元的權(quán)益收入以及近6億元的權(quán)益毛利，將成為公司業(yè)務(wù)的有力補充。
3、金融業(yè)務(wù)為業(yè)績插上騰飛翅膀
亞泰集團持股30.71％的東北證券目前擁有41家營業(yè)部和19家服務(wù)部，另有5家營業(yè)部牌照。07年1-9月份股票基金權(quán)證債券市場占有率為0.76%，實現(xiàn)營業(yè)收入20.51億元，同比增長957.39%；凈利潤10.50億元，同比增長7288.57%。
東北證券在非創(chuàng)新類券商中具有競爭優(yōu)勢。根據(jù)已在中國貨幣網(wǎng)披露07年中報的54家券商資料，我們從資產(chǎn)規(guī)模、風險防范能力以及盈利水平角度對東北證券進行了分析，發(fā)現(xiàn)公司各指標排名均出于中游位置。資產(chǎn)規(guī)模同比增長169.97%達到130.48億元，位列第23位；凈資本同比增長140.21%達到10.12億元，排在第34位；凈利潤同比增長1134.31%達到6.31億元，處于第24位?？紤]到54家券商中有26家是創(chuàng)新類券商，將其扣除的話，公司上述三項指標在28家非創(chuàng)新類券商中，則分別排在第4位、第10位和第4位，具有一定競爭優(yōu)勢。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場占有率穩(wěn)定，成交金額大幅增加。07年1-9月份東北證券股票基金權(quán)證債券市場占有率為0.76%，略高于上年同期0.71%的水平，基本維持穩(wěn)定。1-9月份東北證券股票基金權(quán)證債券成交金額達到6928.42億元，同比增長482.97%。
東北證券在吉林省擁有22家營業(yè)部和17家服務(wù)部，占吉林省63家營業(yè)部的35%，具有區(qū)域優(yōu)勢，另外公司在北京、上海、江蘇、重慶等地也都設(shè)有營業(yè)部，公司另有5張營業(yè)部牌照正在選址，初步形成了立足吉林，覆蓋全國的網(wǎng)絡(luò)格局。
成本控制能力較好。上半年雖然由于職工人數(shù)增加和工資的提升，東北證券營業(yè)費用同比增加了109.44％，但這一指標明顯低于宏源證券383.68%的同比增長，也低于中信證券274.91%的同比增長，同時公司營業(yè)費用率由06年的66.19％，快速下降至18.03%的較低水平。
公司持股渤海期貨96%的股權(quán)，渤海期貨目前下設(shè)上海、北京、長春、鄭州四家營業(yè)部，07年上半年成交金額為125億元，占市場份額的0.12%?？毓蓶|方基金，參股銀華基金21%的股權(quán)。公司出資4600萬元持有東方基金公司46%的股權(quán)，同時還出資2100萬元持有銀華基金公司21%的股權(quán)。截至2007年6月30日東方基金公司旗下基金規(guī)模達108.9億元，占同期同種基金規(guī)模的0.64%；銀華基金公司旗下基金規(guī)模達656.6億元，占同期同種基金規(guī)模的4.26%，而且占有率都處于上升階段。所持基金股權(quán)溢價明顯，07年10月22日原南方證券持有的銀華基金21％的股權(quán)，被山西海鑫集團以11.8億元的價格買入，股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價高達5519％。經(jīng)過測算，如果東北證券將所持基金的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將使東北證券07年每股收益提高1.577元，而亞泰集團每股收益也將提高0.48元。
根據(jù)《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》，鑒于此次非公開發(fā)行以籌集現(xiàn)金為目的，則發(fā)行價格應(yīng)在目前市價附近。
我們預(yù)測亞泰集團07－09年每股收益分別為0.58元、1.55元、0.93元，動態(tài)市盈率分別為36.86倍、13.72倍和22.92倍，和市場相比明顯較低。
