陜西寶雞水泥價(jià)格目前全國(guó)最低。目前千陽(yáng)海螺在寶雞的銷售價(jià)格（P.C.32.5/P.O.42.5 含稅）為人民幣210/225元/噸；西部水泥在西安的銷售價(jià)格為280/310/噸；陽(yáng)山莊水泥（被西部水泥收購(gòu)）在渭南的銷售價(jià)格為235/270/噸；廣元海螺在漢中的銷售價(jià)格為235/280/噸。廣元海螺二期剛剛投產(chǎn)，未來(lái)可能進(jìn)一步壓低漢中地區(qū)的水泥銷售價(jià)格。而禮泉海螺12,000T/D生產(chǎn)線廠址已經(jīng)選定，開(kāi)工可能性較大。
預(yù)期西部水泥在2H11的噸毛利可能只有75元/噸。我們根據(jù)目前了解到的陜西省水泥價(jià)格，對(duì)西部水泥在鎮(zhèn)安，丹鳳和安康地區(qū)的水泥價(jià)格和噸毛利進(jìn)行了估算，認(rèn)為西部水泥在該區(qū)域可能實(shí)現(xiàn)的最高的噸毛利為人民幣101元/噸，人民幣66元/噸，和人民幣143元/噸。結(jié)論是，目前西部水泥的噸毛利僅可能只有人民幣69元/噸。
陜西市場(chǎng)在2H11-2012產(chǎn)能利用率將持續(xù)下降并可能陷入持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)。根據(jù)我們對(duì)陜西省產(chǎn)能增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為在2011-2012年陜西市場(chǎng)的名義產(chǎn)能將分別達(dá)到72百萬(wàn)噸和79百萬(wàn)噸，超過(guò)需求增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)大型水泥公司海螺，冀東水泥和中材都是在最近兩年進(jìn)入陜西市場(chǎng)，但是目前在陜西市場(chǎng)僅占有36%的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為大型水泥公司將很可能發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)對(duì)當(dāng)?shù)氐闹行⌒退嗥髽I(yè)進(jìn)行收購(gòu)。
削減目標(biāo)價(jià)至1.60港元和維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為陜西價(jià)格戰(zhàn)將持續(xù)，直到出現(xiàn)大規(guī)模的并購(gòu)。同時(shí)，西安- 成都的高鐵建設(shè)推遲將持續(xù)削弱陜西南部地區(qū)的需求。我們調(diào)降西部水泥FY11-13年每股盈利預(yù)測(cè)18%，19%和21%至是人民幣0.174元，人民幣0.202元和人民幣0.242元。我們對(duì)1H11的盈利預(yù)測(cè)維持在人民幣335百萬(wàn)。我們認(rèn)為持續(xù)下降的陜西水泥價(jià)格和可能低于預(yù)期的1H11業(yè)績(jī)將成為西部水泥持續(xù)的負(fù)面催化劑，降低公司的估值水平。我們目前FY12-13年的噸毛利假設(shè)為79/77元/噸。我們的目標(biāo)價(jià)1.60港元相當(dāng)于7.5倍的2011年市盈率；用2012年22.0百萬(wàn)噸的產(chǎn)能計(jì)算，每噸產(chǎn)能的EV為人民幣360元/噸。
預(yù)期西部水泥在2H11的噸毛利可能只有75元/噸。我們根據(jù)目前了解到的陜西省水泥價(jià)格，對(duì)西部水泥在鎮(zhèn)安，丹鳳和安康地區(qū)的水泥價(jià)格和噸毛利進(jìn)行了估算，認(rèn)為西部水泥在該區(qū)域可能實(shí)現(xiàn)的最高的噸毛利為人民幣101元/噸，人民幣66元/噸，和人民幣143元/噸。結(jié)論是，目前西部水泥的噸毛利僅可能只有人民幣69元/噸。
陜西市場(chǎng)在2H11-2012產(chǎn)能利用率將持續(xù)下降并可能陷入持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)。根據(jù)我們對(duì)陜西省產(chǎn)能增長(zhǎng)的統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為在2011-2012年陜西市場(chǎng)的名義產(chǎn)能將分別達(dá)到72百萬(wàn)噸和79百萬(wàn)噸，超過(guò)需求增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)大型水泥公司海螺，冀東水泥和中材都是在最近兩年進(jìn)入陜西市場(chǎng)，但是目前在陜西市場(chǎng)僅占有36%的市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為大型水泥公司將很可能發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)來(lái)對(duì)當(dāng)?shù)氐闹行⌒退嗥髽I(yè)進(jìn)行收購(gòu)。
削減目標(biāo)價(jià)至1.60港元和維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為陜西價(jià)格戰(zhàn)將持續(xù)，直到出現(xiàn)大規(guī)模的并購(gòu)。同時(shí)，西安- 成都的高鐵建設(shè)推遲將持續(xù)削弱陜西南部地區(qū)的需求。我們調(diào)降西部水泥FY11-13年每股盈利預(yù)測(cè)18%，19%和21%至是人民幣0.174元，人民幣0.202元和人民幣0.242元。我們對(duì)1H11的盈利預(yù)測(cè)維持在人民幣335百萬(wàn)。我們認(rèn)為持續(xù)下降的陜西水泥價(jià)格和可能低于預(yù)期的1H11業(yè)績(jī)將成為西部水泥持續(xù)的負(fù)面催化劑，降低公司的估值水平。我們目前FY12-13年的噸毛利假設(shè)為79/77元/噸。我們的目標(biāo)價(jià)1.60港元相當(dāng)于7.5倍的2011年市盈率；用2012年22.0百萬(wàn)噸的產(chǎn)能計(jì)算，每噸產(chǎn)能的EV為人民幣360元/噸。
