水泥股有三類投資者：第一，新增供需邊際今明兩年為正值，景氣和股價(jià)趨勢(shì)向上，認(rèn)同者作為底倉(cāng)不影響短期股價(jià)波動(dòng)，但上半年邊際為負(fù)值對(duì)股價(jià)構(gòu)成壓制，而下半年轉(zhuǎn)為正值對(duì)股價(jià)又構(gòu)成支撐；第二，季節(jié)性投資者在2-3月買入水泥股炒作4-5月旺季漲價(jià)，當(dāng)4月旺季來臨實(shí)現(xiàn)漲價(jià)則在4月兌現(xiàn)收益，6月中旬-8月進(jìn)入淡季，持觀望態(tài)度在淡季最后一月8月買入水泥炒作9-10月旺季漲價(jià)；第三，自上而下宏觀投資者在2月披露CPI好于預(yù)期買入水泥股，在4月披露CPI低于預(yù)期賣出水泥股，事實(shí)上2004-2008年通脹周期水泥頂部早于CPI頂部3-4個(gè)月，預(yù)期7月披露6月CPI見頂，8月披露7月CPI確實(shí)回落開始買入水泥。這是今年水泥股從2月啟動(dòng)行情的動(dòng)因，也是我們判斷5-6月戰(zhàn)略煎熬期、7月拐點(diǎn)、8月上漲的邏輯基礎(chǔ)，同時(shí)7-8月才為高溫限電才會(huì)發(fā)揮一定的效果。
6月中旬-8月是水泥傳統(tǒng)淡季，如華東地區(qū)開始進(jìn)入梅雨季節(jié)影響水泥需求，企業(yè)出貨量下降、庫(kù)存增加。同時(shí)前期的緊縮調(diào)控政策開始在這個(gè)時(shí)間發(fā)揮出對(duì)需求負(fù)面影響的滯后效應(yīng)，兩者對(duì)需求負(fù)面影響相疊加將對(duì)水泥價(jià)格構(gòu)成壓制。8月CPI確立見頂和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落則有預(yù)期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進(jìn)利于鞏固9-11月旺季需求繼續(xù)好于上半年。
水泥股價(jià)下跌有兩個(gè)邏輯底部：（1）若經(jīng)濟(jì)軟著陸則市盈率（PE）衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調(diào)控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍已接近底部區(qū)域；（2）若經(jīng)濟(jì)硬著陸則以噸位重置成本衡量底部，如海螺水泥最低為284-389元、目前76元。我們傾向于以前者衡量底部。2004年、2008年宏觀調(diào)控導(dǎo)致新增邊際上下半年為負(fù)，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價(jià)會(huì)有先抑后揚(yáng)。
個(gè)股方面，（1）從需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；（2）從供給端看，海螺水泥、巢東股份、華新水泥、江西水泥供給端最嚴(yán)格；（3）從價(jià)格聯(lián)盟效應(yīng)看，華東和湖北地區(qū)最后，也是上述4家公司；（4）從中報(bào)業(yè)績(jī)和彈性看，也是上述4家公司要好很多。亞泰集團(tuán)、福建水泥、天山股份、青松建化、冀東水泥二季度好于一季度。
6月中旬-8月是水泥傳統(tǒng)淡季，如華東地區(qū)開始進(jìn)入梅雨季節(jié)影響水泥需求，企業(yè)出貨量下降、庫(kù)存增加。同時(shí)前期的緊縮調(diào)控政策開始在這個(gè)時(shí)間發(fā)揮出對(duì)需求負(fù)面影響的滯后效應(yīng)，兩者對(duì)需求負(fù)面影響相疊加將對(duì)水泥價(jià)格構(gòu)成壓制。8月CPI確立見頂和經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落則有預(yù)期政策放松情緒利于提升估值，保障住房下半年全面開工和水利加速推進(jìn)利于鞏固9-11月旺季需求繼續(xù)好于上半年。
水泥股價(jià)下跌有兩個(gè)邏輯底部：（1）若經(jīng)濟(jì)軟著陸則市盈率（PE）衡量底部，如海螺2002年以來兩輪調(diào)控周期最低PE為8-9倍，目前為10倍已接近底部區(qū)域；（2）若經(jīng)濟(jì)硬著陸則以噸位重置成本衡量底部，如海螺水泥最低為284-389元、目前76元。我們傾向于以前者衡量底部。2004年、2008年宏觀調(diào)控導(dǎo)致新增邊際上下半年為負(fù)，這次受益暫停新建下半年邊際為正值不同以往。股價(jià)會(huì)有先抑后揚(yáng)。
個(gè)股方面，（1）從需求端看，新疆是最好的，天山股份和青松建化；（2）從供給端看，海螺水泥、巢東股份、華新水泥、江西水泥供給端最嚴(yán)格；（3）從價(jià)格聯(lián)盟效應(yīng)看，華東和湖北地區(qū)最后，也是上述4家公司；（4）從中報(bào)業(yè)績(jī)和彈性看，也是上述4家公司要好很多。亞泰集團(tuán)、福建水泥、天山股份、青松建化、冀東水泥二季度好于一季度。
