華新水泥：對(duì)水泥漲價(jià)最為敏感

　　盈利能力好于預(yù)期

　　由于河北省供需基本面的改善及全行業(yè)出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化,該省的水泥價(jià)格比預(yù)期更加強(qiáng)勁。在春節(jié)假期后,華新的毛利/噸回升至100元/噸:好于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2011年華新的水泥銷量達(dá)3,800萬(wàn)噸而以往公司的水泥產(chǎn)能利潤(rùn)率較低。銷量相對(duì)高而利潤(rùn)率偏低使公司對(duì)水泥價(jià)格上調(diào)非常敏感。

　　潛在增發(fā)帶來(lái)的稀釋效應(yīng)比較有限

　　自2010年4季度起華新水泥的股價(jià)已上漲1倍多。這或?qū)⑻岣呶磥?lái)公司潛在股票增發(fā)價(jià)格同時(shí)降低增發(fā)的新股數(shù)量。

　　2011/12年利潤(rùn)增長(zhǎng)潛力大

　　我們把2011和12年的水泥平均售價(jià)假設(shè)值均上調(diào)13%;此外,鑒于我們把公司股份總數(shù)預(yù)測(cè)值從5.39億份下調(diào)至4.04億份,我們不再在估值里計(jì)入增發(fā)帶來(lái)的稀釋效應(yīng)。相應(yīng)地,我們把該股2011/12年每股收益預(yù)測(cè)值分別從1.85/2.15元大幅上調(diào)至4.22/4.81元。

　　估值: 重申“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)升至60.00元

　　我們把該股目標(biāo)價(jià)從37.40元升至60.00元。我們采用基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流的估值法推導(dǎo)出目標(biāo)價(jià),并用瑞銀的價(jià)值創(chuàng)造分析模型(VCAM)具體預(yù)測(cè)影響長(zhǎng)期估值的因素。我們把加權(quán)平均資本成本設(shè)為8.55%、貝塔系數(shù)設(shè)為1.08。

　　估值時(shí)我們不再計(jì)入潛在增發(fā)的稀釋效應(yīng)。