12月7日,公司發(fā)布臨時股東大會決議公告,審議通過實施全地面起重機建設項目等議案。
2.我們的分析與判斷
1) 全地面起重機等高端產品將成為國內起重機行業(yè)重要增長點。近年來以徐工為代表的國內起重機企業(yè)在300噸以下產品顯示了突出優(yōu)勢,不但在國內市場上基本取代了國外品牌,在國際市場上也形成了較強的競爭優(yōu)勢;但在300噸及以上大噸位起重機方面,國際品牌仍占據(jù)主導,國內產品還沒有形成大規(guī)模的替代。徐工此次投入全地面起重機無疑將加快大噸位產品的國產化進程。根據(jù)相關公告,公司計劃通過控股子公司徐州重型機械有限公司投入27.4億元實施全地面起重機建設項目,其中固定資產投資19.6億元。建設期為30個月,項目完成后,預計新增銷售收入91億元、凈利潤12.36億元,內部收益率為39.03%。
近期徐工在寶馬展簽約6臺800噸以上全地面起重機,獲得用戶的高度認可,表明徐工在該產品上的技術和生產水平已經(jīng)相當成熟,在市場上保持明顯的優(yōu)勢。我們認為,公司的全地面起重機具有很大的市場發(fā)展空間,隨著此次投資項目的建成投產,公司將形成中長期的新增長點。
2)2010年國內固定資產投資帶動工程機械需求增長,同時公司積極調整產品結構,全力開拓國內、外市場,對內降本挖潛,有效提高了增長能力和盈利能力。在上述因素的推動下,公司的產品銷售和盈利呈現(xiàn)快速增長,其中起重機行業(yè)由于去年復蘇勢頭持續(xù)較好,基數(shù)較大,今年的增速明顯低于其它產品,而鏟運機械、壓實機械和混凝土機械的增長速度較快,成為拉動公司較快增長的重要動力。公司預計2010年將實現(xiàn)凈利潤約28億元,同比增長約61%。我們認為,公司2010年的高增長態(tài)勢已經(jīng)確立,2011年由于宏觀經(jīng)濟面臨一定程度調控,工程機械整體增速將下降,不過起重機由于用途較為廣泛,且今年增速不高,所以未來增速下降幅度將較小。
3)公司中長期增長空間較大,但行業(yè)競爭壓力不容忽視。2010年9月公司完成非公開增發(fā),新增股份16393萬股,募集資金49.99億元,資金將投向研發(fā)類、主機類、零部件類、信息化類等四大類項目。根據(jù)規(guī)劃,這些項目將使公司2012年后銷售規(guī)模比目前擴大80%左右,公司的毛利率也將有所提高。競爭對手方面,三一重工和中聯(lián)重科的銷售規(guī)模目前和徐工相差不多,未來也有持續(xù)的擴張計劃,尤其在起重機方面加大了投入,行業(yè)競爭趨勢將加劇。我們認為徐工未來幾年在戰(zhàn)略擴張、產品升級、提高市場化水平方面的舉措對于公司在工程機械行業(yè)的地位至關重要。
3.投資建議
我們預計,公司2010-2012年每股收益分別為2.85元、3.12元和3.47元。目前工程機械行業(yè)重點公司2010年平均市盈率為20倍左右,估值倍數(shù)進一步上升空間有限。徐工機械2010年市盈率為17.3倍,低于行業(yè)平均水平,維持“推薦”的投資評級。
2.我們的分析與判斷
1) 全地面起重機等高端產品將成為國內起重機行業(yè)重要增長點。近年來以徐工為代表的國內起重機企業(yè)在300噸以下產品顯示了突出優(yōu)勢,不但在國內市場上基本取代了國外品牌,在國際市場上也形成了較強的競爭優(yōu)勢;但在300噸及以上大噸位起重機方面,國際品牌仍占據(jù)主導,國內產品還沒有形成大規(guī)模的替代。徐工此次投入全地面起重機無疑將加快大噸位產品的國產化進程。根據(jù)相關公告,公司計劃通過控股子公司徐州重型機械有限公司投入27.4億元實施全地面起重機建設項目,其中固定資產投資19.6億元。建設期為30個月,項目完成后,預計新增銷售收入91億元、凈利潤12.36億元,內部收益率為39.03%。
近期徐工在寶馬展簽約6臺800噸以上全地面起重機,獲得用戶的高度認可,表明徐工在該產品上的技術和生產水平已經(jīng)相當成熟,在市場上保持明顯的優(yōu)勢。我們認為,公司的全地面起重機具有很大的市場發(fā)展空間,隨著此次投資項目的建成投產,公司將形成中長期的新增長點。
2)2010年國內固定資產投資帶動工程機械需求增長,同時公司積極調整產品結構,全力開拓國內、外市場,對內降本挖潛,有效提高了增長能力和盈利能力。在上述因素的推動下,公司的產品銷售和盈利呈現(xiàn)快速增長,其中起重機行業(yè)由于去年復蘇勢頭持續(xù)較好,基數(shù)較大,今年的增速明顯低于其它產品,而鏟運機械、壓實機械和混凝土機械的增長速度較快,成為拉動公司較快增長的重要動力。公司預計2010年將實現(xiàn)凈利潤約28億元,同比增長約61%。我們認為,公司2010年的高增長態(tài)勢已經(jīng)確立,2011年由于宏觀經(jīng)濟面臨一定程度調控,工程機械整體增速將下降,不過起重機由于用途較為廣泛,且今年增速不高,所以未來增速下降幅度將較小。
3)公司中長期增長空間較大,但行業(yè)競爭壓力不容忽視。2010年9月公司完成非公開增發(fā),新增股份16393萬股,募集資金49.99億元,資金將投向研發(fā)類、主機類、零部件類、信息化類等四大類項目。根據(jù)規(guī)劃,這些項目將使公司2012年后銷售規(guī)模比目前擴大80%左右,公司的毛利率也將有所提高。競爭對手方面,三一重工和中聯(lián)重科的銷售規(guī)模目前和徐工相差不多,未來也有持續(xù)的擴張計劃,尤其在起重機方面加大了投入,行業(yè)競爭趨勢將加劇。我們認為徐工未來幾年在戰(zhàn)略擴張、產品升級、提高市場化水平方面的舉措對于公司在工程機械行業(yè)的地位至關重要。
3.投資建議
我們預計,公司2010-2012年每股收益分別為2.85元、3.12元和3.47元。目前工程機械行業(yè)重點公司2010年平均市盈率為20倍左右,估值倍數(shù)進一步上升空間有限。徐工機械2010年市盈率為17.3倍,低于行業(yè)平均水平,維持“推薦”的投資評級。
