工業(yè)和信息化部發(fā)布《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》的公告
為貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，促進(jìn)水泥行業(yè)節(jié)能減排、淘汰落后和結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策，我部會同有關(guān)部門制定了《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》，現(xiàn)予以公告。
有關(guān)部門在對水泥(熟料)建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)、備案管理、土地審批、環(huán)境影響評價(jià)、信貸融資、生產(chǎn)許可、產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證、工商注冊登記等工作中要以本準(zhǔn)入條件為依據(jù)。(工信部)
塔牌集團(tuán)(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價(jià)格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價(jià)格極低，因此每年都必須通過西江水運(yùn)到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運(yùn)送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運(yùn)抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達(dá)51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計(jì)劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時(shí)廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財(cái)政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時(shí)，計(jì)劃明年重點(diǎn)工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預(yù)計(jì)全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預(yù)測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元?？紤]到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風(fēng)險(xiǎn)：廣西水泥供應(yīng)增加的風(fēng)險(xiǎn)；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風(fēng)險(xiǎn)；公司福塔二期未如期開工的風(fēng)險(xiǎn)。
海螺水泥(600585)：業(yè)績良好長期可期 目標(biāo)價(jià)39元
2010年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達(dá)到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)。
公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價(jià)格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價(jià)格堅(jiān)挺，使公司毛利率同比提高2個(gè)百分點(diǎn)至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預(yù)計(jì)隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復(fù)較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，因此今年當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水泥價(jià)格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實(shí)行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴(kuò)張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。公司預(yù)計(jì)在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達(dá)到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為13和10,低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE,目標(biāo)價(jià)為39元。給予推薦評級。
冀東水泥(000401)：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價(jià)格14.21元，計(jì)劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可實(shí)施。我們預(yù)計(jì)增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。本次非公開發(fā)行補(bǔ)充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費(fèi)用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個(gè)百分點(diǎn)。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴(kuò)張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥(5.54,-0.03,-0.54%)的成功收購(09年貢獻(xiàn)公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)了公司對外延式擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實(shí)際將主要用于兼并收購，對長遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價(jià)值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥(17.46,-0.25,-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計(jì)增持6062.5萬股，合計(jì)持有1.2億股，其中今年前4個(gè)月公司股價(jià)調(diào)整期間累計(jì)增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團(tuán)也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價(jià)格亦接近于公司目前股價(jià)15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認(rèn)可。
估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計(jì)公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元?？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價(jià)已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。(長城證券 但朝陽)
賽馬實(shí)業(yè)(600449)：收購提升競爭力 增長點(diǎn)擴(kuò)大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項(xiàng)目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條,年熟料生產(chǎn)能力230萬噸,水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言,水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年,權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價(jià)格合理,有利于賽馬實(shí)業(yè)價(jià)值提升。
從PE 的角度考慮,以09年的情況來計(jì)算,算得烏海、包頭PE 分別高達(dá)171.9、22.1,遠(yuǎn)高于西水股份、賽馬實(shí)業(yè),也高于水泥制造指數(shù),由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn),配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn),09年的投產(chǎn)時(shí)間很有限,因此,以09年的盈利情況來計(jì)算PE 或顯得較高,而有失偏頗,我們從PB 和噸EV 的角度重新進(jìn)行了測算,結(jié)果顯示:
收購作價(jià)相當(dāng)于PB 都為1倍,低于賽馬實(shí)業(yè)和行業(yè)水平;
收購作價(jià)相當(dāng)于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配,我們將兩者加總在一起計(jì)算),遠(yuǎn)低于目前賽馬實(shí)業(yè)的水平。
綜上,我們覺得本次收購價(jià)格合理,有利于賽馬實(shí)業(yè)的價(jià)值提升。
根據(jù)公司公告,公司未來將跳出寧夏,向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴(kuò)張,此次并購西水烏海與西水包頭的股份,公司將進(jìn)一步向內(nèi)蒙擴(kuò)張,并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用,公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年,由于內(nèi)蒙景氣高企,水泥價(jià)格還進(jìn)行了上調(diào),同時(shí)由于煤炭價(jià)格便宜,內(nèi)蒙古的水泥煤炭價(jià)格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
不考慮并表,我們預(yù)計(jì)公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896,對應(yīng)的PE 為10.60、8.67、8.65,鑒于跨區(qū)域擴(kuò)張可能尋找到新的增長點(diǎn),但也還存在不確定性,我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。(長江證券 劉元瑞 鄒戈)
華新水泥(600801)：增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸,同比增長172 萬噸,但水泥平均售價(jià)228.46 元/噸(不含稅),同比下降19.32 元/噸,水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個(gè)百分點(diǎn)。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計(jì)入非經(jīng)常性損益,公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%,經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場水泥價(jià)格同比下滑嚴(yán)重,湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條,新增年設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下,2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實(shí)現(xiàn)盈利。但是,公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價(jià)格維護(hù)等方面的工作見到了成效,依然保持了較強(qiáng)的盈利勢頭,成為公司上半年經(jīng)營的亮點(diǎn)。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年,2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利,西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展,2009 年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420 萬方,銷量為107 萬方,2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方,同比增長60%,毛利率為21.29%,同比增加4.79 個(gè)百分點(diǎn)。
陽新1,000 萬噸/年骨料項(xiàng)目已開工建設(shè),未來有望實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發(fā)行股票議案,計(jì)劃增發(fā)不超過13500 萬股,發(fā)行價(jià)格不低于20.49 元/股,大股東Holchin 公司將按照占股比例認(rèn)購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批,存在較大不確定性。
考慮到中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響,公司股價(jià)短期壓力較大,我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預(yù)測分別至1.10 元和1.32 元(按照當(dāng)前股本計(jì)算),維持公司買入評級。(東方證券 羅果)
江西水泥(000789)：暴雨過后見彩虹 走出底部
異動表現(xiàn)：昨日股指繼續(xù)整理，漲停個(gè)股屈指可數(shù)，江西水泥作為漲停股之一，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。該股開盤僅兩分鐘即強(qiáng)勢封住漲停，期間雖被打開但隨即漲停直至收盤，換手8.11%。
點(diǎn)評：盡管福建水泥昨天公告稱，本次洪災(zāi)已給公司造成2000多萬元的直接損失，且由于暴雨持續(xù)，損失尚不能最后確定，但是也有相關(guān)公司"因禍得福"。據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，江西水泥證券事務(wù)代表李寶珍表示，水災(zāi)導(dǎo)致橋梁和道路等基建設(shè)施被損毀，水泥企業(yè)接下來會有較多訂單，同時(shí)公司在災(zāi)后重建中將是全省的主要水泥供應(yīng)商。受此利好消息影響，江西水泥昨日開盤快速漲停。有意思的是，同日公布災(zāi)情損失的福建水泥也因?yàn)?zāi)后重建提振水泥股的預(yù)期不跌反漲。
公司一季報(bào)披露實(shí)現(xiàn)主營收入同比增長27.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長205.73%。來自WIND資訊的信息，截至4月29日共有4家機(jī)構(gòu)對公司2010年度業(yè)績作出預(yù)測，平均預(yù)測攤薄每股收益為0.461元，預(yù)測2010年度凈利潤相比上年將實(shí)現(xiàn)176.16%的大幅增長。良好的業(yè)績也使該股得到了主力資金的關(guān)注。截至一季度，有9家機(jī)構(gòu)對其持股。盡管公司在2月27日遭到了大股東對其的減持，但并未影響該股籌碼的集中度。
昨日公開交易信息顯示，該股買入前列的是以光大證券金華賓虹路營業(yè)部為首的游資席位，而賣出席位中除了券商營業(yè)部，也有一家機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)席位逢高拋售了570多萬元，居賣出方首位。目前來看多頭力量仍然占上風(fēng)。從技術(shù)上看，經(jīng)過漲停突破后，該股也有初步走出底部形態(tài)的跡象。
不過，公司所在的水泥行業(yè)近期利好事件也比較多，水泥股整體表現(xiàn)良好。但在房地產(chǎn)調(diào)控未松、市場整體弱勢的情況下，水泥板塊能否持續(xù)上行仍有待觀察。而該股的連續(xù)走高也需要量能的配合，因此，建議投資者謹(jǐn)慎追漲。(恒泰證券 魯曉君)
尖峰集團(tuán)(600668)：行業(yè)前景受主流機(jī)構(gòu)認(rèn)可
公司地處浙江，是全國水泥行業(yè)第一家上市公司，目前主營水泥和制藥兩大業(yè)務(wù)。制藥板塊通過整合，將主要業(yè)務(wù)集中于子公司尖峰藥業(yè)，計(jì)劃在今年通過技改和擴(kuò)大生產(chǎn)線提高產(chǎn)能利用率，并提高新產(chǎn)品開發(fā)的能力；水泥板塊在投資1.05億元參股南方水泥的基礎(chǔ)上，擬在今年通過子公司大冶尖峰繼續(xù)擴(kuò)大在湖北市場的份額，而湖北省的高額經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃所帶來的基建投資需求也有望提振當(dāng)?shù)厮嗍袌觥?
二級市場上，該股前期隨指數(shù)回調(diào)后逐步企穩(wěn)，近期水泥板塊購并熱潮重起，行業(yè)前景也受到主流機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，可積極關(guān)注此類低價(jià)品種。(國都證券 楊仲寧)
太行水泥(600553)：換股合并漸近
公司上半年實(shí)現(xiàn)收入13.16 億元，同比增長58.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5110.53萬元，同比增長30.4%，EPS 0.13 元，符合預(yù)期。上半年銷售水泥440.41萬噸，同比增長62.3%，銷售熟料41.42 萬噸，同比增長83.7%，水泥業(yè)務(wù)毛利率12.8%，同比減少7.37 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是代銷水泥占相當(dāng)比例，而該業(yè)務(wù)毛利率僅為0.3%。新增產(chǎn)能壓力下售價(jià)出現(xiàn)下滑，上半年水泥銷售均價(jià)276.65 元/噸，較去年同期下滑了18.17 元/噸。凈利潤的增長主要來自期間費(fèi)用率控制良好。
公司所在的京津冀地區(qū)2010 年新增水泥產(chǎn)能預(yù)計(jì)為3500—3800 萬噸，且全部來自河北省，2011 年或?qū)]有新項(xiàng)目投產(chǎn)。2010 年該區(qū)域合計(jì)淘汰產(chǎn)能約為1800 萬噸(河北省1500 萬噸，北京200 萬噸，天津90 萬噸，)，故區(qū)域供給方面凈增加近2000 萬噸，而天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)，河北城鎮(zhèn)化改造催生大量水泥需求，若按09 年京津冀地區(qū)水泥產(chǎn)量1.24 億噸計(jì)算，需求量增幅16%便可消化，我們判斷下半年至明年區(qū)域內(nèi)供求方面基本平衡。
6月4 日公司公告，為解決同業(yè)競爭問題，公司實(shí)際控制人金隅股份擬以換股方式吸收合并太行，實(shí)現(xiàn)A 股上市，公司每股可換取1.2 股金隅股份新發(fā)A 股，或選擇現(xiàn)金10.8 元/股。我們判斷方案順利實(shí)施的可能性較大，或在今年底至明年一季度末完成吸收合并。
假設(shè)本次換股吸收合并完成日為2010 年12 月31 日，根據(jù)金隅股份預(yù)測營業(yè)收入2010—2011 為229.4 億元、325.8 億元，同比增幅76.9%、42%，歸屬母公司凈利潤2010—2011年26.82億元、34.94億元，同比增幅35.3%、30.3%，對應(yīng)EPS 0.71 元(發(fā)行攤薄后0.65 元)、0.82 元，目前太行股價(jià)對應(yīng)2010—2011 年攤薄后PE 為14.4、11.4 倍(按1 股太行換1.2 股金隅折算)。
我們認(rèn)為，與太行水泥相比，金隅股份是區(qū)域龍頭且擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，07—09 年凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)74.57%，由于水泥及商混產(chǎn)能高速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)在未來2-3 年內(nèi)公司還將延續(xù)高增長。雖然目前和行業(yè)平均水平相當(dāng)，但由于金隅股份處于較快增長階段，從中長期看，金隅回歸后A 股價(jià)格有進(jìn)一步上升的空間，我們維持對太行水泥“增持”評級。(華泰聯(lián)合 周煥)
獅頭股份(600539)：產(chǎn)能擴(kuò)張存在不確定
盈利預(yù)測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價(jià)區(qū)間應(yīng)為4.9-6.3元。雖然公司業(yè)績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產(chǎn)能擴(kuò)張的不確定性，我們給予謹(jǐn)慎增持的評級。 公司的主要風(fēng)險(xiǎn)來自未來市場份額變化。公司在產(chǎn)能擴(kuò)展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進(jìn)入，發(fā)展空間將會在一定程度上受到壓制。(山西證券)
西水股份(600291)：主營業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng) 估值優(yōu)勢不明顯
主營以及非主營業(yè)務(wù)均增長。2009年公司水泥銷量和價(jià)格均同比有所上升以及投資收益大幅增加，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.83 億元，同比增長20.71%，毛利率24.56%，比去年下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.57 億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤9550.6 萬元，分別同比增長1230.17%和310.8%，分紅方案：每10股轉(zhuǎn)增2股。
2009 年公司水泥產(chǎn)能增加50%。去年8 月公司在1#、2#和3#老式立窯合計(jì)日產(chǎn)2500 噸的生產(chǎn)線停產(chǎn)的同時(shí)， 4600T/D 5號窯新型干法生產(chǎn)線于2009 年9 月投產(chǎn)，全年水泥銷量204 萬噸，噸價(jià)格(不含稅)334.2 元/噸，毛利率24.56%，比去年下降2.13個(gè)百分點(diǎn)，因銷售價(jià)格上升噸毛利達(dá)到82元/噸。5號窯投產(chǎn)后公司目前水泥產(chǎn)能300萬噸，比去年增加50%。
公司2009 年業(yè)績增長除了水泥業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)外，更多是由于出售持有的興業(yè)銀行股權(quán)所得。公司持有興業(yè)銀行7610.67萬股，持股比例1.52%，2009年公司投資收益37982.6萬元，占營業(yè)利潤的90.52%，同比增長1254%，一部分來源于出售興業(yè)銀行887.42萬股，獲取收益34510 萬元，另一部分來源于分紅所得3424.8 萬元。
公司費(fèi)用控制能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司期間費(fèi)用率由2007 年的23.75%下降到2009 年的17.05%，累計(jì)下降6.7 個(gè)百分點(diǎn)，降低最明顯的是銷售費(fèi)用由8.42%降低到3.47%，管理費(fèi)用率三年下降0.51個(gè)百分點(diǎn)。
為完善區(qū)內(nèi)鐵路網(wǎng)絡(luò)和提高鐵路運(yùn)力，據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)規(guī)劃，2009年-2013 年將完成鐵路投資1700億元以上，其中2009-2010年完成投資800 億元，建成鐵路2700 公里，2009 年內(nèi)蒙古城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資7144.35 億元，同比增長34.1%，高于全國平均水平3.6 個(gè)百分點(diǎn)，全年新開工項(xiàng)目投資額7445.81，同比增長86.7%，為今年投資做足了鋪墊。
盈利預(yù)測及投資建議。在看好今年區(qū)內(nèi)項(xiàng)目需求預(yù)期下以及公司產(chǎn)能增加，我們預(yù)計(jì)公司2010-2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.91億元和10.5億元，同比增長30.02%和17.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.22 億元和1.46 億元，按照轉(zhuǎn)增前股本計(jì)算，EPS為0.38 元和0.46元，對應(yīng)16.7 元收盤價(jià)，PE 為43 倍和36 倍，均高于行業(yè)均值，估值優(yōu)勢不具備，暫給予“中性”評級。
為貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，促進(jìn)水泥行業(yè)節(jié)能減排、淘汰落后和結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，根據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)和產(chǎn)業(yè)政策，我部會同有關(guān)部門制定了《水泥行業(yè)準(zhǔn)入條件》，現(xiàn)予以公告。
有關(guān)部門在對水泥(熟料)建設(shè)項(xiàng)目核準(zhǔn)、備案管理、土地審批、環(huán)境影響評價(jià)、信貸融資、生產(chǎn)許可、產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證、工商注冊登記等工作中要以本準(zhǔn)入條件為依據(jù)。(工信部)
塔牌集團(tuán)(002233)：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大
珠三角地區(qū)淡旺季水泥價(jià)格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的20%。廣西地區(qū)的水泥嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價(jià)格極低，因此每年都必須通過西江水運(yùn)到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運(yùn)送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應(yīng)短缺、價(jià)格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運(yùn)抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。
截止08年底，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達(dá)51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計(jì)劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時(shí)廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財(cái)政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時(shí)，計(jì)劃明年重點(diǎn)工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預(yù)計(jì)全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。
投資評級：我們預(yù)測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元?？紤]到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。
公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。
投資風(fēng)險(xiǎn)：廣西水泥供應(yīng)增加的風(fēng)險(xiǎn)；廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風(fēng)險(xiǎn)；公司福塔二期未如期開工的風(fēng)險(xiǎn)。
海螺水泥(600585)：業(yè)績良好長期可期 目標(biāo)價(jià)39元
2010年1季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。
公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達(dá)到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)復(fù)產(chǎn)需求恢復(fù)。
公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價(jià)格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價(jià)格堅(jiān)挺，使公司毛利率同比提高2個(gè)百分點(diǎn)至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預(yù)計(jì)隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價(jià)格有望進(jìn)一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。
由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)恢復(fù)較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價(jià)格的持續(xù)上漲，因此今年當(dāng)?shù)貐^(qū)域的水泥價(jià)格上漲概率較大。
公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實(shí)行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴(kuò)張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。公司預(yù)計(jì)在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達(dá)到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應(yīng)目前股價(jià)PE分別為13和10,低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE,目標(biāo)價(jià)為39元。給予推薦評級。
冀東水泥(000401)：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高
事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價(jià)格14.21元，計(jì)劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準(zhǔn)，并由商務(wù)部和中國證監(jiān)會核準(zhǔn)后方可實(shí)施。我們預(yù)計(jì)增發(fā)將在今年四季度完成。
優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。本次非公開發(fā)行補(bǔ)充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費(fèi)用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個(gè)百分點(diǎn)。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權(quán)益將增加19億元左右，合并報(bào)表口徑資產(chǎn)負(fù)債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，抗風(fēng)險(xiǎn)能力提高。
順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，加速外延式擴(kuò)張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥(5.54,-0.03,-0.54%)的成功收購(09年貢獻(xiàn)公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)了公司對外延式擴(kuò)張的信心。我們認(rèn)為公司此次募集資金實(shí)際將主要用于兼并收購，對長遠(yuǎn)發(fā)展影響深遠(yuǎn)。
產(chǎn)業(yè)資本抄底，價(jià)值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥(17.46,-0.25,-1.41%)在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計(jì)增持6062.5萬股，合計(jì)持有1.2億股，其中今年前4個(gè)月公司股價(jià)調(diào)整期間累計(jì)增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團(tuán)也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價(jià)格亦接近于公司目前股價(jià)15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認(rèn)可。
估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預(yù)計(jì)公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元?？紤]本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應(yīng)PE分別14/10/9倍。目前公司股價(jià)已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結(jié)合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。(長城證券 但朝陽)
賽馬實(shí)業(yè)(600449)：收購提升競爭力 增長點(diǎn)擴(kuò)大
包頭西水公司擁有年產(chǎn)200萬噸水泥粉磨生產(chǎn)線項(xiàng)目;烏海西水公司現(xiàn)有日產(chǎn)2000噸和日產(chǎn)4600噸干法水泥熟料生產(chǎn)線各一條,年熟料生產(chǎn)能力230萬噸,水泥生產(chǎn)能力110萬噸。綜合而言,水泥產(chǎn)能增加310萬噸/年,權(quán)益產(chǎn)能新增140萬噸/年。
本次收購價(jià)格合理,有利于賽馬實(shí)業(yè)價(jià)值提升。
從PE 的角度考慮,以09年的情況來計(jì)算,算得烏海、包頭PE 分別高達(dá)171.9、22.1,遠(yuǎn)高于西水股份、賽馬實(shí)業(yè),也高于水泥制造指數(shù),由于公司4600噸的水泥生產(chǎn)線于2009年9月才正式投產(chǎn),配套的水泥粉磨生產(chǎn)線也于09年6月才投產(chǎn),09年的投產(chǎn)時(shí)間很有限,因此,以09年的盈利情況來計(jì)算PE 或顯得較高,而有失偏頗,我們從PB 和噸EV 的角度重新進(jìn)行了測算,結(jié)果顯示:
收購作價(jià)相當(dāng)于PB 都為1倍,低于賽馬實(shí)業(yè)和行業(yè)水平;
收購作價(jià)相當(dāng)于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產(chǎn)能與粉磨能力不匹配,我們將兩者加總在一起計(jì)算),遠(yuǎn)低于目前賽馬實(shí)業(yè)的水平。
綜上,我們覺得本次收購價(jià)格合理,有利于賽馬實(shí)業(yè)的價(jià)值提升。
根據(jù)公司公告,公司未來將跳出寧夏,向周邊的甘肅、青海、內(nèi)蒙古擴(kuò)張,此次并購西水烏海與西水包頭的股份,公司將進(jìn)一步向內(nèi)蒙擴(kuò)張,并將于公司下半年投產(chǎn)的烏海賽馬生產(chǎn)線形成協(xié)同效用,公司在內(nèi)蒙的發(fā)展前景值得期待。10年上半年,由于內(nèi)蒙景氣高企,水泥價(jià)格還進(jìn)行了上調(diào),同時(shí)由于煤炭價(jià)格便宜,內(nèi)蒙古的水泥煤炭價(jià)格差高于全國于寧夏。
我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。
不考慮并表,我們預(yù)計(jì)公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896,對應(yīng)的PE 為10.60、8.67、8.65,鑒于跨區(qū)域擴(kuò)張可能尋找到新的增長點(diǎn),但也還存在不確定性,我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評級。(長江證券 劉元瑞 鄒戈)
華新水泥(600801)：增發(fā)存在不確定性 買入
公司上半年業(yè)績下滑幅度超出市場預(yù)期。公司上半年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1308 萬噸,同比增長172 萬噸,但水泥平均售價(jià)228.46 元/噸(不含稅),同比下降19.32 元/噸,水泥銷售毛利率同比下降了8.37 個(gè)百分點(diǎn)。一季度處置子公司蘇州金貓獲得投資收益約5000 萬元和收購京蘭水泥未成功獲得違約金2000 萬元計(jì)入非經(jīng)常性損益,公司上半年業(yè)績大幅下滑61.40%,經(jīng)營狀況非常不理想。
公司業(yè)績差的原因主要是由于主導(dǎo)區(qū)域湖北市場水泥價(jià)格同比下滑嚴(yán)重,湖北區(qū)域2009 年新建投產(chǎn)新型干法水泥生產(chǎn)線17 條,新增年設(shè)計(jì)熟料產(chǎn)能1860 萬噸。在新增產(chǎn)能集中釋放、落后產(chǎn)能數(shù)量依然較大的背景下,2010 年上半年湖北區(qū)域水泥市場產(chǎn)能過剩嚴(yán)重,市場無序競爭有增無減。上半年公司在湖北區(qū)域的十幾家工廠盈利總和為負(fù)數(shù)。
公司東南區(qū)域、西南區(qū)域2009 年四季度以來新投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線也未實(shí)現(xiàn)盈利。但是,公司西南區(qū)域的西藏公司、昭通公司在客戶管理、價(jià)格維護(hù)等方面的工作見到了成效,依然保持了較強(qiáng)的盈利勢頭,成為公司上半年經(jīng)營的亮點(diǎn)。
公司 2009 年底水泥產(chǎn)能規(guī)模突破5000 萬噸/年,2010 年新建生產(chǎn)線全部投產(chǎn)后可新增水泥熟料408 萬噸/年、水泥550 萬噸/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重慶的生產(chǎn)線布局進(jìn)展順利,西南市場將成為公司未來幾年的主要業(yè)績驅(qū)動因素。
值得一提的是公司混凝土骨料業(yè)務(wù)正在快速發(fā)展,2009 年混凝土產(chǎn)能達(dá)到420 萬方,銷量為107 萬方,2010 年上半年混凝土銷量為68.75萬方,同比增長60%,毛利率為21.29%,同比增加4.79 個(gè)百分點(diǎn)。
陽新1,000 萬噸/年骨料項(xiàng)目已開工建設(shè),未來有望實(shí)現(xiàn)盈利貢獻(xiàn)。
公司于 2009-12-16 股東大會通過非公開發(fā)行股票議案,計(jì)劃增發(fā)不超過13500 萬股,發(fā)行價(jià)格不低于20.49 元/股,大股東Holchin 公司將按照占股比例認(rèn)購非公開發(fā)行的股份.目前增發(fā)方案仍待證監(jiān)會審批,存在較大不確定性。
考慮到中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期和近期房地產(chǎn)調(diào)控對水泥行業(yè)的影響,公司股價(jià)短期壓力較大,我們調(diào)整華新水泥2010 年和2011 年EPS 預(yù)測分別至1.10 元和1.32 元(按照當(dāng)前股本計(jì)算),維持公司買入評級。(東方證券 羅果)
江西水泥(000789)：暴雨過后見彩虹 走出底部
異動表現(xiàn)：昨日股指繼續(xù)整理，漲停個(gè)股屈指可數(shù)，江西水泥作為漲停股之一，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。該股開盤僅兩分鐘即強(qiáng)勢封住漲停，期間雖被打開但隨即漲停直至收盤，換手8.11%。
點(diǎn)評：盡管福建水泥昨天公告稱，本次洪災(zāi)已給公司造成2000多萬元的直接損失，且由于暴雨持續(xù)，損失尚不能最后確定，但是也有相關(guān)公司"因禍得福"。據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，江西水泥證券事務(wù)代表李寶珍表示，水災(zāi)導(dǎo)致橋梁和道路等基建設(shè)施被損毀，水泥企業(yè)接下來會有較多訂單，同時(shí)公司在災(zāi)后重建中將是全省的主要水泥供應(yīng)商。受此利好消息影響，江西水泥昨日開盤快速漲停。有意思的是，同日公布災(zāi)情損失的福建水泥也因?yàn)?zāi)后重建提振水泥股的預(yù)期不跌反漲。
公司一季報(bào)披露實(shí)現(xiàn)主營收入同比增長27.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長205.73%。來自WIND資訊的信息，截至4月29日共有4家機(jī)構(gòu)對公司2010年度業(yè)績作出預(yù)測，平均預(yù)測攤薄每股收益為0.461元，預(yù)測2010年度凈利潤相比上年將實(shí)現(xiàn)176.16%的大幅增長。良好的業(yè)績也使該股得到了主力資金的關(guān)注。截至一季度，有9家機(jī)構(gòu)對其持股。盡管公司在2月27日遭到了大股東對其的減持，但并未影響該股籌碼的集中度。
昨日公開交易信息顯示，該股買入前列的是以光大證券金華賓虹路營業(yè)部為首的游資席位，而賣出席位中除了券商營業(yè)部，也有一家機(jī)構(gòu)。該機(jī)構(gòu)席位逢高拋售了570多萬元，居賣出方首位。目前來看多頭力量仍然占上風(fēng)。從技術(shù)上看，經(jīng)過漲停突破后，該股也有初步走出底部形態(tài)的跡象。
不過，公司所在的水泥行業(yè)近期利好事件也比較多，水泥股整體表現(xiàn)良好。但在房地產(chǎn)調(diào)控未松、市場整體弱勢的情況下，水泥板塊能否持續(xù)上行仍有待觀察。而該股的連續(xù)走高也需要量能的配合，因此，建議投資者謹(jǐn)慎追漲。(恒泰證券 魯曉君)
尖峰集團(tuán)(600668)：行業(yè)前景受主流機(jī)構(gòu)認(rèn)可
公司地處浙江，是全國水泥行業(yè)第一家上市公司，目前主營水泥和制藥兩大業(yè)務(wù)。制藥板塊通過整合，將主要業(yè)務(wù)集中于子公司尖峰藥業(yè)，計(jì)劃在今年通過技改和擴(kuò)大生產(chǎn)線提高產(chǎn)能利用率，并提高新產(chǎn)品開發(fā)的能力；水泥板塊在投資1.05億元參股南方水泥的基礎(chǔ)上，擬在今年通過子公司大冶尖峰繼續(xù)擴(kuò)大在湖北市場的份額，而湖北省的高額經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃所帶來的基建投資需求也有望提振當(dāng)?shù)厮嗍袌觥?
二級市場上，該股前期隨指數(shù)回調(diào)后逐步企穩(wěn)，近期水泥板塊購并熱潮重起，行業(yè)前景也受到主流機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，可積極關(guān)注此類低價(jià)品種。(國都證券 楊仲寧)
太行水泥(600553)：換股合并漸近
公司上半年實(shí)現(xiàn)收入13.16 億元，同比增長58.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤5110.53萬元，同比增長30.4%，EPS 0.13 元，符合預(yù)期。上半年銷售水泥440.41萬噸，同比增長62.3%，銷售熟料41.42 萬噸，同比增長83.7%，水泥業(yè)務(wù)毛利率12.8%，同比減少7.37 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是代銷水泥占相當(dāng)比例，而該業(yè)務(wù)毛利率僅為0.3%。新增產(chǎn)能壓力下售價(jià)出現(xiàn)下滑，上半年水泥銷售均價(jià)276.65 元/噸，較去年同期下滑了18.17 元/噸。凈利潤的增長主要來自期間費(fèi)用率控制良好。
公司所在的京津冀地區(qū)2010 年新增水泥產(chǎn)能預(yù)計(jì)為3500—3800 萬噸，且全部來自河北省，2011 年或?qū)]有新項(xiàng)目投產(chǎn)。2010 年該區(qū)域合計(jì)淘汰產(chǎn)能約為1800 萬噸(河北省1500 萬噸，北京200 萬噸，天津90 萬噸，)，故區(qū)域供給方面凈增加近2000 萬噸，而天津?yàn)I海新區(qū)建設(shè)，河北城鎮(zhèn)化改造催生大量水泥需求，若按09 年京津冀地區(qū)水泥產(chǎn)量1.24 億噸計(jì)算，需求量增幅16%便可消化，我們判斷下半年至明年區(qū)域內(nèi)供求方面基本平衡。
6月4 日公司公告，為解決同業(yè)競爭問題，公司實(shí)際控制人金隅股份擬以換股方式吸收合并太行，實(shí)現(xiàn)A 股上市，公司每股可換取1.2 股金隅股份新發(fā)A 股，或選擇現(xiàn)金10.8 元/股。我們判斷方案順利實(shí)施的可能性較大，或在今年底至明年一季度末完成吸收合并。
假設(shè)本次換股吸收合并完成日為2010 年12 月31 日，根據(jù)金隅股份預(yù)測營業(yè)收入2010—2011 為229.4 億元、325.8 億元，同比增幅76.9%、42%，歸屬母公司凈利潤2010—2011年26.82億元、34.94億元，同比增幅35.3%、30.3%，對應(yīng)EPS 0.71 元(發(fā)行攤薄后0.65 元)、0.82 元，目前太行股價(jià)對應(yīng)2010—2011 年攤薄后PE 為14.4、11.4 倍(按1 股太行換1.2 股金隅折算)。
我們認(rèn)為，與太行水泥相比，金隅股份是區(qū)域龍頭且擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈，07—09 年凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)74.57%，由于水泥及商混產(chǎn)能高速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)在未來2-3 年內(nèi)公司還將延續(xù)高增長。雖然目前和行業(yè)平均水平相當(dāng)，但由于金隅股份處于較快增長階段，從中長期看，金隅回歸后A 股價(jià)格有進(jìn)一步上升的空間，我們維持對太行水泥“增持”評級。(華泰聯(lián)合 周煥)
獅頭股份(600539)：產(chǎn)能擴(kuò)張存在不確定
盈利預(yù)測：目前A股水泥上市公司的PE約為35-45倍，公司的股價(jià)區(qū)間應(yīng)為4.9-6.3元。雖然公司業(yè)績08年同比會有較大幅度增長，但鑒于公司產(chǎn)能擴(kuò)張的不確定性，我們給予謹(jǐn)慎增持的評級。 公司的主要風(fēng)險(xiǎn)來自未來市場份額變化。公司在產(chǎn)能擴(kuò)展方面存在不確定性，雖然山西水泥市場相對封閉，但全國龍頭公司已開始進(jìn)入，發(fā)展空間將會在一定程度上受到壓制。(山西證券)
西水股份(600291)：主營業(yè)務(wù)盈利能力增強(qiáng) 估值優(yōu)勢不明顯
主營以及非主營業(yè)務(wù)均增長。2009年公司水泥銷量和價(jià)格均同比有所上升以及投資收益大幅增加，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.83 億元，同比增長20.71%，毛利率24.56%，比去年下降1.8 個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.57 億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤9550.6 萬元，分別同比增長1230.17%和310.8%，分紅方案：每10股轉(zhuǎn)增2股。
2009 年公司水泥產(chǎn)能增加50%。去年8 月公司在1#、2#和3#老式立窯合計(jì)日產(chǎn)2500 噸的生產(chǎn)線停產(chǎn)的同時(shí)， 4600T/D 5號窯新型干法生產(chǎn)線于2009 年9 月投產(chǎn)，全年水泥銷量204 萬噸，噸價(jià)格(不含稅)334.2 元/噸，毛利率24.56%，比去年下降2.13個(gè)百分點(diǎn)，因銷售價(jià)格上升噸毛利達(dá)到82元/噸。5號窯投產(chǎn)后公司目前水泥產(chǎn)能300萬噸，比去年增加50%。
公司2009 年業(yè)績增長除了水泥業(yè)務(wù)盈利好轉(zhuǎn)外，更多是由于出售持有的興業(yè)銀行股權(quán)所得。公司持有興業(yè)銀行7610.67萬股，持股比例1.52%，2009年公司投資收益37982.6萬元，占營業(yè)利潤的90.52%，同比增長1254%，一部分來源于出售興業(yè)銀行887.42萬股，獲取收益34510 萬元，另一部分來源于分紅所得3424.8 萬元。
公司費(fèi)用控制能力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司期間費(fèi)用率由2007 年的23.75%下降到2009 年的17.05%，累計(jì)下降6.7 個(gè)百分點(diǎn)，降低最明顯的是銷售費(fèi)用由8.42%降低到3.47%，管理費(fèi)用率三年下降0.51個(gè)百分點(diǎn)。
為完善區(qū)內(nèi)鐵路網(wǎng)絡(luò)和提高鐵路運(yùn)力，據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)規(guī)劃，2009年-2013 年將完成鐵路投資1700億元以上，其中2009-2010年完成投資800 億元，建成鐵路2700 公里，2009 年內(nèi)蒙古城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資7144.35 億元，同比增長34.1%，高于全國平均水平3.6 個(gè)百分點(diǎn)，全年新開工項(xiàng)目投資額7445.81，同比增長86.7%，為今年投資做足了鋪墊。
盈利預(yù)測及投資建議。在看好今年區(qū)內(nèi)項(xiàng)目需求預(yù)期下以及公司產(chǎn)能增加，我們預(yù)計(jì)公司2010-2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.91億元和10.5億元，同比增長30.02%和17.85%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.22 億元和1.46 億元，按照轉(zhuǎn)增前股本計(jì)算，EPS為0.38 元和0.46元，對應(yīng)16.7 元收盤價(jià)，PE 為43 倍和36 倍，均高于行業(yè)均值，估值優(yōu)勢不具備，暫給予“中性”評級。
