華新水泥：邁開區(qū)域整合第一步 維持買入評級

　　事件：華新水泥近日發(fā)布董事會決議公告，通過關于將公司短期融資券發(fā)行計劃調整為發(fā)行中期票據的議案，公司擬取消續(xù)發(fā)6億元短期融資券的計劃，改為發(fā)行不超過8億元的中期票據；通過關于收購房縣鉆石水泥有限責任公司股權的議案；通過關于收購湖北三源水泥有限公司股權的議案。

　　點評：我們認為，華新水泥邁開市場整合的第一步，有利于湖北區(qū)域盈利能力的提升。

　　自從今年一季度華新水泥收購湖北京蘭水泥失敗以后，其如今終于邁開了整合湖北水泥市場的第一步，對于華新水泥來講具有較大的意義。華新水泥約一半的收入來自湖北市場，湖北市場盈利的好壞對其業(yè)績起到舉足輕重的影響。湖北區(qū)域前三季度由于產能集中釋放、天氣原因以及成本上升的影響，毛利率大幅下滑帶動華新水泥綜合毛利率前三季度同比大幅下滑5.69個百分點，導致前三季度凈利潤同比大幅下滑70%。我們估計華新水泥湖北區(qū)域前三季度的利潤貢獻為負。第四季度由于全國多個省份限電的影響，華東區(qū)域、河南等區(qū)域水泥價格均出現了大幅上漲從而帶動湖北市場水泥價格有所回升，我們估計華新水泥第四季度的毛利率將明顯回升，第四季度單季噸毛利料將上升至60元左右。雖然此次收購涉及水泥產能僅約300萬噸，但是我們認為不排除華新水泥后續(xù)進一步對湖北區(qū)域市場進行整合，這將有利于市場集中度的提升和盈利能力的回升。

　　此外，華新水泥非公開增發(fā)將改善公司財務狀況，提高進一步整合的能力。根據其最新的非公開增發(fā)方案，計劃發(fā)行不超過13630萬股，增發(fā)價20.29元，募資不超過19.06億元。如果此次增發(fā)順利完成將大大改善華新水泥目前高達69%的資產負債率，并提高其市場整合的資金實力。

　　由于第四季度水泥價格有所回升，我們預計華新水泥第四季度盈利能力有明顯回升。根據最新情況我們預測華新水泥2010-2011年EPS(未攤薄)分別為0.60元、1.60元。我們認為其目前盈利能力處于觸底回升的過程中，彈性較足，明年業(yè)績有超預期的可能，維持對其“買入”的投資評級。