塔牌集團：發(fā)可轉(zhuǎn)債向混凝土領域拓展 增持評級

　　塔牌集團實現(xiàn)水泥銷量954.27萬噸，同比增長了24.58%；實現(xiàn)營業(yè)收入259,391.58萬元，同比增長了16.42%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤21521.71萬元，同比增長了10.67%。按當前股本攤薄后的每股收益為0.54元。

　　公司擬公開發(fā)行不超過人民幣7億元可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金擬投向12個混凝土攪拌站項目，公司以全資子公司廣東塔牌混凝土投資有限公司對外投資的形式進行。

　　公司2009年產(chǎn)銷量及業(yè)績符合預期，公司綜合銷售毛利率為26.73%，較2008年度下降了1.42個百分點，主要是由于水泥銷售價格同比下降了6.78%所致。

　　公司目前已有產(chǎn)能為1128萬噸，分布在廣東梅州和惠州龍門和福建龍巖三個生產(chǎn)基地。2009年度公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量957.40萬噸，同比增長了28.32%，預計2009年產(chǎn)量將達到1150萬噸，增速達20%左右。

　　其中梅州本部產(chǎn)能528萬噸，銷售覆蓋粵東區(qū)域，惠州龍門基地400萬噸，銷售主要覆蓋惠州深圳等珠三角地區(qū)。福建龍巖基地200萬噸水泥2009年8月投產(chǎn)，還有200萬噸水泥處于在建過程中。

　　粵東市場是國內(nèi)少有的新增產(chǎn)能少，市場需求旺盛的區(qū)域，未來三年市場前景十分看好。

　　粵東地區(qū)60%為農(nóng)村市場，塔牌集團在粵東市場占有率為45%，新型干法水泥市場占有率在70%以上，對該區(qū)域具有很強市場控制力。該區(qū)域立窯比例在60%以上，淘汰空間巨大。

　　由于政府對水泥行業(yè)產(chǎn)能調(diào)控，不支持企業(yè)繼續(xù)新建水泥生產(chǎn)線，公司將向受政府支持的下游混凝土領域發(fā)展，擴展水泥產(chǎn)業(yè)鏈，未來三年混凝土業(yè)務將成為公司業(yè)績增長點。

　　我們預測公司10年和11年業(yè)績分別為0.85元和1.17元，當前股價相當于18.2倍10年動態(tài)PE，考慮到公司的穩(wěn)定成長性，我們維持公司“增持”評級。