報告導(dǎo)讀：2009年1月15日,徐工機械發(fā)布業(yè)績修正預(yù)告, 公司將2009年歸屬母公司所有者的凈利潤大幅上調(diào),超出市場預(yù)期,由此引發(fā)了我們的一些思考。
1. 業(yè)績調(diào)高引發(fā)公司股價走強。2009年1月15日,公司發(fā)布公告,稱2009年歸屬母公司所有者凈利潤由三季報時預(yù)測的約15.8億元修正為約17.32億元,基本每股收益由約1.82元上調(diào)至約2.00元。公司稱業(yè)績上調(diào)的主要原因在于第四季度國內(nèi)工程機械市場需求超預(yù)期,公司銷售收入較預(yù)計增長;以及公司深入優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu),毛利率較預(yù)期增加。公告發(fā)布后,由于業(yè)績超出市場一致預(yù)期(1.85元),公司股價迅速走高,當(dāng)日以漲停收盤。
2. 公司業(yè)績超預(yù)期的原因何在?據(jù)公司稱,公司業(yè)績超出預(yù)期主要原因在于09年4季度銷量超預(yù)期及毛利率超預(yù)期;截止2010年1月15日,2009年1-11月份起重機行業(yè)銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)公布,沒有出現(xiàn)超預(yù)期的現(xiàn)象,但公司稱4季度銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期,我們認(rèn)為公司超預(yù)期部分主要集中在統(tǒng)計數(shù)據(jù)未發(fā)布的12月份,這給市場帶來非常意外的消息,因此當(dāng)日股價漲停。但這是造成公司業(yè)績超預(yù)期的全部嗎?公司在2009年12月29日發(fā)布公告,稱公司將在6個月內(nèi)擇機向特定對象發(fā)行股票,發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票交易均價的90%(31元左右),募集資金總額不超過50億元,但公司2010年1月14日股價為34.23元,相對于增發(fā)價的溢價率為10%左右,這樣的溢價率對于參加定向增發(fā)的機構(gòu)而言吸引力“不突出”,從這個角度來說,公司具有釋放利好、提振股價的動機,如同上海汽車(600104)在認(rèn)購權(quán)證到期前釋放利好一樣。
因此,我們的判斷是:起重機銷售形勢超預(yù)期固然是公司業(yè)績超預(yù)期的原因,但公司釋放業(yè)績的“沖動”也是不能忽視的重要因素。
3. 我們可以做出哪些推斷?1)如果徐工機械業(yè)績超預(yù)期是由于起重機行業(yè)形勢超預(yù)期所致,那么起重機行業(yè)上市公司均存在超預(yù)期可能,在A 股市場中主營起重機業(yè)務(wù)的公司還有中聯(lián)重科(25.11,-0.12,-0.48%) (000157),目前徐工機械、中聯(lián)重科在起重機市場分別位于第一、第二位,如果徐工機械起重機業(yè)務(wù)超預(yù)期,我們有理由相信中聯(lián)重科業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性也較大,因為中聯(lián)重科另外一項主要業(yè)務(wù)混凝土機械的銷售情況甚至好于起重機。
2)如果起重機業(yè)務(wù)銷售形勢超預(yù)期是由于市場需求而致,那么其他工程機械的銷售形勢也存在超預(yù)期的可能,特別是市場集中度較高的工程機械,從這個意義上說,混凝土機械、挖掘機業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性較高,因此三一重工(34.39,-1.41,-3.94%) (600031)業(yè)績也存在超預(yù)期的可能。3)如果2009年工程機械行業(yè)超預(yù)期的可能性較大,則2010年工程機械行業(yè)增速由于基數(shù)效應(yīng)將出現(xiàn)一定幅度的回落,這符合我們2010年年度策略報告對工程機械行業(yè)的判斷(景氣高峰已過)。4)如果徐工機械出于增發(fā)目的釋放利好,則我們可以推斷公司定向增發(fā)工作或許開始實質(zhì)啟動,其進度可能快于市場預(yù)期。一方面是因為公司股價走勢具有不確定性,為保持對參與定向增發(fā)機構(gòu)的吸引力,公司應(yīng)該在股價具有足夠吸引力時候進行,目前這一時機比較合適;另一方面,近來三一重工、中聯(lián)重科等工程機械巨頭均通過增發(fā)方式注入資產(chǎn)或投資新項目,客觀上對徐工機械構(gòu)成一定的威脅,如不盡快推進定向增發(fā)工作,徐工機械的行業(yè)地位將受到挑戰(zhàn)。
工程機械行業(yè)的投資機會。鑒于以上分析,我們認(rèn)為近期工程機械行業(yè)的投資機會主要有:1)年報業(yè)績超預(yù)期。根據(jù)以上分析,我們認(rèn)為2009年業(yè)績超預(yù)期可能性較高的上市公司還有三一重工、中聯(lián)重科。2)送轉(zhuǎn)概念。根據(jù)以上分析,我們認(rèn)為徐工機械送轉(zhuǎn)的預(yù)期較高,可以適當(dāng)關(guān)注。3)出口復(fù)蘇預(yù)期。隨著外需形勢的逐步好轉(zhuǎn),工程機械行業(yè)的出口復(fù)蘇預(yù)期逐步強烈,建議關(guān)注出口比例較高、海外市場開拓能力較強的公司,例如三一重工、安徽合力(16.00,0.01,0.06%)、山推股份(14.00,-0.05,-0.36%)等。
1. 業(yè)績調(diào)高引發(fā)公司股價走強。2009年1月15日,公司發(fā)布公告,稱2009年歸屬母公司所有者凈利潤由三季報時預(yù)測的約15.8億元修正為約17.32億元,基本每股收益由約1.82元上調(diào)至約2.00元。公司稱業(yè)績上調(diào)的主要原因在于第四季度國內(nèi)工程機械市場需求超預(yù)期,公司銷售收入較預(yù)計增長;以及公司深入優(yōu)化產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu),毛利率較預(yù)期增加。公告發(fā)布后,由于業(yè)績超出市場一致預(yù)期(1.85元),公司股價迅速走高,當(dāng)日以漲停收盤。
2. 公司業(yè)績超預(yù)期的原因何在?據(jù)公司稱,公司業(yè)績超出預(yù)期主要原因在于09年4季度銷量超預(yù)期及毛利率超預(yù)期;截止2010年1月15日,2009年1-11月份起重機行業(yè)銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)公布,沒有出現(xiàn)超預(yù)期的現(xiàn)象,但公司稱4季度銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期,我們認(rèn)為公司超預(yù)期部分主要集中在統(tǒng)計數(shù)據(jù)未發(fā)布的12月份,這給市場帶來非常意外的消息,因此當(dāng)日股價漲停。但這是造成公司業(yè)績超預(yù)期的全部嗎?公司在2009年12月29日發(fā)布公告,稱公司將在6個月內(nèi)擇機向特定對象發(fā)行股票,發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前二十個交易日公司股票交易均價的90%(31元左右),募集資金總額不超過50億元,但公司2010年1月14日股價為34.23元,相對于增發(fā)價的溢價率為10%左右,這樣的溢價率對于參加定向增發(fā)的機構(gòu)而言吸引力“不突出”,從這個角度來說,公司具有釋放利好、提振股價的動機,如同上海汽車(600104)在認(rèn)購權(quán)證到期前釋放利好一樣。
因此,我們的判斷是:起重機銷售形勢超預(yù)期固然是公司業(yè)績超預(yù)期的原因,但公司釋放業(yè)績的“沖動”也是不能忽視的重要因素。
3. 我們可以做出哪些推斷?1)如果徐工機械業(yè)績超預(yù)期是由于起重機行業(yè)形勢超預(yù)期所致,那么起重機行業(yè)上市公司均存在超預(yù)期可能,在A 股市場中主營起重機業(yè)務(wù)的公司還有中聯(lián)重科(25.11,-0.12,-0.48%) (000157),目前徐工機械、中聯(lián)重科在起重機市場分別位于第一、第二位,如果徐工機械起重機業(yè)務(wù)超預(yù)期,我們有理由相信中聯(lián)重科業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性也較大,因為中聯(lián)重科另外一項主要業(yè)務(wù)混凝土機械的銷售情況甚至好于起重機。
2)如果起重機業(yè)務(wù)銷售形勢超預(yù)期是由于市場需求而致,那么其他工程機械的銷售形勢也存在超預(yù)期的可能,特別是市場集中度較高的工程機械,從這個意義上說,混凝土機械、挖掘機業(yè)務(wù)超預(yù)期的可能性較高,因此三一重工(34.39,-1.41,-3.94%) (600031)業(yè)績也存在超預(yù)期的可能。3)如果2009年工程機械行業(yè)超預(yù)期的可能性較大,則2010年工程機械行業(yè)增速由于基數(shù)效應(yīng)將出現(xiàn)一定幅度的回落,這符合我們2010年年度策略報告對工程機械行業(yè)的判斷(景氣高峰已過)。4)如果徐工機械出于增發(fā)目的釋放利好,則我們可以推斷公司定向增發(fā)工作或許開始實質(zhì)啟動,其進度可能快于市場預(yù)期。一方面是因為公司股價走勢具有不確定性,為保持對參與定向增發(fā)機構(gòu)的吸引力,公司應(yīng)該在股價具有足夠吸引力時候進行,目前這一時機比較合適;另一方面,近來三一重工、中聯(lián)重科等工程機械巨頭均通過增發(fā)方式注入資產(chǎn)或投資新項目,客觀上對徐工機械構(gòu)成一定的威脅,如不盡快推進定向增發(fā)工作,徐工機械的行業(yè)地位將受到挑戰(zhàn)。
工程機械行業(yè)的投資機會。鑒于以上分析,我們認(rèn)為近期工程機械行業(yè)的投資機會主要有:1)年報業(yè)績超預(yù)期。根據(jù)以上分析,我們認(rèn)為2009年業(yè)績超預(yù)期可能性較高的上市公司還有三一重工、中聯(lián)重科。2)送轉(zhuǎn)概念。根據(jù)以上分析,我們認(rèn)為徐工機械送轉(zhuǎn)的預(yù)期較高,可以適當(dāng)關(guān)注。3)出口復(fù)蘇預(yù)期。隨著外需形勢的逐步好轉(zhuǎn),工程機械行業(yè)的出口復(fù)蘇預(yù)期逐步強烈,建議關(guān)注出口比例較高、海外市場開拓能力較強的公司,例如三一重工、安徽合力(16.00,0.01,0.06%)、山推股份(14.00,-0.05,-0.36%)等。
