供需分析：(1)供給：全年釋放產(chǎn)能2.57億噸，其中上半年1.27億噸，下半年1.30億噸，是有史以來產(chǎn)能新增最多的年份。(2)需求：按照2010年25%的FAI增速預期，水泥產(chǎn)量增速中位值為12.6%，區(qū)間值為9.5%-15.7%。(3)供需：2010年新增水泥有效供給1.7億噸，低于2.1億噸的水泥需求增量，整體供需差較2009年有所降低。新增供需差為-0.4億噸，供需關(guān)系趨于改善。
區(qū)域分析：(1)區(qū)域供給：從2010年水泥新增供給/2009年預測產(chǎn)量判斷產(chǎn)能投放的沖擊力度，西南、西北面臨較大壓力，其他地區(qū)表現(xiàn)尚好，東北、華東沖擊力度最小。(2)區(qū)域需求：從固投新開工角度看，華北、西北、東北位列2009年FAI新開工項目計劃投資額增速前三甲，且高于全國平均水平，為次年固定資產(chǎn)投資增長提供保障。從區(qū)域固投差異看，北京、長三角、珠三角等房地產(chǎn)高占比區(qū)域看點在地產(chǎn)需求復蘇；西南各省和西北的陜西、甘肅、新疆等交通投資占比和增速雙高區(qū)域看點在基建新開工項目的延續(xù)施工對水泥需求依然構(gòu)成支撐。
并購趨勢：在并購重組的浪潮中，擁有雄厚資金儲備和銀行授信的兩大央企及龍頭上市公司亞泰集團、海螺水泥、冀東水泥等有望成為市場整合的主導力量。
投資策略：目前水泥行業(yè)PE估值無論和A股比還是和歷史平均水平比，均處于低估狀態(tài),具備提升空間。預期2011年嚴控新增產(chǎn)能和落后產(chǎn)能淘汰同時發(fā)力，供需矛盾和新增供需差較2010年有大幅改善空間。2010年估值將在2011年供需關(guān)系改善的預期下得以提升，維持行業(yè)“增持”評級。推薦：1.高需求VS低供給區(qū)域龍頭企業(yè)：華北-冀東水泥，東北-亞泰集團；2.低供給VS地產(chǎn)高彈性區(qū)域復蘇：塔牌集團和海螺水泥；3.西部基建步入施工高峰期區(qū)域龍頭：祁連山、天山股份。 另外建議關(guān)注太行水泥、ST雙馬資產(chǎn)注入工作的進展以及具備重組預期的ST金頂、獅頭股份、福建水泥等公司。
