1、公司公告簡介
若不考慮08年資產(chǎn)重組因素，公司2008年營業(yè)收入為336980.19萬元，利潤總額13403.27萬元，凈利潤10558.91萬元，每股收益0.19元，同比增加280%。
2、點評
我們認為，徐工科技(000425)08年業(yè)績的大幅增長，并非是因為主營業(yè)務(wù)收入增長所致，而是受益于股權(quán)轉(zhuǎn)讓所帶來的投資收益。
報告期內(nèi)，公司轉(zhuǎn)讓所持徐州工程機械集團進出口有限公司20%的股權(quán)，實現(xiàn)收益15106.46萬元。這也使得公司08年第三季度的凈利潤高達1.0692億元。但是，此類收益帶來的業(yè)績大幅增長，并不能真正反映公司主營業(yè)績，如果扣除15106.46萬元的投資收益，公司08年實際虧損4547.55萬元。
(1)原有主營業(yè)務(wù)發(fā)展狀況不佳
在集團資產(chǎn)注入前，公司原有的產(chǎn)品主要包括鏟運機械、壓實機械和路面機械等，盈利能力較弱(尤其是裝載機表現(xiàn)難如人意)。在國內(nèi)市場，公司產(chǎn)品主要定位中低端，與定位高端的外資品牌工程機械產(chǎn)品(如卡特彼勒、小松等品牌)難以形成正面競爭，綜合毛利率水平較低。
(2)未來發(fā)展將主要依賴重機公司
工程起重機主要分塔式起重機與移動起重機兩種，其中移動起重機的應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，其中包括鐵路、公路、橋梁、隧道、國防工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及港口、機場、車站等物流集散地，而塔式起重機更多的是應(yīng)用于房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)中，尤其是高層建筑施工中塔式起重機使用的更為廣泛。在我國移動式起重機的保有量中，汽車起重機的占比超過65%(這正是徐工重機的主打產(chǎn)品)，而隨車起重機占比明顯較低，考慮與發(fā)達國家相比，我國城市化率還較低、基礎(chǔ)設(shè)施的完善仍有較大空間，汽車起重機在未來較長一段時間內(nèi)仍是我國起重機市場的消費主導(dǎo)。目前國內(nèi)工程起重機市場集中度較高，徐工重機與中聯(lián)重科共計占有72%以上的市場份額。
集團徐工重機的資產(chǎn)注入徐工科技后，公司將擁有重型公司90%的股權(quán)，重型公司成立于1995年12月，注冊資本30000萬元人民幣。經(jīng)營范圍：全液壓汽車起重機、混凝土機械、軌道吊車、立桿作業(yè)車、登高平臺消防車、履帶起重機;輪式挖掘機、泡沫水罐消防車、舉高噴射消防車、全地面汽車起重機制造、銷售。徐重是徐工集團盈利能力最強的下屬企業(yè)，其輪式起重機和履帶式起重機產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量和較強的市場競爭力，此外還有混凝土機械、特種消防車等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品具有"高可靠性、高科技含量、高附加值、大噸位"的"三高一大"特征，2007年起重機國內(nèi)市場占有率超過55%。重型公司的起重機業(yè)務(wù)是未來提升徐工科技(000425)業(yè)績的最重要力量。
(3)出口增速高于預(yù)期
公司原有產(chǎn)品(鏟運機械、壓實機械和路面機械)出口全部通過徐工集團旗下的進出口公司完成(此次對徐工科技的資產(chǎn)注入中包括進了出口公司100%的股權(quán))，銷售多數(shù)采用"代理商"的模式，但是對于部分海外的"大客戶"，公司采用直接銷售模式，以求獲得最大收益。徐工科技08年前三季度實現(xiàn)出口收入約9億元人民幣，同比增長超過40%，預(yù)計全年海外銷售規(guī)模有望超過12億元的。值得注意的是，此次美國金融危機以及歐美經(jīng)濟增速的全面放緩對公司出口的影響較小，原因是公司以往幾乎沒有產(chǎn)品在美國市場銷售，而對歐洲市場的銷售量也非常有限，從而使得歐美經(jīng)濟的下滑對公司出口業(yè)績未造成明顯拖累。
近年來，我國起重機產(chǎn)品出口增速較快，2008年1-9月，行業(yè)出口金額突破16億美金，同比增長90%以上，新注入的重機公司起重機產(chǎn)品贏得了包括大洋洲、中東、非洲、南美以及亞洲34個國家和地區(qū)市場的廣泛認可。在全球工程起重機市場上，重型公司銷量排名第一。但是，隨著美國金融危機逐步向亞太地區(qū)傳播，預(yù)計未來公司海外市場銷售仍有受沖擊的可能。
3、維持"中性"評級
若考慮到徐工集團資產(chǎn)(主要為重機公司)注入后的業(yè)績提升，預(yù)計08-09年每股收益分別可達1.25元和1.53元，2009年合理估值區(qū)間為18.36-21.42元(PE為12-14倍)，目前股價對應(yīng)09年動態(tài)PE為12倍，維持徐工科技(000425)"中性"的投資評級。
4、風險因素
(1)原材料漲價風險
鋼材占公司總成本的直接比重較高，若鋼鐵價格劇烈波動，則會給公司的未來業(yè)績造成了較大的不確定性;
(2)技術(shù)替代風險
公司科研投入在同行業(yè)中居較高水平，但隨著工程機械行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)更新不斷加快，若公司不能及時主動地根據(jù)市場變化提高產(chǎn)品科技含量，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有的產(chǎn)品和技術(shù)存在被替代的風險;
(3)人民幣升值風險
公司工程機械產(chǎn)品的出口量較大，若人民幣持續(xù)性升值，則公司出口業(yè)務(wù)增速可能受到一定影響;
(4)海外市場風險
09年全球經(jīng)濟增速放緩已成必然，國際市場對公司產(chǎn)品的需求增速有下滑的可能，這對公司海外銷售造成一定壓制。
若不考慮08年資產(chǎn)重組因素，公司2008年營業(yè)收入為336980.19萬元，利潤總額13403.27萬元，凈利潤10558.91萬元，每股收益0.19元，同比增加280%。
2、點評
我們認為，徐工科技(000425)08年業(yè)績的大幅增長，并非是因為主營業(yè)務(wù)收入增長所致，而是受益于股權(quán)轉(zhuǎn)讓所帶來的投資收益。
報告期內(nèi)，公司轉(zhuǎn)讓所持徐州工程機械集團進出口有限公司20%的股權(quán)，實現(xiàn)收益15106.46萬元。這也使得公司08年第三季度的凈利潤高達1.0692億元。但是，此類收益帶來的業(yè)績大幅增長，并不能真正反映公司主營業(yè)績，如果扣除15106.46萬元的投資收益，公司08年實際虧損4547.55萬元。
(1)原有主營業(yè)務(wù)發(fā)展狀況不佳
在集團資產(chǎn)注入前，公司原有的產(chǎn)品主要包括鏟運機械、壓實機械和路面機械等，盈利能力較弱(尤其是裝載機表現(xiàn)難如人意)。在國內(nèi)市場，公司產(chǎn)品主要定位中低端，與定位高端的外資品牌工程機械產(chǎn)品(如卡特彼勒、小松等品牌)難以形成正面競爭，綜合毛利率水平較低。
(2)未來發(fā)展將主要依賴重機公司
工程起重機主要分塔式起重機與移動起重機兩種，其中移動起重機的應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，其中包括鐵路、公路、橋梁、隧道、國防工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及港口、機場、車站等物流集散地，而塔式起重機更多的是應(yīng)用于房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)中，尤其是高層建筑施工中塔式起重機使用的更為廣泛。在我國移動式起重機的保有量中，汽車起重機的占比超過65%(這正是徐工重機的主打產(chǎn)品)，而隨車起重機占比明顯較低，考慮與發(fā)達國家相比，我國城市化率還較低、基礎(chǔ)設(shè)施的完善仍有較大空間，汽車起重機在未來較長一段時間內(nèi)仍是我國起重機市場的消費主導(dǎo)。目前國內(nèi)工程起重機市場集中度較高，徐工重機與中聯(lián)重科共計占有72%以上的市場份額。
集團徐工重機的資產(chǎn)注入徐工科技后，公司將擁有重型公司90%的股權(quán)，重型公司成立于1995年12月，注冊資本30000萬元人民幣。經(jīng)營范圍：全液壓汽車起重機、混凝土機械、軌道吊車、立桿作業(yè)車、登高平臺消防車、履帶起重機;輪式挖掘機、泡沫水罐消防車、舉高噴射消防車、全地面汽車起重機制造、銷售。徐重是徐工集團盈利能力最強的下屬企業(yè)，其輪式起重機和履帶式起重機產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量和較強的市場競爭力，此外還有混凝土機械、特種消防車等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品具有"高可靠性、高科技含量、高附加值、大噸位"的"三高一大"特征，2007年起重機國內(nèi)市場占有率超過55%。重型公司的起重機業(yè)務(wù)是未來提升徐工科技(000425)業(yè)績的最重要力量。
(3)出口增速高于預(yù)期
公司原有產(chǎn)品(鏟運機械、壓實機械和路面機械)出口全部通過徐工集團旗下的進出口公司完成(此次對徐工科技的資產(chǎn)注入中包括進了出口公司100%的股權(quán))，銷售多數(shù)采用"代理商"的模式，但是對于部分海外的"大客戶"，公司采用直接銷售模式，以求獲得最大收益。徐工科技08年前三季度實現(xiàn)出口收入約9億元人民幣，同比增長超過40%，預(yù)計全年海外銷售規(guī)模有望超過12億元的。值得注意的是，此次美國金融危機以及歐美經(jīng)濟增速的全面放緩對公司出口的影響較小，原因是公司以往幾乎沒有產(chǎn)品在美國市場銷售，而對歐洲市場的銷售量也非常有限，從而使得歐美經(jīng)濟的下滑對公司出口業(yè)績未造成明顯拖累。
近年來，我國起重機產(chǎn)品出口增速較快，2008年1-9月，行業(yè)出口金額突破16億美金，同比增長90%以上，新注入的重機公司起重機產(chǎn)品贏得了包括大洋洲、中東、非洲、南美以及亞洲34個國家和地區(qū)市場的廣泛認可。在全球工程起重機市場上，重型公司銷量排名第一。但是，隨著美國金融危機逐步向亞太地區(qū)傳播，預(yù)計未來公司海外市場銷售仍有受沖擊的可能。
3、維持"中性"評級
若考慮到徐工集團資產(chǎn)(主要為重機公司)注入后的業(yè)績提升，預(yù)計08-09年每股收益分別可達1.25元和1.53元，2009年合理估值區(qū)間為18.36-21.42元(PE為12-14倍)，目前股價對應(yīng)09年動態(tài)PE為12倍，維持徐工科技(000425)"中性"的投資評級。
4、風險因素
(1)原材料漲價風險
鋼材占公司總成本的直接比重較高，若鋼鐵價格劇烈波動，則會給公司的未來業(yè)績造成了較大的不確定性;
(2)技術(shù)替代風險
公司科研投入在同行業(yè)中居較高水平，但隨著工程機械行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)更新不斷加快，若公司不能及時主動地根據(jù)市場變化提高產(chǎn)品科技含量，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有的產(chǎn)品和技術(shù)存在被替代的風險;
(3)人民幣升值風險
公司工程機械產(chǎn)品的出口量較大，若人民幣持續(xù)性升值，則公司出口業(yè)務(wù)增速可能受到一定影響;
(4)海外市場風險
09年全球經(jīng)濟增速放緩已成必然，國際市場對公司產(chǎn)品的需求增速有下滑的可能，這對公司海外銷售造成一定壓制。
