1、公司公告簡(jiǎn)介
若不考慮08年資產(chǎn)重組因素，公司2008年?duì)I業(yè)收入為336980.19萬(wàn)元，利潤(rùn)總額13403.27萬(wàn)元，凈利潤(rùn)10558.91萬(wàn)元，每股收益0.19元，同比增加280%。
2、點(diǎn)評(píng)
我們認(rèn)為，徐工科技(000425)08年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，并非是因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所致，而是受益于股權(quán)轉(zhuǎn)讓所帶來(lái)的投資收益。
報(bào)告期內(nèi)，公司轉(zhuǎn)讓所持徐州工程機(jī)械集團(tuán)進(jìn)出口有限公司20%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)收益15106.46萬(wàn)元。這也使得公司08年第三季度的凈利潤(rùn)高達(dá)1.0692億元。但是，此類收益帶來(lái)的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，并不能真正反映公司主營(yíng)業(yè)績(jī)，如果扣除15106.46萬(wàn)元的投資收益，公司08年實(shí)際虧損4547.55萬(wàn)元。
(1)原有主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r不佳
在集團(tuán)資產(chǎn)注入前，公司原有的產(chǎn)品主要包括鏟運(yùn)機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械和路面機(jī)械等，盈利能力較弱(尤其是裝載機(jī)表現(xiàn)難如人意)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司產(chǎn)品主要定位中低端，與定位高端的外資品牌工程機(jī)械產(chǎn)品(如卡特彼勒、小松等品牌)難以形成正面競(jìng)爭(zhēng)，綜合毛利率水平較低。
(2)未來(lái)發(fā)展將主要依賴重機(jī)公司
工程起重機(jī)主要分塔式起重機(jī)與移動(dòng)起重機(jī)兩種，其中移動(dòng)起重機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，其中包括鐵路、公路、橋梁、隧道、國(guó)防工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及港口、機(jī)場(chǎng)、車站等物流集散地，而塔式起重機(jī)更多的是應(yīng)用于房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)中，尤其是高層建筑施工中塔式起重機(jī)使用的更為廣泛。在我國(guó)移動(dòng)式起重機(jī)的保有量中，汽車起重機(jī)的占比超過(guò)65%(這正是徐工重機(jī)的主打產(chǎn)品)，而隨車起重機(jī)占比明顯較低，考慮與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)城市化率還較低、基礎(chǔ)設(shè)施的完善仍有較大空間，汽車起重機(jī)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍是我國(guó)起重機(jī)市場(chǎng)的消費(fèi)主導(dǎo)。目前國(guó)內(nèi)工程起重機(jī)市場(chǎng)集中度較高，徐工重機(jī)與中聯(lián)重科共計(jì)占有72%以上的市場(chǎng)份額。
集團(tuán)徐工重機(jī)的資產(chǎn)注入徐工科技后，公司將擁有重型公司90%的股權(quán)，重型公司成立于1995年12月，注冊(cè)資本30000萬(wàn)元人民幣。經(jīng)營(yíng)范圍：全液壓汽車起重機(jī)、混凝土機(jī)械、軌道吊車、立桿作業(yè)車、登高平臺(tái)消防車、履帶起重機(jī);輪式挖掘機(jī)、泡沫水罐消防車、舉高噴射消防車、全地面汽車起重機(jī)制造、銷售。徐重是徐工集團(tuán)盈利能力最強(qiáng)的下屬企業(yè)，其輪式起重機(jī)和履帶式起重機(jī)產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，此外還有混凝土機(jī)械、特種消防車等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品具有"高可靠性、高科技含量、高附加值、大噸位"的"三高一大"特征，2007年起重機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)55%。重型公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)是未來(lái)提升徐工科技(000425)業(yè)績(jī)的最重要力量。
(3)出口增速高于預(yù)期
公司原有產(chǎn)品(鏟運(yùn)機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械和路面機(jī)械)出口全部通過(guò)徐工集團(tuán)旗下的進(jìn)出口公司完成(此次對(duì)徐工科技的資產(chǎn)注入中包括進(jìn)了出口公司100%的股權(quán))，銷售多數(shù)采用"代理商"的模式，但是對(duì)于部分海外的"大客戶"，公司采用直接銷售模式，以求獲得最大收益。徐工科技08年前三季度實(shí)現(xiàn)出口收入約9億元人民幣，同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，預(yù)計(jì)全年海外銷售規(guī)模有望超過(guò)12億元的。值得注意的是，此次美國(guó)金融危機(jī)以及歐美經(jīng)濟(jì)增速的全面放緩對(duì)公司出口的影響較小，原因是公司以往幾乎沒有產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)銷售，而對(duì)歐洲市場(chǎng)的銷售量也非常有限，從而使得歐美經(jīng)濟(jì)的下滑對(duì)公司出口業(yè)績(jī)未造成明顯拖累。
近年來(lái)，我國(guó)起重機(jī)產(chǎn)品出口增速較快，2008年1-9月，行業(yè)出口金額突破16億美金，同比增長(zhǎng)90%以上，新注入的重機(jī)公司起重機(jī)產(chǎn)品贏得了包括大洋洲、中東、非洲、南美以及亞洲34個(gè)國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。在全球工程起重機(jī)市場(chǎng)上，重型公司銷量排名第一。但是，隨著美國(guó)金融危機(jī)逐步向亞太地區(qū)傳播，預(yù)計(jì)未來(lái)公司海外市場(chǎng)銷售仍有受沖擊的可能。
3、維持"中性"評(píng)級(jí)
若考慮到徐工集團(tuán)資產(chǎn)(主要為重機(jī)公司)注入后的業(yè)績(jī)提升，預(yù)計(jì)08-09年每股收益分別可達(dá)1.25元和1.53元，2009年合理估值區(qū)間為18.36-21.42元(PE為12-14倍)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09年動(dòng)態(tài)PE為12倍，維持徐工科技(000425)"中性"的投資評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)因素
(1)原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
鋼材占公司總成本的直接比重較高，若鋼鐵價(jià)格劇烈波動(dòng)，則會(huì)給公司的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^大的不確定性;
(2)技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)
公司科研投入在同行業(yè)中居較高水平，但隨著工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)更新不斷加快，若公司不能及時(shí)主動(dòng)地根據(jù)市場(chǎng)變化提高產(chǎn)品科技含量，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有的產(chǎn)品和技術(shù)存在被替代的風(fēng)險(xiǎn);
(3)人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)
公司工程機(jī)械產(chǎn)品的出口量較大，若人民幣持續(xù)性升值，則公司出口業(yè)務(wù)增速可能受到一定影響;
(4)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
09年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩已成必然，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求增速有下滑的可能，這對(duì)公司海外銷售造成一定壓制。
若不考慮08年資產(chǎn)重組因素，公司2008年?duì)I業(yè)收入為336980.19萬(wàn)元，利潤(rùn)總額13403.27萬(wàn)元，凈利潤(rùn)10558.91萬(wàn)元，每股收益0.19元，同比增加280%。
2、點(diǎn)評(píng)
我們認(rèn)為，徐工科技(000425)08年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，并非是因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所致，而是受益于股權(quán)轉(zhuǎn)讓所帶來(lái)的投資收益。
報(bào)告期內(nèi)，公司轉(zhuǎn)讓所持徐州工程機(jī)械集團(tuán)進(jìn)出口有限公司20%的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)收益15106.46萬(wàn)元。這也使得公司08年第三季度的凈利潤(rùn)高達(dá)1.0692億元。但是，此類收益帶來(lái)的業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，并不能真正反映公司主營(yíng)業(yè)績(jī)，如果扣除15106.46萬(wàn)元的投資收益，公司08年實(shí)際虧損4547.55萬(wàn)元。
(1)原有主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r不佳
在集團(tuán)資產(chǎn)注入前，公司原有的產(chǎn)品主要包括鏟運(yùn)機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械和路面機(jī)械等，盈利能力較弱(尤其是裝載機(jī)表現(xiàn)難如人意)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司產(chǎn)品主要定位中低端，與定位高端的外資品牌工程機(jī)械產(chǎn)品(如卡特彼勒、小松等品牌)難以形成正面競(jìng)爭(zhēng)，綜合毛利率水平較低。
(2)未來(lái)發(fā)展將主要依賴重機(jī)公司
工程起重機(jī)主要分塔式起重機(jī)與移動(dòng)起重機(jī)兩種，其中移動(dòng)起重機(jī)的應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛，其中包括鐵路、公路、橋梁、隧道、國(guó)防工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及港口、機(jī)場(chǎng)、車站等物流集散地，而塔式起重機(jī)更多的是應(yīng)用于房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)中，尤其是高層建筑施工中塔式起重機(jī)使用的更為廣泛。在我國(guó)移動(dòng)式起重機(jī)的保有量中，汽車起重機(jī)的占比超過(guò)65%(這正是徐工重機(jī)的主打產(chǎn)品)，而隨車起重機(jī)占比明顯較低，考慮與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)城市化率還較低、基礎(chǔ)設(shè)施的完善仍有較大空間，汽車起重機(jī)在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍是我國(guó)起重機(jī)市場(chǎng)的消費(fèi)主導(dǎo)。目前國(guó)內(nèi)工程起重機(jī)市場(chǎng)集中度較高，徐工重機(jī)與中聯(lián)重科共計(jì)占有72%以上的市場(chǎng)份額。
集團(tuán)徐工重機(jī)的資產(chǎn)注入徐工科技后，公司將擁有重型公司90%的股權(quán)，重型公司成立于1995年12月，注冊(cè)資本30000萬(wàn)元人民幣。經(jīng)營(yíng)范圍：全液壓汽車起重機(jī)、混凝土機(jī)械、軌道吊車、立桿作業(yè)車、登高平臺(tái)消防車、履帶起重機(jī);輪式挖掘機(jī)、泡沫水罐消防車、舉高噴射消防車、全地面汽車起重機(jī)制造、銷售。徐重是徐工集團(tuán)盈利能力最強(qiáng)的下屬企業(yè)，其輪式起重機(jī)和履帶式起重機(jī)產(chǎn)品具有較高的技術(shù)含量和較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，此外還有混凝土機(jī)械、特種消防車等系列產(chǎn)品，產(chǎn)品具有"高可靠性、高科技含量、高附加值、大噸位"的"三高一大"特征，2007年起重機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)55%。重型公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)是未來(lái)提升徐工科技(000425)業(yè)績(jī)的最重要力量。
(3)出口增速高于預(yù)期
公司原有產(chǎn)品(鏟運(yùn)機(jī)械、壓實(shí)機(jī)械和路面機(jī)械)出口全部通過(guò)徐工集團(tuán)旗下的進(jìn)出口公司完成(此次對(duì)徐工科技的資產(chǎn)注入中包括進(jìn)了出口公司100%的股權(quán))，銷售多數(shù)采用"代理商"的模式，但是對(duì)于部分海外的"大客戶"，公司采用直接銷售模式，以求獲得最大收益。徐工科技08年前三季度實(shí)現(xiàn)出口收入約9億元人民幣，同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，預(yù)計(jì)全年海外銷售規(guī)模有望超過(guò)12億元的。值得注意的是，此次美國(guó)金融危機(jī)以及歐美經(jīng)濟(jì)增速的全面放緩對(duì)公司出口的影響較小，原因是公司以往幾乎沒有產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)銷售，而對(duì)歐洲市場(chǎng)的銷售量也非常有限，從而使得歐美經(jīng)濟(jì)的下滑對(duì)公司出口業(yè)績(jī)未造成明顯拖累。
近年來(lái)，我國(guó)起重機(jī)產(chǎn)品出口增速較快，2008年1-9月，行業(yè)出口金額突破16億美金，同比增長(zhǎng)90%以上，新注入的重機(jī)公司起重機(jī)產(chǎn)品贏得了包括大洋洲、中東、非洲、南美以及亞洲34個(gè)國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。在全球工程起重機(jī)市場(chǎng)上，重型公司銷量排名第一。但是，隨著美國(guó)金融危機(jī)逐步向亞太地區(qū)傳播，預(yù)計(jì)未來(lái)公司海外市場(chǎng)銷售仍有受沖擊的可能。
3、維持"中性"評(píng)級(jí)
若考慮到徐工集團(tuán)資產(chǎn)(主要為重機(jī)公司)注入后的業(yè)績(jī)提升，預(yù)計(jì)08-09年每股收益分別可達(dá)1.25元和1.53元，2009年合理估值區(qū)間為18.36-21.42元(PE為12-14倍)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)09年動(dòng)態(tài)PE為12倍，維持徐工科技(000425)"中性"的投資評(píng)級(jí)。
4、風(fēng)險(xiǎn)因素
(1)原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
鋼材占公司總成本的直接比重較高，若鋼鐵價(jià)格劇烈波動(dòng)，則會(huì)給公司的未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)斐闪溯^大的不確定性;
(2)技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)
公司科研投入在同行業(yè)中居較高水平，但隨著工程機(jī)械行業(yè)的發(fā)展，技術(shù)更新不斷加快，若公司不能及時(shí)主動(dòng)地根據(jù)市場(chǎng)變化提高產(chǎn)品科技含量，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，現(xiàn)有的產(chǎn)品和技術(shù)存在被替代的風(fēng)險(xiǎn);
(3)人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)
公司工程機(jī)械產(chǎn)品的出口量較大，若人民幣持續(xù)性升值，則公司出口業(yè)務(wù)增速可能受到一定影響;
(4)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
09年全球經(jīng)濟(jì)增速放緩已成必然，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求增速有下滑的可能，這對(duì)公司海外銷售造成一定壓制。
