紅寶麗(002165)是國內(nèi)硬泡組合聚醚和異醇胺雙料冠軍，目前具有4萬噸硬泡組合聚醚、2萬噸異丙醇胺、1萬噸水泥外加劑的生產(chǎn)能力，硬泡組合聚醚生產(chǎn)規(guī)模居國內(nèi)第一，異丙醇胺生產(chǎn)規(guī)模居亞洲第一，全球第三。公司今年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長27.25%，凈利潤同比增長62.46%，在化工行業(yè)進入下降通道的情況下，是為數(shù)不多的逆勢飛揚者。與聚氨酯行業(yè)其它企業(yè)相比，公司表現(xiàn)出典型的“輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)”技術(shù)服務(wù)型運營模式，營業(yè)收入和凈利潤逐年增長，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不斷提升。
硬泡組合聚醚：產(chǎn)能擴張
根據(jù)對硬泡組合聚醚下游各個領(lǐng)域需求增速預測情況，建筑保溫市場按預期順利啟動后，到2010年國內(nèi)硬泡組合聚醚需求量有望超過50萬噸。在需求快速增長的市場中，領(lǐng)跑者未來成長明確。
2008年公司已成為國內(nèi)最大的硬泡組合聚醚專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，在傳統(tǒng)的冰箱、冰柜行業(yè)用硬泡組合聚醚市場的市場占有率超過22%。未來幾年內(nèi)公司在下游冰箱領(lǐng)域需求的增速將保持10%～15%左右。公司還積極向冷鏈物流行業(yè)、板材噴涂等建筑保溫行業(yè)、太陽能熱水器等領(lǐng)域滲透。除規(guī)模優(yōu)勢外，公司還具有生產(chǎn)成本、技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)先行等優(yōu)勢。近幾年來公司硬泡組合聚醚年均銷售增速超過25%以上，對主要客戶采取“環(huán)氧丙烷×系數(shù)+加工費”的定價模式，硬泡組合聚醚毛利率在14%～21%范圍波動，噸毛利在1800元～2800元左右波動。目前公司硬泡組合聚醚裝置產(chǎn)能為4萬噸/年，預計2008年銷量有望達到4.8萬噸。募集資金項目5萬噸環(huán)保組合聚醚計劃在2009年下半年順利達產(chǎn)，可解決目前生產(chǎn)能力不能完全滿足旺季需求的問題，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司龍頭地位得到鞏固。
異丙醇胺：技術(shù)領(lǐng)先
目前全球共有13家企業(yè)規(guī)?；a(chǎn)異丙醇胺，總生產(chǎn)能力約在20余萬噸，巴斯夫、DOW、紅寶麗、朗盛、殼牌、ICI等六家企業(yè)合計產(chǎn)能超過13萬噸，占總產(chǎn)能的60%以上，行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局，根據(jù)我們對異丙醇胺需求的分析，全球2010年需求有望達到30萬噸以上，在沒大規(guī)模裝置投產(chǎn)前，未來幾年內(nèi)異丙醇胺將呈現(xiàn)供求偏緊的競爭格局。
公司目前是亞洲唯一擁有自主發(fā)明專利的萬噸級異丙醇胺生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)，裝置規(guī)模居世界第三，利用連續(xù)高壓超臨界合成新工藝生產(chǎn)的異丙醇胺產(chǎn)品的純度和色澤已達到國際先進水平。公司自2001年采用自主開發(fā)并達到國際先進水平的連續(xù)法高壓超臨界合成異丙醇胺新工藝的500噸中試裝置投產(chǎn)后，生產(chǎn)規(guī)模和銷售規(guī)模逐年擴大，預計2008年裝置開工率可能達到70%左右，異丙醇胺產(chǎn)量達到1.3～1.4萬噸。
近年來公司異丙醇胺銷售收入增速超過50%以上，2008年中期國外銷售收入占比超過65%，隨著國內(nèi)外需求旺盛，未來幾年內(nèi)異丙醇胺銷售收入增速仍將維持在30%以上，毛利率也將維持在20%～25%或更高水平。公司目前設(shè)計的2萬噸/年的異丙醇胺產(chǎn)能，未來可能會擴建胺產(chǎn)能以緩解供求偏緊的格局。
水泥外加劑：延伸產(chǎn)業(yè)鏈
近幾年來我國對水泥外加劑的需求量逐年增長。公司作為國內(nèi)唯一擁有主原料異丙醇胺生產(chǎn)基地的水泥外加劑專業(yè)供應(yīng)商，控股子公司寶佳公司充分發(fā)揮技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品成本、性價比和服務(wù)優(yōu)勢，銷售領(lǐng)域逐步由高端水泥市場向中端市場延伸，水泥外加劑正以良好的增長態(tài)勢，成為第三大主產(chǎn)品。公司目前水泥外加劑產(chǎn)能為1萬噸/年，未來將依托寶淳化工的平臺，提升水泥外加劑生產(chǎn)規(guī)模，既能消化異丙醇胺現(xiàn)有產(chǎn)能，也有助于完善產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利預測與評級
綜合預計公司2008、2009、2010年每股收益分別為0.556元、0.717元和0.882元。由于公司是江蘇省高新技術(shù)企業(yè)，在考慮明年所得稅下調(diào)為15%的情況下，對應(yīng)2009、2010年每股收益分別為0.82元和1.02元。鑒于公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢以及近年明確的成長性，維持“推薦”的投資評級。
硬泡組合聚醚：產(chǎn)能擴張
根據(jù)對硬泡組合聚醚下游各個領(lǐng)域需求增速預測情況，建筑保溫市場按預期順利啟動后，到2010年國內(nèi)硬泡組合聚醚需求量有望超過50萬噸。在需求快速增長的市場中，領(lǐng)跑者未來成長明確。
2008年公司已成為國內(nèi)最大的硬泡組合聚醚專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，在傳統(tǒng)的冰箱、冰柜行業(yè)用硬泡組合聚醚市場的市場占有率超過22%。未來幾年內(nèi)公司在下游冰箱領(lǐng)域需求的增速將保持10%～15%左右。公司還積極向冷鏈物流行業(yè)、板材噴涂等建筑保溫行業(yè)、太陽能熱水器等領(lǐng)域滲透。除規(guī)模優(yōu)勢外，公司還具有生產(chǎn)成本、技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)先行等優(yōu)勢。近幾年來公司硬泡組合聚醚年均銷售增速超過25%以上，對主要客戶采取“環(huán)氧丙烷×系數(shù)+加工費”的定價模式，硬泡組合聚醚毛利率在14%～21%范圍波動，噸毛利在1800元～2800元左右波動。目前公司硬泡組合聚醚裝置產(chǎn)能為4萬噸/年，預計2008年銷量有望達到4.8萬噸。募集資金項目5萬噸環(huán)保組合聚醚計劃在2009年下半年順利達產(chǎn)，可解決目前生產(chǎn)能力不能完全滿足旺季需求的問題，未來隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司龍頭地位得到鞏固。
異丙醇胺：技術(shù)領(lǐng)先
目前全球共有13家企業(yè)規(guī)?；a(chǎn)異丙醇胺，總生產(chǎn)能力約在20余萬噸，巴斯夫、DOW、紅寶麗、朗盛、殼牌、ICI等六家企業(yè)合計產(chǎn)能超過13萬噸，占總產(chǎn)能的60%以上，行業(yè)呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局，根據(jù)我們對異丙醇胺需求的分析，全球2010年需求有望達到30萬噸以上，在沒大規(guī)模裝置投產(chǎn)前，未來幾年內(nèi)異丙醇胺將呈現(xiàn)供求偏緊的競爭格局。
公司目前是亞洲唯一擁有自主發(fā)明專利的萬噸級異丙醇胺生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)，裝置規(guī)模居世界第三，利用連續(xù)高壓超臨界合成新工藝生產(chǎn)的異丙醇胺產(chǎn)品的純度和色澤已達到國際先進水平。公司自2001年采用自主開發(fā)并達到國際先進水平的連續(xù)法高壓超臨界合成異丙醇胺新工藝的500噸中試裝置投產(chǎn)后，生產(chǎn)規(guī)模和銷售規(guī)模逐年擴大，預計2008年裝置開工率可能達到70%左右，異丙醇胺產(chǎn)量達到1.3～1.4萬噸。
近年來公司異丙醇胺銷售收入增速超過50%以上，2008年中期國外銷售收入占比超過65%，隨著國內(nèi)外需求旺盛，未來幾年內(nèi)異丙醇胺銷售收入增速仍將維持在30%以上，毛利率也將維持在20%～25%或更高水平。公司目前設(shè)計的2萬噸/年的異丙醇胺產(chǎn)能，未來可能會擴建胺產(chǎn)能以緩解供求偏緊的格局。
水泥外加劑：延伸產(chǎn)業(yè)鏈
近幾年來我國對水泥外加劑的需求量逐年增長。公司作為國內(nèi)唯一擁有主原料異丙醇胺生產(chǎn)基地的水泥外加劑專業(yè)供應(yīng)商，控股子公司寶佳公司充分發(fā)揮技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品成本、性價比和服務(wù)優(yōu)勢，銷售領(lǐng)域逐步由高端水泥市場向中端市場延伸，水泥外加劑正以良好的增長態(tài)勢，成為第三大主產(chǎn)品。公司目前水泥外加劑產(chǎn)能為1萬噸/年，未來將依托寶淳化工的平臺，提升水泥外加劑生產(chǎn)規(guī)模，既能消化異丙醇胺現(xiàn)有產(chǎn)能，也有助于完善產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利預測與評級
綜合預計公司2008、2009、2010年每股收益分別為0.556元、0.717元和0.882元。由于公司是江蘇省高新技術(shù)企業(yè)，在考慮明年所得稅下調(diào)為15%的情況下，對應(yīng)2009、2010年每股收益分別為0.82元和1.02元。鑒于公司在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢以及近年明確的成長性，維持“推薦”的投資評級。
