2008年1～9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,353億元，占07年全年的76.3％；母公司凈利潤(rùn)23.7億元，占去年全年75.8％；基本每股收益0.21元。其中公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為530.9億元，每股收益0.07元。
盈利能力小幅提升：公司前三季度綜合毛利率為 9.6％，較去年全年提升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度綜合毛利率10.4％，較第二季度環(huán)比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司毛利率提升主要得益于鋼鐵等原材料價(jià)格的下降。鑒于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，需求大幅下降，預(yù)計(jì)未來(lái)鋼材、水泥等原材料價(jià)格繼續(xù)走低的可能性較大，公司綜合毛利率仍有一定的提升空間。
合同儲(chǔ)備豐富，保障未來(lái)收入增長(zhǎng)：受益于基建行業(yè)大規(guī)模投資，公司新簽合同額快速增長(zhǎng)。今年前三季度，公司新簽合同額2,161億元，同比增長(zhǎng)22.7％，其中第三季度新簽合同額達(dá)到 785 億元。截至三季度末，公司未完成合同額4,092億元，是2007年全年?duì)I業(yè)收入的2.3倍。公司目前合同儲(chǔ)備非常豐富，我們認(rèn)為至少未來(lái)三年，公司營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)是有保證的。
海外業(yè)務(wù)發(fā)展順利：公司今年以來(lái)新簽海外承包業(yè)務(wù)合同274.7億元，占全部新簽合同額12.7％。截至第三季度末，海外待完成合同額達(dá)到 1,340 億元，占全部待完成合同32.7％。公司是目前我國(guó)成長(zhǎng)最快、海外新簽合同額最高的基礎(chǔ)建設(shè)工程承包商，隨著大批新項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)，我們預(yù)計(jì)到2010年，公司海外承包業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)總收入比重將超過(guò)15％。
匯兌損失對(duì)公司影響不大：公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模較大，不可避免的持有大量外匯存款。受到澳元等國(guó)際貨幣快速貶值的影響，公司第三季度產(chǎn)生匯兌損失 3.2 億元，在我們預(yù)期范圍之內(nèi)。我們認(rèn)為，公司匯兌損失僅為帳面浮虧，并不會(huì)影響正常經(jīng)營(yíng)。由于公司并未購(gòu)買(mǎi)外匯衍生產(chǎn)品，未來(lái)繼續(xù)大幅虧損的可能性較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）國(guó)家基建投資增速低于預(yù)期；（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致公司市場(chǎng)占有率降低。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：匯兌損失對(duì)公司的影響較小，我們維持對(duì)公司2008～2010年EPS為0.34元、0.45元和0.55元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為25倍、19倍和16倍。雖然公司估值高于行業(yè)平均水平，但在國(guó)家基建投資快速增長(zhǎng)的背景下，公司未來(lái)收入增長(zhǎng)明確，是弱市條件下較好的防御性品種，維持“增持”的評(píng)級(jí)。
盈利能力小幅提升：公司前三季度綜合毛利率為 9.6％，較去年全年提升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度綜合毛利率10.4％，較第二季度環(huán)比提升0.4個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司毛利率提升主要得益于鋼鐵等原材料價(jià)格的下降。鑒于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，需求大幅下降，預(yù)計(jì)未來(lái)鋼材、水泥等原材料價(jià)格繼續(xù)走低的可能性較大，公司綜合毛利率仍有一定的提升空間。
合同儲(chǔ)備豐富，保障未來(lái)收入增長(zhǎng)：受益于基建行業(yè)大規(guī)模投資，公司新簽合同額快速增長(zhǎng)。今年前三季度，公司新簽合同額2,161億元，同比增長(zhǎng)22.7％，其中第三季度新簽合同額達(dá)到 785 億元。截至三季度末，公司未完成合同額4,092億元，是2007年全年?duì)I業(yè)收入的2.3倍。公司目前合同儲(chǔ)備非常豐富，我們認(rèn)為至少未來(lái)三年，公司營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)是有保證的。
海外業(yè)務(wù)發(fā)展順利：公司今年以來(lái)新簽海外承包業(yè)務(wù)合同274.7億元，占全部新簽合同額12.7％。截至第三季度末，海外待完成合同額達(dá)到 1,340 億元，占全部待完成合同32.7％。公司是目前我國(guó)成長(zhǎng)最快、海外新簽合同額最高的基礎(chǔ)建設(shè)工程承包商，隨著大批新項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)，我們預(yù)計(jì)到2010年，公司海外承包業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)總收入比重將超過(guò)15％。
匯兌損失對(duì)公司影響不大：公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模較大，不可避免的持有大量外匯存款。受到澳元等國(guó)際貨幣快速貶值的影響，公司第三季度產(chǎn)生匯兌損失 3.2 億元，在我們預(yù)期范圍之內(nèi)。我們認(rèn)為，公司匯兌損失僅為帳面浮虧，并不會(huì)影響正常經(jīng)營(yíng)。由于公司并未購(gòu)買(mǎi)外匯衍生產(chǎn)品，未來(lái)繼續(xù)大幅虧損的可能性較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；（2）國(guó)家基建投資增速低于預(yù)期；（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致公司市場(chǎng)占有率降低。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：匯兌損失對(duì)公司的影響較小，我們維持對(duì)公司2008～2010年EPS為0.34元、0.45元和0.55元的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為25倍、19倍和16倍。雖然公司估值高于行業(yè)平均水平，但在國(guó)家基建投資快速增長(zhǎng)的背景下，公司未來(lái)收入增長(zhǎng)明確，是弱市條件下較好的防御性品種，維持“增持”的評(píng)級(jí)。
