水泥行業(yè)基本面的反轉(zhuǎn)取決于房地產(chǎn)投資的反轉(zhuǎn)，仍需一段時(shí)日。我們認(rèn)為從今年四季度至09年上半年，水泥行業(yè)缺乏基本面反轉(zhuǎn)的條件。但是，在此之間，如果政府出臺(tái)強(qiáng)有力的政策，房地產(chǎn)需求逐步恢復(fù)，房地產(chǎn)投資增長止跌企穩(wěn)，水泥行業(yè)有可能在09年下半年進(jìn)入緩慢恢復(fù)通道，水泥銷售將逐步恢復(fù)，水泥價(jià)格將止跌企穩(wěn)。我們認(rèn)為房地產(chǎn)新開工面積增速、企業(yè)利潤增速等先行指標(biāo)好轉(zhuǎn)是水泥行業(yè)復(fù)蘇的信號(hào)。
本次十七屆三中全會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的農(nóng)村土地改革對(duì)水泥行業(yè)的影響將是長期而深遠(yuǎn)的，但短期不會(huì)促使行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)。由于農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)用水泥占到了水泥需求的35%，長期來看，農(nóng)村土地改革可能引發(fā)的固定資產(chǎn)投資需求增大將拉動(dòng)水泥需求。但短期看，政策施行的滯后性將制約其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果，因此不會(huì)成為促使水泥行業(yè)短期內(nèi)反轉(zhuǎn)的主要原因。
今年四季度和明年一季度，水泥股存在政策市下的反彈機(jī)會(huì)。今年10月至明年3月底，是政策出臺(tái)的密集時(shí)期，其中，房地產(chǎn)刺激政策和基礎(chǔ)設(shè)施投資政策將對(duì)水泥股有較大正面影響。目前，中央政府已明確導(dǎo)向保增長，貨幣政策放松的速度也超出了市場預(yù)期，地方政府房地產(chǎn)刺激政策已經(jīng)或?qū)⒁懤m(xù)推出，市場對(duì)中央政府推出房地產(chǎn)松綁政策的預(yù)期漸強(qiáng)。此外，政府大規(guī)模發(fā)債并用于基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)的政策也會(huì)對(duì)水泥股有一定的刺激作用。
另一方面，雖然7-8月水泥價(jià)格淡季不跌，但煤炭前期過度上漲以及在三季度高位維持使得水泥價(jià)格在下半年仍有補(bǔ)漲需求，而9 月旺季不旺，價(jià)格微跌，導(dǎo)致三季度行業(yè)毛利率將繼續(xù)窄幅收縮，噸水泥毛利也可能出現(xiàn)微降。
展望四季度，隨著需求走弱，水泥價(jià)格將出現(xiàn)環(huán)比下跌，同比漲幅將大幅低于我們預(yù)期，行業(yè)毛利率將繼續(xù)下降，噸水泥毛利也將同比下降，主要水泥企業(yè)的盈利增速環(huán)比持平或下降，同比增速將顯著放緩。
目前，市場已基本達(dá)成了明年宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的共識(shí)，水泥行業(yè)將受宏觀經(jīng)濟(jì)和投資放緩影響進(jìn)入景氣下降周期，行業(yè)能否在09年下半年回暖取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資政策出臺(tái)的速度和執(zhí)行進(jìn)度。但是我們也認(rèn)為，本輪行業(yè)調(diào)整不會(huì)伴隨產(chǎn)能嚴(yán)重過剩及成本大漲等其他不利因素，因此行業(yè)調(diào)整的幅度不會(huì)如2005年那么深。
投資策略
我們認(rèn)為，四季度至明年初市場會(huì)陸續(xù)完成對(duì)08年和09年盈利預(yù)測的調(diào)整，08年12月-09年2月和09 年3月-4月是政策真空期和年報(bào)公布期，股價(jià)可能觸底，結(jié)合下半年房地產(chǎn)投資增長可能的止跌企穩(wěn)，彼時(shí)或?qū)⑹亲⒅亻L期投資價(jià)值的投資者介入的合適時(shí)機(jī)。策略上，建議投資者在經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來的股價(jià)階段性上漲中減持，而在企業(yè)盈利不斷下調(diào)帶來的進(jìn)一步下跌中增持。
個(gè)股評(píng)級(jí)
下調(diào)海螺水泥A 股評(píng)級(jí)至“審慎推薦”，H 股評(píng)級(jí)至“中性”，下調(diào)中國建材H 股評(píng)級(jí)至“中性”，下調(diào)華新水泥評(píng)級(jí)至“中性”，維持冀東水泥“中性”評(píng)級(jí)。海螺水泥因其卓越的管理能力和成本控制力而具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司負(fù)債率較低且現(xiàn)金流充裕，可能會(huì)受益于行業(yè)下行周期中的行業(yè)整合，長期看，其持續(xù)較快增長可給投資者帶來穩(wěn)健回報(bào)，A 股評(píng)級(jí)調(diào)至“審慎推薦”，但H股估值過高，評(píng)級(jí)調(diào)至“中性”。中國建材負(fù)債率過高，資本支出較大，但較高的銀行受信額度可使現(xiàn)金流處于安全狀態(tài)，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。華新水泥毛利率和凈利率水平較低，盈利對(duì)價(jià)格敏感度較高，行業(yè)下行周期中資本支出較大且負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，評(píng)級(jí)調(diào)至“中性”。冀東水泥估值過高，資本支出大，現(xiàn)金流緊張，產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)?？赡苁艿接绊?，維持“中性”。
本次十七屆三中全會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的農(nóng)村土地改革對(duì)水泥行業(yè)的影響將是長期而深遠(yuǎn)的，但短期不會(huì)促使行業(yè)基本面反轉(zhuǎn)。由于農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)建設(shè)用水泥占到了水泥需求的35%，長期來看，農(nóng)村土地改革可能引發(fā)的固定資產(chǎn)投資需求增大將拉動(dòng)水泥需求。但短期看，政策施行的滯后性將制約其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果，因此不會(huì)成為促使水泥行業(yè)短期內(nèi)反轉(zhuǎn)的主要原因。
今年四季度和明年一季度，水泥股存在政策市下的反彈機(jī)會(huì)。今年10月至明年3月底，是政策出臺(tái)的密集時(shí)期，其中，房地產(chǎn)刺激政策和基礎(chǔ)設(shè)施投資政策將對(duì)水泥股有較大正面影響。目前，中央政府已明確導(dǎo)向保增長，貨幣政策放松的速度也超出了市場預(yù)期，地方政府房地產(chǎn)刺激政策已經(jīng)或?qū)⒁懤m(xù)推出，市場對(duì)中央政府推出房地產(chǎn)松綁政策的預(yù)期漸強(qiáng)。此外，政府大規(guī)模發(fā)債并用于基礎(chǔ)設(shè)施投資相關(guān)的政策也會(huì)對(duì)水泥股有一定的刺激作用。
另一方面，雖然7-8月水泥價(jià)格淡季不跌，但煤炭前期過度上漲以及在三季度高位維持使得水泥價(jià)格在下半年仍有補(bǔ)漲需求，而9 月旺季不旺，價(jià)格微跌，導(dǎo)致三季度行業(yè)毛利率將繼續(xù)窄幅收縮，噸水泥毛利也可能出現(xiàn)微降。
展望四季度，隨著需求走弱，水泥價(jià)格將出現(xiàn)環(huán)比下跌，同比漲幅將大幅低于我們預(yù)期，行業(yè)毛利率將繼續(xù)下降，噸水泥毛利也將同比下降，主要水泥企業(yè)的盈利增速環(huán)比持平或下降，同比增速將顯著放緩。
目前，市場已基本達(dá)成了明年宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的共識(shí)，水泥行業(yè)將受宏觀經(jīng)濟(jì)和投資放緩影響進(jìn)入景氣下降周期，行業(yè)能否在09年下半年回暖取決于宏觀經(jīng)濟(jì)政策尤其是房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資政策出臺(tái)的速度和執(zhí)行進(jìn)度。但是我們也認(rèn)為，本輪行業(yè)調(diào)整不會(huì)伴隨產(chǎn)能嚴(yán)重過剩及成本大漲等其他不利因素，因此行業(yè)調(diào)整的幅度不會(huì)如2005年那么深。
投資策略
我們認(rèn)為，四季度至明年初市場會(huì)陸續(xù)完成對(duì)08年和09年盈利預(yù)測的調(diào)整，08年12月-09年2月和09 年3月-4月是政策真空期和年報(bào)公布期，股價(jià)可能觸底，結(jié)合下半年房地產(chǎn)投資增長可能的止跌企穩(wěn)，彼時(shí)或?qū)⑹亲⒅亻L期投資價(jià)值的投資者介入的合適時(shí)機(jī)。策略上，建議投資者在經(jīng)濟(jì)刺激政策帶來的股價(jià)階段性上漲中減持，而在企業(yè)盈利不斷下調(diào)帶來的進(jìn)一步下跌中增持。
個(gè)股評(píng)級(jí)
下調(diào)海螺水泥A 股評(píng)級(jí)至“審慎推薦”，H 股評(píng)級(jí)至“中性”，下調(diào)中國建材H 股評(píng)級(jí)至“中性”，下調(diào)華新水泥評(píng)級(jí)至“中性”，維持冀東水泥“中性”評(píng)級(jí)。海螺水泥因其卓越的管理能力和成本控制力而具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，公司負(fù)債率較低且現(xiàn)金流充裕，可能會(huì)受益于行業(yè)下行周期中的行業(yè)整合，長期看，其持續(xù)較快增長可給投資者帶來穩(wěn)健回報(bào)，A 股評(píng)級(jí)調(diào)至“審慎推薦”，但H股估值過高，評(píng)級(jí)調(diào)至“中性”。中國建材負(fù)債率過高，資本支出較大，但較高的銀行受信額度可使現(xiàn)金流處于安全狀態(tài)，下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。華新水泥毛利率和凈利率水平較低，盈利對(duì)價(jià)格敏感度較高，行業(yè)下行周期中資本支出較大且負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，評(píng)級(jí)調(diào)至“中性”。冀東水泥估值過高，資本支出大，現(xiàn)金流緊張，產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)?？赡苁艿接绊?，維持“中性”。
