●公司擬向徐工機械非公開發(fā)行股份，購買徐工機械擁有的重型公司及相關(guān)的工程機械類經(jīng)營資產(chǎn)，主要包括重型公司90%股權(quán)、液壓件公司50%股權(quán)、專用車輛公司60%股權(quán)、進出口公司100%股權(quán)、隨車起重機公司90%股權(quán)、特種機械公司90%股權(quán)，以及試驗中心資產(chǎn)和徐工機械擁有的相關(guān)注冊商標所有權(quán)。本次交易后重型公司、進出口公司、液壓件公司、專用車輛公司、隨車起重機公司、特種機械公司將成為徐工科技直接或間接持有100%股權(quán)的公司。
本次交易標的資產(chǎn)預估價值約56億元，非公開發(fā)行股票的發(fā)行價為董事會決議公告日前二十個交易日公司股票交易均價，即16.47元/股，預計非公開發(fā)行股份數(shù)量約3.40億股。
●此次重大資產(chǎn)重組將明顯改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高上市公司的盈利水平，明顯增厚每股收益。2007年徐工科技的每股收益僅0.05元，而根據(jù)公司測算，擬注入資產(chǎn)的估值約為56億元，假定本次重組在2007年1月1日前完成，則2007年徐工科技合并備考財務報表實現(xiàn)的凈利潤約為7.90億元（未經(jīng)審計），每股收益約為0.89元。
●此次收購有利于公司在資本市場樹立“徐工”品牌，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。本次資產(chǎn)重組將徐工集團、徐工機械優(yōu)質(zhì)的工程機械資產(chǎn)整合進入上市公司，可壯大上市公司規(guī)模、豐富產(chǎn)品系列、發(fā)揮“徐工”品牌優(yōu)勢，改善徐工科技在資本市場的形象。
●用歷史的眼光來看，徐工放棄外資收購而通過資本市場發(fā)展壯大是明智的選擇?；仡欀袊圃鞓I(yè)“以市場換技術(shù)”的合資之路并不順暢，常常是丟了市場也沒換來先進技術(shù)，相反一些民族制造品牌的崛起更令人振奮，民族品牌替代進口已是大勢所趨，并帶動了上下游行業(yè)和配套體系的發(fā)展，走“自主之路”即占領(lǐng)了市場又實現(xiàn)了中國機械制造水平的真正提升。
●我們認為此次重組是上市公司改善治理結(jié)構(gòu)、提高管理水平、改善投資者關(guān)系的新起點。我們預計在新的平臺搭建好后，公司將會利用資本市場再融資來擴大關(guān)鍵零部件如大型驅(qū)動橋、變速箱的生產(chǎn)能力，提高產(chǎn)品的盈利水平，擴大全球市場份額。隨著集團改制、上市公司重組明朗化后，股權(quán)激勵自然也在預期之中。
●此次資產(chǎn)重組時間短動作快，顯示了地方政府對徐工改革重組的堅定信心。徐州重型機械有限公司將成為徐工科技最主要的利潤來源。
收入實現(xiàn)持續(xù)增長，汽車起重機競爭優(yōu)勢明顯。2007年徐重實現(xiàn)銷售收入108億，銷量跨越萬臺，利潤超過10億，比2006年同比增長71%、42.8%和98%，成為中國工程機械行業(yè)首家超百億的企業(yè)。2000年以來，公司從一個虧損企業(yè)成長為起重機行業(yè)龍頭，生產(chǎn)面積擴大2.6倍，收入規(guī)模增長33倍，人均收入增長7.6倍，資產(chǎn)增加3倍，2008年上半年，徐重的國內(nèi)市場占有率接近60%。根據(jù)行業(yè)新聞，徐重上半年收入突破87億，利潤達到9.3億元，完成60%的全年銷售目標。
系列化、多元化、高端化產(chǎn)品群正在形成。三年前國內(nèi)汽車起重機的市場需求以16噸為主，兩年前以25噸為主，目前以50噸為主，重型化趨勢明顯。公司的產(chǎn)品系列與時俱進，由原來50噸以下的起重機，發(fā)展到400噸、500噸全地面起重機、350噸、650噸履帶起重機，28米、30米高空作業(yè)車、56米混凝土泵車相繼投產(chǎn)，34米登高平臺消防車及一批填補市場空白的新型泵車也陸續(xù)推出。
核心技術(shù)不斷突破。徐重連續(xù)實現(xiàn)了“超起裝置、底盤懸架”等重大突破，填補了國內(nèi)多項空白，七年間共獲得機械工業(yè)科技進步獎五項，被政府認定的高新產(chǎn)品數(shù)量已增長10倍多，銷售貢獻率高達60%。2007年公司申請專利45件，同比增長29件，共擁有專利133件。
●徐工集團海外市場開拓遙遙領(lǐng)先于行業(yè)。
2008 年徐重選擇了36個重點海外市場，今年上半年，徐工重型海外市場銷售1377臺，實現(xiàn)收入達18.5億元，同比雙增50%，占國內(nèi)同類產(chǎn)品出口比重的79%。從出口市場的地域分布來看，徐重獲得澳大利亞65%，中東市場38%、亞洲周邊市場35%、哈薩克斯坦市場65%，非洲市場40%的份額，海外銷售收入占比達到了30%，上半年北美市場訂單已經(jīng)達到7500萬美元。
根據(jù)行業(yè)網(wǎng)站新聞，上半年徐工科技出口裝載機達到2600臺，同比增長49%，出口量也居行業(yè)第一位。
●業(yè)績預測。由于公司只公告了重組預案，沒有詳細的財務報告，我們僅能做個簡單的業(yè)績預測。我們暫不考慮收購春蘭汽車帶來的虧損，假設(shè)增發(fā)后徐工科技的總股本為8.85億股，所得稅率為25%，我們預計徐重全年凈利潤總額可以達到10.7億元左右；液壓件公司新廠今年投產(chǎn)可以實現(xiàn)凈利潤6000萬元；專用車輛廠可以實現(xiàn)7000萬的凈利潤，進出口公司凈利潤為3000萬元左右，預計徐工科技2008年每股收益為1.4元。
●投資評級為“強烈推薦-A”。我們比較了與徐工科技具有可比性的四家工程機械上市公司的估值，這四家公司2008年平均PE 為13倍，我們認為目前工程機械行業(yè)的股價對悲觀預期已做出充分反映，明顯低估。重組后的徐工科技未來業(yè)績改善空間大，成長確定，因此我們用2008年15倍PE 估算，徐工科技的合理估值區(qū)間為19-23元，首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。
本次交易標的資產(chǎn)預估價值約56億元，非公開發(fā)行股票的發(fā)行價為董事會決議公告日前二十個交易日公司股票交易均價，即16.47元/股，預計非公開發(fā)行股份數(shù)量約3.40億股。
●此次重大資產(chǎn)重組將明顯改善上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，提高上市公司的盈利水平，明顯增厚每股收益。2007年徐工科技的每股收益僅0.05元，而根據(jù)公司測算，擬注入資產(chǎn)的估值約為56億元，假定本次重組在2007年1月1日前完成，則2007年徐工科技合并備考財務報表實現(xiàn)的凈利潤約為7.90億元（未經(jīng)審計），每股收益約為0.89元。
●此次收購有利于公司在資本市場樹立“徐工”品牌，實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。本次資產(chǎn)重組將徐工集團、徐工機械優(yōu)質(zhì)的工程機械資產(chǎn)整合進入上市公司，可壯大上市公司規(guī)模、豐富產(chǎn)品系列、發(fā)揮“徐工”品牌優(yōu)勢，改善徐工科技在資本市場的形象。
●用歷史的眼光來看，徐工放棄外資收購而通過資本市場發(fā)展壯大是明智的選擇?；仡欀袊圃鞓I(yè)“以市場換技術(shù)”的合資之路并不順暢，常常是丟了市場也沒換來先進技術(shù)，相反一些民族制造品牌的崛起更令人振奮，民族品牌替代進口已是大勢所趨，并帶動了上下游行業(yè)和配套體系的發(fā)展，走“自主之路”即占領(lǐng)了市場又實現(xiàn)了中國機械制造水平的真正提升。
●我們認為此次重組是上市公司改善治理結(jié)構(gòu)、提高管理水平、改善投資者關(guān)系的新起點。我們預計在新的平臺搭建好后，公司將會利用資本市場再融資來擴大關(guān)鍵零部件如大型驅(qū)動橋、變速箱的生產(chǎn)能力，提高產(chǎn)品的盈利水平，擴大全球市場份額。隨著集團改制、上市公司重組明朗化后，股權(quán)激勵自然也在預期之中。
●此次資產(chǎn)重組時間短動作快，顯示了地方政府對徐工改革重組的堅定信心。徐州重型機械有限公司將成為徐工科技最主要的利潤來源。
收入實現(xiàn)持續(xù)增長，汽車起重機競爭優(yōu)勢明顯。2007年徐重實現(xiàn)銷售收入108億，銷量跨越萬臺，利潤超過10億，比2006年同比增長71%、42.8%和98%，成為中國工程機械行業(yè)首家超百億的企業(yè)。2000年以來，公司從一個虧損企業(yè)成長為起重機行業(yè)龍頭，生產(chǎn)面積擴大2.6倍，收入規(guī)模增長33倍，人均收入增長7.6倍，資產(chǎn)增加3倍，2008年上半年，徐重的國內(nèi)市場占有率接近60%。根據(jù)行業(yè)新聞，徐重上半年收入突破87億，利潤達到9.3億元，完成60%的全年銷售目標。
系列化、多元化、高端化產(chǎn)品群正在形成。三年前國內(nèi)汽車起重機的市場需求以16噸為主，兩年前以25噸為主，目前以50噸為主，重型化趨勢明顯。公司的產(chǎn)品系列與時俱進，由原來50噸以下的起重機，發(fā)展到400噸、500噸全地面起重機、350噸、650噸履帶起重機，28米、30米高空作業(yè)車、56米混凝土泵車相繼投產(chǎn)，34米登高平臺消防車及一批填補市場空白的新型泵車也陸續(xù)推出。
核心技術(shù)不斷突破。徐重連續(xù)實現(xiàn)了“超起裝置、底盤懸架”等重大突破，填補了國內(nèi)多項空白，七年間共獲得機械工業(yè)科技進步獎五項，被政府認定的高新產(chǎn)品數(shù)量已增長10倍多，銷售貢獻率高達60%。2007年公司申請專利45件，同比增長29件，共擁有專利133件。
●徐工集團海外市場開拓遙遙領(lǐng)先于行業(yè)。
2008 年徐重選擇了36個重點海外市場，今年上半年，徐工重型海外市場銷售1377臺，實現(xiàn)收入達18.5億元，同比雙增50%，占國內(nèi)同類產(chǎn)品出口比重的79%。從出口市場的地域分布來看，徐重獲得澳大利亞65%，中東市場38%、亞洲周邊市場35%、哈薩克斯坦市場65%，非洲市場40%的份額，海外銷售收入占比達到了30%，上半年北美市場訂單已經(jīng)達到7500萬美元。
根據(jù)行業(yè)網(wǎng)站新聞，上半年徐工科技出口裝載機達到2600臺，同比增長49%，出口量也居行業(yè)第一位。
●業(yè)績預測。由于公司只公告了重組預案，沒有詳細的財務報告，我們僅能做個簡單的業(yè)績預測。我們暫不考慮收購春蘭汽車帶來的虧損，假設(shè)增發(fā)后徐工科技的總股本為8.85億股，所得稅率為25%，我們預計徐重全年凈利潤總額可以達到10.7億元左右；液壓件公司新廠今年投產(chǎn)可以實現(xiàn)凈利潤6000萬元；專用車輛廠可以實現(xiàn)7000萬的凈利潤，進出口公司凈利潤為3000萬元左右，預計徐工科技2008年每股收益為1.4元。
●投資評級為“強烈推薦-A”。我們比較了與徐工科技具有可比性的四家工程機械上市公司的估值，這四家公司2008年平均PE 為13倍，我們認為目前工程機械行業(yè)的股價對悲觀預期已做出充分反映，明顯低估。重組后的徐工科技未來業(yè)績改善空間大，成長確定，因此我們用2008年15倍PE 估算，徐工科技的合理估值區(qū)間為19-23元，首次給予“強烈推薦-A”的投資評級。
