裝載機(jī)銷量增長超預(yù)期，盈利水平保持穩(wěn)定。2007年柳工裝載機(jī)銷量2.7萬臺(tái)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)務(wù)收入55.75億，同比增長33.5%，超過我們年初的預(yù)期，均價(jià)為20.65萬元，與去年基本持平。雖然2007年柳工的市場(chǎng)占有率為19.72%與龍工和廈工的差距并不大，但是我們認(rèn)為柳工在成本控制、產(chǎn)品系列和出口前景這三個(gè)方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2008年上半年鋼材價(jià)格漲幅可能會(huì)達(dá)到20%，因此毛利率將會(huì)有所回落。
液壓挖掘機(jī)銷量增長速度高于行業(yè)，毛利率提升明顯。2007年柳工挖掘機(jī)年銷量為2117臺(tái)，同比增長59%，增速比行業(yè)高出18個(gè)百分點(diǎn)；挖掘機(jī)的均價(jià)較2006年提高了24%，毛利率也由2006年的16.5%提高到20.7%。盡管，外資品牌在中國挖掘機(jī)市場(chǎng)仍占據(jù)74%左右的份額，但是，以柳工、三一、山河智能等為代表的本土品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)穩(wěn)步提高。
出口增勢(shì)喜人。2007年柳工實(shí)現(xiàn)國外銷售收入為9.9億元，同比增長91%，全年出口整機(jī)2,711臺(tái)，同比增長87%，重點(diǎn)市場(chǎng)推進(jìn)獲得重大突破，南美、伊朗、越南、歐洲、泛俄語區(qū)等5個(gè)市場(chǎng)的增長率都超過了100%。并且，出口產(chǎn)品的均價(jià)達(dá)到36.6萬元/臺(tái)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了公司產(chǎn)品的均價(jià)25萬元/臺(tái)，因此我們預(yù)計(jì)公司出口比例的提高將可以部分消化鋼材上漲帶來的負(fù)面影響。
財(cái)務(wù)穩(wěn)健。2007年應(yīng)收帳款和應(yīng)收票據(jù)增長幅度較大主要是由于銷售增長及信用銷售規(guī)模擴(kuò)大，整體而言，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和償債能力優(yōu)于行業(yè)平均水平。
維持“推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)柳工2008、2009年的每股收益為1.52和2.03元，未來三年的凈利潤增長率在30%左右，平均ROE為27%，目前的動(dòng)態(tài)PE為27倍和21倍。未來三年柳工將增大資本支出，開發(fā)新產(chǎn)品，提高出口比例，主要的風(fēng)險(xiǎn)因素在于鋼材價(jià)格的上漲。我們認(rèn)為柳工合理的PE為2008年30倍，2009年25倍左右，合理的價(jià)格區(qū)間為47-51元。
