股票篩選邏輯和投資組合仍等同于中期策略。但我們把中期策略做進(jìn)一步延伸，建立行業(yè)演繹脈絡(luò)的理解框架。數(shù)據(jù)顯示，年初至今，水泥股價值提升受三個因素在時點(diǎn)上的完美契合。在2007上半年的同一時間段，第一是大盤估值中樞提升；第二是行業(yè)景氣度高企；第三是水泥及熟料產(chǎn)銷量增加。
我們認(rèn)為，后兩個因素是價值驅(qū)動的體現(xiàn)。我們認(rèn)為，隨著水泥消費(fèi)在第4季度進(jìn)入旺季，水泥價格將產(chǎn)生季節(jié)性反彈，水泥景氣度仍將延續(xù)并因旺季而得到加強(qiáng)，即我們認(rèn)為“行業(yè)景氣度高企”將在第4季度仍將繼續(xù)。而海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等企業(yè)國家仍將支持其建立新的產(chǎn)能、提升其區(qū)域價格控制力度，即第3個因素“水泥及熟料產(chǎn)銷量增加”仍能在第4季度發(fā)生作用。
在我們探討第一個因素“大盤估值中樞提升”之前，我們先分析在第4季度可能出現(xiàn)的第4個因素：行業(yè)調(diào)控政策和企業(yè)間并購事件對水泥股行情的影響。2006年底，國家出臺了諸多水泥行業(yè)的調(diào)整政策，2007年底該類政策實(shí)施的具體數(shù)據(jù)將集中得到公布。若該類數(shù)據(jù)如政府所愿，行業(yè)發(fā)展和水泥股將得到政策面的有利支持，但若不是，行業(yè)或?qū)⒚媾R較大壓力。但事實(shí)上，我們?nèi)匀粓?jiān)持8月份的觀點(diǎn)：2007年年底，該類數(shù)據(jù)和資料將會趨于明朗，特別是各地政府淘汰的數(shù)量和發(fā)改委對此的態(tài)度亦將明確。因此，下半年或者說年底將成為本輪水泥價格走勢的關(guān)鍵點(diǎn)，將成為判斷2008—2009年水泥行業(yè)價格走向的分水嶺。
目前大盤、水泥業(yè)2008年P(guān)E值分別為30倍、40倍。水泥業(yè)估值高于大盤并將繼續(xù)高于大盤是因?yàn)椋菏紫龋覈磥韼啄耆詫⑻幱谛罗r(nóng)村和基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)階段，對水泥需求的拉動是個長期持續(xù)的過程；其次，投資仍是國民經(jīng)濟(jì)增長的推動力，而水泥是構(gòu)建投資的基礎(chǔ)；再次，淘汰落后產(chǎn)能政策騰出的市場空缺為優(yōu)勢企業(yè)提供了難得的歷史性發(fā)展機(jī)遇；最后，水泥行業(yè)仍處于景氣回升階段，行業(yè)產(chǎn)品價格和產(chǎn)銷量仍繼續(xù)增加。
事實(shí)上，水泥股不僅相對大盤具有估值的比值效應(yīng)，與同為大宗原材料行業(yè)的有色、鋼鐵、煤炭、石化、化工亦具有非絕對意義上的相對估值的比值效應(yīng)，這種效應(yīng)更多的是體現(xiàn)在板塊輪動對其他行業(yè)估值相對抬升邏輯上。觀察Wind提供的年初至今的行業(yè)估值數(shù)據(jù)，雖然水泥業(yè)2008年P(guān)E40倍略高于有色38倍、煤炭37倍、鋼鐵20倍，但年初至今水泥08年P(guān)E漲幅僅有51%，遠(yuǎn)低于有色74%、煤炭62%、鋼鐵68%漲幅。水泥與他們在估值的細(xì)微差異遠(yuǎn)低于估值提升幅度的差異。
綜上我們對價值驅(qū)動三因素所在分析，我們認(rèn)為第4季度行業(yè)景氣繼續(xù)回升、產(chǎn)銷量繼續(xù)增加兩個因素較為肯定，大盤2008PE由目前30倍提升到更高水平我們則保持相對謹(jǐn)慎態(tài)度。相對于1年來三因素在時點(diǎn)上完美契合相比，現(xiàn)時三因素在時點(diǎn)上契合度在下降，但因尚處于相對契合階段，仍維持股票原有評級不變。當(dāng)以上三因素中一個因素大幅下滑，或兩個因素趨于下滑時則應(yīng)減持水泥股公司，但目前尚未有充足跡象證明該情況出現(xiàn)。我們將密切跟蹤該三類因素變化。
