投資要點(diǎn)：
●業(yè)績增長高于市場預(yù)期。2006年，公司主營業(yè)務(wù)收入152.46億元，同比增長40.83%；凈利潤為14.28億元，同比增長251%；每股收益1.14元，高于我們1.04元的預(yù)期。
●產(chǎn)銷量的擴(kuò)張與價(jià)格的上漲是收入增長的主要動力。2006年公司產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張，公司的熟料產(chǎn)能達(dá)5,900萬噸，水泥產(chǎn)能達(dá)6,500萬噸。產(chǎn)銷量增長顯著,2006年公司水泥和熟料銷量7,551萬噸，同比增長33%。水泥價(jià)格止跌上漲，全年綜合平均價(jià)格為201.9元/噸，較上年上升6.2%。量增價(jià)漲帶動公司主營業(yè)務(wù)收入的增長，2006年公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長40.83%。
●綜合毛利率的提高大幅增加公司的業(yè)績水平。2006年，公司的綜合毛利率達(dá)到29.23%，較上年增長6.33個百分點(diǎn)。毛利率的提高，帶動公司主營業(yè)務(wù)利潤的大幅增長。2006年公司主營業(yè)務(wù)利潤達(dá)到44.07億元，同比增長80.16%。
●2007年，公司熟料和水泥產(chǎn)能仍將繼續(xù)保持增長，將有蕪湖海螺等7條5000T/D熟料生產(chǎn)線、寧海強(qiáng)蛟海螺水泥(行情論壇)有限責(zé)任公司等20套水泥磨建成投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能1155萬噸，水泥產(chǎn)能1500萬噸。將新增發(fā)電能力12.8萬千瓦，這些項(xiàng)目的建設(shè)有望進(jìn)一步降低公司的運(yùn)營成本，提高運(yùn)營質(zhì)量。
●我們認(rèn)為公司的合理市盈率空間應(yīng)該在30倍左右，以公司2007年每股收益1.77元計(jì)算，公司合理的價(jià)格應(yīng)該在55元左右。水泥市場進(jìn)入景氣周期的預(yù)期，公司得到國家的重點(diǎn)扶持，公司對目標(biāo)市場的掌控能力在提高。我們繼續(xù)維持對公司“推薦”的投資評級。
一、業(yè)績增長高于市場預(yù)期
2006年，公司主營業(yè)務(wù)收入152.46億元，同比增長40.83%；凈利潤為14.28億元，同比增長251%；每股收益1.14元，高于我們1.04元的預(yù)期。
二、產(chǎn)銷量的擴(kuò)張與價(jià)格的上漲是收入增長的主要動力
1、產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張2006年，共有英德海螺、蕪湖海螺等5條日產(chǎn)5,000噸熟料生產(chǎn)線，以及長豐海螺、江蘇八菱海螺等12臺水泥磨機(jī)先后建成投產(chǎn)并迅速達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，尤其是華南區(qū)域增量明顯，產(chǎn)能較上年增長約200%。截止2006年底，公司的熟料產(chǎn)能達(dá)5,900萬噸，水泥產(chǎn)能達(dá)6,500萬噸。
2、產(chǎn)銷量增長顯著2006年，公司共計(jì)生產(chǎn)熟料6,036萬噸，同比增長32%；生產(chǎn)水泥5,693萬噸，同比增長40%。2006年，公司水泥和熟料銷量7,551萬噸，同比增長33％；其中出口水泥和熟料1,396萬噸，較上年增長66%。
3、水泥價(jià)格止跌上漲各產(chǎn)品銷售價(jià)格穩(wěn)定上升，全年綜合平均價(jià)格為201.9元/噸，較上年上升6.2%。此外，公司42.5水泥銷售比重較上年提高8個百分點(diǎn)。
4、量增價(jià)漲增長帶動收入增長銷量的增加、高標(biāo)號水泥比重的提高和水泥價(jià)格的上漲，帶動公司主營業(yè)務(wù)收入的增長，2006年公司主營業(yè)務(wù)收入同比增長40.83%。
三、綜合毛利率的提高大幅增加公司的業(yè)績水平
1、綜合毛利率提高幅度較大2006年，在產(chǎn)品售價(jià)的上升的基礎(chǔ)上，產(chǎn)能的充分發(fā)揮和成本的下降，公司的綜合毛利率達(dá)到29.23%，較上年增長6.33個百分點(diǎn)。
其中水泥的毛利率提高6.3個百分點(diǎn)；熟料的毛利率提高6.54個百分點(diǎn)。毛利率的提高，帶動公司主營業(yè)務(wù)利潤的大幅增長。2006年公司主營業(yè)務(wù)利潤達(dá)到44.07億元，同比增長80.16%。
2三項(xiàng)費(fèi)用占比下降2006年，公司三項(xiàng)費(fèi)用率均較上年略有下降，費(fèi)用控制處于較好水平。其中，營業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用各自占營業(yè)收入的比重，分別較上年下降0.16個百分點(diǎn)、0.01個百分點(diǎn)和0.64個百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用占比的下降，使利潤總額達(dá)到24.98億元，同比增長109.04%。公司的盈利水平大幅提升。在綜合毛利率提高及三項(xiàng)費(fèi)用占比下降的共同作用下，2006年公司營業(yè)利潤達(dá)到22.38億元，同比增長176.26%。
四、華東、華南兩大核心市場已經(jīng)形成
2006年，包括興業(yè)葵陽海螺、扶綏新寧海螺、江門海螺等華南公司在二○○五年下半年投產(chǎn)、產(chǎn)能在二○○六年充分發(fā)揮；加上2006年華南區(qū)域的英德海螺4條熟料生產(chǎn)線和6臺水泥磨機(jī)相繼投產(chǎn)，使公司在華南區(qū)域的銷售金額比重同比增長10個百分點(diǎn)，形成公司華東、華南兩大核心市場。
五、公司產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張
2007年，公司熟料和水泥產(chǎn)能仍將繼續(xù)保持增長，將有蕪湖海螺等7條5000T/D熟料生產(chǎn)線、寧海強(qiáng)蛟海螺水泥(行情論壇)有限責(zé)任公司等20套水泥磨建成投產(chǎn)，新增熟料產(chǎn)能1155萬噸，水泥產(chǎn)能1500萬噸。目前，本集團(tuán)已建成銅陵海螺千萬噸級熟料基地，池州海螺、蕪湖海螺兩個千萬噸級熟料基地也已完成規(guī)劃，正在建設(shè)之中。此外，公司正在建設(shè)白馬山水泥廠、蕪湖海螺、宣城海螺水泥有限公司（“宣城海螺”）等26套余熱發(fā)電項(xiàng)目。2007年，公司將新增發(fā)電能力12.8萬千瓦，這些項(xiàng)目的建設(shè)有望進(jìn)一步降低公司的運(yùn)營成本，提高運(yùn)營質(zhì)量。
六、風(fēng)險(xiǎn)提示
公司面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是在建新建項(xiàng)目不能如期投產(chǎn)。此外，持續(xù)的高速發(fā)展帶來公司自有資金的不足以及資金時間結(jié)點(diǎn)的不平衡，考驗(yàn)公司的資本運(yùn)作能力。此外，能源和資源價(jià)格的上漲，是公司必須面對的永恒的課題；人民幣升值和出口退稅率下降也給公司產(chǎn)品出口帶來一定影響。
七、維持對公司“推薦”的投資評級
基于水泥市場進(jìn)入景氣周期的市場預(yù)期，以及公司持續(xù)成長潛力及競爭優(yōu)勢突出的特質(zhì)，我們繼續(xù)維持對公司“推薦”的投資評級。
