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水泥行業(yè):從海外巨頭看中國(guó)水泥龍頭發(fā)展

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2013-10-12  來(lái)源:中國(guó)混凝土網(wǎng)  作者:中信證券
核心提示:水泥行業(yè):從海外巨頭看中國(guó)水泥龍頭發(fā)展
  全球水泥市場(chǎng):新興市場(chǎng)快速崛起,海外巨頭借并購(gòu)加速布局。2012年全球水泥產(chǎn)量達(dá)37億噸,同比增長(zhǎng)2.8%。受益于新興市場(chǎng)景氣度持續(xù)上升,2003-2009年全球水泥產(chǎn)量年復(fù)合增速達(dá)7.0%,新興市場(chǎng)占比由1985年之58%逐步提升至2011年之87%。全球并購(gòu)市場(chǎng)自1997年在海外巨頭主導(dǎo)下持續(xù)活躍,四大水泥巨頭拉法基、豪西蒙、海德堡和西麥斯正在借助并購(gòu)加速布局亞洲和中東等新興市場(chǎng)。

  并購(gòu)貫穿海外巨頭“后成長(zhǎng)期”三大經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)程始終?!熬劢怪鳂I(yè)+縱向整合+全球化擴(kuò)張”是拉法基等四大巨頭“后成長(zhǎng)期”經(jīng)營(yíng)發(fā)展共同之戰(zhàn)略主線:剝離非核心資產(chǎn),聚焦水泥主業(yè)并進(jìn)行橫向整合(提升市占率,強(qiáng)化價(jià)格控制力);縱向整合(發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng));提升新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)權(quán)重(尋求持續(xù)增長(zhǎng)空間)。并購(gòu)貫穿其整個(gè)過(guò)程,推動(dòng)三大戰(zhàn)略順利實(shí)施。海外巨頭全球化擴(kuò)張主導(dǎo)戰(zhàn)略為重點(diǎn)擴(kuò)張新興市場(chǎng)水泥產(chǎn)能并追求區(qū)域控制權(quán),具體策略使用“并購(gòu)先行快速進(jìn)入市場(chǎng),新建+并購(gòu)持續(xù)提高區(qū)域市場(chǎng)控制力”,四大巨頭策略不盡相同,豪西蒙并購(gòu)策略相對(duì)謹(jǐn)慎,偏好先參股后控股。

  海外巨頭“后成長(zhǎng)期”盈利與估值演繹:次貸危機(jī)后,海外巨頭業(yè)績(jī)分化。

  西麥斯巨額收購(gòu)Rinker后即遭遇危機(jī),加之縱向整合協(xié)同效應(yīng)不顯著,盈利轉(zhuǎn)負(fù)。拉法基和豪西蒙盈利能力穩(wěn)定性顯著強(qiáng)于海德堡和西麥斯,但股價(jià)向上彈性弱于西麥斯和海德堡,并購(gòu)策略謹(jǐn)慎之豪西蒙并沒有獲得資本市場(chǎng)更大認(rèn)可,次貸危機(jī)之前重大并購(gòu)多數(shù)都能推動(dòng)股價(jià)短期內(nèi)大幅上漲。從估值來(lái)看,次貸危機(jī)前海外巨頭PE估值一般在10x-25x之間,危機(jī)后PB估值中樞在0.8x左右。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資增速回落、落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度低于預(yù)期、政府資金不足以及地產(chǎn)調(diào)控力度增強(qiáng)等風(fēng)險(xiǎn)。

  海外巨頭“后成長(zhǎng)期”經(jīng)營(yíng)發(fā)展對(duì)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)啟示。借鑒海外巨頭經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),我們得到以下啟示:國(guó)內(nèi)跨區(qū)域并購(gòu)是大勢(shì)所趨,企業(yè)不進(jìn)則退;成長(zhǎng)區(qū)域主推橫向擴(kuò)張,成熟區(qū)域可考慮縱向整合;跨區(qū)域并購(gòu)亦可選擇參股經(jīng)營(yíng);并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存,控制杠桿比率在合理水平;“后成長(zhǎng)期”市場(chǎng)盈利能力可維持較高水平。我們看好進(jìn)入“后成長(zhǎng)期”后海螺水泥跨區(qū)域擴(kuò)張表現(xiàn),主要基于以下理由:公司“主戰(zhàn)場(chǎng)”華東和華南地區(qū)未來(lái)有望維持高盈利水平;行業(yè)整合遠(yuǎn)未結(jié)束,我們認(rèn)可公司專心向增速相對(duì)較高之西北和西南市場(chǎng)橫向擴(kuò)張戰(zhàn)略;公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健,杠桿比率遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
 
 
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