全球水泥市場(chǎng)：新興市場(chǎng)快速崛起，海外巨頭借并購(gòu)加速布局。2012年全球水泥產(chǎn)量達(dá)37億噸，同比增長(zhǎng)2.8%。受益于新興市場(chǎng)景氣度持續(xù)上升，2003-2009年全球水泥產(chǎn)量年復(fù)合增速達(dá)7.0%，新興市場(chǎng)占比由1985年之58%逐步提升至2011年之87%。全球并購(gòu)市場(chǎng)自1997年在海外巨頭主導(dǎo)下持續(xù)活躍，四大水泥巨頭拉法基、豪西蒙、海德堡和西麥斯正在借助并購(gòu)加速布局亞洲和中東等新興市場(chǎng)。
并購(gòu)貫穿海外巨頭“后成長(zhǎng)期”三大經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)程始終?！熬劢怪鳂I(yè)+縱向整合+全球化擴(kuò)張”是拉法基等四大巨頭“后成長(zhǎng)期”經(jīng)營(yíng)發(fā)展共同之戰(zhàn)略主線：剝離非核心資產(chǎn)，聚焦水泥主業(yè)并進(jìn)行橫向整合（提升市占率，強(qiáng)化價(jià)格控制力）；縱向整合（發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)）；提升新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)權(quán)重（尋求持續(xù)增長(zhǎng)空間）。并購(gòu)貫穿其整個(gè)過(guò)程，推動(dòng)三大戰(zhàn)略順利實(shí)施。海外巨頭全球化擴(kuò)張主導(dǎo)戰(zhàn)略為重點(diǎn)擴(kuò)張新興市場(chǎng)水泥產(chǎn)能并追求區(qū)域控制權(quán)，具體策略使用“并購(gòu)先行快速進(jìn)入市場(chǎng)，新建+并購(gòu)持續(xù)提高區(qū)域市場(chǎng)控制力”，四大巨頭策略不盡相同，豪西蒙并購(gòu)策略相對(duì)謹(jǐn)慎，偏好先參股后控股。
海外巨頭“后成長(zhǎng)期”盈利與估值演繹：次貸危機(jī)后，海外巨頭業(yè)績(jī)分化。
西麥斯巨額收購(gòu)Rinker后即遭遇危機(jī)，加之縱向整合協(xié)同效應(yīng)不顯著，盈利轉(zhuǎn)負(fù)。拉法基和豪西蒙盈利能力穩(wěn)定性顯著強(qiáng)于海德堡和西麥斯，但股價(jià)向上彈性弱于西麥斯和海德堡，并購(gòu)策略謹(jǐn)慎之豪西蒙并沒有獲得資本市場(chǎng)更大認(rèn)可，次貸危機(jī)之前重大并購(gòu)多數(shù)都能推動(dòng)股價(jià)短期內(nèi)大幅上漲。從估值來(lái)看，次貸危機(jī)前海外巨頭PE估值一般在10x-25x之間，危機(jī)后PB估值中樞在0.8x左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速回落、落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度低于預(yù)期、政府資金不足以及地產(chǎn)調(diào)控力度增強(qiáng)等風(fēng)險(xiǎn)。
海外巨頭“后成長(zhǎng)期”經(jīng)營(yíng)發(fā)展對(duì)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)啟示。借鑒海外巨頭經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，我們得到以下啟示：國(guó)內(nèi)跨區(qū)域并購(gòu)是大勢(shì)所趨，企業(yè)不進(jìn)則退；成長(zhǎng)區(qū)域主推橫向擴(kuò)張，成熟區(qū)域可考慮縱向整合；跨區(qū)域并購(gòu)亦可選擇參股經(jīng)營(yíng)；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，控制杠桿比率在合理水平；“后成長(zhǎng)期”市場(chǎng)盈利能力可維持較高水平。我們看好進(jìn)入“后成長(zhǎng)期”后海螺水泥跨區(qū)域擴(kuò)張表現(xiàn)，主要基于以下理由：公司“主戰(zhàn)場(chǎng)”華東和華南地區(qū)未來(lái)有望維持高盈利水平；行業(yè)整合遠(yuǎn)未結(jié)束，我們認(rèn)可公司專心向增速相對(duì)較高之西北和西南市場(chǎng)橫向擴(kuò)張戰(zhàn)略；公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，杠桿比率遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
并購(gòu)貫穿海外巨頭“后成長(zhǎng)期”三大經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)程始終?！熬劢怪鳂I(yè)+縱向整合+全球化擴(kuò)張”是拉法基等四大巨頭“后成長(zhǎng)期”經(jīng)營(yíng)發(fā)展共同之戰(zhàn)略主線：剝離非核心資產(chǎn)，聚焦水泥主業(yè)并進(jìn)行橫向整合（提升市占率，強(qiáng)化價(jià)格控制力）；縱向整合（發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)）；提升新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)權(quán)重（尋求持續(xù)增長(zhǎng)空間）。并購(gòu)貫穿其整個(gè)過(guò)程，推動(dòng)三大戰(zhàn)略順利實(shí)施。海外巨頭全球化擴(kuò)張主導(dǎo)戰(zhàn)略為重點(diǎn)擴(kuò)張新興市場(chǎng)水泥產(chǎn)能并追求區(qū)域控制權(quán)，具體策略使用“并購(gòu)先行快速進(jìn)入市場(chǎng)，新建+并購(gòu)持續(xù)提高區(qū)域市場(chǎng)控制力”，四大巨頭策略不盡相同，豪西蒙并購(gòu)策略相對(duì)謹(jǐn)慎，偏好先參股后控股。
海外巨頭“后成長(zhǎng)期”盈利與估值演繹：次貸危機(jī)后，海外巨頭業(yè)績(jī)分化。
西麥斯巨額收購(gòu)Rinker后即遭遇危機(jī)，加之縱向整合協(xié)同效應(yīng)不顯著，盈利轉(zhuǎn)負(fù)。拉法基和豪西蒙盈利能力穩(wěn)定性顯著強(qiáng)于海德堡和西麥斯，但股價(jià)向上彈性弱于西麥斯和海德堡，并購(gòu)策略謹(jǐn)慎之豪西蒙并沒有獲得資本市場(chǎng)更大認(rèn)可，次貸危機(jī)之前重大并購(gòu)多數(shù)都能推動(dòng)股價(jià)短期內(nèi)大幅上漲。從估值來(lái)看，次貸危機(jī)前海外巨頭PE估值一般在10x-25x之間，危機(jī)后PB估值中樞在0.8x左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速回落、落后產(chǎn)能淘汰進(jìn)度低于預(yù)期、政府資金不足以及地產(chǎn)調(diào)控力度增強(qiáng)等風(fēng)險(xiǎn)。
海外巨頭“后成長(zhǎng)期”經(jīng)營(yíng)發(fā)展對(duì)國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)啟示。借鑒海外巨頭經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，我們得到以下啟示：國(guó)內(nèi)跨區(qū)域并購(gòu)是大勢(shì)所趨，企業(yè)不進(jìn)則退；成長(zhǎng)區(qū)域主推橫向擴(kuò)張，成熟區(qū)域可考慮縱向整合；跨區(qū)域并購(gòu)亦可選擇參股經(jīng)營(yíng)；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，控制杠桿比率在合理水平；“后成長(zhǎng)期”市場(chǎng)盈利能力可維持較高水平。我們看好進(jìn)入“后成長(zhǎng)期”后海螺水泥跨區(qū)域擴(kuò)張表現(xiàn)，主要基于以下理由：公司“主戰(zhàn)場(chǎng)”華東和華南地區(qū)未來(lái)有望維持高盈利水平；行業(yè)整合遠(yuǎn)未結(jié)束，我們認(rèn)可公司專心向增速相對(duì)較高之西北和西南市場(chǎng)橫向擴(kuò)張戰(zhàn)略；公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，杠桿比率遠(yuǎn)低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
