本周，兩市第二大水泥股華新水泥上漲了18.4％，而第一大水泥股海螺水泥上漲了14.8％。盡管如此，海螺水泥仍以44元多的價格高過華新水泥20多元。
對于華新水泥來說，除了淘汰落后企業(yè)、行業(yè)景氣度上升、區(qū)域開發(fā)等海螺水泥同樣具有的題材，還有什么利好可以追趕行業(yè)老大？
帶著這樣的問題，本周四，本報記者跟隨機構(gòu)調(diào)研團來到華新水泥一探究竟。
機構(gòu)的目光落在了公司向外資股東定向增發(fā)和盈利能力的提升空間兩方面。并購＋業(yè)績，正是股市長盛不衰的價值投資題材。
天時地利人和，眼下的華新水泥（600801，收盤價20.65元）一個都不缺。
天時－－－去年四季度以來，水泥行業(yè)景氣度開始回升，水泥價格持續(xù)上漲，以往每噸水泥就賺幾元錢，而水泥價格上漲十幾二十元，水泥公司凈利潤就可以翻番。
地利－－－華新水泥總部位于距武漢僅六十多公里遠的黃石市，便利的交通，讓公司生產(chǎn)的水泥可源源不斷地運往武漢。
人和－－－一位基金經(jīng)理對記者表示：“湖北省政府的態(tài)度很明確，就是支持華新水泥做大。”
于是，本周四上午，華新水泥迎來公司股改后最大規(guī)模的機構(gòu)聯(lián)合調(diào)研團。本報記者與東方證券的機構(gòu)調(diào)研團的十幾位基金公司研究人員，順利地來到華新水泥總部。
淘汰落后水泥、行業(yè)景氣度上升、定向增發(fā)、外資并購、中部開發(fā)……擁有眾多的題材，這家A股市場第二大水泥制造商究竟價值幾何？
在本次調(diào)研中，調(diào)研團為這一問題找到了答案。
經(jīng)營現(xiàn)狀 “中部崛起”的行業(yè)佼佼者
湖北，中部大省。華新水泥，湖北最大的水泥供應(yīng)商。
從振興東北到西部大開發(fā)，再到中部崛起戰(zhàn)略，國家的每一次戰(zhàn)略部署，都給相關(guān)地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展帶來了巨大的機遇。
就在本周四，財政部、國家稅務(wù)總局聯(lián)合印發(fā)的《中部地區(qū)擴大增值稅抵扣范圍暫行辦法》公布，其中明確規(guī)定，中部六省26個老工業(yè)城市將于7月1日起，在8個行業(yè)中進行擴大增值稅抵扣范圍的試點，水泥行業(yè)也成為其中一個試點行業(yè)。
“華新水泥必然是中部崛起中的佼佼者，其國內(nèi)第二的水泥生產(chǎn)規(guī)模，讓我們有更高的期待?！币晃皇状蔚饺A新水泥調(diào)研的基金人士稱。
十字型戰(zhàn)略 牢牢掌握產(chǎn)銷資源
水泥行業(yè)是一個區(qū)域性很強的行業(yè)，產(chǎn)品價格本來就低（200～500元/噸），如果銷售地太遠，其長途運費將使產(chǎn)品失去競爭優(yōu)勢。這就決定了水泥供應(yīng)商的輻射半徑：一般在250～400公里。
華新水泥地處湖北黃石，從2003年開始，公司沿著長江流域和京廣線在石灰石資源和消費聚集區(qū)擴張產(chǎn)能，推行“十”字型戰(zhàn)略。
目前，公司基本形成了以湖北為中心，輻射河南、江蘇、湖南、西藏等地的戰(zhàn)略布局。至2006年末，公司水泥產(chǎn)能由600萬噸擴大到2850萬噸，復(fù)合增速達48％。
東方證券建材行業(yè)分析師羅果指出：“由于運輸半徑的問題，石灰石資源和消費聚集區(qū)是決定布局產(chǎn)能的關(guān)鍵。而華新水泥的‘十’字型擴張，均是圍繞資源展開的?！?/FONT>
淘汰小廠 面臨歷史發(fā)展機遇
水泥是一個受政策調(diào)控影響很大的行業(yè)，國家發(fā)改委要求各地淘汰落后的小水泥廠，今年將擇時在北京與各省簽訂“十一五”期間淘汰落后水泥生產(chǎn)能力責任書，明確各省淘汰的量化指標。
這對實施新型干法水泥生產(chǎn)的華新水泥而言，無疑是重大機遇。
“關(guān)閉小廠將抑制盲目的擴產(chǎn)，最終，行業(yè)集中度將大幅提高，利潤將向華新水泥、海螺水泥這類大公司集中?！币晃换鸾?jīng)理說。
目前，華新水泥在湖北省的市場占有率為22％，到2010年，湖北省將全部淘汰落后的水泥廠，這必然給華新水泥帶來歷史性的發(fā)展機遇。
未來幾年，水泥行業(yè)的景氣度很可能會維持，如果華新水泥能夠繼續(xù)擴大規(guī)模，公司的前景值得期待。此次來調(diào)研的機構(gòu)，普遍看好華新未來的發(fā)展。
現(xiàn)場參觀 銷售看好工廠 生產(chǎn)日夜不停
本周四下午1時，聯(lián)合調(diào)研團乘車前往華新水泥的陽新水泥廠，實地考察水泥廠的生產(chǎn)情況。
經(jīng)過近一個小時車程，下午2時，調(diào)研團抵達了陽新水泥廠。由于屬于施工重地，根據(jù)公司規(guī)定，需要戴上安全帽才能進入現(xiàn)場。于是，調(diào)研團的每位成員都戴上了紅色的安全帽。
“戴上紅帽子，華新水泥今天肯定拉陽線?！本o張的調(diào)研之余，一句玩笑，令旅途的舟車勞頓減輕了不少。
在廠區(qū)內(nèi)，等待買水泥的貨車排起了長隊，只見一些貨車載滿水泥駛出工廠。
“最近公司的水泥銷售勢頭很好，買水泥一般都需要提前下單，而且必須付現(xiàn)款。”陽新水泥的負責人告訴記者。
“陽新有兩條日產(chǎn)6000噸的水泥生產(chǎn)線，其中一條在2006年投產(chǎn)，除了一季度的檢修工作，全年的其他時間里，白天和晚上兩條線都在生產(chǎn)。陽新廠的工人總共有400多人，人均收入在黃石都是中上水平?！标栃聫S的負責人熱情地介紹了工廠的基本情況。
華新水泥在湖北省還有十幾家和陽新一樣的水泥廠，每天制造著數(shù)萬噸新型水泥，為公司提供了源源不斷的現(xiàn)金流。
與陽新水泥廠的管理人員經(jīng)過一個小時的交流，調(diào)研機構(gòu)對華新水泥的未來更有信心了。
公司對話
定向增發(fā)華新擴張全靠它了
作為機構(gòu)對上市公司調(diào)研的規(guī)定動作，與上市公司高管的交流是不可或缺的一個部分。本次對華新水泥的調(diào)研，與高管的交流也是重中之重。
4年規(guī)劃 2010年產(chǎn)能翻番
華新水泥證券董事會秘書室的工作人員首先向調(diào)研團介紹了華新水泥2006年的生產(chǎn)情況，并初步介紹了公司未來的發(fā)展目標。
公司計劃到2010年，熟料產(chǎn)能達到3100萬噸（目前1550萬噸），水泥產(chǎn)能達到5000萬噸（目前2850萬噸），市場占有率由目前的22％提高到40％以上。
對機構(gòu)關(guān)心的云南昭通與蘇州金貓兩個項目的情況，公司也做了介紹：“預(yù)計兩家子公司今年都將扭虧。”
“金貓和昭通去年虧損在3000萬元左右，扭虧能增加每股收益0.1元?！奔毿牡幕鸾?jīng)理在筆記本上做了記錄。
水泥漲價 今年業(yè)績鐵定增長
2006年10月至今，國內(nèi)水泥價格持續(xù)上揚，水泥公司業(yè)績大幅增長。由于每噸水泥的凈利潤就在6～7元，每噸水泥價格上漲10～20元，足以令公司業(yè)績翻番。
在上半年價格同比上漲10～20元的背景下，今年下半年的水泥價格走勢，將決定水泥供應(yīng)商能否在2007年交出一份令機構(gòu)滿意的成績單。對此，公司方面滿懷信心：“水泥價格還將上漲，下半年水泥價格普遍高于上半年，這是行業(yè)的特點?！?/FONT>
定向增發(fā) 擴產(chǎn)要靠大股東資助
聯(lián)合調(diào)研的另一焦點問題，就是公司向大股東、全球第三大水泥供應(yīng)商Holchin B.V.的定向增發(fā)的進展?！斑@將決定公司未來產(chǎn)能的擴張?！绷_果稱。
新建水泥生產(chǎn)線，必然需要巨額資金的支持。公司算過這樣一筆賬：新建日產(chǎn)水泥5000噸的生產(chǎn)線，成本高達5億元，即平均1000噸/天的生產(chǎn)能力需要投資1億元。
按照一條生產(chǎn)線每年工作330天計算，2010年要擴張至5000萬噸/年的規(guī)模，需要新建8條左右的生產(chǎn)線，總共需要約65億元資金。由于連續(xù)多年高速擴張，華新水泥的資產(chǎn)負債率目前已高達70％以上。
華新水泥董秘王錫明表示，僅靠公司自身很難滿足新建水泥生產(chǎn)線的資金，“向外資股東Holchin B.V.定向增發(fā)，將解決資金方面的瓶頸，加快公司發(fā)展。”
外資并購 華新不是獨一家
目前，Holchin B.V.持有8576.13萬股華新B股，占總股本的26.12％，也是第一大股東。
羅果認為，定向增發(fā)將使公司與Holchin的關(guān)系更加緊密。公司方面表示，目前公司大量出口都是Holchin B.V.為公司提供支持，對公司的幫助非常大。
王總稱，水泥行業(yè)是外資并購最主要的一個行業(yè)，目前已有拉法基收購四川雙馬、冀東水泥、海螺水泥引進戰(zhàn)略投資者等，不過目前華新水定向增發(fā)尚未獲批，增發(fā)尚需時日。
機構(gòu)定位 一周漲18% 機構(gòu)還能看多高
華新水泥股價究竟值多少錢？這是本次聯(lián)合調(diào)研需要解答，也是機構(gòu)產(chǎn)生分歧的地方。
就在調(diào)研當天，華新水泥盤中最大漲幅一度達8.13%，本周五又上漲了5.41％，周漲幅高達18.41％。
記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，調(diào)研機構(gòu)均認為，該股中長線看好，具有較大的上漲空間。但是，華新的估值該如何來定，機構(gòu)卻爭論起來。
“買吧，華新水泥一年后就能到40元?！边@是最激進的機構(gòu)的看法。
“短期大幅上漲后，最多還有大約20％的空間?！边@是另一種聲音。
華新 VS 海螺 差在盈利能力上
“華新的噸水泥產(chǎn)能對應(yīng)的市值僅225元，遠低于海螺水泥的870元。這意味著，要么是海螺被高估，要么就是華新被低估。”一基金經(jīng)理稱。目前，他們基金買了很多華新水泥股票。
盡管身為國內(nèi)第二大水泥供應(yīng)商，但華新水泥的噸水泥市值遠低于頭號水泥供應(yīng)商海螺水泥，其中的差距是怎樣產(chǎn)生的呢？
按照周四的收盤價19.59元計算，華新水泥的總市值為64.3億元（不單獨考慮B股），按照2006年末2850萬噸/年的產(chǎn)能計算，華新水泥的每噸水泥對應(yīng)的市值為225元，甚至大大低于很多小水泥供應(yīng)商的噸水泥市值。
噸水泥市值較低，顯示公司的盈利能力存在問題。
2006年，華新水泥每噸水泥的凈利潤在6～7元，而海螺水泥每噸水泥的凈利潤超過20元，這正是華新水泥噸水泥價值低的重要原因。
不過，樂觀的分析人士認為，華新水泥較低的價值，也意味著未來較大的改善空間，即使提升到海螺水泥的一半，華新水泥的股價也有很大的上漲空間。
25元 VS 34元 兩種估值各執(zhí)一詞
本次調(diào)研中，機構(gòu)對華新的估值，既有傳統(tǒng)的市盈率估值法，也有按照制造行業(yè)重置成本的估值方法。
根據(jù)大多數(shù)機構(gòu)的預(yù)測，華新水泥2007年每股收益大約在0.6元，2008年每股收益大約在0.99元，給予2008年25倍動態(tài)市盈率估值，其股價在25元左右，對應(yīng)目前的股價，短期上漲空間還有20%左右。
也有機構(gòu)用重置成本法估值，按照1000噸/天的生產(chǎn)能力需投資1億元計算，目前華新水泥產(chǎn)能為2850萬噸/年，重建一個這樣的產(chǎn)能需要86億元，加上華新水泥目前擁有石灰石礦山資源13億噸（目前市價為每噸2.8元，保守估計每噸2元），要完全重建一個華新水泥，至少需要112億元資金。
“112億元的重置市值，對應(yīng)每股價格為34元。”羅果認為。
羅果認為，從長線看，華新水泥股票肯定是值得買入的，水泥行業(yè)景氣度的持續(xù)上升，以及公司產(chǎn)能的擴張，業(yè)績將保持高速增長，加之未來向外資定向增發(fā)后，將成為一家外資控股公司，前景十分看好。
上期調(diào)研回顧
聯(lián)創(chuàng)光電分拆上市邁出第一步
5月12日，本報證券周刊刊登了公司聯(lián)合調(diào)研報道第一期《暴漲70％ 聯(lián)創(chuàng)光電啟動分拆上市》，報道了聯(lián)創(chuàng)光電準備將控股子公司廈門宏發(fā)改制分拆上市的計劃。
在調(diào)研中，有基金經(jīng)理表示：廈門宏發(fā)的分拆上市在很大程度上決定著聯(lián)創(chuàng)光電未來的發(fā)展前景，而公司LED主營業(yè)務(wù)也有較大的發(fā)展空間。
5月16日（本周三），聯(lián)創(chuàng)光電（600363，收盤價14.19元）公告稱，控股子公司廈門宏發(fā)獲股東金合捷單向增發(fā)并改成股份公司。
同日，公司股票復(fù)牌，當日股價下跌4.67％，至本周五，該股收盤價較5月11日停牌前的14.57元小跌2.61％，周換手率達40％。
