公司是環(huán)氧乙烷精細(xì)化學(xué)行業(yè)龍頭
公司主營產(chǎn)品為環(huán)氧乙烷下游的晶硅切割液和聚醚單體。2010年公司在切割液行業(yè)占據(jù)國內(nèi)市場的70%份額，聚醚單體占據(jù)國內(nèi)市場55%的份額，為環(huán)氧乙烷精細(xì)化學(xué)品行業(yè)名副其實的龍頭老大。
切割液行業(yè)短期受限，長期向好,下游巨頭擴(kuò)產(chǎn)計劃保證需求
受歐洲一些國家下調(diào)上網(wǎng)補(bǔ)貼電價影響，光伏產(chǎn)業(yè)從二季度開始需求轉(zhuǎn)弱。雖然公司受益于其客戶結(jié)構(gòu)（主要客戶為大客戶），受影響不大（上半年實現(xiàn)切割液銷售7萬噸，同比增長約60%），但從季度銷量數(shù)據(jù)看，二季度銷量相對一季度已經(jīng)有所下滑。下半年切割液需求可能仍受制于歐洲需求。放眼長期，日本核事件已經(jīng)導(dǎo)致大家對替代能源進(jìn)行重新的思考，德國已出臺政策限制核能，太陽能光伏行業(yè)長期向好。受此影響，一些大廠比如保利協(xié)鑫、OCI等都宣布了較大的擴(kuò)產(chǎn)計劃。下游大客戶擴(kuò)產(chǎn)將保證切割液需求向好。
壁壘有三，切割液老大地位難以撼動，價格季調(diào)模式穩(wěn)定毛利
三個壁壘保證行業(yè)龍頭地位不被動搖：一是產(chǎn)品質(zhì)量壁壘，各家廠商生產(chǎn)的液晶切割液配方有差異導(dǎo)致使用起來效果不同。奧克的切割液在業(yè)內(nèi)已成為質(zhì)量的標(biāo)桿，為保證產(chǎn)品使用的穩(wěn)定性，下游客戶一般不輕易更換供應(yīng)商；二是供應(yīng)的穩(wěn)定性：奧克有業(yè)內(nèi)最好的物流系統(tǒng)，全國范圍內(nèi)選取靠近原材料和客戶的區(qū)域進(jìn)行布局的模式保證了供應(yīng)的穩(wěn)定性；三是大客戶關(guān)系：奧克是賽維LDK獨家供應(yīng)商，是保利的大供應(yīng)商。數(shù)年合作積累下來的大客戶關(guān)系比較穩(wěn)定。
采用季度定價的模式有助于穩(wěn)定毛利率，原材料價格即使上漲公司也能成功傳導(dǎo)成本壓力。
三代減水劑民用需求旺盛，近期超預(yù)期因素首看聚醚單體
上半年聚醚單體銷量繼續(xù)超預(yù)期，營收同比增長137.3%。其中需求增量主要來源于民用領(lǐng)域。聚醚單體的主要下游為第三代的羧酸系減水劑。在國內(nèi)第三代減水劑占總減水劑的使用量僅25%左右，而在發(fā)達(dá)國家這一數(shù)值約為60%，顯示增長空間仍然巨大。由于目前第二代萘系和第三代羧酸系減水劑價格已經(jīng)相差無幾，阻礙三代減水劑應(yīng)用的主要因素也已經(jīng)消失。綜上所述，我們認(rèn)為三代減水劑在民用領(lǐng)域的使用有望維持高增長。受此影響，聚醚單體也有望持續(xù)高速增長?？紤]到今年上半年聚醚單體的營收已經(jīng)接近公司傳統(tǒng)的主營產(chǎn)品切割液，其有望成為公司下一個維持高增長的點。
我們預(yù)計公司2011，2012，2013對應(yīng)EPS分別為1.16，1.57，2.08，對應(yīng)PE分別為22.26，16.45，12.4倍，給予公司增持評級。
風(fēng)險因素：光伏市場持續(xù)疲軟；主要原材料環(huán)氧乙烷價格較快上漲；三代羧酸系減水需求弱于預(yù)期。
公司主營產(chǎn)品為環(huán)氧乙烷下游的晶硅切割液和聚醚單體。2010年公司在切割液行業(yè)占據(jù)國內(nèi)市場的70%份額，聚醚單體占據(jù)國內(nèi)市場55%的份額，為環(huán)氧乙烷精細(xì)化學(xué)品行業(yè)名副其實的龍頭老大。
切割液行業(yè)短期受限，長期向好,下游巨頭擴(kuò)產(chǎn)計劃保證需求
受歐洲一些國家下調(diào)上網(wǎng)補(bǔ)貼電價影響，光伏產(chǎn)業(yè)從二季度開始需求轉(zhuǎn)弱。雖然公司受益于其客戶結(jié)構(gòu)（主要客戶為大客戶），受影響不大（上半年實現(xiàn)切割液銷售7萬噸，同比增長約60%），但從季度銷量數(shù)據(jù)看，二季度銷量相對一季度已經(jīng)有所下滑。下半年切割液需求可能仍受制于歐洲需求。放眼長期，日本核事件已經(jīng)導(dǎo)致大家對替代能源進(jìn)行重新的思考，德國已出臺政策限制核能，太陽能光伏行業(yè)長期向好。受此影響，一些大廠比如保利協(xié)鑫、OCI等都宣布了較大的擴(kuò)產(chǎn)計劃。下游大客戶擴(kuò)產(chǎn)將保證切割液需求向好。
壁壘有三，切割液老大地位難以撼動，價格季調(diào)模式穩(wěn)定毛利
三個壁壘保證行業(yè)龍頭地位不被動搖：一是產(chǎn)品質(zhì)量壁壘，各家廠商生產(chǎn)的液晶切割液配方有差異導(dǎo)致使用起來效果不同。奧克的切割液在業(yè)內(nèi)已成為質(zhì)量的標(biāo)桿，為保證產(chǎn)品使用的穩(wěn)定性，下游客戶一般不輕易更換供應(yīng)商；二是供應(yīng)的穩(wěn)定性：奧克有業(yè)內(nèi)最好的物流系統(tǒng)，全國范圍內(nèi)選取靠近原材料和客戶的區(qū)域進(jìn)行布局的模式保證了供應(yīng)的穩(wěn)定性；三是大客戶關(guān)系：奧克是賽維LDK獨家供應(yīng)商，是保利的大供應(yīng)商。數(shù)年合作積累下來的大客戶關(guān)系比較穩(wěn)定。
采用季度定價的模式有助于穩(wěn)定毛利率，原材料價格即使上漲公司也能成功傳導(dǎo)成本壓力。
三代減水劑民用需求旺盛，近期超預(yù)期因素首看聚醚單體
上半年聚醚單體銷量繼續(xù)超預(yù)期，營收同比增長137.3%。其中需求增量主要來源于民用領(lǐng)域。聚醚單體的主要下游為第三代的羧酸系減水劑。在國內(nèi)第三代減水劑占總減水劑的使用量僅25%左右，而在發(fā)達(dá)國家這一數(shù)值約為60%，顯示增長空間仍然巨大。由于目前第二代萘系和第三代羧酸系減水劑價格已經(jīng)相差無幾，阻礙三代減水劑應(yīng)用的主要因素也已經(jīng)消失。綜上所述，我們認(rèn)為三代減水劑在民用領(lǐng)域的使用有望維持高增長。受此影響，聚醚單體也有望持續(xù)高速增長?？紤]到今年上半年聚醚單體的營收已經(jīng)接近公司傳統(tǒng)的主營產(chǎn)品切割液，其有望成為公司下一個維持高增長的點。
我們預(yù)計公司2011，2012，2013對應(yīng)EPS分別為1.16，1.57，2.08，對應(yīng)PE分別為22.26，16.45，12.4倍，給予公司增持評級。
風(fēng)險因素：光伏市場持續(xù)疲軟；主要原材料環(huán)氧乙烷價格較快上漲；三代羧酸系減水需求弱于預(yù)期。
