水泥行業(yè)：整合再度升溫 

　　第三季度，18家主營水泥業(yè)務(wù)的上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入164.1億元，同比增長32.4%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤15.51億元，同比下降11.84%。從三季度單季情況看，企業(yè)增收不增利的情況非常突出。  

　　主要是因為今年三季度煤炭價格漲至近幾年的最高點，同時電力價格也有上調(diào)，水泥價格無力覆蓋成本的上升，盈利快速回落。 

　　截至9月底，我國房地產(chǎn)行業(yè)累計完成投資2.44萬億元，同比增長29.2%。如果剔除物價指數(shù)的影響，實際投資增速已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑。我國房地產(chǎn)開發(fā)投資的累積增速持續(xù)下滑，已嚴(yán)重影響了水泥產(chǎn)品的需求。 

　　針對宏觀經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)的下滑，政府通過增加財政支出來刺激經(jīng)濟(jì)增長的意圖較為明顯。對于需求嚴(yán)重依賴固定資產(chǎn)投資的水泥產(chǎn)品，我們認(rèn)為，未來中央和地方政府的政策取向值得關(guān)注。如果政府大幅增加基建建設(shè)的投資，那么，水泥的需求會受到明顯的拉動。 

　　從水泥行業(yè)的盈利趨勢看，三季度盈利下滑之勢剛剛開始。我們認(rèn)為，本輪水泥行業(yè)的景氣度回調(diào)持續(xù)時間，很大程度上取決于宏觀面和房地產(chǎn)行業(yè)。固定資產(chǎn)投資實際增速觸底回升，或者房地產(chǎn)開發(fā)投資增速及新開工面積增速觸底反彈，都將有效地刺激水泥產(chǎn)品的需求，從而帶動水泥企業(yè)盈利觸底回升。 

　　此外，在行業(yè)景氣度較差的時候，產(chǎn)業(yè)資本的整合也將明顯加速，水泥產(chǎn)業(yè)的整合將再度升溫。尤其像華東區(qū)域，通過行業(yè)洗牌來繼續(xù)完成市場瓜分的可能性較大。10月下旬，工信部公示了《2008年應(yīng)予淘汰落后水泥產(chǎn)能的企業(yè)名單》，水泥落后產(chǎn)能淘汰的步伐加快。 

　　考慮到行業(yè)景氣度的明顯回落，我們維持水泥行業(yè)“同步大市-B”的投資評級。由于股票市場持續(xù)的調(diào)整，水泥股的估值都處于歷史估值的底部，考慮長期的投資價值，我們依然看好海螺水泥、冀東水泥和華新水泥。由于西部區(qū)域受房地產(chǎn)行業(yè)的影響相對較小且煤炭絕對價格低、成本壓力小，也存在一定的投資機(jī)會。