9月29日下午2點，全球丙烯酸龍頭企業(yè)日本觸媒位于日本姫路的丙烯酸儲罐發(fā)生爆炸，導致其姫路廠區(qū)全部停產(chǎn)。分析師指出，由于日本觸媒的丙烯酸與高吸水性樹脂（SAP）產(chǎn)能分別占到全球總產(chǎn)能的9%和20%，此次停產(chǎn)將嚴重影響全球丙烯酸及SAP樹脂供應，并將推升其價格。作為高吸水性樹脂的主要下游，紙尿布的原料供應也面臨嚴重短缺。
丙烯酸大漲500元
日本觸媒公司社長在隨后召開的發(fā)布會上表示，這次爆炸導致公司每天損失1.5億日元，設(shè)備損失高達50億-100億日元，復產(chǎn)時間不定。而據(jù)德意志銀行的分析，該廠區(qū)將至少停產(chǎn)6個月。
分析師普遍認為，此次停產(chǎn)將嚴重影響全球丙烯酸及SAP樹脂供應，并將推升其價格。事實上，就在昨天，國內(nèi)丙烯酸酯龍頭衛(wèi)星石化已將丙烯酸及酯類報價統(tǒng)一上調(diào)500元。其中，丙烯酸報13000元/噸；丙烯酸甲酯13800元/噸；丙烯酸乙酯14800元/噸；丙烯酸丁酯16200元/噸。
A股市場上，衛(wèi)星石化、沈陽化工分別擁有粗丙烯酸產(chǎn)能16萬噸/年和8萬噸/年，丙烯酸價格每上漲1000元對應其EPS的彈性分別約為0.29元和0.09元。
紙尿布行業(yè)面臨原料短缺
由于日本觸媒是全球最大的高吸水性樹脂（SAP）生產(chǎn)廠，此次事故還可能令全球紙尿布業(yè)在隨后幾個月面臨原料緊缺的局面，進而影響全球紙尿布的市場供應。
咨詢公司全球工業(yè)分析家（GIA）10月7日發(fā)布的紙尿布市場報告稱，全球紙尿布業(yè)在今后幾個月將面臨非常嚴峻的SAP供應短缺局面，特別是亞洲的紙尿布市場所受影響將更大。
民族證券分析師齊求實指出，事件對衛(wèi)生用品行業(yè)上游的不同化工企業(yè)影響不一，相關(guān)個股包括生產(chǎn)無紡布所用ES纖維的江南高纖和年底將有SAP產(chǎn)能投放的衛(wèi)星石化。而從中期來看，衛(wèi)生用品行業(yè)對SAP的需求也可能自下而上推高丙烯酸的價格?！拔覀兘ㄗh短期關(guān)注有丙烯酸產(chǎn)能的衛(wèi)星石化、沈陽化工和紙尿褲概念股江南高纖的交易性機會?！饼R求實說。
GIA則表示，為了使市場供應短缺狀況有所減輕，日本觸媒公司可能會盡量擴大其另外幾個規(guī)模稍小的SAP廠（分別位于比利時、中國和美國）的生產(chǎn)。
其他幾家主要SAP供應商近期也表示，將盡全力增加市場供應。巴斯夫公司發(fā)言人稱，該公司將使其在全球的所有SAP廠進行滿負荷生產(chǎn)，盡量多地向市場供貨。另一家供應商贏創(chuàng)工業(yè)公司則稱將盡全力擴大丙烯酸及SAP的生產(chǎn)能力以保障供應。
官方資料顯示，日本觸媒向社會提供丙烯酸、汽車用以及工業(yè)用催化劑等產(chǎn)品。目前，用于紙尿布的高吸水性樹脂（SAP）的市場占有率居世界第一位。
個股點評：
江南高纖：厚積薄發(fā)，持續(xù)穩(wěn)定成長
類別：公司研究 機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：劉旭明，張棟梁，吳琳琳 日期：2012-09-25
滌綸毛條占據(jù)絕對市場地位、盈利穩(wěn)定增長
我國每年進口30 萬噸以上、價格高達9000 美元/噸以上的羊毛，性價比優(yōu)勢推動價格不到2 萬元/噸的滌綸毛條替代羊毛生產(chǎn)呢絨、需求穩(wěn)定增長。江南高纖依托技術(shù)、服務占據(jù)了滌綸毛條市場60%的絕對市場份額，掌握定價權(quán)獲得穩(wěn)定毛利率。2012 年上半年原料跌價帶動毛利率提升，下半年傳統(tǒng)旺季到來價格上漲、銷量提升，合計新增1 萬噸產(chǎn)能釋放將驅(qū)動業(yè)績進一步增長。
一次性衛(wèi)生用品驅(qū)動ES 纖維行業(yè)快速成長
收入增長、消費習慣改變將推動嬰兒及成人紙尿布市場滲漏率加速提升，推動一次性衛(wèi)生用品市場在2015 年前繼續(xù)保持10%以上復合增長，受此推動，加上ES 纖維使用比例的提升將帶動ES 纖維需求15%以上復合增長，預計2015 年總體需求量將達32-35 萬噸。
打造ES 纖維新增長極實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)成長
公司業(yè)務布局鞏固滌綸毛條優(yōu)勢、保障盈利穩(wěn)定增長，抓住市場機遇加速發(fā)展ES 纖維業(yè)務、提升市場份額，復制滌綸毛條成功經(jīng)驗培育ES 纖維業(yè)務絕對市場地位，以獲得長期競爭優(yōu)勢。上下游產(chǎn)業(yè)鏈議價能力將向ES 纖維、一次性衛(wèi)生用品行業(yè)集中，行業(yè)內(nèi)議價能力則向規(guī)模龍頭企業(yè)集中，江南高纖ES 纖維業(yè)務盈利能力有望持續(xù)提升。
風險提示
滌綸毛條原料聚酯切片價格波動較大，存在影響滌綸毛條業(yè)務毛利率的可能； 一次性衛(wèi)生用品市場規(guī)模將受到衛(wèi)生習慣改變帶動的市場滲透率提升推動，嬰兒和成人紙尿布市場滲透率提升速度存在低于我們預期的可能；公司ES 纖維擴張計劃相對積極，存在業(yè)務拓展速度低于計劃導致業(yè)績未達預期的可能。
合理價值區(qū)間5.20~5.60 元/股，給予“謹慎推薦”評級
我們預計公司2012~2014 年EPS 為0.26、0.32、0.41 元/股，凈利潤年均增長26.2%。合理定價區(qū)間5.20~5.60 元/股，公司業(yè)績存超預期可能，受益于收入增長及衛(wèi)生習慣改變的長期邏輯，下游需求剛性提升未來盈利增長確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。
衛(wèi)星石化：丙烯酸全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的龍頭企業(yè)
類別：公司研究 機構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：趙辰 日期：2012-09-17
投資要點
公司是我國生產(chǎn)丙烯酸及下游產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。其產(chǎn)能為：丙烯酸16萬噸、丙烯酸酯15萬噸；其下游高分子乳液21萬、顏料中間體1萬噸，預計明年將擴產(chǎn)到3萬噸(募投項目)，高吸水性樹脂SAP3萬噸；公司45萬噸丙烷脫氫在建產(chǎn)能有望在2014年后投產(chǎn)。我們分析未來有以下三大看點：
1. 丙烷脫氫實現(xiàn)向上一體化：目前大多數(shù)國內(nèi)丙烯酸產(chǎn)能都依賴于外購乙烯，預計公司2014年有望投產(chǎn)45萬噸丙烷脫氫，實現(xiàn)原料丙烯100%的自給。
2. SAP 未來發(fā)展前景光明：我國丙烯酸雖然未來擴產(chǎn)很多，但其下游的SAP 嚴重依賴進口。未來公司如果實現(xiàn)技術(shù)突破，將有望為其16萬噸丙烯酸產(chǎn)能打開了下游廣闊的藍海。
3. 丙烯酸下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達：公司今年上半年盈利顯著好于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的根本原因在于，公司具備丙烯酸下游21萬噸高分子乳液和3萬噸顏料中間體。所以在丙烯酸價格下跌的大背景下，下游行業(yè)的毛利率由顯著改善，平滑了公司的業(yè)績波動性。
財務與估值
我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.92、1.03、2.02元，依照可比公司2012年18倍市盈率，給予目標價16.60元，首次給予公司增持評級。
風險提示
丙烯酸價格暴跌 丙烷脫氫項目進度低于預期
沈陽化工年報點評：化工產(chǎn)品需求低迷，短期難現(xiàn)行業(yè)景氣
類別：公司研究 機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責任公司 研究員：王皓宇 日期：2012-04-01
首次關(guān)注，暫無評級。高油價短期難以回落，公司利潤仍不樂觀。預計2012-2014年EPS分別為0.37元、0.47元、和0.56元，按照最新股價5.95元，對應的PE分別為16倍、13倍和11倍，首次關(guān)注，暫時不予評級。
魯西化工半年報點評：業(yè)績低于預期，下半年盈利承壓
類別：公司研究 機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：裘孝鋒，李國洪，王強 日期：2012-08-09
公司發(fā)布2012 年半年報告，2012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.07 億元，同比增長19.98%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.92 億元， 同比增長6.05%，對應每股收益0.13 元。
公司正處于由化肥龍頭向多元化化工企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，逐漸形成了煤化工、鹽化工、氟硅產(chǎn)業(yè)的循環(huán)發(fā)展，產(chǎn)品附加值有望提高，綜合成本有望下降。目前航天爐穩(wěn)定運行大大降低了合成氣成本，示范效應較大。目前化工盈利處于底部區(qū)域，產(chǎn)品價格的提升有賴需求的好轉(zhuǎn)， 但需求回暖尚需時日，化工的持續(xù)低迷制約著公司業(yè)績的提升。加上當前尿素價格回調(diào)較大， 公司下半年業(yè)績承壓。后期關(guān)注航天爐裝臵擴建改造和新產(chǎn)品的投放。我們預計公司12-14 年EPS 分別為0.25 元、0.30 元和0.38 元，對應目前股價PE 為19.4x、16.2x 和12.8x，給予中性評級。
巨化股份調(diào)研簡報：下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷深化的有機氟巨頭
類別：公司研究 機構(gòu)：中信建投證券有限責任公司 研究員：梁斌 日期：2012-09-25
調(diào)研結(jié)論
傳統(tǒng)有機氟化工是以各種氯氟烴為主的精細化工子行業(yè)，主要應用領(lǐng)域是冷凍設(shè)備和空調(diào)的制冷劑，其次是發(fā)泡劑。在環(huán)保要求日益嚴格背景下，國內(nèi)制冷劑行業(yè)正向無臭氧破壞，低溫室效應的環(huán)保制冷劑轉(zhuǎn)變；在產(chǎn)業(yè)升級的要求下，國內(nèi)有機氟化工從含氫氯氟烴產(chǎn)品為主向環(huán)保制冷劑、高端含氟精細化學品，氟聚合物并重轉(zhuǎn)型。公司正是有機氟化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程的領(lǐng)頭企業(yè)之一。
下游需求內(nèi)外雙疲，制冷劑盈利水平明顯下滑
目前公司是國內(nèi)制冷劑的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品種類較為齊全，包含目前國內(nèi)主流制冷劑R22(產(chǎn)能僅次于東岳集團)， 以及環(huán)保型制冷劑R134a(全球最大規(guī)模)和R410；其中R22是冰箱和空調(diào)等家電用制冷劑的主流，R134a 用于車用制冷， R410用在歐美出口家電產(chǎn)品，以及國內(nèi)少量高端產(chǎn)品上面。
去年底以來，受到歐債危機和美國復蘇乏力影響，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展減速，加上國內(nèi)家電“以舊換新”政策退出，今年空調(diào)和冰箱等家電產(chǎn)銷量同比下滑；下游需求衰退影響了對R22制冷劑的需求，R22產(chǎn)品價格從去年35，000高點一路下跌到當前不到10，000；家電出口下降也影響了R410需求，R410價格從去年90，000高點跌到當前21，000左右；此外，宏觀經(jīng)濟加上汽車限購政策的影響，我國汽車銷量同比放緩，R134a 需求也受到影響， R134a 價格從去年接近80，000跌到當前的25，000?？梢?，三種主要制冷劑價格大幅下行是造成公司上半年收入和毛利減少的主要原因。
目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境仍不明朗，家電消費也繼續(xù)維持疲軟態(tài)勢，下半年至今各種制冷機價格仍在下跌，估計年內(nèi)制冷劑的盈利水平難有明顯改善。不過，考慮到制冷機價格已經(jīng)深度下跌，尤其是R22已經(jīng)處于盈虧邊緣，需求不足將導致行業(yè)減產(chǎn)， 行業(yè)經(jīng)過自我調(diào)整將形成新動態(tài)平衡；制冷劑價格繼續(xù)大幅下行的可能性較低，可以認為行業(yè)已處于底部。
2013年起，中國將開始履行《蒙特利爾公約》，R22作為制冷劑的消費水平將凍結(jié)在2009-2010年水平。以R22為工質(zhì)的冰箱和空調(diào)產(chǎn)量將受到限制；下游需求復蘇的情況下，采用價格較低的R22工質(zhì)的冰箱和空調(diào)易受到消費者青睞，R22的需求和價格有回暖的可能性。同時，宏觀經(jīng)濟見底反轉(zhuǎn)會帶動汽車和房地產(chǎn)需求的復蘇，也將拉動R134a 和R410 消費的回升。
煙臺萬華：公司10月MDI掛牌價上調(diào)，下半年業(yè)績有望超預期
類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：陳建文，鄢祝兵，伍穎 日期：2012-09-28
事項：煙臺萬華十月純MDI掛牌價桶裝2.42萬元/噸，液態(tài)2.38萬元/噸，均較九月掛牌價上調(diào)1000元/噸。聚合MDI十月掛牌價2.25萬元/噸，較九月掛牌價格上漲2700元/噸；同時十月聚合MDI結(jié)算價2.25萬元/噸，較上月掛牌價格上調(diào)3500元/噸，廠商表示十月份仍執(zhí)行六折供貨。巴斯夫、拜耳等競爭對手10月MDI掛牌價也大幅上調(diào)。
平安觀點：nMDI供應偏緊、原材料上揚、進口放緩致MDI價格超預期上揚10月煙臺萬華本部20萬噸MDI裝置檢修1個月，11月拜耳裝置計劃停產(chǎn)檢修，NPU日本工廠20萬噸MDI生產(chǎn)裝置停車檢修中，4季度MDI裝置集中檢修導致MDI貨源偏緊，受純苯價格上漲的影響，苯胺價格也出現(xiàn)一定上揚，苯胺行情向上，給MDI以成本支撐，隨著釣魚島事件升級，日本進口到國內(nèi)MDI受到影響，9月底聚合MDI市場成交價上揚到2.5~2.6萬元/噸，煙臺萬華和其他競爭對手大幅上調(diào)10月MDI掛牌價。
2012年4季度MDI與苯胺價差同比大幅提升2011年底以來，MDI寡頭實施以銷定產(chǎn)策略以來，市場流通MDI貨源持續(xù)偏緊，2012年8月下旬萬華寧波90萬噸MDI裝置穩(wěn)定運行后，隨著10月和11月總共75萬噸裝置檢修，加上臨近節(jié)日貿(mào)易商推波助瀾，MDI價格9月底迎來井噴，9~11月為純MDI傳統(tǒng)需求旺季，10月下旬北方保暖工程結(jié)束后聚合MDI將步入淡季。10月MDI與苯胺的差價將達到年內(nèi)高點，11月和12月MDI價格大幅下跌可能性小，我們預計2012年4季度MDI與苯胺價差同比大幅提升。
公司2012年下半年業(yè)績超預期可能性較大目前公司聚合MDI與純MDI均價與苯胺價差達到1.35萬元/噸，3季度MDI與苯胺價差高于2季度(高8%左右)，考慮到3季度寧波裝置檢修技改一個多月，但技改后9月份單月產(chǎn)量明顯提升，3季度公司MDI產(chǎn)量應該與2季度環(huán)比波動不大，且3季度純MDI銷售占比高于2季度(純MDI盈利高于聚合MDI)，3季度業(yè)績預計環(huán)比提升。4季度MDI價格預計維持高位，公司2012年下半年業(yè)績超市場預期可能性大。
公司2013~2015年業(yè)績持續(xù)增長目前，公司MDI總產(chǎn)能為110萬噸，2012年年底預計寧波萬華通過完善粗MD精餾裝置再增加30萬噸產(chǎn)能，2013年MDI累計產(chǎn)能140萬噸，2014年累計產(chǎn)能180萬噸。
公司2013~2014年業(yè)績增長主要來自于MDI產(chǎn)銷量提升，成本下降。2014~2015年，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈值得期待，新材料業(yè)務占公司收入和利潤比重將逐年提升。
投資建議及盈利預測我們上調(diào)公司盈利預測，預計2012~2014年EPS分別1.03元、1.32元、1.61元，目前股價對應于2012~2014年P(guān)E分別為14、11、9倍左右，公司盈利趨勢持續(xù)向好，八角工業(yè)園區(qū)新材料業(yè)務值得期待，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示宏觀經(jīng)濟下滑、新材料項目進展低于預期。
澳洋科技：一季度虧損，去年計提的資產(chǎn)減值損失部分回轉(zhuǎn)
類別：公司研究 機構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：張淑龍 日期：2012-05-02
我們有別于市場的觀點：我們認為公司未來主要看點是每股對應的粘膠短纖產(chǎn)能最大(其次是ST海龍，其余的均遠小于公司)以及去年計提的大筆存貨跌價準備。在未來景氣回升階段，這兩個看點對業(yè)績的增厚效果使得公司具有很強的業(yè)績彈性。不過我們認為在市場行情不慍不火的時候，公司的期間費用率較高，業(yè)績可能會和同業(yè)公司持平或者略低。
2012年一季報信息：公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.85億元，同比下降41.94%；營業(yè)利潤虧損3308.5萬元(上年同期為4799.29萬元)；歸屬母公司所有者凈利潤虧損1942.23萬元(上年同期為2851.59萬元)；基本每股收益-0.03元。另外，公司預計今年上半年歸屬上市公司股東凈利潤虧損3000-5000萬。
一季報分析：去年計提大筆資產(chǎn)減值損失，消化高價棉，本期回轉(zhuǎn)部分增厚業(yè)績0.13元；期間費用率較高。2011年公司資產(chǎn)減值損失同比增加19461.52%，其中，存貨跌價損失2.85億元，原因是期末存貨成本大幅高于可變現(xiàn)凈值。此次計提，消化了2010年下半年至2011年上半年高棉價時期公司高價采購的原料，預計未來不會出現(xiàn)如此大規(guī)模的資產(chǎn)減值計提。本期，公司的資產(chǎn)減值損失為-6644.79萬元，正如我們所預期的一樣，在行業(yè)景氣度提升的情況下出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，若不計算本期資產(chǎn)減值損失回轉(zhuǎn)來帶的收益，本期歸屬上市公司股東凈利潤為-8587.01萬元，EPS將達到-0.16元。另外，公司本期期間費用率12.9%，去年四季度23.3%；從公司歷史數(shù)據(jù)看，期間費用率水平在化纖上市公司中處于較高水平，我們認為這可對其利潤造成了侵蝕。
棉價預判：中短期看棉價可能盤整，長期價格中樞可能上移。
討論棉價意義在于粘膠短纖與其價格相關(guān)性強。(1)短期視角：市場預計2012年3月收儲結(jié)束后政府將可能增發(fā)進口配額，2012年進口配額可能達到250萬噸，目前配額使用不多。
未來可能政策會向紡織企業(yè)傾斜，收儲并未導致資源緊張，未來市場可能有一個中期去庫存的過程。雖然種棉意愿下降和春播天氣變數(shù)對棉價構(gòu)成支撐，但我們認為棉價后市不樂觀，其直接影響是對滌綸市場的沖擊。(2)長期視角：我國耕地有限，棉和糧食搶地，糧食價格的上漲將帶動棉花價格的上漲；同時，分析近期印度的棉花政策變更，我們認為未來印度政府將試圖掌控棉花的話語權(quán)，且考慮到印度也面臨和中國一樣的棉糧爭地的局面，以及未來產(chǎn)業(yè)向南亞、東南亞轉(zhuǎn)移，長期來看國內(nèi)外棉價價差可能縮小。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2012-2013年每股收益分別為-0.27元、0.13元，按昨日股票收盤價測算，2013年對應的動態(tài)市盈率分別為35倍。維持公司“中性”的投資評級。
風險提示。(1)公司大股東繼續(xù)減持風險；(2)產(chǎn)品價格波動風險；(3)外貿(mào)形勢持續(xù)惡化風險。
南風化工：毛利率下降明顯 拖累公司凈利潤表現(xiàn)
類別：公司研究 機構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：天相投資研究所 日期：2009-10-30
2009 年三季報顯示，公司1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入23.28 億元，同比下降5.40%；營業(yè)利潤557 萬元，同比下降96.40%；歸屬母公司凈利潤為-4831 萬元，同比下降219.22%；攤薄每股收益為-0.09 元。
公司主要是從事日化用品與元明粉的生產(chǎn)與銷售，2008 年日化用品和元明粉的收入占比分別為57%和27%。
公司前三季度經(jīng)營業(yè)績回顧：報告期內(nèi)，受日化行業(yè)競爭激烈以及元明粉下游需求增速放緩所影響，公司銷售收入同比下降了5.40%；由于產(chǎn)品下降幅度大于原材料價格的降幅，公司綜合毛利率同比下降了3.67 個百分點至17.37%，銷售費用的大幅增加則使得公司期間費用率同比提升1.99 個百分點至16.31%；營業(yè)收入和毛利率的下降以及期間費用率的上升等負面因素疊加，導致了公司營業(yè)利潤同比下降96.40%；由于少數(shù)股東權(quán)益降幅相對較小(同比下降41.78%至4267 萬元)，使得歸屬母公司凈利潤同比出現(xiàn)了虧損。
毛利率下降，削弱公司盈利能力：公司2007-2008年的綜合毛利率分別為20.29%和21.37%，期間費用率則分別為15.25%和16.44%；今年前三季度毛利率則進一步下滑至17.37%，而期間費用率則上升至16.31%(前三季度同比上漲1.99個百分點)；毛利率的下降與期間費用率的上升進一步削弱了公司的盈利能力。
盈利預測與投資評級：根據(jù)三季報，我們調(diào)整了對公司的盈利預測，預計公司2009-2011年的EPS分別到-0.08元、0.01元和0.03元，10月29日收盤價5.20元的對應的動態(tài)PE分別為-65倍、532倍和168倍，考慮到日用洗滌行業(yè)競爭較為激烈，以及公司目前不具備估值上的優(yōu)勢，我們維持對其“中性”的投資評級。
風險提示：(1)日用洗滌品行業(yè)競爭激烈，削弱公司盈利能力的風險；(2)宏觀經(jīng)濟未能有效企穩(wěn)，下游行業(yè)對元明粉需求量減少，從而導致其價格大幅下跌的風險；(2)資本市場系統(tǒng)性風險。
天馬精化：業(yè)績低于預期，收購公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)
類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：鄢祝兵，伍穎，陳建文 日期：2012-08-23
事項：8月21日晚，公司公布2012年半年報，上半年實現(xiàn)收入5.32億元，同比增長31.05%，歸屬上市公司股東凈利潤4011萬元，同比增長3.52%，EPS0.33元，業(yè)績低于預期，公司預計前三季度業(yè)績變動幅度為0-20%；利潤分配預案為每10股轉(zhuǎn)增10股。
生產(chǎn)點調(diào)整及需求影響，AKD系列造紙化學品產(chǎn)銷下滑：上半年公司AKD系列造紙化學品收入同比下滑14.67%至1.97億元，主要兩個原因引起：
1公司現(xiàn)有AKD生產(chǎn)點主要位于蘇州本部、安徽廣德和江蘇新沂，今年以來，公司加大了各生產(chǎn)基地定位調(diào)整，蘇州本部將形成以原料藥為主的格局，部分AKD產(chǎn)能逐步遷移至南通和山東，對生產(chǎn)造成一定沖擊；
2受宏觀經(jīng)濟影響，下游造紙需求不佳，影響AKD市場需求。毛利率方面，主導產(chǎn)品AKD系列造紙化學品毛利率基本平穩(wěn)，提高1.36個百分點至20.93%。
醫(yī)藥中間體收入部分因并表擴大，毛利率依然維持低位：上半年公司醫(yī)藥中間體收入為9873萬元，同比增長17.05%，主要因為合并表報范圍擴大，去年8月公司收購南通納百園100%股權(quán)，上半年其醫(yī)藥中間體收入體現(xiàn)到合并報表中。
由于AKD產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移，醫(yī)藥中間體公共攤銷成本增加導致毛利率下降2.87個百分點至11.44%，繼續(xù)處于較低水平，未來毛利率提升需觀察公司醫(yī)藥中間體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及設(shè)施利用情況。
收購公司經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，管理費用上升較快：自去年下半年以來，公司先后獲得了天安化工和納百園控股權(quán)，經(jīng)過整合，經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，其中納百園上半年實現(xiàn)收入5938萬元，凈利潤595萬元；天安化工實現(xiàn)收入7118萬元，利潤687萬元。但隨著生產(chǎn)基地增加，管理難度增大，公司管理費用上升較快，上半年管理費用率提高近2個百分點至6.35%。
維持“推薦”投資評級：未來公司業(yè)績增長取決于蘇州、南通和山東三個生產(chǎn)基地現(xiàn)有及新增產(chǎn)品線和產(chǎn)能發(fā)揮。我們下調(diào)公司盈利預測，預計公司2012-2014年EPS分別為0.71元，0.98元和1.29元，對應昨日收盤價的PE分別為32.6倍、23.7倍和18.0倍，維持“推薦“投資評級。
風險提示：管理失控、市場競爭。
丙烯酸大漲500元
日本觸媒公司社長在隨后召開的發(fā)布會上表示，這次爆炸導致公司每天損失1.5億日元，設(shè)備損失高達50億-100億日元，復產(chǎn)時間不定。而據(jù)德意志銀行的分析，該廠區(qū)將至少停產(chǎn)6個月。
分析師普遍認為，此次停產(chǎn)將嚴重影響全球丙烯酸及SAP樹脂供應，并將推升其價格。事實上，就在昨天，國內(nèi)丙烯酸酯龍頭衛(wèi)星石化已將丙烯酸及酯類報價統(tǒng)一上調(diào)500元。其中，丙烯酸報13000元/噸；丙烯酸甲酯13800元/噸；丙烯酸乙酯14800元/噸；丙烯酸丁酯16200元/噸。
A股市場上，衛(wèi)星石化、沈陽化工分別擁有粗丙烯酸產(chǎn)能16萬噸/年和8萬噸/年，丙烯酸價格每上漲1000元對應其EPS的彈性分別約為0.29元和0.09元。
紙尿布行業(yè)面臨原料短缺
由于日本觸媒是全球最大的高吸水性樹脂（SAP）生產(chǎn)廠，此次事故還可能令全球紙尿布業(yè)在隨后幾個月面臨原料緊缺的局面，進而影響全球紙尿布的市場供應。
咨詢公司全球工業(yè)分析家（GIA）10月7日發(fā)布的紙尿布市場報告稱，全球紙尿布業(yè)在今后幾個月將面臨非常嚴峻的SAP供應短缺局面，特別是亞洲的紙尿布市場所受影響將更大。
民族證券分析師齊求實指出，事件對衛(wèi)生用品行業(yè)上游的不同化工企業(yè)影響不一，相關(guān)個股包括生產(chǎn)無紡布所用ES纖維的江南高纖和年底將有SAP產(chǎn)能投放的衛(wèi)星石化。而從中期來看，衛(wèi)生用品行業(yè)對SAP的需求也可能自下而上推高丙烯酸的價格?！拔覀兘ㄗh短期關(guān)注有丙烯酸產(chǎn)能的衛(wèi)星石化、沈陽化工和紙尿褲概念股江南高纖的交易性機會?！饼R求實說。
GIA則表示，為了使市場供應短缺狀況有所減輕，日本觸媒公司可能會盡量擴大其另外幾個規(guī)模稍小的SAP廠（分別位于比利時、中國和美國）的生產(chǎn)。
其他幾家主要SAP供應商近期也表示，將盡全力增加市場供應。巴斯夫公司發(fā)言人稱，該公司將使其在全球的所有SAP廠進行滿負荷生產(chǎn)，盡量多地向市場供貨。另一家供應商贏創(chuàng)工業(yè)公司則稱將盡全力擴大丙烯酸及SAP的生產(chǎn)能力以保障供應。
官方資料顯示，日本觸媒向社會提供丙烯酸、汽車用以及工業(yè)用催化劑等產(chǎn)品。目前，用于紙尿布的高吸水性樹脂（SAP）的市場占有率居世界第一位。
個股點評：
江南高纖：厚積薄發(fā)，持續(xù)穩(wěn)定成長
類別：公司研究 機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：劉旭明，張棟梁，吳琳琳 日期：2012-09-25
滌綸毛條占據(jù)絕對市場地位、盈利穩(wěn)定增長
我國每年進口30 萬噸以上、價格高達9000 美元/噸以上的羊毛，性價比優(yōu)勢推動價格不到2 萬元/噸的滌綸毛條替代羊毛生產(chǎn)呢絨、需求穩(wěn)定增長。江南高纖依托技術(shù)、服務占據(jù)了滌綸毛條市場60%的絕對市場份額，掌握定價權(quán)獲得穩(wěn)定毛利率。2012 年上半年原料跌價帶動毛利率提升，下半年傳統(tǒng)旺季到來價格上漲、銷量提升，合計新增1 萬噸產(chǎn)能釋放將驅(qū)動業(yè)績進一步增長。
一次性衛(wèi)生用品驅(qū)動ES 纖維行業(yè)快速成長
收入增長、消費習慣改變將推動嬰兒及成人紙尿布市場滲漏率加速提升，推動一次性衛(wèi)生用品市場在2015 年前繼續(xù)保持10%以上復合增長，受此推動，加上ES 纖維使用比例的提升將帶動ES 纖維需求15%以上復合增長，預計2015 年總體需求量將達32-35 萬噸。
打造ES 纖維新增長極實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)成長
公司業(yè)務布局鞏固滌綸毛條優(yōu)勢、保障盈利穩(wěn)定增長，抓住市場機遇加速發(fā)展ES 纖維業(yè)務、提升市場份額，復制滌綸毛條成功經(jīng)驗培育ES 纖維業(yè)務絕對市場地位，以獲得長期競爭優(yōu)勢。上下游產(chǎn)業(yè)鏈議價能力將向ES 纖維、一次性衛(wèi)生用品行業(yè)集中，行業(yè)內(nèi)議價能力則向規(guī)模龍頭企業(yè)集中，江南高纖ES 纖維業(yè)務盈利能力有望持續(xù)提升。
風險提示
滌綸毛條原料聚酯切片價格波動較大，存在影響滌綸毛條業(yè)務毛利率的可能； 一次性衛(wèi)生用品市場規(guī)模將受到衛(wèi)生習慣改變帶動的市場滲透率提升推動，嬰兒和成人紙尿布市場滲透率提升速度存在低于我們預期的可能；公司ES 纖維擴張計劃相對積極，存在業(yè)務拓展速度低于計劃導致業(yè)績未達預期的可能。
合理價值區(qū)間5.20~5.60 元/股，給予“謹慎推薦”評級
我們預計公司2012~2014 年EPS 為0.26、0.32、0.41 元/股，凈利潤年均增長26.2%。合理定價區(qū)間5.20~5.60 元/股，公司業(yè)績存超預期可能，受益于收入增長及衛(wèi)生習慣改變的長期邏輯，下游需求剛性提升未來盈利增長確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。
衛(wèi)星石化：丙烯酸全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的龍頭企業(yè)
類別：公司研究 機構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：趙辰 日期：2012-09-17
投資要點
公司是我國生產(chǎn)丙烯酸及下游產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。其產(chǎn)能為：丙烯酸16萬噸、丙烯酸酯15萬噸；其下游高分子乳液21萬、顏料中間體1萬噸，預計明年將擴產(chǎn)到3萬噸(募投項目)，高吸水性樹脂SAP3萬噸；公司45萬噸丙烷脫氫在建產(chǎn)能有望在2014年后投產(chǎn)。我們分析未來有以下三大看點：
1. 丙烷脫氫實現(xiàn)向上一體化：目前大多數(shù)國內(nèi)丙烯酸產(chǎn)能都依賴于外購乙烯，預計公司2014年有望投產(chǎn)45萬噸丙烷脫氫，實現(xiàn)原料丙烯100%的自給。
2. SAP 未來發(fā)展前景光明：我國丙烯酸雖然未來擴產(chǎn)很多，但其下游的SAP 嚴重依賴進口。未來公司如果實現(xiàn)技術(shù)突破，將有望為其16萬噸丙烯酸產(chǎn)能打開了下游廣闊的藍海。
3. 丙烯酸下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達：公司今年上半年盈利顯著好于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的根本原因在于，公司具備丙烯酸下游21萬噸高分子乳液和3萬噸顏料中間體。所以在丙烯酸價格下跌的大背景下，下游行業(yè)的毛利率由顯著改善，平滑了公司的業(yè)績波動性。
財務與估值
我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.92、1.03、2.02元，依照可比公司2012年18倍市盈率，給予目標價16.60元，首次給予公司增持評級。
風險提示
丙烯酸價格暴跌 丙烷脫氫項目進度低于預期
沈陽化工年報點評：化工產(chǎn)品需求低迷，短期難現(xiàn)行業(yè)景氣
類別：公司研究 機構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責任公司 研究員：王皓宇 日期：2012-04-01
首次關(guān)注，暫無評級。高油價短期難以回落，公司利潤仍不樂觀。預計2012-2014年EPS分別為0.37元、0.47元、和0.56元，按照最新股價5.95元，對應的PE分別為16倍、13倍和11倍，首次關(guān)注，暫時不予評級。
魯西化工半年報點評：業(yè)績低于預期，下半年盈利承壓
類別：公司研究 機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：裘孝鋒，李國洪，王強 日期：2012-08-09
公司發(fā)布2012 年半年報告，2012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.07 億元，同比增長19.98%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.92 億元， 同比增長6.05%，對應每股收益0.13 元。
公司正處于由化肥龍頭向多元化化工企業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，逐漸形成了煤化工、鹽化工、氟硅產(chǎn)業(yè)的循環(huán)發(fā)展，產(chǎn)品附加值有望提高，綜合成本有望下降。目前航天爐穩(wěn)定運行大大降低了合成氣成本，示范效應較大。目前化工盈利處于底部區(qū)域，產(chǎn)品價格的提升有賴需求的好轉(zhuǎn)， 但需求回暖尚需時日，化工的持續(xù)低迷制約著公司業(yè)績的提升。加上當前尿素價格回調(diào)較大， 公司下半年業(yè)績承壓。后期關(guān)注航天爐裝臵擴建改造和新產(chǎn)品的投放。我們預計公司12-14 年EPS 分別為0.25 元、0.30 元和0.38 元，對應目前股價PE 為19.4x、16.2x 和12.8x，給予中性評級。
巨化股份調(diào)研簡報：下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷深化的有機氟巨頭
類別：公司研究 機構(gòu)：中信建投證券有限責任公司 研究員：梁斌 日期：2012-09-25
調(diào)研結(jié)論
傳統(tǒng)有機氟化工是以各種氯氟烴為主的精細化工子行業(yè)，主要應用領(lǐng)域是冷凍設(shè)備和空調(diào)的制冷劑，其次是發(fā)泡劑。在環(huán)保要求日益嚴格背景下，國內(nèi)制冷劑行業(yè)正向無臭氧破壞，低溫室效應的環(huán)保制冷劑轉(zhuǎn)變；在產(chǎn)業(yè)升級的要求下，國內(nèi)有機氟化工從含氫氯氟烴產(chǎn)品為主向環(huán)保制冷劑、高端含氟精細化學品，氟聚合物并重轉(zhuǎn)型。公司正是有機氟化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級過程的領(lǐng)頭企業(yè)之一。
下游需求內(nèi)外雙疲，制冷劑盈利水平明顯下滑
目前公司是國內(nèi)制冷劑的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品種類較為齊全，包含目前國內(nèi)主流制冷劑R22(產(chǎn)能僅次于東岳集團)， 以及環(huán)保型制冷劑R134a(全球最大規(guī)模)和R410；其中R22是冰箱和空調(diào)等家電用制冷劑的主流，R134a 用于車用制冷， R410用在歐美出口家電產(chǎn)品，以及國內(nèi)少量高端產(chǎn)品上面。
去年底以來，受到歐債危機和美國復蘇乏力影響，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展減速，加上國內(nèi)家電“以舊換新”政策退出，今年空調(diào)和冰箱等家電產(chǎn)銷量同比下滑；下游需求衰退影響了對R22制冷劑的需求，R22產(chǎn)品價格從去年35，000高點一路下跌到當前不到10，000；家電出口下降也影響了R410需求，R410價格從去年90，000高點跌到當前21，000左右；此外，宏觀經(jīng)濟加上汽車限購政策的影響，我國汽車銷量同比放緩，R134a 需求也受到影響， R134a 價格從去年接近80，000跌到當前的25，000?？梢?，三種主要制冷劑價格大幅下行是造成公司上半年收入和毛利減少的主要原因。
目前國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境仍不明朗，家電消費也繼續(xù)維持疲軟態(tài)勢，下半年至今各種制冷機價格仍在下跌，估計年內(nèi)制冷劑的盈利水平難有明顯改善。不過，考慮到制冷機價格已經(jīng)深度下跌，尤其是R22已經(jīng)處于盈虧邊緣，需求不足將導致行業(yè)減產(chǎn)， 行業(yè)經(jīng)過自我調(diào)整將形成新動態(tài)平衡；制冷劑價格繼續(xù)大幅下行的可能性較低，可以認為行業(yè)已處于底部。
2013年起，中國將開始履行《蒙特利爾公約》，R22作為制冷劑的消費水平將凍結(jié)在2009-2010年水平。以R22為工質(zhì)的冰箱和空調(diào)產(chǎn)量將受到限制；下游需求復蘇的情況下，采用價格較低的R22工質(zhì)的冰箱和空調(diào)易受到消費者青睞，R22的需求和價格有回暖的可能性。同時，宏觀經(jīng)濟見底反轉(zhuǎn)會帶動汽車和房地產(chǎn)需求的復蘇，也將拉動R134a 和R410 消費的回升。
煙臺萬華：公司10月MDI掛牌價上調(diào)，下半年業(yè)績有望超預期
類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：陳建文，鄢祝兵，伍穎 日期：2012-09-28
事項：煙臺萬華十月純MDI掛牌價桶裝2.42萬元/噸，液態(tài)2.38萬元/噸，均較九月掛牌價上調(diào)1000元/噸。聚合MDI十月掛牌價2.25萬元/噸，較九月掛牌價格上漲2700元/噸；同時十月聚合MDI結(jié)算價2.25萬元/噸，較上月掛牌價格上調(diào)3500元/噸，廠商表示十月份仍執(zhí)行六折供貨。巴斯夫、拜耳等競爭對手10月MDI掛牌價也大幅上調(diào)。
平安觀點：nMDI供應偏緊、原材料上揚、進口放緩致MDI價格超預期上揚10月煙臺萬華本部20萬噸MDI裝置檢修1個月，11月拜耳裝置計劃停產(chǎn)檢修，NPU日本工廠20萬噸MDI生產(chǎn)裝置停車檢修中，4季度MDI裝置集中檢修導致MDI貨源偏緊，受純苯價格上漲的影響，苯胺價格也出現(xiàn)一定上揚，苯胺行情向上，給MDI以成本支撐，隨著釣魚島事件升級，日本進口到國內(nèi)MDI受到影響，9月底聚合MDI市場成交價上揚到2.5~2.6萬元/噸，煙臺萬華和其他競爭對手大幅上調(diào)10月MDI掛牌價。
2012年4季度MDI與苯胺價差同比大幅提升2011年底以來，MDI寡頭實施以銷定產(chǎn)策略以來，市場流通MDI貨源持續(xù)偏緊，2012年8月下旬萬華寧波90萬噸MDI裝置穩(wěn)定運行后，隨著10月和11月總共75萬噸裝置檢修，加上臨近節(jié)日貿(mào)易商推波助瀾，MDI價格9月底迎來井噴，9~11月為純MDI傳統(tǒng)需求旺季，10月下旬北方保暖工程結(jié)束后聚合MDI將步入淡季。10月MDI與苯胺的差價將達到年內(nèi)高點，11月和12月MDI價格大幅下跌可能性小，我們預計2012年4季度MDI與苯胺價差同比大幅提升。
公司2012年下半年業(yè)績超預期可能性較大目前公司聚合MDI與純MDI均價與苯胺價差達到1.35萬元/噸，3季度MDI與苯胺價差高于2季度(高8%左右)，考慮到3季度寧波裝置檢修技改一個多月，但技改后9月份單月產(chǎn)量明顯提升，3季度公司MDI產(chǎn)量應該與2季度環(huán)比波動不大，且3季度純MDI銷售占比高于2季度(純MDI盈利高于聚合MDI)，3季度業(yè)績預計環(huán)比提升。4季度MDI價格預計維持高位，公司2012年下半年業(yè)績超市場預期可能性大。
公司2013~2015年業(yè)績持續(xù)增長目前，公司MDI總產(chǎn)能為110萬噸，2012年年底預計寧波萬華通過完善粗MD精餾裝置再增加30萬噸產(chǎn)能，2013年MDI累計產(chǎn)能140萬噸，2014年累計產(chǎn)能180萬噸。
公司2013~2014年業(yè)績增長主要來自于MDI產(chǎn)銷量提升，成本下降。2014~2015年，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈值得期待，新材料業(yè)務占公司收入和利潤比重將逐年提升。
投資建議及盈利預測我們上調(diào)公司盈利預測，預計2012~2014年EPS分別1.03元、1.32元、1.61元，目前股價對應于2012~2014年P(guān)E分別為14、11、9倍左右，公司盈利趨勢持續(xù)向好，八角工業(yè)園區(qū)新材料業(yè)務值得期待，維持公司“強烈推薦”評級。
風險提示宏觀經(jīng)濟下滑、新材料項目進展低于預期。
澳洋科技：一季度虧損，去年計提的資產(chǎn)減值損失部分回轉(zhuǎn)
類別：公司研究 機構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：張淑龍 日期：2012-05-02
我們有別于市場的觀點：我們認為公司未來主要看點是每股對應的粘膠短纖產(chǎn)能最大(其次是ST海龍，其余的均遠小于公司)以及去年計提的大筆存貨跌價準備。在未來景氣回升階段，這兩個看點對業(yè)績的增厚效果使得公司具有很強的業(yè)績彈性。不過我們認為在市場行情不慍不火的時候，公司的期間費用率較高，業(yè)績可能會和同業(yè)公司持平或者略低。
2012年一季報信息：公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.85億元，同比下降41.94%；營業(yè)利潤虧損3308.5萬元(上年同期為4799.29萬元)；歸屬母公司所有者凈利潤虧損1942.23萬元(上年同期為2851.59萬元)；基本每股收益-0.03元。另外，公司預計今年上半年歸屬上市公司股東凈利潤虧損3000-5000萬。
一季報分析：去年計提大筆資產(chǎn)減值損失，消化高價棉，本期回轉(zhuǎn)部分增厚業(yè)績0.13元；期間費用率較高。2011年公司資產(chǎn)減值損失同比增加19461.52%，其中，存貨跌價損失2.85億元，原因是期末存貨成本大幅高于可變現(xiàn)凈值。此次計提，消化了2010年下半年至2011年上半年高棉價時期公司高價采購的原料，預計未來不會出現(xiàn)如此大規(guī)模的資產(chǎn)減值計提。本期，公司的資產(chǎn)減值損失為-6644.79萬元，正如我們所預期的一樣，在行業(yè)景氣度提升的情況下出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，若不計算本期資產(chǎn)減值損失回轉(zhuǎn)來帶的收益，本期歸屬上市公司股東凈利潤為-8587.01萬元，EPS將達到-0.16元。另外，公司本期期間費用率12.9%，去年四季度23.3%；從公司歷史數(shù)據(jù)看，期間費用率水平在化纖上市公司中處于較高水平，我們認為這可對其利潤造成了侵蝕。
棉價預判：中短期看棉價可能盤整，長期價格中樞可能上移。
討論棉價意義在于粘膠短纖與其價格相關(guān)性強。(1)短期視角：市場預計2012年3月收儲結(jié)束后政府將可能增發(fā)進口配額，2012年進口配額可能達到250萬噸，目前配額使用不多。
未來可能政策會向紡織企業(yè)傾斜，收儲并未導致資源緊張，未來市場可能有一個中期去庫存的過程。雖然種棉意愿下降和春播天氣變數(shù)對棉價構(gòu)成支撐，但我們認為棉價后市不樂觀，其直接影響是對滌綸市場的沖擊。(2)長期視角：我國耕地有限，棉和糧食搶地，糧食價格的上漲將帶動棉花價格的上漲；同時，分析近期印度的棉花政策變更，我們認為未來印度政府將試圖掌控棉花的話語權(quán)，且考慮到印度也面臨和中國一樣的棉糧爭地的局面，以及未來產(chǎn)業(yè)向南亞、東南亞轉(zhuǎn)移，長期來看國內(nèi)外棉價價差可能縮小。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2012-2013年每股收益分別為-0.27元、0.13元，按昨日股票收盤價測算，2013年對應的動態(tài)市盈率分別為35倍。維持公司“中性”的投資評級。
風險提示。(1)公司大股東繼續(xù)減持風險；(2)產(chǎn)品價格波動風險；(3)外貿(mào)形勢持續(xù)惡化風險。
南風化工：毛利率下降明顯 拖累公司凈利潤表現(xiàn)
類別：公司研究 機構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：天相投資研究所 日期：2009-10-30
2009 年三季報顯示，公司1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入23.28 億元，同比下降5.40%；營業(yè)利潤557 萬元，同比下降96.40%；歸屬母公司凈利潤為-4831 萬元，同比下降219.22%；攤薄每股收益為-0.09 元。
公司主要是從事日化用品與元明粉的生產(chǎn)與銷售，2008 年日化用品和元明粉的收入占比分別為57%和27%。
公司前三季度經(jīng)營業(yè)績回顧：報告期內(nèi)，受日化行業(yè)競爭激烈以及元明粉下游需求增速放緩所影響，公司銷售收入同比下降了5.40%；由于產(chǎn)品下降幅度大于原材料價格的降幅，公司綜合毛利率同比下降了3.67 個百分點至17.37%，銷售費用的大幅增加則使得公司期間費用率同比提升1.99 個百分點至16.31%；營業(yè)收入和毛利率的下降以及期間費用率的上升等負面因素疊加，導致了公司營業(yè)利潤同比下降96.40%；由于少數(shù)股東權(quán)益降幅相對較小(同比下降41.78%至4267 萬元)，使得歸屬母公司凈利潤同比出現(xiàn)了虧損。
毛利率下降，削弱公司盈利能力：公司2007-2008年的綜合毛利率分別為20.29%和21.37%，期間費用率則分別為15.25%和16.44%；今年前三季度毛利率則進一步下滑至17.37%，而期間費用率則上升至16.31%(前三季度同比上漲1.99個百分點)；毛利率的下降與期間費用率的上升進一步削弱了公司的盈利能力。
盈利預測與投資評級：根據(jù)三季報，我們調(diào)整了對公司的盈利預測，預計公司2009-2011年的EPS分別到-0.08元、0.01元和0.03元，10月29日收盤價5.20元的對應的動態(tài)PE分別為-65倍、532倍和168倍，考慮到日用洗滌行業(yè)競爭較為激烈，以及公司目前不具備估值上的優(yōu)勢，我們維持對其“中性”的投資評級。
風險提示：(1)日用洗滌品行業(yè)競爭激烈，削弱公司盈利能力的風險；(2)宏觀經(jīng)濟未能有效企穩(wěn)，下游行業(yè)對元明粉需求量減少，從而導致其價格大幅下跌的風險；(2)資本市場系統(tǒng)性風險。
天馬精化：業(yè)績低于預期，收購公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)
類別：公司研究 機構(gòu)：平安證券有限責任公司 研究員：鄢祝兵，伍穎，陳建文 日期：2012-08-23
事項：8月21日晚，公司公布2012年半年報，上半年實現(xiàn)收入5.32億元，同比增長31.05%，歸屬上市公司股東凈利潤4011萬元，同比增長3.52%，EPS0.33元，業(yè)績低于預期，公司預計前三季度業(yè)績變動幅度為0-20%；利潤分配預案為每10股轉(zhuǎn)增10股。
生產(chǎn)點調(diào)整及需求影響，AKD系列造紙化學品產(chǎn)銷下滑：上半年公司AKD系列造紙化學品收入同比下滑14.67%至1.97億元，主要兩個原因引起：
1公司現(xiàn)有AKD生產(chǎn)點主要位于蘇州本部、安徽廣德和江蘇新沂，今年以來，公司加大了各生產(chǎn)基地定位調(diào)整，蘇州本部將形成以原料藥為主的格局，部分AKD產(chǎn)能逐步遷移至南通和山東，對生產(chǎn)造成一定沖擊；
2受宏觀經(jīng)濟影響，下游造紙需求不佳，影響AKD市場需求。毛利率方面，主導產(chǎn)品AKD系列造紙化學品毛利率基本平穩(wěn)，提高1.36個百分點至20.93%。
醫(yī)藥中間體收入部分因并表擴大，毛利率依然維持低位：上半年公司醫(yī)藥中間體收入為9873萬元，同比增長17.05%，主要因為合并表報范圍擴大，去年8月公司收購南通納百園100%股權(quán)，上半年其醫(yī)藥中間體收入體現(xiàn)到合并報表中。
由于AKD產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移，醫(yī)藥中間體公共攤銷成本增加導致毛利率下降2.87個百分點至11.44%，繼續(xù)處于較低水平，未來毛利率提升需觀察公司醫(yī)藥中間體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及設(shè)施利用情況。
收購公司經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，管理費用上升較快：自去年下半年以來，公司先后獲得了天安化工和納百園控股權(quán)，經(jīng)過整合，經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)，其中納百園上半年實現(xiàn)收入5938萬元，凈利潤595萬元；天安化工實現(xiàn)收入7118萬元，利潤687萬元。但隨著生產(chǎn)基地增加，管理難度增大，公司管理費用上升較快，上半年管理費用率提高近2個百分點至6.35%。
維持“推薦”投資評級：未來公司業(yè)績增長取決于蘇州、南通和山東三個生產(chǎn)基地現(xiàn)有及新增產(chǎn)品線和產(chǎn)能發(fā)揮。我們下調(diào)公司盈利預測，預計公司2012-2014年EPS分別為0.71元，0.98元和1.29元，對應昨日收盤價的PE分別為32.6倍、23.7倍和18.0倍，維持“推薦“投資評級。
風險提示：管理失控、市場競爭。
