9月29日下午2點(diǎn)，全球丙烯酸龍頭企業(yè)日本觸媒位于日本姫路的丙烯酸儲(chǔ)罐發(fā)生爆炸，導(dǎo)致其姫路廠區(qū)全部停產(chǎn)。分析師指出，由于日本觸媒的丙烯酸與高吸水性樹(shù)脂（SAP）產(chǎn)能分別占到全球總產(chǎn)能的9%和20%，此次停產(chǎn)將嚴(yán)重影響全球丙烯酸及SAP樹(shù)脂供應(yīng)，并將推升其價(jià)格。作為高吸水性樹(shù)脂的主要下游，紙尿布的原料供應(yīng)也面臨嚴(yán)重短缺。
丙烯酸大漲500元
日本觸媒公司社長(zhǎng)在隨后召開(kāi)的發(fā)布會(huì)上表示，這次爆炸導(dǎo)致公司每天損失1.5億日元，設(shè)備損失高達(dá)50億-100億日元，復(fù)產(chǎn)時(shí)間不定。而據(jù)德意志銀行的分析，該廠區(qū)將至少停產(chǎn)6個(gè)月。
分析師普遍認(rèn)為，此次停產(chǎn)將嚴(yán)重影響全球丙烯酸及SAP樹(shù)脂供應(yīng)，并將推升其價(jià)格。事實(shí)上，就在昨天，國(guó)內(nèi)丙烯酸酯龍頭衛(wèi)星石化已將丙烯酸及酯類報(bào)價(jià)統(tǒng)一上調(diào)500元。其中，丙烯酸報(bào)13000元/噸；丙烯酸甲酯13800元/噸；丙烯酸乙酯14800元/噸；丙烯酸丁酯16200元/噸。
A股市場(chǎng)上，衛(wèi)星石化、沈陽(yáng)化工分別擁有粗丙烯酸產(chǎn)能16萬(wàn)噸/年和8萬(wàn)噸/年，丙烯酸價(jià)格每上漲1000元對(duì)應(yīng)其EPS的彈性分別約為0.29元和0.09元。
紙尿布行業(yè)面臨原料短缺
由于日本觸媒是全球最大的高吸水性樹(shù)脂（SAP）生產(chǎn)廠，此次事故還可能令全球紙尿布業(yè)在隨后幾個(gè)月面臨原料緊缺的局面，進(jìn)而影響全球紙尿布的市場(chǎng)供應(yīng)。
咨詢公司全球工業(yè)分析家（GIA）10月7日發(fā)布的紙尿布市場(chǎng)報(bào)告稱，全球紙尿布業(yè)在今后幾個(gè)月將面臨非常嚴(yán)峻的SAP供應(yīng)短缺局面，特別是亞洲的紙尿布市場(chǎng)所受影響將更大。
民族證券分析師齊求實(shí)指出，事件對(duì)衛(wèi)生用品行業(yè)上游的不同化工企業(yè)影響不一，相關(guān)個(gè)股包括生產(chǎn)無(wú)紡布所用ES纖維的江南高纖和年底將有SAP產(chǎn)能投放的衛(wèi)星石化。而從中期來(lái)看，衛(wèi)生用品行業(yè)對(duì)SAP的需求也可能自下而上推高丙烯酸的價(jià)格?！拔覀兘ㄗh短期關(guān)注有丙烯酸產(chǎn)能的衛(wèi)星石化、沈陽(yáng)化工和紙尿褲概念股江南高纖的交易性機(jī)會(huì)?！饼R求實(shí)說(shuō)。
GIA則表示，為了使市場(chǎng)供應(yīng)短缺狀況有所減輕，日本觸媒公司可能會(huì)盡量擴(kuò)大其另外幾個(gè)規(guī)模稍小的SAP廠（分別位于比利時(shí)、中國(guó)和美國(guó)）的生產(chǎn)。
其他幾家主要SAP供應(yīng)商近期也表示，將盡全力增加市場(chǎng)供應(yīng)。巴斯夫公司發(fā)言人稱，該公司將使其在全球的所有SAP廠進(jìn)行滿負(fù)荷生產(chǎn)，盡量多地向市場(chǎng)供貨。另一家供應(yīng)商贏創(chuàng)工業(yè)公司則稱將盡全力擴(kuò)大丙烯酸及SAP的生產(chǎn)能力以保障供應(yīng)。
官方資料顯示，日本觸媒向社會(huì)提供丙烯酸、汽車(chē)用以及工業(yè)用催化劑等產(chǎn)品。目前，用于紙尿布的高吸水性樹(shù)脂（SAP）的市場(chǎng)占有率居世界第一位。
個(gè)股點(diǎn)評(píng)：
江南高纖：厚積薄發(fā)，持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：劉旭明，張棟梁，吳琳琳 日期：2012-09-25
滌綸毛條占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)地位、盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)
我國(guó)每年進(jìn)口30 萬(wàn)噸以上、價(jià)格高達(dá)9000 美元/噸以上的羊毛，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)推動(dòng)價(jià)格不到2 萬(wàn)元/噸的滌綸毛條替代羊毛生產(chǎn)呢絨、需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。江南高纖依托技術(shù)、服務(wù)占據(jù)了滌綸毛條市場(chǎng)60%的絕對(duì)市場(chǎng)份額，掌握定價(jià)權(quán)獲得穩(wěn)定毛利率。2012 年上半年原料跌價(jià)帶動(dòng)毛利率提升，下半年傳統(tǒng)旺季到來(lái)價(jià)格上漲、銷(xiāo)量提升，合計(jì)新增1 萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
一次性衛(wèi)生用品驅(qū)動(dòng)ES 纖維行業(yè)快速成長(zhǎng)
收入增長(zhǎng)、消費(fèi)習(xí)慣改變將推動(dòng)?jì)雰杭俺扇思埬虿际袌?chǎng)滲漏率加速提升，推動(dòng)一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)在2015 年前繼續(xù)保持10%以上復(fù)合增長(zhǎng)，受此推動(dòng)，加上ES 纖維使用比例的提升將帶動(dòng)ES 纖維需求15%以上復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015 年總體需求量將達(dá)32-35 萬(wàn)噸。
打造ES 纖維新增長(zhǎng)極實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)
公司業(yè)務(wù)布局鞏固滌綸毛條優(yōu)勢(shì)、保障盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，抓住市場(chǎng)機(jī)遇加速發(fā)展ES 纖維業(yè)務(wù)、提升市場(chǎng)份額，復(fù)制滌綸毛條成功經(jīng)驗(yàn)培育ES 纖維業(yè)務(wù)絕對(duì)市場(chǎng)地位，以獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上下游產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力將向ES 纖維、一次性衛(wèi)生用品行業(yè)集中，行業(yè)內(nèi)議價(jià)能力則向規(guī)模龍頭企業(yè)集中，江南高纖ES 纖維業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
滌綸毛條原料聚酯切片價(jià)格波動(dòng)較大，存在影響滌綸毛條業(yè)務(wù)毛利率的可能； 一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模將受到衛(wèi)生習(xí)慣改變帶動(dòng)的市場(chǎng)滲透率提升推動(dòng)，嬰兒和成人紙尿布市場(chǎng)滲透率提升速度存在低于我們預(yù)期的可能；公司ES 纖維擴(kuò)張計(jì)劃相對(duì)積極，存在業(yè)務(wù)拓展速度低于計(jì)劃導(dǎo)致業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期的可能。
合理價(jià)值區(qū)間5.20~5.60 元/股，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 為0.26、0.32、0.41 元/股，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)26.2%。合理定價(jià)區(qū)間5.20~5.60 元/股，公司業(yè)績(jī)存超預(yù)期可能，受益于收入增長(zhǎng)及衛(wèi)生習(xí)慣改變的長(zhǎng)期邏輯，下游需求剛性提升未來(lái)盈利增長(zhǎng)確定性，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
衛(wèi)星石化：丙烯酸全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的龍頭企業(yè)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：趙辰 日期：2012-09-17
投資要點(diǎn)
公司是我國(guó)生產(chǎn)丙烯酸及下游產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。其產(chǎn)能為：丙烯酸16萬(wàn)噸、丙烯酸酯15萬(wàn)噸；其下游高分子乳液21萬(wàn)、顏料中間體1萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年將擴(kuò)產(chǎn)到3萬(wàn)噸(募投項(xiàng)目)，高吸水性樹(shù)脂SAP3萬(wàn)噸；公司45萬(wàn)噸丙烷脫氫在建產(chǎn)能有望在2014年后投產(chǎn)。我們分析未來(lái)有以下三大看點(diǎn)：
1. 丙烷脫氫實(shí)現(xiàn)向上一體化：目前大多數(shù)國(guó)內(nèi)丙烯酸產(chǎn)能都依賴于外購(gòu)乙烯，預(yù)計(jì)公司2014年有望投產(chǎn)45萬(wàn)噸丙烷脫氫，實(shí)現(xiàn)原料丙烯100%的自給。
2. SAP 未來(lái)發(fā)展前景光明：我國(guó)丙烯酸雖然未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)很多，但其下游的SAP 嚴(yán)重依賴進(jìn)口。未來(lái)公司如果實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，將有望為其16萬(wàn)噸丙烯酸產(chǎn)能打開(kāi)了下游廣闊的藍(lán)海。
3. 丙烯酸下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)：公司今年上半年盈利顯著好于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的根本原因在于，公司具備丙烯酸下游21萬(wàn)噸高分子乳液和3萬(wàn)噸顏料中間體。所以在丙烯酸價(jià)格下跌的大背景下，下游行業(yè)的毛利率由顯著改善，平滑了公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)性。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.92、1.03、2.02元，依照可比公司2012年18倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)16.60元，首次給予公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
丙烯酸價(jià)格暴跌 丙烷脫氫項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期
沈陽(yáng)化工年報(bào)點(diǎn)評(píng)：化工產(chǎn)品需求低迷，短期難現(xiàn)行業(yè)景氣
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司 研究員：王皓宇 日期：2012-04-01
首次關(guān)注，暫無(wú)評(píng)級(jí)。高油價(jià)短期難以回落，公司利潤(rùn)仍不樂(lè)觀。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.37元、0.47元、和0.56元，按照最新股價(jià)5.95元，對(duì)應(yīng)的PE分別為16倍、13倍和11倍，首次關(guān)注，暫時(shí)不予評(píng)級(jí)。
魯西化工半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下半年盈利承壓
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：裘孝鋒，李國(guó)洪，王強(qiáng) 日期：2012-08-09
公司發(fā)布2012 年半年報(bào)告，2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.07 億元，同比增長(zhǎng)19.98%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.92 億元， 同比增長(zhǎng)6.05%，對(duì)應(yīng)每股收益0.13 元。
公司正處于由化肥龍頭向多元化化工企業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，逐漸形成了煤化工、鹽化工、氟硅產(chǎn)業(yè)的循環(huán)發(fā)展，產(chǎn)品附加值有望提高，綜合成本有望下降。目前航天爐穩(wěn)定運(yùn)行大大降低了合成氣成本，示范效應(yīng)較大。目前化工盈利處于底部區(qū)域，產(chǎn)品價(jià)格的提升有賴需求的好轉(zhuǎn)， 但需求回暖尚需時(shí)日，化工的持續(xù)低迷制約著公司業(yè)績(jī)的提升。加上當(dāng)前尿素價(jià)格回調(diào)較大， 公司下半年業(yè)績(jī)承壓。后期關(guān)注航天爐裝臵擴(kuò)建改造和新產(chǎn)品的投放。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.25 元、0.30 元和0.38 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為19.4x、16.2x 和12.8x，給予中性評(píng)級(jí)。
巨化股份調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷深化的有機(jī)氟巨頭
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券有限責(zé)任公司 研究員：梁斌 日期：2012-09-25
調(diào)研結(jié)論
傳統(tǒng)有機(jī)氟化工是以各種氯氟烴為主的精細(xì)化工子行業(yè)，主要應(yīng)用領(lǐng)域是冷凍設(shè)備和空調(diào)的制冷劑，其次是發(fā)泡劑。在環(huán)保要求日益嚴(yán)格背景下，國(guó)內(nèi)制冷劑行業(yè)正向無(wú)臭氧破壞，低溫室效應(yīng)的環(huán)保制冷劑轉(zhuǎn)變；在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的要求下，國(guó)內(nèi)有機(jī)氟化工從含氫氯氟烴產(chǎn)品為主向環(huán)保制冷劑、高端含氟精細(xì)化學(xué)品，氟聚合物并重轉(zhuǎn)型。公司正是有機(jī)氟化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程的領(lǐng)頭企業(yè)之一。
下游需求內(nèi)外雙疲，制冷劑盈利水平明顯下滑
目前公司是國(guó)內(nèi)制冷劑的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品種類較為齊全，包含目前國(guó)內(nèi)主流制冷劑R22(產(chǎn)能僅次于東岳集團(tuán))， 以及環(huán)保型制冷劑R134a(全球最大規(guī)模)和R410；其中R22是冰箱和空調(diào)等家電用制冷劑的主流，R134a 用于車(chē)用制冷， R410用在歐美出口家電產(chǎn)品，以及國(guó)內(nèi)少量高端產(chǎn)品上面。
去年底以來(lái)，受到歐債危機(jī)和美國(guó)復(fù)蘇乏力影響，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速，加上國(guó)內(nèi)家電“以舊換新”政策退出，今年空調(diào)和冰箱等家電產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑；下游需求衰退影響了對(duì)R22制冷劑的需求，R22產(chǎn)品價(jià)格從去年35，000高點(diǎn)一路下跌到當(dāng)前不到10，000；家電出口下降也影響了R410需求，R410價(jià)格從去年90，000高點(diǎn)跌到當(dāng)前21，000左右；此外，宏觀經(jīng)濟(jì)加上汽車(chē)限購(gòu)政策的影響，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量同比放緩，R134a 需求也受到影響， R134a 價(jià)格從去年接近80，000跌到當(dāng)前的25，000?？梢?jiàn)，三種主要制冷劑價(jià)格大幅下行是造成公司上半年收入和毛利減少的主要原因。
目前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不明朗，家電消費(fèi)也繼續(xù)維持疲軟態(tài)勢(shì)，下半年至今各種制冷機(jī)價(jià)格仍在下跌，估計(jì)年內(nèi)制冷劑的盈利水平難有明顯改善。不過(guò)，考慮到制冷機(jī)價(jià)格已經(jīng)深度下跌，尤其是R22已經(jīng)處于盈虧邊緣，需求不足將導(dǎo)致行業(yè)減產(chǎn)， 行業(yè)經(jīng)過(guò)自我調(diào)整將形成新動(dòng)態(tài)平衡；制冷劑價(jià)格繼續(xù)大幅下行的可能性較低，可以認(rèn)為行業(yè)已處于底部。
2013年起，中國(guó)將開(kāi)始履行《蒙特利爾公約》，R22作為制冷劑的消費(fèi)水平將凍結(jié)在2009-2010年水平。以R22為工質(zhì)的冰箱和空調(diào)產(chǎn)量將受到限制；下游需求復(fù)蘇的情況下，采用價(jià)格較低的R22工質(zhì)的冰箱和空調(diào)易受到消費(fèi)者青睞，R22的需求和價(jià)格有回暖的可能性。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底反轉(zhuǎn)會(huì)帶動(dòng)汽車(chē)和房地產(chǎn)需求的復(fù)蘇，也將拉動(dòng)R134a 和R410 消費(fèi)的回升。
煙臺(tái)萬(wàn)華：公司10月MDI掛牌價(jià)上調(diào)，下半年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：陳建文，鄢祝兵，伍穎 日期：2012-09-28
事項(xiàng)：煙臺(tái)萬(wàn)華十月純MDI掛牌價(jià)桶裝2.42萬(wàn)元/噸，液態(tài)2.38萬(wàn)元/噸，均較九月掛牌價(jià)上調(diào)1000元/噸。聚合MDI十月掛牌價(jià)2.25萬(wàn)元/噸，較九月掛牌價(jià)格上漲2700元/噸；同時(shí)十月聚合MDI結(jié)算價(jià)2.25萬(wàn)元/噸，較上月掛牌價(jià)格上調(diào)3500元/噸，廠商表示十月份仍執(zhí)行六折供貨。巴斯夫、拜耳等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10月MDI掛牌價(jià)也大幅上調(diào)。
平安觀點(diǎn)：nMDI供應(yīng)偏緊、原材料上揚(yáng)、進(jìn)口放緩致MDI價(jià)格超預(yù)期上揚(yáng)10月煙臺(tái)萬(wàn)華本部20萬(wàn)噸MDI裝置檢修1個(gè)月，11月拜耳裝置計(jì)劃停產(chǎn)檢修，NPU日本工廠20萬(wàn)噸MDI生產(chǎn)裝置停車(chē)檢修中，4季度MDI裝置集中檢修導(dǎo)致MDI貨源偏緊，受純苯價(jià)格上漲的影響，苯胺價(jià)格也出現(xiàn)一定上揚(yáng)，苯胺行情向上，給MDI以成本支撐，隨著釣魚(yú)島事件升級(jí)，日本進(jìn)口到國(guó)內(nèi)MDI受到影響，9月底聚合MDI市場(chǎng)成交價(jià)上揚(yáng)到2.5~2.6萬(wàn)元/噸，煙臺(tái)萬(wàn)華和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅上調(diào)10月MDI掛牌價(jià)。
2012年4季度MDI與苯胺價(jià)差同比大幅提升2011年底以來(lái)，MDI寡頭實(shí)施以銷(xiāo)定產(chǎn)策略以來(lái)，市場(chǎng)流通MDI貨源持續(xù)偏緊，2012年8月下旬萬(wàn)華寧波90萬(wàn)噸MDI裝置穩(wěn)定運(yùn)行后，隨著10月和11月總共75萬(wàn)噸裝置檢修，加上臨近節(jié)日貿(mào)易商推波助瀾，MDI價(jià)格9月底迎來(lái)井噴，9~11月為純MDI傳統(tǒng)需求旺季，10月下旬北方保暖工程結(jié)束后聚合MDI將步入淡季。10月MDI與苯胺的差價(jià)將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，11月和12月MDI價(jià)格大幅下跌可能性小，我們預(yù)計(jì)2012年4季度MDI與苯胺價(jià)差同比大幅提升。
公司2012年下半年業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較大目前公司聚合MDI與純MDI均價(jià)與苯胺價(jià)差達(dá)到1.35萬(wàn)元/噸，3季度MDI與苯胺價(jià)差高于2季度(高8%左右)，考慮到3季度寧波裝置檢修技改一個(gè)多月，但技改后9月份單月產(chǎn)量明顯提升，3季度公司MDI產(chǎn)量應(yīng)該與2季度環(huán)比波動(dòng)不大，且3季度純MDI銷(xiāo)售占比高于2季度(純MDI盈利高于聚合MDI)，3季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)環(huán)比提升。4季度MDI價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位，公司2012年下半年業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期可能性大。
公司2013~2015年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)目前，公司MDI總產(chǎn)能為110萬(wàn)噸，2012年年底預(yù)計(jì)寧波萬(wàn)華通過(guò)完善粗MD精餾裝置再增加30萬(wàn)噸產(chǎn)能，2013年MDI累計(jì)產(chǎn)能140萬(wàn)噸，2014年累計(jì)產(chǎn)能180萬(wàn)噸。
公司2013~2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于MDI產(chǎn)銷(xiāo)量提升，成本下降。2014~2015年，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈值得期待，新材料業(yè)務(wù)占公司收入和利潤(rùn)比重將逐年提升。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012~2014年EPS分別1.03元、1.32元、1.61元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2012~2014年P(guān)E分別為14、11、9倍左右，公司盈利趨勢(shì)持續(xù)向好，八角工業(yè)園區(qū)新材料業(yè)務(wù)值得期待，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、新材料項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
澳洋科技：一季度虧損，去年計(jì)提的資產(chǎn)減值損失部分回轉(zhuǎn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：張淑龍 日期：2012-05-02
我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為公司未來(lái)主要看點(diǎn)是每股對(duì)應(yīng)的粘膠短纖產(chǎn)能最大(其次是ST海龍，其余的均遠(yuǎn)小于公司)以及去年計(jì)提的大筆存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。在未來(lái)景氣回升階段，這兩個(gè)看點(diǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的增厚效果使得公司具有很強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。不過(guò)我們認(rèn)為在市場(chǎng)行情不慍不火的時(shí)候，公司的期間費(fèi)用率較高，業(yè)績(jī)可能會(huì)和同業(yè)公司持平或者略低。
2012年一季報(bào)信息：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.85億元，同比下降41.94%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損3308.5萬(wàn)元(上年同期為4799.29萬(wàn)元)；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)虧損1942.23萬(wàn)元(上年同期為2851.59萬(wàn)元)；基本每股收益-0.03元。另外，公司預(yù)計(jì)今年上半年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)虧損3000-5000萬(wàn)。
一季報(bào)分析：去年計(jì)提大筆資產(chǎn)減值損失，消化高價(jià)棉，本期回轉(zhuǎn)部分增厚業(yè)績(jī)0.13元；期間費(fèi)用率較高。2011年公司資產(chǎn)減值損失同比增加19461.52%，其中，存貨跌價(jià)損失2.85億元，原因是期末存貨成本大幅高于可變現(xiàn)凈值。此次計(jì)提，消化了2010年下半年至2011年上半年高棉價(jià)時(shí)期公司高價(jià)采購(gòu)的原料，預(yù)計(jì)未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的資產(chǎn)減值計(jì)提。本期，公司的資產(chǎn)減值損失為-6644.79萬(wàn)元，正如我們所預(yù)期的一樣，在行業(yè)景氣度提升的情況下出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，若不計(jì)算本期資產(chǎn)減值損失回轉(zhuǎn)來(lái)帶的收益，本期歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為-8587.01萬(wàn)元，EPS將達(dá)到-0.16元。另外，公司本期期間費(fèi)用率12.9%，去年四季度23.3%；從公司歷史數(shù)據(jù)看，期間費(fèi)用率水平在化纖上市公司中處于較高水平，我們認(rèn)為這可對(duì)其利潤(rùn)造成了侵蝕。
棉價(jià)預(yù)判：中短期看棉價(jià)可能盤(pán)整，長(zhǎng)期價(jià)格中樞可能上移。
討論棉價(jià)意義在于粘膠短纖與其價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)。(1)短期視角：市場(chǎng)預(yù)計(jì)2012年3月收儲(chǔ)結(jié)束后政府將可能增發(fā)進(jìn)口配額，2012年進(jìn)口配額可能達(dá)到250萬(wàn)噸，目前配額使用不多。
未來(lái)可能政策會(huì)向紡織企業(yè)傾斜，收儲(chǔ)并未導(dǎo)致資源緊張，未來(lái)市場(chǎng)可能有一個(gè)中期去庫(kù)存的過(guò)程。雖然種棉意愿下降和春播天氣變數(shù)對(duì)棉價(jià)構(gòu)成支撐，但我們認(rèn)為棉價(jià)后市不樂(lè)觀，其直接影響是對(duì)滌綸市場(chǎng)的沖擊。(2)長(zhǎng)期視角：我國(guó)耕地有限，棉和糧食搶地，糧食價(jià)格的上漲將帶動(dòng)棉花價(jià)格的上漲；同時(shí)，分析近期印度的棉花政策變更，我們認(rèn)為未來(lái)印度政府將試圖掌控棉花的話語(yǔ)權(quán)，且考慮到印度也面臨和中國(guó)一樣的棉糧爭(zhēng)地的局面，以及未來(lái)產(chǎn)業(yè)向南亞、東南亞轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差可能縮小。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為-0.27元、0.13元，按昨日股票收盤(pán)價(jià)測(cè)算，2013年對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍。維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)公司大股東繼續(xù)減持風(fēng)險(xiǎn)；(2)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；(3)外貿(mào)形勢(shì)持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)。
南風(fēng)化工：毛利率下降明顯 拖累公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：天相投資研究所 日期：2009-10-30
2009 年三季報(bào)顯示，公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.28 億元，同比下降5.40%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)557 萬(wàn)元，同比下降96.40%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為-4831 萬(wàn)元，同比下降219.22%；攤薄每股收益為-0.09 元。
公司主要是從事日化用品與元明粉的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，2008 年日化用品和元明粉的收入占比分別為57%和27%。
公司前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回顧：報(bào)告期內(nèi)，受日化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及元明粉下游需求增速放緩所影響，公司銷(xiāo)售收入同比下降了5.40%；由于產(chǎn)品下降幅度大于原材料價(jià)格的降幅，公司綜合毛利率同比下降了3.67 個(gè)百分點(diǎn)至17.37%，銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增加則使得公司期間費(fèi)用率同比提升1.99 個(gè)百分點(diǎn)至16.31%；營(yíng)業(yè)收入和毛利率的下降以及期間費(fèi)用率的上升等負(fù)面因素疊加，導(dǎo)致了公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降96.40%；由于少數(shù)股東權(quán)益降幅相對(duì)較小(同比下降41.78%至4267 萬(wàn)元)，使得歸屬母公司凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了虧損。
毛利率下降，削弱公司盈利能力：公司2007-2008年的綜合毛利率分別為20.29%和21.37%，期間費(fèi)用率則分別為15.25%和16.44%；今年前三季度毛利率則進(jìn)一步下滑至17.37%，而期間費(fèi)用率則上升至16.31%(前三季度同比上漲1.99個(gè)百分點(diǎn))；毛利率的下降與期間費(fèi)用率的上升進(jìn)一步削弱了公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2009-2011年的EPS分別到-0.08元、0.01元和0.03元，10月29日收盤(pán)價(jià)5.20元的對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為-65倍、532倍和168倍，考慮到日用洗滌行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，以及公司目前不具備估值上的優(yōu)勢(shì)，我們維持對(duì)其“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)日用洗滌品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，削弱公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；(2)宏觀經(jīng)濟(jì)未能有效企穩(wěn)，下游行業(yè)對(duì)元明粉需求量減少，從而導(dǎo)致其價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；(2)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
天馬精化：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：鄢祝兵，伍穎，陳建文 日期：2012-08-23
事項(xiàng)：8月21日晚，公司公布2012年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.32億元，同比增長(zhǎng)31.05%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4011萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.52%，EPS0.33元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，公司預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度為0-20%；利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增10股。
生產(chǎn)點(diǎn)調(diào)整及需求影響，AKD系列造紙化學(xué)品產(chǎn)銷(xiāo)下滑：上半年公司AKD系列造紙化學(xué)品收入同比下滑14.67%至1.97億元，主要兩個(gè)原因引起：
1公司現(xiàn)有AKD生產(chǎn)點(diǎn)主要位于蘇州本部、安徽廣德和江蘇新沂，今年以來(lái)，公司加大了各生產(chǎn)基地定位調(diào)整，蘇州本部將形成以原料藥為主的格局，部分AKD產(chǎn)能逐步遷移至南通和山東，對(duì)生產(chǎn)造成一定沖擊；
2受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游造紙需求不佳，影響AKD市場(chǎng)需求。毛利率方面，主導(dǎo)產(chǎn)品AKD系列造紙化學(xué)品毛利率基本平穩(wěn)，提高1.36個(gè)百分點(diǎn)至20.93%。
醫(yī)藥中間體收入部分因并表擴(kuò)大，毛利率依然維持低位：上半年公司醫(yī)藥中間體收入為9873萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.05%，主要因?yàn)楹喜⒈韴?bào)范圍擴(kuò)大，去年8月公司收購(gòu)南通納百園100%股權(quán)，上半年其醫(yī)藥中間體收入體現(xiàn)到合并報(bào)表中。
由于AKD產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移，醫(yī)藥中間體公共攤銷(xiāo)成本增加導(dǎo)致毛利率下降2.87個(gè)百分點(diǎn)至11.44%，繼續(xù)處于較低水平，未來(lái)毛利率提升需觀察公司醫(yī)藥中間體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及設(shè)施利用情況。
收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，管理費(fèi)用上升較快：自去年下半年以來(lái)，公司先后獲得了天安化工和納百園控股權(quán)，經(jīng)過(guò)整合，經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，其中納百園上半年實(shí)現(xiàn)收入5938萬(wàn)元，凈利潤(rùn)595萬(wàn)元；天安化工實(shí)現(xiàn)收入7118萬(wàn)元，利潤(rùn)687萬(wàn)元。但隨著生產(chǎn)基地增加，管理難度增大，公司管理費(fèi)用上升較快，上半年管理費(fèi)用率提高近2個(gè)百分點(diǎn)至6.35%。
維持“推薦”投資評(píng)級(jí)：未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)取決于蘇州、南通和山東三個(gè)生產(chǎn)基地現(xiàn)有及新增產(chǎn)品線和產(chǎn)能發(fā)揮。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.71元，0.98元和1.29元，對(duì)應(yīng)昨日收盤(pán)價(jià)的PE分別為32.6倍、23.7倍和18.0倍，維持“推薦“投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：管理失控、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
丙烯酸大漲500元
日本觸媒公司社長(zhǎng)在隨后召開(kāi)的發(fā)布會(huì)上表示，這次爆炸導(dǎo)致公司每天損失1.5億日元，設(shè)備損失高達(dá)50億-100億日元，復(fù)產(chǎn)時(shí)間不定。而據(jù)德意志銀行的分析，該廠區(qū)將至少停產(chǎn)6個(gè)月。
分析師普遍認(rèn)為，此次停產(chǎn)將嚴(yán)重影響全球丙烯酸及SAP樹(shù)脂供應(yīng)，并將推升其價(jià)格。事實(shí)上，就在昨天，國(guó)內(nèi)丙烯酸酯龍頭衛(wèi)星石化已將丙烯酸及酯類報(bào)價(jià)統(tǒng)一上調(diào)500元。其中，丙烯酸報(bào)13000元/噸；丙烯酸甲酯13800元/噸；丙烯酸乙酯14800元/噸；丙烯酸丁酯16200元/噸。
A股市場(chǎng)上，衛(wèi)星石化、沈陽(yáng)化工分別擁有粗丙烯酸產(chǎn)能16萬(wàn)噸/年和8萬(wàn)噸/年，丙烯酸價(jià)格每上漲1000元對(duì)應(yīng)其EPS的彈性分別約為0.29元和0.09元。
紙尿布行業(yè)面臨原料短缺
由于日本觸媒是全球最大的高吸水性樹(shù)脂（SAP）生產(chǎn)廠，此次事故還可能令全球紙尿布業(yè)在隨后幾個(gè)月面臨原料緊缺的局面，進(jìn)而影響全球紙尿布的市場(chǎng)供應(yīng)。
咨詢公司全球工業(yè)分析家（GIA）10月7日發(fā)布的紙尿布市場(chǎng)報(bào)告稱，全球紙尿布業(yè)在今后幾個(gè)月將面臨非常嚴(yán)峻的SAP供應(yīng)短缺局面，特別是亞洲的紙尿布市場(chǎng)所受影響將更大。
民族證券分析師齊求實(shí)指出，事件對(duì)衛(wèi)生用品行業(yè)上游的不同化工企業(yè)影響不一，相關(guān)個(gè)股包括生產(chǎn)無(wú)紡布所用ES纖維的江南高纖和年底將有SAP產(chǎn)能投放的衛(wèi)星石化。而從中期來(lái)看，衛(wèi)生用品行業(yè)對(duì)SAP的需求也可能自下而上推高丙烯酸的價(jià)格?！拔覀兘ㄗh短期關(guān)注有丙烯酸產(chǎn)能的衛(wèi)星石化、沈陽(yáng)化工和紙尿褲概念股江南高纖的交易性機(jī)會(huì)?！饼R求實(shí)說(shuō)。
GIA則表示，為了使市場(chǎng)供應(yīng)短缺狀況有所減輕，日本觸媒公司可能會(huì)盡量擴(kuò)大其另外幾個(gè)規(guī)模稍小的SAP廠（分別位于比利時(shí)、中國(guó)和美國(guó)）的生產(chǎn)。
其他幾家主要SAP供應(yīng)商近期也表示，將盡全力增加市場(chǎng)供應(yīng)。巴斯夫公司發(fā)言人稱，該公司將使其在全球的所有SAP廠進(jìn)行滿負(fù)荷生產(chǎn)，盡量多地向市場(chǎng)供貨。另一家供應(yīng)商贏創(chuàng)工業(yè)公司則稱將盡全力擴(kuò)大丙烯酸及SAP的生產(chǎn)能力以保障供應(yīng)。
官方資料顯示，日本觸媒向社會(huì)提供丙烯酸、汽車(chē)用以及工業(yè)用催化劑等產(chǎn)品。目前，用于紙尿布的高吸水性樹(shù)脂（SAP）的市場(chǎng)占有率居世界第一位。
個(gè)股點(diǎn)評(píng)：
江南高纖：厚積薄發(fā)，持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司 研究員：劉旭明，張棟梁，吳琳琳 日期：2012-09-25
滌綸毛條占據(jù)絕對(duì)市場(chǎng)地位、盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)
我國(guó)每年進(jìn)口30 萬(wàn)噸以上、價(jià)格高達(dá)9000 美元/噸以上的羊毛，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)推動(dòng)價(jià)格不到2 萬(wàn)元/噸的滌綸毛條替代羊毛生產(chǎn)呢絨、需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。江南高纖依托技術(shù)、服務(wù)占據(jù)了滌綸毛條市場(chǎng)60%的絕對(duì)市場(chǎng)份額，掌握定價(jià)權(quán)獲得穩(wěn)定毛利率。2012 年上半年原料跌價(jià)帶動(dòng)毛利率提升，下半年傳統(tǒng)旺季到來(lái)價(jià)格上漲、銷(xiāo)量提升，合計(jì)新增1 萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
一次性衛(wèi)生用品驅(qū)動(dòng)ES 纖維行業(yè)快速成長(zhǎng)
收入增長(zhǎng)、消費(fèi)習(xí)慣改變將推動(dòng)?jì)雰杭俺扇思埬虿际袌?chǎng)滲漏率加速提升，推動(dòng)一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)在2015 年前繼續(xù)保持10%以上復(fù)合增長(zhǎng)，受此推動(dòng)，加上ES 纖維使用比例的提升將帶動(dòng)ES 纖維需求15%以上復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015 年總體需求量將達(dá)32-35 萬(wàn)噸。
打造ES 纖維新增長(zhǎng)極實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)
公司業(yè)務(wù)布局鞏固滌綸毛條優(yōu)勢(shì)、保障盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)，抓住市場(chǎng)機(jī)遇加速發(fā)展ES 纖維業(yè)務(wù)、提升市場(chǎng)份額，復(fù)制滌綸毛條成功經(jīng)驗(yàn)培育ES 纖維業(yè)務(wù)絕對(duì)市場(chǎng)地位，以獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上下游產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力將向ES 纖維、一次性衛(wèi)生用品行業(yè)集中，行業(yè)內(nèi)議價(jià)能力則向規(guī)模龍頭企業(yè)集中，江南高纖ES 纖維業(yè)務(wù)盈利能力有望持續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示
滌綸毛條原料聚酯切片價(jià)格波動(dòng)較大，存在影響滌綸毛條業(yè)務(wù)毛利率的可能； 一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模將受到衛(wèi)生習(xí)慣改變帶動(dòng)的市場(chǎng)滲透率提升推動(dòng)，嬰兒和成人紙尿布市場(chǎng)滲透率提升速度存在低于我們預(yù)期的可能；公司ES 纖維擴(kuò)張計(jì)劃相對(duì)積極，存在業(yè)務(wù)拓展速度低于計(jì)劃導(dǎo)致業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期的可能。
合理價(jià)值區(qū)間5.20~5.60 元/股，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 為0.26、0.32、0.41 元/股，凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)26.2%。合理定價(jià)區(qū)間5.20~5.60 元/股，公司業(yè)績(jī)存超預(yù)期可能，受益于收入增長(zhǎng)及衛(wèi)生習(xí)慣改變的長(zhǎng)期邏輯，下游需求剛性提升未來(lái)盈利增長(zhǎng)確定性，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
衛(wèi)星石化：丙烯酸全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的龍頭企業(yè)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東方證券股份有限公司 研究員：趙辰 日期：2012-09-17
投資要點(diǎn)
公司是我國(guó)生產(chǎn)丙烯酸及下游產(chǎn)品的龍頭企業(yè)。其產(chǎn)能為：丙烯酸16萬(wàn)噸、丙烯酸酯15萬(wàn)噸；其下游高分子乳液21萬(wàn)、顏料中間體1萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)明年將擴(kuò)產(chǎn)到3萬(wàn)噸(募投項(xiàng)目)，高吸水性樹(shù)脂SAP3萬(wàn)噸；公司45萬(wàn)噸丙烷脫氫在建產(chǎn)能有望在2014年后投產(chǎn)。我們分析未來(lái)有以下三大看點(diǎn)：
1. 丙烷脫氫實(shí)現(xiàn)向上一體化：目前大多數(shù)國(guó)內(nèi)丙烯酸產(chǎn)能都依賴于外購(gòu)乙烯，預(yù)計(jì)公司2014年有望投產(chǎn)45萬(wàn)噸丙烷脫氫，實(shí)現(xiàn)原料丙烯100%的自給。
2. SAP 未來(lái)發(fā)展前景光明：我國(guó)丙烯酸雖然未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)很多，但其下游的SAP 嚴(yán)重依賴進(jìn)口。未來(lái)公司如果實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，將有望為其16萬(wàn)噸丙烯酸產(chǎn)能打開(kāi)了下游廣闊的藍(lán)海。
3. 丙烯酸下游產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)：公司今年上半年盈利顯著好于行業(yè)內(nèi)企業(yè)的根本原因在于，公司具備丙烯酸下游21萬(wàn)噸高分子乳液和3萬(wàn)噸顏料中間體。所以在丙烯酸價(jià)格下跌的大背景下，下游行業(yè)的毛利率由顯著改善，平滑了公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)性。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.92、1.03、2.02元，依照可比公司2012年18倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)16.60元，首次給予公司增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
丙烯酸價(jià)格暴跌 丙烷脫氫項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期
沈陽(yáng)化工年報(bào)點(diǎn)評(píng)：化工產(chǎn)品需求低迷，短期難現(xiàn)行業(yè)景氣
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：第一創(chuàng)業(yè)證券有限責(zé)任公司 研究員：王皓宇 日期：2012-04-01
首次關(guān)注，暫無(wú)評(píng)級(jí)。高油價(jià)短期難以回落，公司利潤(rùn)仍不樂(lè)觀。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.37元、0.47元、和0.56元，按照最新股價(jià)5.95元，對(duì)應(yīng)的PE分別為16倍、13倍和11倍，首次關(guān)注，暫時(shí)不予評(píng)級(jí)。
魯西化工半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，下半年盈利承壓
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國(guó)銀河證券股份有限公司 研究員：裘孝鋒，李國(guó)洪，王強(qiáng) 日期：2012-08-09
公司發(fā)布2012 年半年報(bào)告，2012 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.07 億元，同比增長(zhǎng)19.98%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.92 億元， 同比增長(zhǎng)6.05%，對(duì)應(yīng)每股收益0.13 元。
公司正處于由化肥龍頭向多元化化工企業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，逐漸形成了煤化工、鹽化工、氟硅產(chǎn)業(yè)的循環(huán)發(fā)展，產(chǎn)品附加值有望提高，綜合成本有望下降。目前航天爐穩(wěn)定運(yùn)行大大降低了合成氣成本，示范效應(yīng)較大。目前化工盈利處于底部區(qū)域，產(chǎn)品價(jià)格的提升有賴需求的好轉(zhuǎn)， 但需求回暖尚需時(shí)日，化工的持續(xù)低迷制約著公司業(yè)績(jī)的提升。加上當(dāng)前尿素價(jià)格回調(diào)較大， 公司下半年業(yè)績(jī)承壓。后期關(guān)注航天爐裝臵擴(kuò)建改造和新產(chǎn)品的投放。我們預(yù)計(jì)公司12-14 年EPS 分別為0.25 元、0.30 元和0.38 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為19.4x、16.2x 和12.8x，給予中性評(píng)級(jí)。
巨化股份調(diào)研簡(jiǎn)報(bào)：下游產(chǎn)業(yè)鏈不斷深化的有機(jī)氟巨頭
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券有限責(zé)任公司 研究員：梁斌 日期：2012-09-25
調(diào)研結(jié)論
傳統(tǒng)有機(jī)氟化工是以各種氯氟烴為主的精細(xì)化工子行業(yè)，主要應(yīng)用領(lǐng)域是冷凍設(shè)備和空調(diào)的制冷劑，其次是發(fā)泡劑。在環(huán)保要求日益嚴(yán)格背景下，國(guó)內(nèi)制冷劑行業(yè)正向無(wú)臭氧破壞，低溫室效應(yīng)的環(huán)保制冷劑轉(zhuǎn)變；在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的要求下，國(guó)內(nèi)有機(jī)氟化工從含氫氯氟烴產(chǎn)品為主向環(huán)保制冷劑、高端含氟精細(xì)化學(xué)品，氟聚合物并重轉(zhuǎn)型。公司正是有機(jī)氟化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程的領(lǐng)頭企業(yè)之一。
下游需求內(nèi)外雙疲，制冷劑盈利水平明顯下滑
目前公司是國(guó)內(nèi)制冷劑的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，產(chǎn)品種類較為齊全，包含目前國(guó)內(nèi)主流制冷劑R22(產(chǎn)能僅次于東岳集團(tuán))， 以及環(huán)保型制冷劑R134a(全球最大規(guī)模)和R410；其中R22是冰箱和空調(diào)等家電用制冷劑的主流，R134a 用于車(chē)用制冷， R410用在歐美出口家電產(chǎn)品，以及國(guó)內(nèi)少量高端產(chǎn)品上面。
去年底以來(lái)，受到歐債危機(jī)和美國(guó)復(fù)蘇乏力影響，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速，加上國(guó)內(nèi)家電“以舊換新”政策退出，今年空調(diào)和冰箱等家電產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑；下游需求衰退影響了對(duì)R22制冷劑的需求，R22產(chǎn)品價(jià)格從去年35，000高點(diǎn)一路下跌到當(dāng)前不到10，000；家電出口下降也影響了R410需求，R410價(jià)格從去年90，000高點(diǎn)跌到當(dāng)前21，000左右；此外，宏觀經(jīng)濟(jì)加上汽車(chē)限購(gòu)政策的影響，我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量同比放緩，R134a 需求也受到影響， R134a 價(jià)格從去年接近80，000跌到當(dāng)前的25，000?？梢?jiàn)，三種主要制冷劑價(jià)格大幅下行是造成公司上半年收入和毛利減少的主要原因。
目前國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍不明朗，家電消費(fèi)也繼續(xù)維持疲軟態(tài)勢(shì)，下半年至今各種制冷機(jī)價(jià)格仍在下跌，估計(jì)年內(nèi)制冷劑的盈利水平難有明顯改善。不過(guò)，考慮到制冷機(jī)價(jià)格已經(jīng)深度下跌，尤其是R22已經(jīng)處于盈虧邊緣，需求不足將導(dǎo)致行業(yè)減產(chǎn)， 行業(yè)經(jīng)過(guò)自我調(diào)整將形成新動(dòng)態(tài)平衡；制冷劑價(jià)格繼續(xù)大幅下行的可能性較低，可以認(rèn)為行業(yè)已處于底部。
2013年起，中國(guó)將開(kāi)始履行《蒙特利爾公約》，R22作為制冷劑的消費(fèi)水平將凍結(jié)在2009-2010年水平。以R22為工質(zhì)的冰箱和空調(diào)產(chǎn)量將受到限制；下游需求復(fù)蘇的情況下，采用價(jià)格較低的R22工質(zhì)的冰箱和空調(diào)易受到消費(fèi)者青睞，R22的需求和價(jià)格有回暖的可能性。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底反轉(zhuǎn)會(huì)帶動(dòng)汽車(chē)和房地產(chǎn)需求的復(fù)蘇，也將拉動(dòng)R134a 和R410 消費(fèi)的回升。
煙臺(tái)萬(wàn)華：公司10月MDI掛牌價(jià)上調(diào)，下半年業(yè)績(jī)有望超預(yù)期
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：陳建文，鄢祝兵，伍穎 日期：2012-09-28
事項(xiàng)：煙臺(tái)萬(wàn)華十月純MDI掛牌價(jià)桶裝2.42萬(wàn)元/噸，液態(tài)2.38萬(wàn)元/噸，均較九月掛牌價(jià)上調(diào)1000元/噸。聚合MDI十月掛牌價(jià)2.25萬(wàn)元/噸，較九月掛牌價(jià)格上漲2700元/噸；同時(shí)十月聚合MDI結(jié)算價(jià)2.25萬(wàn)元/噸，較上月掛牌價(jià)格上調(diào)3500元/噸，廠商表示十月份仍執(zhí)行六折供貨。巴斯夫、拜耳等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手10月MDI掛牌價(jià)也大幅上調(diào)。
平安觀點(diǎn)：nMDI供應(yīng)偏緊、原材料上揚(yáng)、進(jìn)口放緩致MDI價(jià)格超預(yù)期上揚(yáng)10月煙臺(tái)萬(wàn)華本部20萬(wàn)噸MDI裝置檢修1個(gè)月，11月拜耳裝置計(jì)劃停產(chǎn)檢修，NPU日本工廠20萬(wàn)噸MDI生產(chǎn)裝置停車(chē)檢修中，4季度MDI裝置集中檢修導(dǎo)致MDI貨源偏緊，受純苯價(jià)格上漲的影響，苯胺價(jià)格也出現(xiàn)一定上揚(yáng)，苯胺行情向上，給MDI以成本支撐，隨著釣魚(yú)島事件升級(jí)，日本進(jìn)口到國(guó)內(nèi)MDI受到影響，9月底聚合MDI市場(chǎng)成交價(jià)上揚(yáng)到2.5~2.6萬(wàn)元/噸，煙臺(tái)萬(wàn)華和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅上調(diào)10月MDI掛牌價(jià)。
2012年4季度MDI與苯胺價(jià)差同比大幅提升2011年底以來(lái)，MDI寡頭實(shí)施以銷(xiāo)定產(chǎn)策略以來(lái)，市場(chǎng)流通MDI貨源持續(xù)偏緊，2012年8月下旬萬(wàn)華寧波90萬(wàn)噸MDI裝置穩(wěn)定運(yùn)行后，隨著10月和11月總共75萬(wàn)噸裝置檢修，加上臨近節(jié)日貿(mào)易商推波助瀾，MDI價(jià)格9月底迎來(lái)井噴，9~11月為純MDI傳統(tǒng)需求旺季，10月下旬北方保暖工程結(jié)束后聚合MDI將步入淡季。10月MDI與苯胺的差價(jià)將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，11月和12月MDI價(jià)格大幅下跌可能性小，我們預(yù)計(jì)2012年4季度MDI與苯胺價(jià)差同比大幅提升。
公司2012年下半年業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較大目前公司聚合MDI與純MDI均價(jià)與苯胺價(jià)差達(dá)到1.35萬(wàn)元/噸，3季度MDI與苯胺價(jià)差高于2季度(高8%左右)，考慮到3季度寧波裝置檢修技改一個(gè)多月，但技改后9月份單月產(chǎn)量明顯提升，3季度公司MDI產(chǎn)量應(yīng)該與2季度環(huán)比波動(dòng)不大，且3季度純MDI銷(xiāo)售占比高于2季度(純MDI盈利高于聚合MDI)，3季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)環(huán)比提升。4季度MDI價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位，公司2012年下半年業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期可能性大。
公司2013~2015年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)目前，公司MDI總產(chǎn)能為110萬(wàn)噸，2012年年底預(yù)計(jì)寧波萬(wàn)華通過(guò)完善粗MD精餾裝置再增加30萬(wàn)噸產(chǎn)能，2013年MDI累計(jì)產(chǎn)能140萬(wàn)噸，2014年累計(jì)產(chǎn)能180萬(wàn)噸。
公司2013~2014年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自于MDI產(chǎn)銷(xiāo)量提升，成本下降。2014~2015年，“丙烷-丙烯-環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇-白料”全產(chǎn)業(yè)鏈值得期待，新材料業(yè)務(wù)占公司收入和利潤(rùn)比重將逐年提升。
投資建議及盈利預(yù)測(cè)我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012~2014年EPS分別1.03元、1.32元、1.61元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)于2012~2014年P(guān)E分別為14、11、9倍左右，公司盈利趨勢(shì)持續(xù)向好，八角工業(yè)園區(qū)新材料業(yè)務(wù)值得期待，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、新材料項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。
澳洋科技：一季度虧損，去年計(jì)提的資產(chǎn)減值損失部分回轉(zhuǎn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：張淑龍 日期：2012-05-02
我們有別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：我們認(rèn)為公司未來(lái)主要看點(diǎn)是每股對(duì)應(yīng)的粘膠短纖產(chǎn)能最大(其次是ST海龍，其余的均遠(yuǎn)小于公司)以及去年計(jì)提的大筆存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。在未來(lái)景氣回升階段，這兩個(gè)看點(diǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的增厚效果使得公司具有很強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性。不過(guò)我們認(rèn)為在市場(chǎng)行情不慍不火的時(shí)候，公司的期間費(fèi)用率較高，業(yè)績(jī)可能會(huì)和同業(yè)公司持平或者略低。
2012年一季報(bào)信息：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.85億元，同比下降41.94%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損3308.5萬(wàn)元(上年同期為4799.29萬(wàn)元)；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)虧損1942.23萬(wàn)元(上年同期為2851.59萬(wàn)元)；基本每股收益-0.03元。另外，公司預(yù)計(jì)今年上半年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)虧損3000-5000萬(wàn)。
一季報(bào)分析：去年計(jì)提大筆資產(chǎn)減值損失，消化高價(jià)棉，本期回轉(zhuǎn)部分增厚業(yè)績(jī)0.13元；期間費(fèi)用率較高。2011年公司資產(chǎn)減值損失同比增加19461.52%，其中，存貨跌價(jià)損失2.85億元，原因是期末存貨成本大幅高于可變現(xiàn)凈值。此次計(jì)提，消化了2010年下半年至2011年上半年高棉價(jià)時(shí)期公司高價(jià)采購(gòu)的原料，預(yù)計(jì)未來(lái)不會(huì)出現(xiàn)如此大規(guī)模的資產(chǎn)減值計(jì)提。本期，公司的資產(chǎn)減值損失為-6644.79萬(wàn)元，正如我們所預(yù)期的一樣，在行業(yè)景氣度提升的情況下出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，若不計(jì)算本期資產(chǎn)減值損失回轉(zhuǎn)來(lái)帶的收益，本期歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為-8587.01萬(wàn)元，EPS將達(dá)到-0.16元。另外，公司本期期間費(fèi)用率12.9%，去年四季度23.3%；從公司歷史數(shù)據(jù)看，期間費(fèi)用率水平在化纖上市公司中處于較高水平，我們認(rèn)為這可對(duì)其利潤(rùn)造成了侵蝕。
棉價(jià)預(yù)判：中短期看棉價(jià)可能盤(pán)整，長(zhǎng)期價(jià)格中樞可能上移。
討論棉價(jià)意義在于粘膠短纖與其價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)。(1)短期視角：市場(chǎng)預(yù)計(jì)2012年3月收儲(chǔ)結(jié)束后政府將可能增發(fā)進(jìn)口配額，2012年進(jìn)口配額可能達(dá)到250萬(wàn)噸，目前配額使用不多。
未來(lái)可能政策會(huì)向紡織企業(yè)傾斜，收儲(chǔ)并未導(dǎo)致資源緊張，未來(lái)市場(chǎng)可能有一個(gè)中期去庫(kù)存的過(guò)程。雖然種棉意愿下降和春播天氣變數(shù)對(duì)棉價(jià)構(gòu)成支撐，但我們認(rèn)為棉價(jià)后市不樂(lè)觀，其直接影響是對(duì)滌綸市場(chǎng)的沖擊。(2)長(zhǎng)期視角：我國(guó)耕地有限，棉和糧食搶地，糧食價(jià)格的上漲將帶動(dòng)棉花價(jià)格的上漲；同時(shí)，分析近期印度的棉花政策變更，我們認(rèn)為未來(lái)印度政府將試圖掌控棉花的話語(yǔ)權(quán)，且考慮到印度也面臨和中國(guó)一樣的棉糧爭(zhēng)地的局面，以及未來(lái)產(chǎn)業(yè)向南亞、東南亞轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)期來(lái)看國(guó)內(nèi)外棉價(jià)價(jià)差可能縮小。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年每股收益分別為-0.27元、0.13元，按昨日股票收盤(pán)價(jià)測(cè)算，2013年對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為35倍。維持公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)公司大股東繼續(xù)減持風(fēng)險(xiǎn)；(2)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；(3)外貿(mào)形勢(shì)持續(xù)惡化風(fēng)險(xiǎn)。
南風(fēng)化工：毛利率下降明顯 拖累公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：天相投資顧問(wèn)有限公司 研究員：天相投資研究所 日期：2009-10-30
2009 年三季報(bào)顯示，公司1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.28 億元，同比下降5.40%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)557 萬(wàn)元，同比下降96.40%；歸屬母公司凈利潤(rùn)為-4831 萬(wàn)元，同比下降219.22%；攤薄每股收益為-0.09 元。
公司主要是從事日化用品與元明粉的生產(chǎn)與銷(xiāo)售，2008 年日化用品和元明粉的收入占比分別為57%和27%。
公司前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)回顧：報(bào)告期內(nèi)，受日化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈以及元明粉下游需求增速放緩所影響，公司銷(xiāo)售收入同比下降了5.40%；由于產(chǎn)品下降幅度大于原材料價(jià)格的降幅，公司綜合毛利率同比下降了3.67 個(gè)百分點(diǎn)至17.37%，銷(xiāo)售費(fèi)用的大幅增加則使得公司期間費(fèi)用率同比提升1.99 個(gè)百分點(diǎn)至16.31%；營(yíng)業(yè)收入和毛利率的下降以及期間費(fèi)用率的上升等負(fù)面因素疊加，導(dǎo)致了公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降96.40%；由于少數(shù)股東權(quán)益降幅相對(duì)較小(同比下降41.78%至4267 萬(wàn)元)，使得歸屬母公司凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)了虧損。
毛利率下降，削弱公司盈利能力：公司2007-2008年的綜合毛利率分別為20.29%和21.37%，期間費(fèi)用率則分別為15.25%和16.44%；今年前三季度毛利率則進(jìn)一步下滑至17.37%，而期間費(fèi)用率則上升至16.31%(前三季度同比上漲1.99個(gè)百分點(diǎn))；毛利率的下降與期間費(fèi)用率的上升進(jìn)一步削弱了公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：根據(jù)三季報(bào)，我們調(diào)整了對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2009-2011年的EPS分別到-0.08元、0.01元和0.03元，10月29日收盤(pán)價(jià)5.20元的對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為-65倍、532倍和168倍，考慮到日用洗滌行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，以及公司目前不具備估值上的優(yōu)勢(shì)，我們維持對(duì)其“中性”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)日用洗滌品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，削弱公司盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)；(2)宏觀經(jīng)濟(jì)未能有效企穩(wěn)，下游行業(yè)對(duì)元明粉需求量減少，從而導(dǎo)致其價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；(2)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
天馬精化：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：鄢祝兵，伍穎，陳建文 日期：2012-08-23
事項(xiàng)：8月21日晚，公司公布2012年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.32億元，同比增長(zhǎng)31.05%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4011萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.52%，EPS0.33元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，公司預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)變動(dòng)幅度為0-20%；利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增10股。
生產(chǎn)點(diǎn)調(diào)整及需求影響，AKD系列造紙化學(xué)品產(chǎn)銷(xiāo)下滑：上半年公司AKD系列造紙化學(xué)品收入同比下滑14.67%至1.97億元，主要兩個(gè)原因引起：
1公司現(xiàn)有AKD生產(chǎn)點(diǎn)主要位于蘇州本部、安徽廣德和江蘇新沂，今年以來(lái)，公司加大了各生產(chǎn)基地定位調(diào)整，蘇州本部將形成以原料藥為主的格局，部分AKD產(chǎn)能逐步遷移至南通和山東，對(duì)生產(chǎn)造成一定沖擊；
2受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，下游造紙需求不佳，影響AKD市場(chǎng)需求。毛利率方面，主導(dǎo)產(chǎn)品AKD系列造紙化學(xué)品毛利率基本平穩(wěn)，提高1.36個(gè)百分點(diǎn)至20.93%。
醫(yī)藥中間體收入部分因并表擴(kuò)大，毛利率依然維持低位：上半年公司醫(yī)藥中間體收入為9873萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)17.05%，主要因?yàn)楹喜⒈韴?bào)范圍擴(kuò)大，去年8月公司收購(gòu)南通納百園100%股權(quán)，上半年其醫(yī)藥中間體收入體現(xiàn)到合并報(bào)表中。
由于AKD產(chǎn)能逐步轉(zhuǎn)移，醫(yī)藥中間體公共攤銷(xiāo)成本增加導(dǎo)致毛利率下降2.87個(gè)百分點(diǎn)至11.44%，繼續(xù)處于較低水平，未來(lái)毛利率提升需觀察公司醫(yī)藥中間體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化以及設(shè)施利用情況。
收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，管理費(fèi)用上升較快：自去年下半年以來(lái)，公司先后獲得了天安化工和納百園控股權(quán)，經(jīng)過(guò)整合，經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)，其中納百園上半年實(shí)現(xiàn)收入5938萬(wàn)元，凈利潤(rùn)595萬(wàn)元；天安化工實(shí)現(xiàn)收入7118萬(wàn)元，利潤(rùn)687萬(wàn)元。但隨著生產(chǎn)基地增加，管理難度增大，公司管理費(fèi)用上升較快，上半年管理費(fèi)用率提高近2個(gè)百分點(diǎn)至6.35%。
維持“推薦”投資評(píng)級(jí)：未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)取決于蘇州、南通和山東三個(gè)生產(chǎn)基地現(xiàn)有及新增產(chǎn)品線和產(chǎn)能發(fā)揮。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.71元，0.98元和1.29元，對(duì)應(yīng)昨日收盤(pán)價(jià)的PE分別為32.6倍、23.7倍和18.0倍，維持“推薦“投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：管理失控、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
