工程機(jī)械行業(yè)一度是中國(guó)增長(zhǎng)最快的行業(yè)之一。受益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、固定資產(chǎn)投資高增速和地產(chǎn)繁榮，這個(gè)行業(yè)也曾制造中國(guó)首富。
2012年三季報(bào)顯示，工程機(jī)械行業(yè)正集體“開(kāi)倒車(chē)”。數(shù)據(jù)顯示，三一重工、中聯(lián)重科、柳工、徐工機(jī)械、山推股份、廈工等6家主要公司第三季度的收入增速平均下降了4.9%，利潤(rùn)增速下降更快。第三季度，全行業(yè)只有2家公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)。前三季度，全行業(yè)只有1家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。同時(shí)存貨絕對(duì)值、應(yīng)收賬款大幅上升，現(xiàn)金流緊張等情況相繼出現(xiàn)。
6家公司應(yīng)收款增54%
申銀萬(wàn)國(guó)在對(duì)三一重工等6家代表性公司分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，盈利能力下降、費(fèi)用上升、應(yīng)收款上升是共同特點(diǎn)。
濟(jì)南人于小強(qiáng)（化名）本月正尋求出租他的兩臺(tái)46米三一重工產(chǎn)泵車(chē)。他說(shuō)，現(xiàn)在的行情仍能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，但明年情況好轉(zhuǎn)，他將擴(kuò)充他的泵車(chē)隊(duì)伍。
雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣，但在工程機(jī)械這一與經(jīng)濟(jì)景氣度緊密相關(guān)的行業(yè)中，有不少人的看法與于小強(qiáng)類(lèi)似。
三一重工總裁向文波在接受媒體采訪時(shí)曾說(shuō)，預(yù)計(jì)到明年三季度，中國(guó)的建筑設(shè)備行業(yè)將在“黃金時(shí)代”中全面復(fù)蘇。他認(rèn)為，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，包括公路、機(jī)場(chǎng)和污水處理系統(tǒng)都急需改善，在未來(lái)20年到30年間，更多投資是定局。
2012年三季報(bào)揭示了這個(gè)行業(yè)當(dāng)下的難題。三一重工的三季報(bào)顯示，這家行業(yè)龍頭公司前三季度銷(xiāo)售收入407億元，下降了1.5%，凈利潤(rùn)58.74億元，下降了23.4%。與此同時(shí)，這家公司三季度末的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)了83.11%，達(dá)到207億元，這相當(dāng)于前三季度營(yíng)業(yè)收入407億元的一半。存貨和利息支付也相應(yīng)增長(zhǎng)，其中存貨額達(dá)到99.3億元。
整個(gè)行業(yè)的大致?tīng)顩r類(lèi)似。三一重工、中聯(lián)重科、柳工、徐工機(jī)械、山推股份、廈工等6家公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入的比重上升，存貨絕對(duì)量增長(zhǎng)1.2%，應(yīng)收賬款增加54%。
小制造商三到五年內(nèi)或關(guān)門(mén)
宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度變化，尤其是固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域的變化是這一行業(yè)景氣度衰落的主要原因。
柳工總裁曾光安在10月23日的一次論壇上講述了挖掘機(jī)行業(yè)的困局。他表示，企業(yè)庫(kù)存量居高不下，代理商資金回籠困難，生存壓力大，產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇正制約行業(yè)發(fā)展。
曾光安說(shuō)，像三一重工和中聯(lián)重科這樣的大企業(yè)擁有雄厚的實(shí)力可以克服所有問(wèn)題；但許多小規(guī)模的制造商在未來(lái)三到五年內(nèi)將被迫關(guān)門(mén)。
持續(xù)多年的固定資產(chǎn)投資開(kāi)始降溫。在2009年夏天時(shí)，固定資產(chǎn)投資的同比增幅達(dá)到33%，而到了今年前三季度，這一比例下降到20.5%。
2009年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃拉開(kāi)了工程機(jī)械公司飛速發(fā)展的序幕。以三一重工為例，這家原本只在股改中顯露名聲的工程機(jī)械公司快速發(fā)展。在2007年上一輪經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)繁榮高點(diǎn)時(shí)，三一重工的年收入只有91.45億元，凈利潤(rùn)16億元；2011年，其年收入達(dá)到507.7億元，凈利潤(rùn)達(dá)到86.49億元。按年收入增幅看，其2009年、2010年、2011年的收入增幅分別是20%、106%和49.5%；凈利潤(rùn)增幅則為59%、186%和54%。2012年前三季度，收入和盈利的增速都變成了負(fù)數(shù)。
全行業(yè)的情況也大抵相同。在一些指標(biāo)性的領(lǐng)域，比如挖掘機(jī)行業(yè)，銷(xiāo)量已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)飽和，過(guò)度寬松的銷(xiāo)售政策所引發(fā)的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)等都相繼暴露。
泵車(chē)月租金下降近20%
價(jià)格百萬(wàn)元的泵車(chē)，通常還款期限一兩年，租金過(guò)低的情況下，購(gòu)買(mǎi)泵車(chē)的用戶會(huì)出現(xiàn)“斷供”。
于小強(qiáng)在鄂爾多斯、長(zhǎng)春、四川等各地都擁有泵車(chē)，總數(shù)有十多臺(tái)，目前仍活躍在各類(lèi)工地。
據(jù)悉，三一重工這類(lèi)企業(yè)可以為泵車(chē)用戶提供20%-30%首付的按揭貸款擔(dān)保。另一些泵車(chē)用戶說(shuō)，實(shí)際上可以有更低的首付比例。外資公司卡特彼勒、日本小松等也在中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)（如挖掘機(jī)、裝載機(jī)等領(lǐng)域）占據(jù)一定份額，但這樣的份額正在隨著謹(jǐn)慎的客戶信貸政策而縮減。
按照于小強(qiáng)的說(shuō)法，現(xiàn)在一臺(tái)46米的泵車(chē)，在一些山區(qū)環(huán)境下的租金能達(dá)到每月10萬(wàn)元，平地上的租價(jià)更低。于小強(qiáng)說(shuō)，在2009年的黃金時(shí)代，46米甚至更短的泵車(chē)租金都能達(dá)到12萬(wàn)元，如今租金回報(bào)下降了近20%。
并非所有的泵車(chē)擁有者都能順利開(kāi)展業(yè)務(wù)，泵車(chē)閑置的情況越來(lái)越頻繁地出現(xiàn)。一名泵車(chē)經(jīng)營(yíng)者在網(wǎng)上征詢求租者，他擁有一臺(tái)2008年產(chǎn)的47米中聯(lián)重科泵車(chē)，已經(jīng)閑置了近一年。
在行業(yè)數(shù)據(jù)中，前端挖掘機(jī)的閑置情況有數(shù)據(jù)參考小松挖掘機(jī)利用小時(shí)數(shù)，這一數(shù)據(jù)能反映出工程機(jī)械上游的使用率，也是下游設(shè)備使用情況的領(lǐng)先指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，6月-9月該數(shù)據(jù)均維持在153-155小時(shí)之間，處于低位水平，今年4月5月這一數(shù)據(jù)在180小時(shí)附近，但也低于前兩年高峰時(shí)段超過(guò)200小時(shí)的表現(xiàn)。
對(duì)于動(dòng)輒百萬(wàn)的泵車(chē)，多數(shù)情況銀行要求還款年限不超過(guò)兩年，如果采取分期付款方式，廠商一般要求付款年限為1年。這意味著泵車(chē)租金過(guò)低的情況下，購(gòu)買(mǎi)泵車(chē)的用戶會(huì)出現(xiàn)“斷供”。
為躲避還款自毀機(jī)器
寬松的信貸政策正支持著工程機(jī)械產(chǎn)品維持銷(xiāo)售的規(guī)模。部分分析師認(rèn)為，這樣的銷(xiāo)售策略存在風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)上的新泵車(chē)同樣積壓?？ㄌ乇死赵诙径葧r(shí)稱，由于客戶貸款違約不斷增多，二季度在華銷(xiāo)售額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2011年同期水平。
三一重工未披露這方面的信息，但三一集團(tuán)在其2011年第二期中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)中披露，在銷(xiāo)售結(jié)算方式上，30%左右為分期付款，60%左右為按揭貸款或融資租賃，10%左右為全額付款。對(duì)于按揭貸款和融資租賃業(yè)務(wù)，公司負(fù)有回購(gòu)義務(wù)；一旦工程機(jī)械市場(chǎng)萎縮，大量客戶違約，由公司回購(gòu)設(shè)備，承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。
柳工總裁曾光安此前透露，有些挖掘機(jī)用戶不堪還款負(fù)擔(dān)，甚至出現(xiàn)為躲避還款毀壞機(jī)器的情況。
三一集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)顯示，2010年在混凝土機(jī)械的銷(xiāo)售中，只有15.34%全額付款，21.62%的客戶分期付款，而63.04%的客戶選擇按揭或者融資租賃。
工程機(jī)械的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)反映到三季報(bào)中，是應(yīng)收賬款的大幅增加。一方面分期付款客戶應(yīng)收款增加，另一方面銀行信貸緊縮也使得按揭款和融資租賃不能及時(shí)放款。如果需求沒(méi)有增長(zhǎng)，過(guò)剩可能仍將持續(xù)。于小強(qiáng)說(shuō)，正常情況下，一輛泵車(chē)的使用年限只有7-8年。
混凝土泵車(chē)產(chǎn)品在2004年開(kāi)始興盛于各類(lèi)工地，但從上市公司業(yè)績(jī)看，真正的銷(xiāo)售高峰從2009年才開(kāi)始，并在2010年、2011年達(dá)到頂點(diǎn)。這意味著如果需求沒(méi)有提升，市場(chǎng)中的設(shè)備還能運(yùn)行很長(zhǎng)一段時(shí)間。
押注“足夠多的工地”
在短期和長(zhǎng)期之間，更多的投資者認(rèn)為機(jī)械工程領(lǐng)域的需求仍會(huì)增長(zhǎng)，大部分原因來(lái)自于對(duì)中國(guó)城鎮(zhèn)化的預(yù)期。
中金等機(jī)構(gòu)早先預(yù)期，從長(zhǎng)期看，工程機(jī)械遠(yuǎn)未達(dá)到需求瓶頸，城市化是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大動(dòng)力，2020年之前中國(guó)的建筑活動(dòng)仍將處于高峰活躍階段，施工的機(jī)械化率不斷提升將推升工程機(jī)械內(nèi)需。
這與向文波的看法亦一致。但短期看，向文波預(yù)計(jì)行業(yè)復(fù)蘇需要到明年三季度。
瑞銀證券的分析師付偉琦和唐驍波預(yù)計(jì)，行業(yè)復(fù)蘇還需要繼續(xù)等待，保增長(zhǎng)政策或僅能支持工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)量企穩(wěn)。申銀萬(wàn)國(guó)則認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)的投資邏輯應(yīng)從基建轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，若地產(chǎn)政策預(yù)期穩(wěn)定，新開(kāi)工預(yù)期由負(fù)轉(zhuǎn)正，將帶動(dòng)工程機(jī)械股價(jià)的回升。
但于小強(qiáng)仍然十分樂(lè)觀，他預(yù)計(jì)新一年行情若有好轉(zhuǎn)，將添置新的設(shè)備。他說(shuō)，“現(xiàn)在已經(jīng)形成了氣候，原來(lái)的施工方法會(huì)被淘汰，不會(huì)再在原地?cái)嚢杌炷粒灰泄さ?，不論是澆筑還是打樁，都會(huì)用到泵車(chē)。但人們以后只會(huì)買(mǎi)三一、中聯(lián)、徐工等少數(shù)廠家的產(chǎn)品?！?
興業(yè)證券的一份研究報(bào)告說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)水泥散裝率剛過(guò)50%，而發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)達(dá)到80%。這意味著散裝水泥和預(yù)拌混凝土的使用還將增加?？傆幸惶旃さ厣现皇Ｏ虏倏v機(jī)器的工人，挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、泵車(chē)、起重機(jī)、路面機(jī)械將替代所有人工。
前提是，有足夠多的工地。于小強(qiáng)對(duì)此深信不疑。
對(duì)比
卡特彼勒第三季凈利增49%
中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售接連下跌；北美市場(chǎng)第三季度銷(xiāo)售增長(zhǎng)23%
在中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)陷入低谷的時(shí)候，海外企業(yè)的情況要好得多。全球最大的土方機(jī)械、礦山機(jī)械和建筑機(jī)械生產(chǎn)商卡特彼勒的第三季報(bào)顯示，其第三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)了49%，達(dá)到17億美元。
卡特彼勒三季度的收入增長(zhǎng)了6%，達(dá)到164.5億美元，這家公司在前兩季度也獲得增長(zhǎng)，第二季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67%，第一季度則上升了29%。
中國(guó)的工程機(jī)械廠商紛紛在今年第三季度轉(zhuǎn)冷，且全年也不會(huì)有較好的表現(xiàn)。中國(guó)主要工程機(jī)械廠家中，僅有中聯(lián)重科前三季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，三一、徐工、柳工、山推等利潤(rùn)大幅縮減。
對(duì)于卡特彼勒來(lái)說(shuō)，全球是一個(gè)對(duì)礦山設(shè)備、土方設(shè)備需求日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)，中國(guó)除外，雖然卡特彼勒是最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際機(jī)械巨頭之一。
卡特彼勒在中國(guó)市場(chǎng)遇到的困境更甚于本土企業(yè)。第一季度卡特彼勒在中國(guó)市場(chǎng)就遭遇銷(xiāo)售量下跌，第三季度也出現(xiàn)下跌。在除中國(guó)以外的亞洲市場(chǎng)，卡特彼勒的銷(xiāo)售仍然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。此外在北美市場(chǎng)，其第三季度銷(xiāo)售強(qiáng)勁增長(zhǎng)了23%?？ㄌ乇死招屡d市場(chǎng)戰(zhàn)略總監(jiān)魯輝在一次論壇上說(shuō)，卡特彼勒的表現(xiàn)得益于全球網(wǎng)絡(luò)分散風(fēng)險(xiǎn)。
在工程機(jī)械巨頭中，因?qū)χ袊?guó)市場(chǎng)依存度的不同，其業(yè)績(jī)下降幅度也不同。目前卡特彼勒中國(guó)業(yè)務(wù)占收入的比重僅3%左右。日本小松在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售比重略大于卡特彼勒，約為5%；而日立建機(jī)在中國(guó)的銷(xiāo)售比重則占8%。數(shù)據(jù)顯示，日本小松、日立建機(jī)第三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降幅分別為14%和38%。
此外，與中聯(lián)重科和三一重工等企業(yè)不同，卡特彼勒、小松等國(guó)際工程機(jī)械巨頭并不涉足混凝土機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域，而以土方和礦山設(shè)備為主。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，混凝土機(jī)械正是廠商爭(zhēng)奪的利潤(rùn)豐厚領(lǐng)域，受到地產(chǎn)開(kāi)工等因素的影響也更大。
中聯(lián)重科全行業(yè)唯一“雙增長(zhǎng)”
前三季收入增長(zhǎng)17.77%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.75%
在全行業(yè)銷(xiāo)售和利潤(rùn)下降的格局下，中聯(lián)重科成為前三季度唯一一家收入和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的公司。數(shù)據(jù)顯示，中聯(lián)重科前三季度實(shí)現(xiàn)收入391億元，增長(zhǎng)17.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)69.59億元，增長(zhǎng)16.75%。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和毛利率看，中聯(lián)重科和三一重工最為接近。其主營(yíng)業(yè)務(wù)中，混凝土機(jī)械都占了過(guò)半的比重。三一重工半年報(bào)中的混凝土機(jī)械銷(xiāo)售占比為54%，中聯(lián)重科為58%；而在其他業(yè)務(wù)上，中聯(lián)重科偏向于起重機(jī)，而三一偏向于挖掘機(jī)等土方機(jī)械。
由于高利潤(rùn)率的混凝土機(jī)械占比較大，這使得兩家公司的毛利率也遠(yuǎn)高于其他工程機(jī)械公司。
中聯(lián)重科前三季度毛利率為34%，三一重工為33%，而以起重機(jī)械為主，混凝土機(jī)械占比只有12.6%的徐工機(jī)械，前三季度毛利率只有20.6%；以土方機(jī)械為主的柳工更低至16.1%。這也顯示出各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的差異。土方機(jī)械競(jìng)爭(zhēng)者眾多，混凝土機(jī)械的參與者略少。
和三一重工相比，中聯(lián)重科的業(yè)績(jī)顯得突出。季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中聯(lián)重科更“輕巧”。2012年半年度中聯(lián)重科固定資產(chǎn)原值為63.72億元，前三季度中聯(lián)成本中折舊攤銷(xiāo)為2.02億元，僅占總成本的0.79%；而2012年半年度三一重工的固定資產(chǎn)原值余額為167.16億元，計(jì)提折舊5.26億，占總成本的2.06%。
在混凝土泵車(chē)方面，中聯(lián)重科和三一重工競(jìng)爭(zhēng)激烈，雙方爭(zhēng)相提高泵車(chē)的揚(yáng)程，2011年雙方相繼推出了超過(guò)80米臂架長(zhǎng)度的泵車(chē)，今年中聯(lián)重科則推出了101米的泵車(chē)。
海通證券則認(rèn)為，中聯(lián)重科規(guī)模和盈利均增長(zhǎng)，且三季度毛利率上升，主要是因?yàn)榛炷猎O(shè)備占比上升，鋼材價(jià)格下行，以及固定成本占比下降等。海通證券預(yù)計(jì)第四季度其混凝土設(shè)備和毛利率仍有可能繼續(xù)增長(zhǎng)。
延伸
“挖掘機(jī)”預(yù)知經(jīng)濟(jì)冷熱
一臺(tái)挖掘機(jī)一天運(yùn)行多少個(gè)小時(shí)只涉及維修保養(yǎng)，但一群挖掘機(jī)運(yùn)行多少個(gè)小時(shí)則揭示出更多的意義。現(xiàn)在，研究員們?cè)絹?lái)越愛(ài)使用一組來(lái)自工程機(jī)械上的數(shù)據(jù)，來(lái)預(yù)知行業(yè)效率以及經(jīng)濟(jì)冷熱。日本股票投資經(jīng)理認(rèn)為，小松利用小時(shí)數(shù)可以作為股票投資的參考。
小松公司2004年開(kāi)始采集這些數(shù)據(jù)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的研究員們也開(kāi)始采用這些數(shù)據(jù)。小松公司尚未公開(kāi)發(fā)布這些數(shù)據(jù)。一些采用這一數(shù)據(jù)的研究員說(shuō)，他們只能從日本研究員手中獲得這些數(shù)據(jù)。早期這些數(shù)據(jù)只有漲跌幅，近期小松公司開(kāi)始給研究員們絕對(duì)值。
比如在中國(guó)區(qū)域，最近研究員們獲得的小松挖掘機(jī)每月利用小時(shí)數(shù)是155小時(shí)；但在中國(guó)工地最火熱的階段，一臺(tái)挖掘機(jī)年工作時(shí)間可以達(dá)到3000小時(shí)，每月幾乎比目前高出了100小時(shí)。國(guó)內(nèi)的研究員們用這一數(shù)據(jù)描述工程機(jī)械的使用率，如果使用率偏低，意味著已經(jīng)投入市場(chǎng)中的設(shè)備閑置，未來(lái)的需求不會(huì)旺盛，景氣度仍然偏低。
一些研究者說(shuō)，小松利用小時(shí)數(shù)與股市的表現(xiàn)也有關(guān)聯(lián)性。2011年12月的小松利用小時(shí)數(shù)顯示德國(guó)和法國(guó)的運(yùn)行時(shí)間延長(zhǎng)，隨后在2011年12月和2012年1月的股市中，德國(guó)和法國(guó)股市雙雙上揚(yáng)超過(guò)5%。
在中國(guó)區(qū)域，這一數(shù)據(jù)第一季度從低點(diǎn)上揚(yáng)，四五月份達(dá)到高點(diǎn)，隨后持續(xù)低迷，同樣與股市趨勢(shì)有一定程度的吻合。一些日本股票投資經(jīng)理認(rèn)為，如果小松定期公布這些數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以成為股票投資的參考。
國(guó)內(nèi)一些研究員說(shuō)，這些數(shù)據(jù)只能反映經(jīng)濟(jì)的一個(gè)側(cè)面，不能反映經(jīng)濟(jì)的全貌。這樣的數(shù)據(jù)不像發(fā)電量那樣具有全局性，但對(duì)行業(yè)景氣度的描述更為準(zhǔn)確。
2012年三季報(bào)顯示，工程機(jī)械行業(yè)正集體“開(kāi)倒車(chē)”。數(shù)據(jù)顯示，三一重工、中聯(lián)重科、柳工、徐工機(jī)械、山推股份、廈工等6家主要公司第三季度的收入增速平均下降了4.9%，利潤(rùn)增速下降更快。第三季度，全行業(yè)只有2家公司實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)。前三季度，全行業(yè)只有1家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。同時(shí)存貨絕對(duì)值、應(yīng)收賬款大幅上升，現(xiàn)金流緊張等情況相繼出現(xiàn)。
6家公司應(yīng)收款增54%
申銀萬(wàn)國(guó)在對(duì)三一重工等6家代表性公司分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，盈利能力下降、費(fèi)用上升、應(yīng)收款上升是共同特點(diǎn)。
濟(jì)南人于小強(qiáng)（化名）本月正尋求出租他的兩臺(tái)46米三一重工產(chǎn)泵車(chē)。他說(shuō)，現(xiàn)在的行情仍能維持運(yùn)轉(zhuǎn)，但明年情況好轉(zhuǎn)，他將擴(kuò)充他的泵車(chē)隊(duì)伍。
雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣，但在工程機(jī)械這一與經(jīng)濟(jì)景氣度緊密相關(guān)的行業(yè)中，有不少人的看法與于小強(qiáng)類(lèi)似。
三一重工總裁向文波在接受媒體采訪時(shí)曾說(shuō)，預(yù)計(jì)到明年三季度，中國(guó)的建筑設(shè)備行業(yè)將在“黃金時(shí)代”中全面復(fù)蘇。他認(rèn)為，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施，包括公路、機(jī)場(chǎng)和污水處理系統(tǒng)都急需改善，在未來(lái)20年到30年間，更多投資是定局。
2012年三季報(bào)揭示了這個(gè)行業(yè)當(dāng)下的難題。三一重工的三季報(bào)顯示，這家行業(yè)龍頭公司前三季度銷(xiāo)售收入407億元，下降了1.5%，凈利潤(rùn)58.74億元，下降了23.4%。與此同時(shí)，這家公司三季度末的應(yīng)收賬款增長(zhǎng)了83.11%，達(dá)到207億元，這相當(dāng)于前三季度營(yíng)業(yè)收入407億元的一半。存貨和利息支付也相應(yīng)增長(zhǎng)，其中存貨額達(dá)到99.3億元。
整個(gè)行業(yè)的大致?tīng)顩r類(lèi)似。三一重工、中聯(lián)重科、柳工、徐工機(jī)械、山推股份、廈工等6家公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入的比重上升，存貨絕對(duì)量增長(zhǎng)1.2%，應(yīng)收賬款增加54%。
小制造商三到五年內(nèi)或關(guān)門(mén)
宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度變化，尤其是固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域的變化是這一行業(yè)景氣度衰落的主要原因。
柳工總裁曾光安在10月23日的一次論壇上講述了挖掘機(jī)行業(yè)的困局。他表示，企業(yè)庫(kù)存量居高不下，代理商資金回籠困難，生存壓力大，產(chǎn)能過(guò)剩、行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇正制約行業(yè)發(fā)展。
曾光安說(shuō)，像三一重工和中聯(lián)重科這樣的大企業(yè)擁有雄厚的實(shí)力可以克服所有問(wèn)題；但許多小規(guī)模的制造商在未來(lái)三到五年內(nèi)將被迫關(guān)門(mén)。
持續(xù)多年的固定資產(chǎn)投資開(kāi)始降溫。在2009年夏天時(shí)，固定資產(chǎn)投資的同比增幅達(dá)到33%，而到了今年前三季度，這一比例下降到20.5%。
2009年開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃拉開(kāi)了工程機(jī)械公司飛速發(fā)展的序幕。以三一重工為例，這家原本只在股改中顯露名聲的工程機(jī)械公司快速發(fā)展。在2007年上一輪經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)繁榮高點(diǎn)時(shí)，三一重工的年收入只有91.45億元，凈利潤(rùn)16億元；2011年，其年收入達(dá)到507.7億元，凈利潤(rùn)達(dá)到86.49億元。按年收入增幅看，其2009年、2010年、2011年的收入增幅分別是20%、106%和49.5%；凈利潤(rùn)增幅則為59%、186%和54%。2012年前三季度，收入和盈利的增速都變成了負(fù)數(shù)。
全行業(yè)的情況也大抵相同。在一些指標(biāo)性的領(lǐng)域，比如挖掘機(jī)行業(yè)，銷(xiāo)量已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)飽和，過(guò)度寬松的銷(xiāo)售政策所引發(fā)的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)等都相繼暴露。
泵車(chē)月租金下降近20%
價(jià)格百萬(wàn)元的泵車(chē)，通常還款期限一兩年，租金過(guò)低的情況下，購(gòu)買(mǎi)泵車(chē)的用戶會(huì)出現(xiàn)“斷供”。
于小強(qiáng)在鄂爾多斯、長(zhǎng)春、四川等各地都擁有泵車(chē)，總數(shù)有十多臺(tái)，目前仍活躍在各類(lèi)工地。
據(jù)悉，三一重工這類(lèi)企業(yè)可以為泵車(chē)用戶提供20%-30%首付的按揭貸款擔(dān)保。另一些泵車(chē)用戶說(shuō)，實(shí)際上可以有更低的首付比例。外資公司卡特彼勒、日本小松等也在中國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)（如挖掘機(jī)、裝載機(jī)等領(lǐng)域）占據(jù)一定份額，但這樣的份額正在隨著謹(jǐn)慎的客戶信貸政策而縮減。
按照于小強(qiáng)的說(shuō)法，現(xiàn)在一臺(tái)46米的泵車(chē)，在一些山區(qū)環(huán)境下的租金能達(dá)到每月10萬(wàn)元，平地上的租價(jià)更低。于小強(qiáng)說(shuō)，在2009年的黃金時(shí)代，46米甚至更短的泵車(chē)租金都能達(dá)到12萬(wàn)元，如今租金回報(bào)下降了近20%。
并非所有的泵車(chē)擁有者都能順利開(kāi)展業(yè)務(wù)，泵車(chē)閑置的情況越來(lái)越頻繁地出現(xiàn)。一名泵車(chē)經(jīng)營(yíng)者在網(wǎng)上征詢求租者，他擁有一臺(tái)2008年產(chǎn)的47米中聯(lián)重科泵車(chē)，已經(jīng)閑置了近一年。
在行業(yè)數(shù)據(jù)中，前端挖掘機(jī)的閑置情況有數(shù)據(jù)參考小松挖掘機(jī)利用小時(shí)數(shù)，這一數(shù)據(jù)能反映出工程機(jī)械上游的使用率，也是下游設(shè)備使用情況的領(lǐng)先指標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，6月-9月該數(shù)據(jù)均維持在153-155小時(shí)之間，處于低位水平，今年4月5月這一數(shù)據(jù)在180小時(shí)附近，但也低于前兩年高峰時(shí)段超過(guò)200小時(shí)的表現(xiàn)。
對(duì)于動(dòng)輒百萬(wàn)的泵車(chē)，多數(shù)情況銀行要求還款年限不超過(guò)兩年，如果采取分期付款方式，廠商一般要求付款年限為1年。這意味著泵車(chē)租金過(guò)低的情況下，購(gòu)買(mǎi)泵車(chē)的用戶會(huì)出現(xiàn)“斷供”。
為躲避還款自毀機(jī)器
寬松的信貸政策正支持著工程機(jī)械產(chǎn)品維持銷(xiāo)售的規(guī)模。部分分析師認(rèn)為，這樣的銷(xiāo)售策略存在風(fēng)險(xiǎn)。
市場(chǎng)上的新泵車(chē)同樣積壓?？ㄌ乇死赵诙径葧r(shí)稱，由于客戶貸款違約不斷增多，二季度在華銷(xiāo)售額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2011年同期水平。
三一重工未披露這方面的信息，但三一集團(tuán)在其2011年第二期中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)中披露，在銷(xiāo)售結(jié)算方式上，30%左右為分期付款，60%左右為按揭貸款或融資租賃，10%左右為全額付款。對(duì)于按揭貸款和融資租賃業(yè)務(wù)，公司負(fù)有回購(gòu)義務(wù)；一旦工程機(jī)械市場(chǎng)萎縮，大量客戶違約，由公司回購(gòu)設(shè)備，承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任。
柳工總裁曾光安此前透露，有些挖掘機(jī)用戶不堪還款負(fù)擔(dān)，甚至出現(xiàn)為躲避還款毀壞機(jī)器的情況。
三一集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)顯示，2010年在混凝土機(jī)械的銷(xiāo)售中，只有15.34%全額付款，21.62%的客戶分期付款，而63.04%的客戶選擇按揭或者融資租賃。
工程機(jī)械的銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)反映到三季報(bào)中，是應(yīng)收賬款的大幅增加。一方面分期付款客戶應(yīng)收款增加，另一方面銀行信貸緊縮也使得按揭款和融資租賃不能及時(shí)放款。如果需求沒(méi)有增長(zhǎng)，過(guò)剩可能仍將持續(xù)。于小強(qiáng)說(shuō)，正常情況下，一輛泵車(chē)的使用年限只有7-8年。
混凝土泵車(chē)產(chǎn)品在2004年開(kāi)始興盛于各類(lèi)工地，但從上市公司業(yè)績(jī)看，真正的銷(xiāo)售高峰從2009年才開(kāi)始，并在2010年、2011年達(dá)到頂點(diǎn)。這意味著如果需求沒(méi)有提升，市場(chǎng)中的設(shè)備還能運(yùn)行很長(zhǎng)一段時(shí)間。
押注“足夠多的工地”
在短期和長(zhǎng)期之間，更多的投資者認(rèn)為機(jī)械工程領(lǐng)域的需求仍會(huì)增長(zhǎng)，大部分原因來(lái)自于對(duì)中國(guó)城鎮(zhèn)化的預(yù)期。
中金等機(jī)構(gòu)早先預(yù)期，從長(zhǎng)期看，工程機(jī)械遠(yuǎn)未達(dá)到需求瓶頸，城市化是推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大動(dòng)力，2020年之前中國(guó)的建筑活動(dòng)仍將處于高峰活躍階段，施工的機(jī)械化率不斷提升將推升工程機(jī)械內(nèi)需。
這與向文波的看法亦一致。但短期看，向文波預(yù)計(jì)行業(yè)復(fù)蘇需要到明年三季度。
瑞銀證券的分析師付偉琦和唐驍波預(yù)計(jì)，行業(yè)復(fù)蘇還需要繼續(xù)等待，保增長(zhǎng)政策或僅能支持工程機(jī)械行業(yè)銷(xiāo)量企穩(wěn)。申銀萬(wàn)國(guó)則認(rèn)為，工程機(jī)械行業(yè)的投資邏輯應(yīng)從基建轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，若地產(chǎn)政策預(yù)期穩(wěn)定，新開(kāi)工預(yù)期由負(fù)轉(zhuǎn)正，將帶動(dòng)工程機(jī)械股價(jià)的回升。
但于小強(qiáng)仍然十分樂(lè)觀，他預(yù)計(jì)新一年行情若有好轉(zhuǎn)，將添置新的設(shè)備。他說(shuō)，“現(xiàn)在已經(jīng)形成了氣候，原來(lái)的施工方法會(huì)被淘汰，不會(huì)再在原地?cái)嚢杌炷粒灰泄さ?，不論是澆筑還是打樁，都會(huì)用到泵車(chē)。但人們以后只會(huì)買(mǎi)三一、中聯(lián)、徐工等少數(shù)廠家的產(chǎn)品?！?
興業(yè)證券的一份研究報(bào)告說(shuō)，目前國(guó)內(nèi)水泥散裝率剛過(guò)50%，而發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)達(dá)到80%。這意味著散裝水泥和預(yù)拌混凝土的使用還將增加?？傆幸惶旃さ厣现皇Ｏ虏倏v機(jī)器的工人，挖掘機(jī)、裝載機(jī)、推土機(jī)、泵車(chē)、起重機(jī)、路面機(jī)械將替代所有人工。
前提是，有足夠多的工地。于小強(qiáng)對(duì)此深信不疑。
對(duì)比
卡特彼勒第三季凈利增49%
中國(guó)區(qū)銷(xiāo)售接連下跌；北美市場(chǎng)第三季度銷(xiāo)售增長(zhǎng)23%
在中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)陷入低谷的時(shí)候，海外企業(yè)的情況要好得多。全球最大的土方機(jī)械、礦山機(jī)械和建筑機(jī)械生產(chǎn)商卡特彼勒的第三季報(bào)顯示，其第三季度利潤(rùn)增長(zhǎng)了49%，達(dá)到17億美元。
卡特彼勒三季度的收入增長(zhǎng)了6%，達(dá)到164.5億美元，這家公司在前兩季度也獲得增長(zhǎng)，第二季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)67%，第一季度則上升了29%。
中國(guó)的工程機(jī)械廠商紛紛在今年第三季度轉(zhuǎn)冷，且全年也不會(huì)有較好的表現(xiàn)。中國(guó)主要工程機(jī)械廠家中，僅有中聯(lián)重科前三季度凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，三一、徐工、柳工、山推等利潤(rùn)大幅縮減。
對(duì)于卡特彼勒來(lái)說(shuō)，全球是一個(gè)對(duì)礦山設(shè)備、土方設(shè)備需求日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)，中國(guó)除外，雖然卡特彼勒是最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際機(jī)械巨頭之一。
卡特彼勒在中國(guó)市場(chǎng)遇到的困境更甚于本土企業(yè)。第一季度卡特彼勒在中國(guó)市場(chǎng)就遭遇銷(xiāo)售量下跌，第三季度也出現(xiàn)下跌。在除中國(guó)以外的亞洲市場(chǎng)，卡特彼勒的銷(xiāo)售仍然實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。此外在北美市場(chǎng)，其第三季度銷(xiāo)售強(qiáng)勁增長(zhǎng)了23%?？ㄌ乇死招屡d市場(chǎng)戰(zhàn)略總監(jiān)魯輝在一次論壇上說(shuō)，卡特彼勒的表現(xiàn)得益于全球網(wǎng)絡(luò)分散風(fēng)險(xiǎn)。
在工程機(jī)械巨頭中，因?qū)χ袊?guó)市場(chǎng)依存度的不同，其業(yè)績(jī)下降幅度也不同。目前卡特彼勒中國(guó)業(yè)務(wù)占收入的比重僅3%左右。日本小松在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售比重略大于卡特彼勒，約為5%；而日立建機(jī)在中國(guó)的銷(xiāo)售比重則占8%。數(shù)據(jù)顯示，日本小松、日立建機(jī)第三季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比降幅分別為14%和38%。
此外，與中聯(lián)重科和三一重工等企業(yè)不同，卡特彼勒、小松等國(guó)際工程機(jī)械巨頭并不涉足混凝土機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域，而以土方和礦山設(shè)備為主。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，混凝土機(jī)械正是廠商爭(zhēng)奪的利潤(rùn)豐厚領(lǐng)域，受到地產(chǎn)開(kāi)工等因素的影響也更大。
中聯(lián)重科全行業(yè)唯一“雙增長(zhǎng)”
前三季收入增長(zhǎng)17.77%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)16.75%
在全行業(yè)銷(xiāo)售和利潤(rùn)下降的格局下，中聯(lián)重科成為前三季度唯一一家收入和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的公司。數(shù)據(jù)顯示，中聯(lián)重科前三季度實(shí)現(xiàn)收入391億元，增長(zhǎng)17.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)69.59億元，增長(zhǎng)16.75%。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和毛利率看，中聯(lián)重科和三一重工最為接近。其主營(yíng)業(yè)務(wù)中，混凝土機(jī)械都占了過(guò)半的比重。三一重工半年報(bào)中的混凝土機(jī)械銷(xiāo)售占比為54%，中聯(lián)重科為58%；而在其他業(yè)務(wù)上，中聯(lián)重科偏向于起重機(jī)，而三一偏向于挖掘機(jī)等土方機(jī)械。
由于高利潤(rùn)率的混凝土機(jī)械占比較大，這使得兩家公司的毛利率也遠(yuǎn)高于其他工程機(jī)械公司。
中聯(lián)重科前三季度毛利率為34%，三一重工為33%，而以起重機(jī)械為主，混凝土機(jī)械占比只有12.6%的徐工機(jī)械，前三季度毛利率只有20.6%；以土方機(jī)械為主的柳工更低至16.1%。這也顯示出各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的差異。土方機(jī)械競(jìng)爭(zhēng)者眾多，混凝土機(jī)械的參與者略少。
和三一重工相比，中聯(lián)重科的業(yè)績(jī)顯得突出。季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，中聯(lián)重科更“輕巧”。2012年半年度中聯(lián)重科固定資產(chǎn)原值為63.72億元，前三季度中聯(lián)成本中折舊攤銷(xiāo)為2.02億元，僅占總成本的0.79%；而2012年半年度三一重工的固定資產(chǎn)原值余額為167.16億元，計(jì)提折舊5.26億，占總成本的2.06%。
在混凝土泵車(chē)方面，中聯(lián)重科和三一重工競(jìng)爭(zhēng)激烈，雙方爭(zhēng)相提高泵車(chē)的揚(yáng)程，2011年雙方相繼推出了超過(guò)80米臂架長(zhǎng)度的泵車(chē)，今年中聯(lián)重科則推出了101米的泵車(chē)。
海通證券則認(rèn)為，中聯(lián)重科規(guī)模和盈利均增長(zhǎng)，且三季度毛利率上升，主要是因?yàn)榛炷猎O(shè)備占比上升，鋼材價(jià)格下行，以及固定成本占比下降等。海通證券預(yù)計(jì)第四季度其混凝土設(shè)備和毛利率仍有可能繼續(xù)增長(zhǎng)。
延伸
“挖掘機(jī)”預(yù)知經(jīng)濟(jì)冷熱
一臺(tái)挖掘機(jī)一天運(yùn)行多少個(gè)小時(shí)只涉及維修保養(yǎng)，但一群挖掘機(jī)運(yùn)行多少個(gè)小時(shí)則揭示出更多的意義。現(xiàn)在，研究員們?cè)絹?lái)越愛(ài)使用一組來(lái)自工程機(jī)械上的數(shù)據(jù)，來(lái)預(yù)知行業(yè)效率以及經(jīng)濟(jì)冷熱。日本股票投資經(jīng)理認(rèn)為，小松利用小時(shí)數(shù)可以作為股票投資的參考。
小松公司2004年開(kāi)始采集這些數(shù)據(jù)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的研究員們也開(kāi)始采用這些數(shù)據(jù)。小松公司尚未公開(kāi)發(fā)布這些數(shù)據(jù)。一些采用這一數(shù)據(jù)的研究員說(shuō)，他們只能從日本研究員手中獲得這些數(shù)據(jù)。早期這些數(shù)據(jù)只有漲跌幅，近期小松公司開(kāi)始給研究員們絕對(duì)值。
比如在中國(guó)區(qū)域，最近研究員們獲得的小松挖掘機(jī)每月利用小時(shí)數(shù)是155小時(shí)；但在中國(guó)工地最火熱的階段，一臺(tái)挖掘機(jī)年工作時(shí)間可以達(dá)到3000小時(shí)，每月幾乎比目前高出了100小時(shí)。國(guó)內(nèi)的研究員們用這一數(shù)據(jù)描述工程機(jī)械的使用率，如果使用率偏低，意味著已經(jīng)投入市場(chǎng)中的設(shè)備閑置，未來(lái)的需求不會(huì)旺盛，景氣度仍然偏低。
一些研究者說(shuō)，小松利用小時(shí)數(shù)與股市的表現(xiàn)也有關(guān)聯(lián)性。2011年12月的小松利用小時(shí)數(shù)顯示德國(guó)和法國(guó)的運(yùn)行時(shí)間延長(zhǎng)，隨后在2011年12月和2012年1月的股市中，德國(guó)和法國(guó)股市雙雙上揚(yáng)超過(guò)5%。
在中國(guó)區(qū)域，這一數(shù)據(jù)第一季度從低點(diǎn)上揚(yáng)，四五月份達(dá)到高點(diǎn)，隨后持續(xù)低迷，同樣與股市趨勢(shì)有一定程度的吻合。一些日本股票投資經(jīng)理認(rèn)為，如果小松定期公布這些數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以成為股票投資的參考。
國(guó)內(nèi)一些研究員說(shuō)，這些數(shù)據(jù)只能反映經(jīng)濟(jì)的一個(gè)側(cè)面，不能反映經(jīng)濟(jì)的全貌。這樣的數(shù)據(jù)不像發(fā)電量那樣具有全局性，但對(duì)行業(yè)景氣度的描述更為準(zhǔn)確。
