業(yè)績低于預(yù)期
柳工1~3Q實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.7億元，同比下滑6.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤2.8億元，同比下滑14.7%，對應(yīng)EPS0.25元，略低于預(yù)期。
收入符合預(yù)期，毛利率相對穩(wěn)定：1~3Q公司銷售裝載機(jī)2.4萬臺(tái)，同比下降6.2%，銷售挖掘機(jī)3，636臺(tái)，同比下降14.6%，銷量和收入符合預(yù)期;由于三季度為傳統(tǒng)淡季，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致毛利率環(huán)比下滑0.9ppt，但仍同比改善3.8ppts，相對穩(wěn)定;
三項(xiàng)費(fèi)用率同比、環(huán)比均有上升：由于部分地區(qū)經(jīng)銷轉(zhuǎn)直銷，3Q13銷售費(fèi)用率同比上升1.1ppts，匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長0.6ppt;環(huán)比二季度，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致銷售、管理費(fèi)用率分別上升1.2和1.1ppts;1~3Q三項(xiàng)費(fèi)用率同比上升1.8ppts;
資產(chǎn)減值損失大幅增加：由于1)部分庫齡較長的起重機(jī)由于國標(biāo)轉(zhuǎn)換面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，2)回購的二手挖掘機(jī)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，以及3)對起訴的部分經(jīng)銷商需計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，3Q13資產(chǎn)減值損失5，700萬元，同比大幅增加4，900萬元;
凈利潤率大幅下滑：由于合營公司廣西康明斯虧損，三季度投資收益部分虧損800萬元，3Q13凈利潤率環(huán)比大幅下滑4ppts至0.8%，同比持平;
穩(wěn)健經(jīng)營，現(xiàn)金流情況改善：截至三季度末，公司存貨余額及應(yīng)收賬款余額較年中分別下降1.2億元和3.4億元，三季度單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.7億元，較上半年大幅改善，同比轉(zhuǎn)正。
發(fā)展趨勢
往前看，受益于采購成本降低及產(chǎn)品毛利率普遍提升，公司有望維持當(dāng)前毛利率水平，但由于經(jīng)銷轉(zhuǎn)直銷、二手機(jī)回購、市場競爭環(huán)境嚴(yán)峻等原因，公司費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失仍將面臨較大壓力。
盈利預(yù)測調(diào)整
我們下調(diào)公司2013年盈利預(yù)測11%至3.8億元，維持2014年盈利預(yù)測5.0億元不變，分別對應(yīng)同比增長35%和34%。
估值與建議
當(dāng)前股價(jià)下，公司對應(yīng)2013/14年P(guān)/E分別為20.3x和15.2x，P/B均為0.8倍，維持“審慎推薦”。
投資風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動(dòng)影響毛利率。
柳工1~3Q實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.7億元，同比下滑6.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤2.8億元，同比下滑14.7%，對應(yīng)EPS0.25元，略低于預(yù)期。
收入符合預(yù)期，毛利率相對穩(wěn)定：1~3Q公司銷售裝載機(jī)2.4萬臺(tái)，同比下降6.2%，銷售挖掘機(jī)3，636臺(tái)，同比下降14.6%，銷量和收入符合預(yù)期;由于三季度為傳統(tǒng)淡季，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致毛利率環(huán)比下滑0.9ppt，但仍同比改善3.8ppts，相對穩(wěn)定;
三項(xiàng)費(fèi)用率同比、環(huán)比均有上升：由于部分地區(qū)經(jīng)銷轉(zhuǎn)直銷，3Q13銷售費(fèi)用率同比上升1.1ppts，匯兌損失增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長0.6ppt;環(huán)比二季度，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致銷售、管理費(fèi)用率分別上升1.2和1.1ppts;1~3Q三項(xiàng)費(fèi)用率同比上升1.8ppts;
資產(chǎn)減值損失大幅增加：由于1)部分庫齡較長的起重機(jī)由于國標(biāo)轉(zhuǎn)換面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，2)回購的二手挖掘機(jī)計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，以及3)對起訴的部分經(jīng)銷商需計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，3Q13資產(chǎn)減值損失5，700萬元，同比大幅增加4，900萬元;
凈利潤率大幅下滑：由于合營公司廣西康明斯虧損，三季度投資收益部分虧損800萬元，3Q13凈利潤率環(huán)比大幅下滑4ppts至0.8%，同比持平;
穩(wěn)健經(jīng)營，現(xiàn)金流情況改善：截至三季度末，公司存貨余額及應(yīng)收賬款余額較年中分別下降1.2億元和3.4億元，三季度單季實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入3.7億元，較上半年大幅改善，同比轉(zhuǎn)正。
發(fā)展趨勢
往前看，受益于采購成本降低及產(chǎn)品毛利率普遍提升，公司有望維持當(dāng)前毛利率水平，但由于經(jīng)銷轉(zhuǎn)直銷、二手機(jī)回購、市場競爭環(huán)境嚴(yán)峻等原因，公司費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失仍將面臨較大壓力。
盈利預(yù)測調(diào)整
我們下調(diào)公司2013年盈利預(yù)測11%至3.8億元，維持2014年盈利預(yù)測5.0億元不變，分別對應(yīng)同比增長35%和34%。
估值與建議
當(dāng)前股價(jià)下，公司對應(yīng)2013/14年P(guān)/E分別為20.3x和15.2x，P/B均為0.8倍，維持“審慎推薦”。
投資風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動(dòng)影響毛利率。
