3 季度業(yè)績略低于預(yù)期，單季度收入轉(zhuǎn)為正增長。前3 季度，公司營業(yè)收入92.7 億元，下降6.9%，營業(yè)利潤3.51 億元，增長3.3%，歸屬母公司凈利潤2.83 億元，同比下降14.6%，EPS 為0.25 元，業(yè)績略低于預(yù)期。
Q3 單季度營業(yè)收入26.37 億元，增長2.8%，營業(yè)利潤3，580 萬元，去年同期為虧損280 萬元，歸屬母公司凈利潤2150 萬元，增長2.6%，EPS 為0.02 元。單季度收入/利潤正增長顯示行業(yè)已經(jīng)觸底。
主導(dǎo)產(chǎn)品銷量下滑幅度收窄，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)小型化。土方機械需求持續(xù)低迷。1-9 月，公司挖掘機、裝載機銷售3，636 臺，2.43 萬臺，分別下降14.6%、6.2%，而挖掘機行業(yè)銷量下降7.87%，裝載機行業(yè)銷量增長0.11%，因此市場占有率同比去年有了一定的下降。而在挖掘機銷售結(jié)構(gòu)中，13T 以下的小型機、13T-20T、20-30T 及30T以上的挖機占比達51%， 31.8%，14.9%、1.7%，而去年分別為38%、16.5%、42.6%、2.9%，產(chǎn)品銷售的小型化趨勢明顯。
受益原材料價格下降，毛利率繼續(xù)上升。公司綜合毛利率為20.4%，較去年同期上升近4 個百分點，Q3 單季度毛利率為20.4%，同比上升3.8 個百分點，環(huán)比Q2 下降0.9 個百分點。在產(chǎn)品小型化趨勢下，毛利率上升主要由于鋼材等原材料價格下降。
資產(chǎn)損失大幅增加，應(yīng)收款控制較好。由于應(yīng)收賬款計提壞賬增加，同時二手機回購量增加導(dǎo)致減值準備增加，3 季度公司的資產(chǎn)減值損失達到1.7 億元，而去年同期僅為4，589 萬元。
維持“增持-B”投資評級。我們預(yù)計公司2013-2015 年收入增速10.3%、10.5%、10.7%，凈利潤增速50.3%、46.8%、33.5%，對應(yīng)EPS 為0.37 元、0.55 元、0.73 元，公司經(jīng)營風格穩(wěn)健，PB 估值0.8 倍已經(jīng)反映了對行業(yè)較為悲觀的預(yù)期，維持“增持-B”投資評級，6 個月目標價7.40 元。
風險提示。下游客戶資金緊張，銷售債權(quán)違約風險上升
Q3 單季度營業(yè)收入26.37 億元，增長2.8%，營業(yè)利潤3，580 萬元，去年同期為虧損280 萬元，歸屬母公司凈利潤2150 萬元，增長2.6%，EPS 為0.02 元。單季度收入/利潤正增長顯示行業(yè)已經(jīng)觸底。
主導(dǎo)產(chǎn)品銷量下滑幅度收窄，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)小型化。土方機械需求持續(xù)低迷。1-9 月，公司挖掘機、裝載機銷售3，636 臺，2.43 萬臺，分別下降14.6%、6.2%，而挖掘機行業(yè)銷量下降7.87%，裝載機行業(yè)銷量增長0.11%，因此市場占有率同比去年有了一定的下降。而在挖掘機銷售結(jié)構(gòu)中，13T 以下的小型機、13T-20T、20-30T 及30T以上的挖機占比達51%， 31.8%，14.9%、1.7%，而去年分別為38%、16.5%、42.6%、2.9%，產(chǎn)品銷售的小型化趨勢明顯。
受益原材料價格下降，毛利率繼續(xù)上升。公司綜合毛利率為20.4%，較去年同期上升近4 個百分點，Q3 單季度毛利率為20.4%，同比上升3.8 個百分點，環(huán)比Q2 下降0.9 個百分點。在產(chǎn)品小型化趨勢下，毛利率上升主要由于鋼材等原材料價格下降。
資產(chǎn)損失大幅增加，應(yīng)收款控制較好。由于應(yīng)收賬款計提壞賬增加，同時二手機回購量增加導(dǎo)致減值準備增加，3 季度公司的資產(chǎn)減值損失達到1.7 億元，而去年同期僅為4，589 萬元。
維持“增持-B”投資評級。我們預(yù)計公司2013-2015 年收入增速10.3%、10.5%、10.7%，凈利潤增速50.3%、46.8%、33.5%，對應(yīng)EPS 為0.37 元、0.55 元、0.73 元，公司經(jīng)營風格穩(wěn)健，PB 估值0.8 倍已經(jīng)反映了對行業(yè)較為悲觀的預(yù)期，維持“增持-B”投資評級，6 個月目標價7.40 元。
風險提示。下游客戶資金緊張，銷售債權(quán)違約風險上升
