三一重裝國(guó)際控股有限公司(簡(jiǎn)稱三一國(guó)際)是專業(yè)從事煤炭采掘成套設(shè)備研發(fā)、制造及銷售的大型裝備制造企業(yè)。公司在行業(yè)整體不景氣的情況下表現(xiàn)不俗，憑借綜采設(shè)備和非公路礦車的爆發(fā)，全年數(shù)據(jù)或會(huì)有驚喜。但長(zhǎng)期來(lái)看，公司的成長(zhǎng)受到煤炭需求萎靡的壓制。公司正積極通過(guò)拓展產(chǎn)品線以謀其突圍，但其成效還有待觀察。但鑒于三一集團(tuán)作為公司的強(qiáng)力后盾，及公司以往頗具執(zhí)行力的表現(xiàn)，努力調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 在有效控制費(fèi)用的情況下，不斷推陳出新。我們預(yù)計(jì)公司2014/15E年凈利潤(rùn)7.43/8.15億元人民幣，每股盈利0.24/0.26元人民幣，市場(chǎng)預(yù)測(cè)為0.25/0.23元人民幣，目標(biāo)價(jià)3.4港元，我們首次覆蓋概予買入評(píng)級(jí)。
主要利好：A) 聯(lián)合采煤機(jī)毛利改善。公司1H2013 聯(lián)合采煤機(jī)組經(jīng)技術(shù)革新，毛利率比2012 年提升21.1 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到12.7%，2015 年毛利率有望達(dá)到18%。預(yù)計(jì)2013-2015 銷售CAGR 為20%。B) 非公路礦車自2012 年下線以來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。全年有望完成4 億元人民幣銷售額，比2012 年翻一番;預(yù)計(jì)2015 年銷售額將達(dá)到8 億元人民幣。C) 公司管制加強(qiáng)，費(fèi)用控制成效顯現(xiàn)。年初以來(lái)公司通過(guò)“費(fèi)用卡”， 二線人員轉(zhuǎn)崗和壓縮采購(gòu)成本三項(xiàng)措施，節(jié)約成本超3.5%。
主要不確定性：A) 通過(guò)我們測(cè)算，煤機(jī)需求增速緩慢，2013-2015 年CAGR 約為0.5%，公司聯(lián)合采煤機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)只能通過(guò)擠占其他煤機(jī)企業(yè)份額獲得，持續(xù)力較為不確定。B) 高單價(jià)，高毛利的刨煤機(jī)組市場(chǎng)尚未打開，其未來(lái)的銷售情況還較難預(yù)測(cè)。 公司目前的估值當(dāng)于8.67倍2013E年P(guān)/E，估值接近行業(yè)的中值，但鑒于公司突出的盈利能力和超出行業(yè)平均的增長(zhǎng)速度，我們認(rèn)為公司的估值還有提升的空間，我們根據(jù)DCF估值法，給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)3.4港元，相當(dāng)于12.4/11.4倍2013/14E年P(guān)/E，買入評(píng)級(jí)。
主要利好：A) 聯(lián)合采煤機(jī)毛利改善。公司1H2013 聯(lián)合采煤機(jī)組經(jīng)技術(shù)革新，毛利率比2012 年提升21.1 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到12.7%，2015 年毛利率有望達(dá)到18%。預(yù)計(jì)2013-2015 銷售CAGR 為20%。B) 非公路礦車自2012 年下線以來(lái)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。全年有望完成4 億元人民幣銷售額，比2012 年翻一番;預(yù)計(jì)2015 年銷售額將達(dá)到8 億元人民幣。C) 公司管制加強(qiáng)，費(fèi)用控制成效顯現(xiàn)。年初以來(lái)公司通過(guò)“費(fèi)用卡”， 二線人員轉(zhuǎn)崗和壓縮采購(gòu)成本三項(xiàng)措施，節(jié)約成本超3.5%。
主要不確定性：A) 通過(guò)我們測(cè)算，煤機(jī)需求增速緩慢，2013-2015 年CAGR 約為0.5%，公司聯(lián)合采煤機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)只能通過(guò)擠占其他煤機(jī)企業(yè)份額獲得，持續(xù)力較為不確定。B) 高單價(jià)，高毛利的刨煤機(jī)組市場(chǎng)尚未打開，其未來(lái)的銷售情況還較難預(yù)測(cè)。 公司目前的估值當(dāng)于8.67倍2013E年P(guān)/E，估值接近行業(yè)的中值，但鑒于公司突出的盈利能力和超出行業(yè)平均的增長(zhǎng)速度，我們認(rèn)為公司的估值還有提升的空間，我們根據(jù)DCF估值法，給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)3.4港元，相當(dāng)于12.4/11.4倍2013/14E年P(guān)/E，買入評(píng)級(jí)。
