華新水泥三季度單季業(yè)績環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性下降，但同比仍實(shí)現(xiàn)大幅增長。公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.65 億元，與二季度總體持平，歸屬凈利潤2.03 億元，較二季度的3.29 億元減少，但與去年三季度同比的增幅仍達(dá)到39%。當(dāng)季凈利潤環(huán)比下降原因主要是高溫多雨天氣影響導(dǎo)致水泥價(jià)格下跌，以及產(chǎn)生0.4 億元聯(lián)營企業(yè)投資損失所致。我們估算公司三季度綜合銷量約1300 萬噸，噸毛利預(yù)計(jì)在70 元左右，總體仍在理想水平。
我們認(rèn)為公司四季度看點(diǎn)主要在于：（1）旺季量價(jià)齊升帶來的盈利環(huán)比大幅回升， 以及（ 2）塔吉克斯坦亞灣項(xiàng)目并表增厚業(yè)績。 （ 1）旺季開工項(xiàng)目增多使公司所在區(qū)域銷量提升，價(jià)格已經(jīng)開始調(diào)漲，將推動(dòng)Q4 盈利攀升。國慶前后湖北鄂東、鄂西開工項(xiàng)目增多，企業(yè)出貨量增加，庫存壓力明顯緩解。目前公司日出貨量已可達(dá)15-16 萬噸，較此前淡季低谷的12-13 萬噸明顯增加。此外，在有效需求支撐下企業(yè)對后續(xù)價(jià)格亦持看漲態(tài)度，武漢及鄂東地區(qū)水泥價(jià)格從10 月中旬起上調(diào)50 元/噸，熟料價(jià)格上調(diào)50 元/噸，熟料出廠價(jià)已達(dá)300 元/噸。在目前的出貨量和價(jià)格基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為四季度公司凈利有望回升至3 億元的平臺(tái)上， 并可能繼續(xù)超預(yù)期。 （ 2）另外，塔吉克斯坦亞灣水泥項(xiàng)目（ 3000t/d）已在8月末投產(chǎn)（已并表），由于當(dāng)?shù)厮噤N售價(jià)格折合人民幣約900 元/噸，故有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后EBITMargin>40%，未來盈利能力有望超過西藏公司（上半年西藏公司收入3.45 億元，凈利潤達(dá)到1.29 億元）。華新占亞灣水泥38%股份，并擁有實(shí)際控制權(quán)，該生產(chǎn)線Q4 起將增厚公司業(yè)績。
我們小幅調(diào)升公司2014-15 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013-15 年實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷量4880/5250/5400 萬噸， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.23/174.59/193.54 億元， 同比增長19%/17%/11%， 歸屬上市公司股東凈利潤8.86/11.01/12.54 億元， 同比增長59%/24%/14%，EPS 分別為0.95/1.18/1.34 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013-15 年動(dòng)態(tài)P/E 13.7/11/9.7x，估值仍處低位，我們維持其“增持”評級(jí)。 主要風(fēng)險(xiǎn)：四季度華中地區(qū)水泥景氣低于預(yù)期；塔吉克斯坦項(xiàng)目盈利能力低于預(yù)期。
我們認(rèn)為公司四季度看點(diǎn)主要在于：（1）旺季量價(jià)齊升帶來的盈利環(huán)比大幅回升， 以及（ 2）塔吉克斯坦亞灣項(xiàng)目并表增厚業(yè)績。 （ 1）旺季開工項(xiàng)目增多使公司所在區(qū)域銷量提升，價(jià)格已經(jīng)開始調(diào)漲，將推動(dòng)Q4 盈利攀升。國慶前后湖北鄂東、鄂西開工項(xiàng)目增多，企業(yè)出貨量增加，庫存壓力明顯緩解。目前公司日出貨量已可達(dá)15-16 萬噸，較此前淡季低谷的12-13 萬噸明顯增加。此外，在有效需求支撐下企業(yè)對后續(xù)價(jià)格亦持看漲態(tài)度，武漢及鄂東地區(qū)水泥價(jià)格從10 月中旬起上調(diào)50 元/噸，熟料價(jià)格上調(diào)50 元/噸，熟料出廠價(jià)已達(dá)300 元/噸。在目前的出貨量和價(jià)格基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為四季度公司凈利有望回升至3 億元的平臺(tái)上， 并可能繼續(xù)超預(yù)期。 （ 2）另外，塔吉克斯坦亞灣水泥項(xiàng)目（ 3000t/d）已在8月末投產(chǎn)（已并表），由于當(dāng)?shù)厮噤N售價(jià)格折合人民幣約900 元/噸，故有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后EBITMargin>40%，未來盈利能力有望超過西藏公司（上半年西藏公司收入3.45 億元，凈利潤達(dá)到1.29 億元）。華新占亞灣水泥38%股份，并擁有實(shí)際控制權(quán)，該生產(chǎn)線Q4 起將增厚公司業(yè)績。
我們小幅調(diào)升公司2014-15 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013-15 年實(shí)現(xiàn)水泥熟料綜合銷量4880/5250/5400 萬噸， 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.23/174.59/193.54 億元， 同比增長19%/17%/11%， 歸屬上市公司股東凈利潤8.86/11.01/12.54 億元， 同比增長59%/24%/14%，EPS 分別為0.95/1.18/1.34 元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2013-15 年動(dòng)態(tài)P/E 13.7/11/9.7x，估值仍處低位，我們維持其“增持”評級(jí)。 主要風(fēng)險(xiǎn)：四季度華中地區(qū)水泥景氣低于預(yù)期；塔吉克斯坦項(xiàng)目盈利能力低于預(yù)期。
