其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)周到細(xì)致，目的亦簡單明確，當(dāng)為未來借鑒
5月17日，上海城建隧道股份發(fā)布公告，其旗下資產(chǎn)大連路隧道資產(chǎn)證券化項(xiàng)目（ABS）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃順利通過中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開閘后，全國首單成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和首只向保險(xiǎn)公司發(fā)售的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展史上樹立了重要的里程碑。
根據(jù)公告，此次資產(chǎn)證券化項(xiàng)目于5月9日向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行推廣，至5月13日，專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行結(jié)束，一次性募集資金計(jì)4.84億元，項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)為“大連路隧道專營權(quán)文件”中約定的2012年10月20日至2016年7月20日間每年4月20日、7月20日、10月20日和次年1月20日合同規(guī)定的應(yīng)收專營權(quán)收入扣除隧道運(yùn)營費(fèi)用后的合同債權(quán)及其從權(quán)利，涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)金額合計(jì)約為5.52億元。
據(jù)了解，此項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃加權(quán)發(fā)行成本為年利率5.5%，低于同期銀行貸款利率，這也意味著該項(xiàng)目無論對(duì)企業(yè)發(fā)行方還是投資者而言都是一次“雙贏”。
大連路隧道由上海城建隧道股份承建，2001年5月開工，兩年后竣工運(yùn)營，是上海市政府首批采用BOT方式投資建設(shè)的大型基礎(chǔ)設(shè)施。項(xiàng)目總投資為16.55億元，隧道股份其時(shí)投入資本金為5億元，完工后亦由其參與運(yùn)營養(yǎng)護(hù)，市政府對(duì)此項(xiàng)目的回購期雙方設(shè)定為25年，自2003年第四季度至2029年第三季度止，每年上海市政府的回購資金為1.6388億元。
“項(xiàng)目的貸款資金為11.55億元，發(fā)行前貸款余額剩余7.05億元?！鄙虾３墙ㄋ淼拦煞莞笨偨?jīng)理宋曉東對(duì)《上海國資》介紹。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，既然其剩余貸款不多，且一次性融資規(guī)模并不大，明顯可見其操作戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于融資意義。
“大連路發(fā)行4年期ABS計(jì)劃，如果僅僅是視為一次融資行為，并沒有非常重要的意義。我們看重的是，為我們今后如何處置存量資產(chǎn)積累經(jīng)驗(yàn)?！鄙虾３墙瘓F(tuán)副總裁王志華對(duì)《上海國資》表示。
由于基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點(diǎn)，傳統(tǒng)BOT項(xiàng)目回購期通常為20—25年，BT項(xiàng)目亦達(dá)5—6年。這導(dǎo)致很多長期從事基礎(chǔ)設(shè)施投資的企業(yè)投資回收期長，資金使用效率低?！皩?duì)任何企業(yè)而言，其體量終究是有限的。如果不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速流動(dòng)，幾輪大規(guī)模投資過后，勢必難以啟動(dòng)新的投資。所以我們希望創(chuàng)造新的模式，用全新的渠道加速沉淀資金的流動(dòng)，最終以資金的多次周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)投資能力和總體收益的提升?！蓖踔救A表示。
據(jù)《上海國資》了解，上海城建的大連路ABS項(xiàng)目經(jīng)過一年方告成功，其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)周到細(xì)致，目的亦簡單明確，足可為未來借鑒。
不得不為
上海城建樂于嘗試各類金融創(chuàng)新方法以加快資金周轉(zhuǎn)。
這與上海城建的經(jīng)營特性有相當(dāng)關(guān)聯(lián)。可以說，其大量采用創(chuàng)新手段盤活資產(chǎn)亦為生存形勢所逼。
“目前建筑總承包市場競爭激烈，上海城建在技術(shù)領(lǐng)域擁有很多方面的優(yōu)勢，但基礎(chǔ)設(shè)施投資僅依靠施工技術(shù)和工程組織管理已較難獲得市場認(rèn)同。建筑企業(yè)的投融資能力變得越來越重要?！蓖踔救A表示。
上海城建正努力將自身打造成為金融領(lǐng)域的建設(shè)專家和建設(shè)領(lǐng)域的金融專家。其經(jīng)營戰(zhàn)略亦相應(yīng)調(diào)整?！拔覀兿Ｍㄟ^投資帶動(dòng)，設(shè)計(jì)引領(lǐng)的市場戰(zhàn)略，逐步成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營綜合服務(wù)商，創(chuàng)造新的目標(biāo)市場。”王志華介紹。
建筑企業(yè)都想利用投資拉動(dòng)經(jīng)營，但這并不容易。
決定投資規(guī)模的關(guān)鍵因素仍是企業(yè)的自有資金體量。
“自有資金和投資規(guī)模必須保持一個(gè)合適的值，如果投資規(guī)模過大，而自身體量不匹配，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，對(duì)信用評(píng)級(jí)和短期融資亦帶來很大影響?！彼螘詵|表示。
根據(jù)上海城建隧道股份2012年年報(bào)，其總資產(chǎn)495億元，凈資產(chǎn)為111.2億元，負(fù)債率77%。資金的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率存在一定改善空間。
“我們必須延伸產(chǎn)業(yè)鏈，盤活存量資產(chǎn)，騰出投資能力?！蓖踔救A表示。
“對(duì)于一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，獲利效率最高的時(shí)期是建設(shè)期和運(yùn)營初期，隨著項(xiàng)目完成，企業(yè)再持有BT或BOT資產(chǎn)，其復(fù)合回報(bào)率會(huì)大幅下降。因?yàn)殚L期來看，資產(chǎn)是貶值的，同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，因此必須盡快實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)形成滾動(dòng)發(fā)展的格局?！彼螘詵|介紹。
該如何盤活存量資產(chǎn)？
事實(shí)上，作為上海國資企業(yè)投融資模式創(chuàng)新的先行者，上海城建早在2006年就希望能發(fā)行ABS，但此前因政策限制遲遲未能成行。至少在2011年前，證監(jiān)會(huì)的審核時(shí)間還難以把握，且沒有一套成型的框架性審核流程，處于一單一審階段，等待大半年是常有的事。
但上海城建終于等來了政策松綁。
選中目標(biāo)
在上海城建看來，大連路隧道是理想的ABS資產(chǎn)。
“監(jiān)管層對(duì)ABS產(chǎn)品最核心的要求是資產(chǎn)安全，所以我們?cè)谶x擇的時(shí)候，基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性高低是重要標(biāo)準(zhǔn)?！彼螘詵|表示。
所謂安全性即該資產(chǎn)是否有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
大連路的現(xiàn)金流來自上海市政府的回購款，這是其發(fā)行ABS產(chǎn)品后必須向投資者償付的資金來源?！吧虾Ｊ姓男庞昧己茫瑥?003年到2012年共計(jì)40期付款，只有兩期因機(jī)構(gòu)調(diào)整等原因未能按時(shí)，其余均按期到付，證券公司做盡職調(diào)查時(shí)認(rèn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)良好，沒有瑕疵?！彼螘詵|表示。
此外，因大連路隧道從2003年竣工至今已逾10年，銀行貸款占比已不高。“這樣，意味著我們的財(cái)務(wù)費(fèi)用和發(fā)行成本可以控制在一個(gè)理想的范圍內(nèi)?！彼螘詵|解釋。
但大連路的回購期剩余時(shí)間長達(dá)17年，以每年1.6388億元回購款計(jì)算，高達(dá)27億元，上海城建大可一勞永逸，打包17年的應(yīng)收款發(fā)行ABS，為何其僅選擇其中4年5.52億元資產(chǎn)一次變現(xiàn)？
“目前，ABS項(xiàng)目只在大宗交易平臺(tái)上針對(duì)機(jī)構(gòu)投資人開放?？紤]到市場流動(dòng)性和成本問題，購買期限過長的產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)投資人也會(huì)考慮相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，因此就目前而言，4年以內(nèi)的產(chǎn)品市場會(huì)更易接受。另一方面，如果全部打包發(fā)行，我們的發(fā)行成本會(huì)隨之上升，定價(jià)能力較弱。對(duì)發(fā)行方而言，能否將綜合成本控制在理想范圍內(nèi)也是我們需要重點(diǎn)考慮的內(nèi)容之一?！彼螘詵|表示。
加上政府回款在較長空間里存在的不確定性有可能增加，市場亦可能據(jù)此給出更高的成本定價(jià)。種種因素?zé)o疑讓成本快速上升。
不過更重要的是，上海城建亦為市場投資者考慮。因?yàn)殡S著期限拉長，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)越高。所以，很少有投資者會(huì)一次性將大規(guī)模資金投入到一個(gè)10年期以上的項(xiàng)目當(dāng)中。
“就像理財(cái)產(chǎn)品，一年期的產(chǎn)品可能市場歡迎度很高，但3年期、5年期以上的產(chǎn)品，購買者肯定會(huì)考慮自身的資金流轉(zhuǎn)和財(cái)務(wù)成本問題?！蓖踔救A表示。
他認(rèn)為，分割出4年的資產(chǎn)打包ABS能減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場對(duì)產(chǎn)品的安全認(rèn)可度，也是上海城建對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的體現(xiàn)。
經(jīng)過重重考慮，上海城建最終選中大連路4年應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABS。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)
基礎(chǔ)資產(chǎn)選定后，上海城建即為資產(chǎn)“出表”設(shè)計(jì)方案，“出表”是其發(fā)行ABS的最終目的，即盤活存量資產(chǎn)。
所謂“出表”即將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表?！俺霰怼睂?duì)于企業(yè)的好處是，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在資產(chǎn)利潤率不變的情況下，資產(chǎn)收益率會(huì)提高，對(duì)于上市公司來說，則是每股收益提高。
換句話說，要做到資產(chǎn)出表，那意味著資產(chǎn)已得到實(shí)質(zhì)性出售，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與原所有人脫離。如果資產(chǎn)不能“出表”，則意味著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍由上海城建承擔(dān)，那么ABS產(chǎn)品只能作為單純的債務(wù)融資手段?！叭绻麅H僅是融資，我們并不能降低資產(chǎn)負(fù)債率，我們可有更優(yōu)的其他路徑可供選擇，且ABS發(fā)行程序復(fù)雜，成本也比發(fā)債要高，對(duì)于企業(yè)來說，意義不大。”宋曉東表示。
但讓資產(chǎn)“出表”的要求很高?！耙皇怯写_定的出售收入，二是有確定的資產(chǎn)成本，三是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移?！笔袌鋈耸勘硎尽?nbsp;
在這三者中，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移最為關(guān)鍵。因?yàn)榻ㄔO(shè)企業(yè)為順利出售資產(chǎn)，通常會(huì)采用一些增信手段。比如讓商業(yè)銀行流動(dòng)性支持或動(dòng)用第三方擔(dān)保，而擔(dān)保如一旦動(dòng)用，則不能讓資產(chǎn)“出表”。
“這是因?yàn)橘Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)還是停留在建設(shè)企業(yè)，從財(cái)務(wù)角度來說，資產(chǎn)并未出表?！笔袌鋈耸勘硎?。
上海城建隧道股份為進(jìn)一步保證資產(chǎn)安全度，按一般市場操作路徑，為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施了增信。
“由上海城建集團(tuán)為隧道股份此項(xiàng)資產(chǎn)提供第三方流動(dòng)性支持，最高限額為7000萬元。此筆資金是如果到期政府回購款未到，隧道股份便動(dòng)用這筆資金先行支付?！彼螘詵|表示。但這亦表明上海城建對(duì)未來回購款現(xiàn)金流有足夠信心。
這是上海城建為保障資產(chǎn)安全和投資者利益的萬全之策?！斑M(jìn)一步提高了項(xiàng)目的安全性，說明我們對(duì)這個(gè)項(xiàng)目有信心，能給投資人更好的保障?！蓖踔救A表示。
除集團(tuán)提供流動(dòng)性支持外，上海城建隧道股份亦把ABS產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)分層，分為優(yōu)先級(jí)A1/A2及次級(jí)債券?！?6%的優(yōu)先部分發(fā)行給機(jī)構(gòu)投資者，隧道股份自身購買4%的次級(jí)債券部分?！彼螘詵|表示。
這種考慮是，萬一政府在回購款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么優(yōu)先償付的是機(jī)構(gòu)投資者。這進(jìn)一步提高了項(xiàng)目的安全度。
“這也就是城建集團(tuán)愿意把風(fēng)險(xiǎn)留給自己，最大限度保證投資者資金安全。我們的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)充分考慮到了資產(chǎn)安全償付，贏得了市場的充分認(rèn)可?！蓖踔救A表示。
完美的基礎(chǔ)資產(chǎn)與周到的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)形成了此次發(fā)行ABS的基礎(chǔ)。
機(jī)構(gòu)給予該ABS為3A評(píng)級(jí)，并在短時(shí)間內(nèi)成功在市場發(fā)行。
據(jù)了解，上海城建為此次發(fā)行ABS，準(zhǔn)備時(shí)間在一年之上，所費(fèi)資金與精力均相當(dāng)可觀。但上海城建認(rèn)為非常值得。
“看起來一次變現(xiàn)僅4.84億元，規(guī)模不起眼，但我們實(shí)踐了發(fā)行ABS產(chǎn)品的所有必經(jīng)環(huán)節(jié)亦了解其中的風(fēng)險(xiǎn)和技巧，為將來盤活資產(chǎn)留下了很大空間。”王志華表示。
5月17日，上海城建隧道股份發(fā)布公告，其旗下資產(chǎn)大連路隧道資產(chǎn)證券化項(xiàng)目（ABS）專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃順利通過中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，成為證監(jiān)會(huì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開閘后，全國首單成功發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和首只向保險(xiǎn)公司發(fā)售的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在中國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展史上樹立了重要的里程碑。
根據(jù)公告，此次資產(chǎn)證券化項(xiàng)目于5月9日向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行推廣，至5月13日，專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行結(jié)束，一次性募集資金計(jì)4.84億元，項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)為“大連路隧道專營權(quán)文件”中約定的2012年10月20日至2016年7月20日間每年4月20日、7月20日、10月20日和次年1月20日合同規(guī)定的應(yīng)收專營權(quán)收入扣除隧道運(yùn)營費(fèi)用后的合同債權(quán)及其從權(quán)利，涉及基礎(chǔ)資產(chǎn)金額合計(jì)約為5.52億元。
據(jù)了解，此項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃加權(quán)發(fā)行成本為年利率5.5%，低于同期銀行貸款利率，這也意味著該項(xiàng)目無論對(duì)企業(yè)發(fā)行方還是投資者而言都是一次“雙贏”。
大連路隧道由上海城建隧道股份承建，2001年5月開工，兩年后竣工運(yùn)營，是上海市政府首批采用BOT方式投資建設(shè)的大型基礎(chǔ)設(shè)施。項(xiàng)目總投資為16.55億元，隧道股份其時(shí)投入資本金為5億元，完工后亦由其參與運(yùn)營養(yǎng)護(hù)，市政府對(duì)此項(xiàng)目的回購期雙方設(shè)定為25年，自2003年第四季度至2029年第三季度止，每年上海市政府的回購資金為1.6388億元。
“項(xiàng)目的貸款資金為11.55億元，發(fā)行前貸款余額剩余7.05億元?！鄙虾３墙ㄋ淼拦煞莞笨偨?jīng)理宋曉東對(duì)《上海國資》介紹。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，既然其剩余貸款不多，且一次性融資規(guī)模并不大，明顯可見其操作戰(zhàn)略意義遠(yuǎn)大于融資意義。
“大連路發(fā)行4年期ABS計(jì)劃，如果僅僅是視為一次融資行為，并沒有非常重要的意義。我們看重的是，為我們今后如何處置存量資產(chǎn)積累經(jīng)驗(yàn)?！鄙虾３墙瘓F(tuán)副總裁王志華對(duì)《上海國資》表示。
由于基礎(chǔ)設(shè)施投資的特點(diǎn)，傳統(tǒng)BOT項(xiàng)目回購期通常為20—25年，BT項(xiàng)目亦達(dá)5—6年。這導(dǎo)致很多長期從事基礎(chǔ)設(shè)施投資的企業(yè)投資回收期長，資金使用效率低?！皩?duì)任何企業(yè)而言，其體量終究是有限的。如果不能實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的快速流動(dòng)，幾輪大規(guī)模投資過后，勢必難以啟動(dòng)新的投資。所以我們希望創(chuàng)造新的模式，用全新的渠道加速沉淀資金的流動(dòng)，最終以資金的多次周轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)投資能力和總體收益的提升?！蓖踔救A表示。
據(jù)《上海國資》了解，上海城建的大連路ABS項(xiàng)目經(jīng)過一年方告成功，其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)周到細(xì)致，目的亦簡單明確，足可為未來借鑒。
不得不為
上海城建樂于嘗試各類金融創(chuàng)新方法以加快資金周轉(zhuǎn)。
這與上海城建的經(jīng)營特性有相當(dāng)關(guān)聯(lián)。可以說，其大量采用創(chuàng)新手段盤活資產(chǎn)亦為生存形勢所逼。
“目前建筑總承包市場競爭激烈，上海城建在技術(shù)領(lǐng)域擁有很多方面的優(yōu)勢，但基礎(chǔ)設(shè)施投資僅依靠施工技術(shù)和工程組織管理已較難獲得市場認(rèn)同。建筑企業(yè)的投融資能力變得越來越重要?！蓖踔救A表示。
上海城建正努力將自身打造成為金融領(lǐng)域的建設(shè)專家和建設(shè)領(lǐng)域的金融專家。其經(jīng)營戰(zhàn)略亦相應(yīng)調(diào)整?！拔覀兿Ｍㄟ^投資帶動(dòng)，設(shè)計(jì)引領(lǐng)的市場戰(zhàn)略，逐步成為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運(yùn)營綜合服務(wù)商，創(chuàng)造新的目標(biāo)市場。”王志華介紹。
建筑企業(yè)都想利用投資拉動(dòng)經(jīng)營，但這并不容易。
決定投資規(guī)模的關(guān)鍵因素仍是企業(yè)的自有資金體量。
“自有資金和投資規(guī)模必須保持一個(gè)合適的值，如果投資規(guī)模過大，而自身體量不匹配，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化，對(duì)信用評(píng)級(jí)和短期融資亦帶來很大影響?！彼螘詵|表示。
根據(jù)上海城建隧道股份2012年年報(bào)，其總資產(chǎn)495億元，凈資產(chǎn)為111.2億元，負(fù)債率77%。資金的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率存在一定改善空間。
“我們必須延伸產(chǎn)業(yè)鏈，盤活存量資產(chǎn)，騰出投資能力?！蓖踔救A表示。
“對(duì)于一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，獲利效率最高的時(shí)期是建設(shè)期和運(yùn)營初期，隨著項(xiàng)目完成，企業(yè)再持有BT或BOT資產(chǎn)，其復(fù)合回報(bào)率會(huì)大幅下降。因?yàn)殚L期來看，資產(chǎn)是貶值的，同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低，因此必須盡快實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)形成滾動(dòng)發(fā)展的格局?！彼螘詵|介紹。
該如何盤活存量資產(chǎn)？
事實(shí)上，作為上海國資企業(yè)投融資模式創(chuàng)新的先行者，上海城建早在2006年就希望能發(fā)行ABS，但此前因政策限制遲遲未能成行。至少在2011年前，證監(jiān)會(huì)的審核時(shí)間還難以把握，且沒有一套成型的框架性審核流程，處于一單一審階段，等待大半年是常有的事。
但上海城建終于等來了政策松綁。
選中目標(biāo)
在上海城建看來，大連路隧道是理想的ABS資產(chǎn)。
“監(jiān)管層對(duì)ABS產(chǎn)品最核心的要求是資產(chǎn)安全，所以我們?cè)谶x擇的時(shí)候，基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全性高低是重要標(biāo)準(zhǔn)?！彼螘詵|表示。
所謂安全性即該資產(chǎn)是否有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
大連路的現(xiàn)金流來自上海市政府的回購款，這是其發(fā)行ABS產(chǎn)品后必須向投資者償付的資金來源?！吧虾Ｊ姓男庞昧己茫瑥?003年到2012年共計(jì)40期付款，只有兩期因機(jī)構(gòu)調(diào)整等原因未能按時(shí)，其余均按期到付，證券公司做盡職調(diào)查時(shí)認(rèn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)良好，沒有瑕疵?！彼螘詵|表示。
此外，因大連路隧道從2003年竣工至今已逾10年，銀行貸款占比已不高。“這樣，意味著我們的財(cái)務(wù)費(fèi)用和發(fā)行成本可以控制在一個(gè)理想的范圍內(nèi)?！彼螘詵|解釋。
但大連路的回購期剩余時(shí)間長達(dá)17年，以每年1.6388億元回購款計(jì)算，高達(dá)27億元，上海城建大可一勞永逸，打包17年的應(yīng)收款發(fā)行ABS，為何其僅選擇其中4年5.52億元資產(chǎn)一次變現(xiàn)？
“目前，ABS項(xiàng)目只在大宗交易平臺(tái)上針對(duì)機(jī)構(gòu)投資人開放?？紤]到市場流動(dòng)性和成本問題，購買期限過長的產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)投資人也會(huì)考慮相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，因此就目前而言，4年以內(nèi)的產(chǎn)品市場會(huì)更易接受。另一方面，如果全部打包發(fā)行，我們的發(fā)行成本會(huì)隨之上升，定價(jià)能力較弱。對(duì)發(fā)行方而言，能否將綜合成本控制在理想范圍內(nèi)也是我們需要重點(diǎn)考慮的內(nèi)容之一?！彼螘詵|表示。
加上政府回款在較長空間里存在的不確定性有可能增加，市場亦可能據(jù)此給出更高的成本定價(jià)。種種因素?zé)o疑讓成本快速上升。
不過更重要的是，上海城建亦為市場投資者考慮。因?yàn)殡S著期限拉長，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)越高。所以，很少有投資者會(huì)一次性將大規(guī)模資金投入到一個(gè)10年期以上的項(xiàng)目當(dāng)中。
“就像理財(cái)產(chǎn)品，一年期的產(chǎn)品可能市場歡迎度很高，但3年期、5年期以上的產(chǎn)品，購買者肯定會(huì)考慮自身的資金流轉(zhuǎn)和財(cái)務(wù)成本問題?！蓖踔救A表示。
他認(rèn)為，分割出4年的資產(chǎn)打包ABS能減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，增加市場對(duì)產(chǎn)品的安全認(rèn)可度，也是上海城建對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的體現(xiàn)。
經(jīng)過重重考慮，上海城建最終選中大連路4年應(yīng)收款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行ABS。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)
基礎(chǔ)資產(chǎn)選定后，上海城建即為資產(chǎn)“出表”設(shè)計(jì)方案，“出表”是其發(fā)行ABS的最終目的，即盤活存量資產(chǎn)。
所謂“出表”即將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表?！俺霰怼睂?duì)于企業(yè)的好處是，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，在資產(chǎn)利潤率不變的情況下，資產(chǎn)收益率會(huì)提高，對(duì)于上市公司來說，則是每股收益提高。
換句話說，要做到資產(chǎn)出表，那意味著資產(chǎn)已得到實(shí)質(zhì)性出售，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與原所有人脫離。如果資產(chǎn)不能“出表”，則意味著資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)仍由上海城建承擔(dān)，那么ABS產(chǎn)品只能作為單純的債務(wù)融資手段?！叭绻麅H僅是融資，我們并不能降低資產(chǎn)負(fù)債率，我們可有更優(yōu)的其他路徑可供選擇，且ABS發(fā)行程序復(fù)雜，成本也比發(fā)債要高，對(duì)于企業(yè)來說，意義不大。”宋曉東表示。
但讓資產(chǎn)“出表”的要求很高?！耙皇怯写_定的出售收入，二是有確定的資產(chǎn)成本，三是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移?！笔袌鋈耸勘硎尽?nbsp;
在這三者中，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移最為關(guān)鍵。因?yàn)榻ㄔO(shè)企業(yè)為順利出售資產(chǎn)，通常會(huì)采用一些增信手段。比如讓商業(yè)銀行流動(dòng)性支持或動(dòng)用第三方擔(dān)保，而擔(dān)保如一旦動(dòng)用，則不能讓資產(chǎn)“出表”。
“這是因?yàn)橘Y產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)還是停留在建設(shè)企業(yè)，從財(cái)務(wù)角度來說，資產(chǎn)并未出表?！笔袌鋈耸勘硎?。
上海城建隧道股份為進(jìn)一步保證資產(chǎn)安全度，按一般市場操作路徑，為基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)施了增信。
“由上海城建集團(tuán)為隧道股份此項(xiàng)資產(chǎn)提供第三方流動(dòng)性支持，最高限額為7000萬元。此筆資金是如果到期政府回購款未到，隧道股份便動(dòng)用這筆資金先行支付?！彼螘詵|表示。但這亦表明上海城建對(duì)未來回購款現(xiàn)金流有足夠信心。
這是上海城建為保障資產(chǎn)安全和投資者利益的萬全之策?！斑M(jìn)一步提高了項(xiàng)目的安全性，說明我們對(duì)這個(gè)項(xiàng)目有信心，能給投資人更好的保障?！蓖踔救A表示。
除集團(tuán)提供流動(dòng)性支持外，上海城建隧道股份亦把ABS產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)分層，分為優(yōu)先級(jí)A1/A2及次級(jí)債券?！?6%的優(yōu)先部分發(fā)行給機(jī)構(gòu)投資者，隧道股份自身購買4%的次級(jí)債券部分?！彼螘詵|表示。
這種考慮是，萬一政府在回購款出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么優(yōu)先償付的是機(jī)構(gòu)投資者。這進(jìn)一步提高了項(xiàng)目的安全度。
“這也就是城建集團(tuán)愿意把風(fēng)險(xiǎn)留給自己，最大限度保證投資者資金安全。我們的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)充分考慮到了資產(chǎn)安全償付，贏得了市場的充分認(rèn)可?！蓖踔救A表示。
完美的基礎(chǔ)資產(chǎn)與周到的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)形成了此次發(fā)行ABS的基礎(chǔ)。
機(jī)構(gòu)給予該ABS為3A評(píng)級(jí)，并在短時(shí)間內(nèi)成功在市場發(fā)行。
據(jù)了解，上海城建為此次發(fā)行ABS，準(zhǔn)備時(shí)間在一年之上，所費(fèi)資金與精力均相當(dāng)可觀。但上海城建認(rèn)為非常值得。
“看起來一次變現(xiàn)僅4.84億元，規(guī)模不起眼，但我們實(shí)踐了發(fā)行ABS產(chǎn)品的所有必經(jīng)環(huán)節(jié)亦了解其中的風(fēng)險(xiǎn)和技巧，為將來盤活資產(chǎn)留下了很大空間。”王志華表示。
