公司外加劑業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，未來基于以下幾點，仍能保持快速增長。
(1)公司收購項目之后，13年開始有效產(chǎn)能持續(xù)釋放，實現(xiàn)利潤不斷貢獻。預計13年有效產(chǎn)能較12年增長近50%，13年外加劑業(yè)務(wù)的增量主要來自廣東、河南、浙江、湖南。13年河南科之杰利潤有大幅增長；廣東市場是公司既有市場，市場拓展將會較快并貢獻利潤；浙江科之杰有業(yè)績保證，即轉(zhuǎn)讓后第一年稅后凈利潤不低于2200萬元，第二年不低于2600萬元，第三年不低于3000萬元；貴州科之杰13年下半年將新增一條5萬噸的生產(chǎn)線，原3萬噸羧酸系生產(chǎn)線改為中試使用，新線預計6月份試生產(chǎn)，13年將貢獻部分利潤，預計14年將全面貢獻利潤。此外，公司目前還有收購項目在談，且有幾個在談項目是打包項目，即一個項目涵蓋多個市場。
(2)技術(shù)、品牌、資金、團隊、內(nèi)控等構(gòu)建了公司的核心競爭優(yōu)勢，使得公司具備較強競爭能力，并在不同市場可以快速復制，從而快速拓展市場。這些優(yōu)勢其他同行業(yè)企業(yè)短中期之內(nèi)很難超越，這也是公司在歷次完成收購之后能夠快速提高市場占有率、快速盈利的主要原因。
(3)公司增量市場具有非常大的發(fā)展?jié)摿?。從各市場的商混存量和增速來看，以及從城?zhèn)化率的提升空間來看，公司所在的貴州、河南、陜西、重慶等市場都有較大空間。目前公司已進入這些潛力市場，在貴州、河南市場占有率第一，公司在強大銷售團隊、技術(shù)領(lǐng)先以及資金充裕等優(yōu)勢的支持下，將充分享受這些市場的高增長，此外還能借助這些市場輻射周邊市場。
(4)外加劑行業(yè)本身也具一定發(fā)展空間。
公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)保持持續(xù)穩(wěn)定增長。公司近兩年向福建省內(nèi)各地級市、縣級市進行縱深發(fā)展，目前公司的廈門檢測中心公司已基本完成了在福建省重要城市的布局，各檢測分公司成長較為迅速。在技術(shù)、人才、資質(zhì)等優(yōu)勢的支撐下，公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)幾年來一直保持著穩(wěn)步增長，也為外加劑等業(yè)務(wù)提供了較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。2012年公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)同比增長8.59%，營業(yè)利潤同比增長9.2%，我們預計公司13年收入增幅約10%。
商混產(chǎn)能有所增長，未來仍是保質(zhì)優(yōu)于保量。12年底，公司商品混凝土產(chǎn)能增長到120萬方，12年全年商混均價為357.8元/立方。13年以來，價格基本延續(xù)去年，我們預計今年公司商混價、量均略有增長，但漲幅不大。
估值和投資建議。我們預計公司2013-2015年EPS為1.29元、1.63元和1.92元(若按照2.636億股總股本計算，EPS分別為0.99、1.25和1.48元)。維持公司“買入”評級，6個月目標價26元。
重點關(guān)注事項。
股價催化劑：原材料價格大幅下降；固定資產(chǎn)投資大幅增加；公司擴張速度超預期。風險提示:原材料價格大幅上漲；固定資產(chǎn)投資低于預期。
下載點擊：建研集團：公司業(yè)績高增長有望持續(xù)
