和發(fā)達(dá)國家相比，我國商品混凝土在混凝土中的使用比例明顯偏低，未來如能達(dá)到50%的比例，在即使混凝土總需求不增長，也有1倍的發(fā)展空間。減水劑的市場需求空間將伴隨商混共同拓展。
公司上市后憑借雄厚的資金實(shí)力，快速擴(kuò)張減水劑產(chǎn)能。目前已在8個(gè)釋直轄市，建立了10個(gè)生產(chǎn)基地，到2014年將達(dá)到50萬噸的母液生產(chǎn)能力（復(fù)配后水劑產(chǎn)能約150萬噸）。我們測算出到2015年，即使不考慮其他市場的開拓，公司在現(xiàn)有市場區(qū)域的減水劑銷量空間可達(dá)114萬噸，相對于去年的39萬噸銷量，年均復(fù)合增長率達(dá)到43%。
由于減水劑并不是完全的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，公司憑借技術(shù)及售后服務(wù)上的優(yōu)勢來開拓市常和采用其他小公司的減水劑相比，使用建研的產(chǎn)品往往能降低混凝土的成本（在達(dá)到的性能指標(biāo)相同的情況下），因此對客戶形成較大吸引力。公司上市后資金充裕，也是競爭優(yōu)勢的重要組成部分。減水劑下游的混凝土行業(yè)產(chǎn)能過剩，在經(jīng)濟(jì)較弱的情況下，資金鏈緊張，往往會削弱對減水劑企業(yè)的貨款支付能力，導(dǎo)致小型減水劑企業(yè)經(jīng)營困難。而公司資金充沛，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，可憑此優(yōu)勢爭奪市場份額及收購兼并同業(yè)對手。
由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度低于之前的預(yù)期，導(dǎo)致今年原料價(jià)格可能低位徘徊，減水劑業(yè)務(wù)毛利率可能不會下滑。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)疲弱的環(huán)境下，公司作為行業(yè)強(qiáng)勢企業(yè)之一，優(yōu)勢地位會更加明顯：公司可以享受低原料成本帶來的高利潤率，又無小企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，收購擴(kuò)張也更為便利。
我們認(rèn)為公司目前依然處于快速成長階段，預(yù)計(jì)2013-2015年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤分別為2.66、3.43和4.30億元，同比分別增長36.8%、29.2%和25.2%，EPS分別為1.31、1.69和2.12元。目前股價(jià)相當(dāng)于今年16.9倍PE，估值不高。考慮到公司的成長性，我們維持“買入”評級，合理股價(jià)在26.2-28.8元區(qū)間，相當(dāng)于今年20-22倍PE。風(fēng)險(xiǎn)提示：限售股解禁壓力。
