和發(fā)達國家相比，我國商品混凝土在混凝土中的使用比例明顯偏低，未來如能達到50%的比例，在即使混凝土總需求不增長，也有1倍的發(fā)展空間。減水劑的市場需求空間將伴隨商混共同拓展。
公司上市后憑借雄厚的資金實力，快速擴張減水劑產能。目前已在8個釋直轄市，建立了10個生產基地，到2014年將達到50萬噸的母液生產能力（復配后水劑產能約150萬噸）。我們測算出到2015年，即使不考慮其他市場的開拓，公司在現有市場區(qū)域的減水劑銷量空間可達114萬噸，相對于去年的39萬噸銷量，年均復合增長率達到43%。
由于減水劑并不是完全的標準化產品，公司憑借技術及售后服務上的優(yōu)勢來開拓市常和采用其他小公司的減水劑相比，使用建研的產品往往能降低混凝土的成本（在達到的性能指標相同的情況下），因此對客戶形成較大吸引力。公司上市后資金充裕，也是競爭優(yōu)勢的重要組成部分。減水劑下游的混凝土行業(yè)產能過剩，在經濟較弱的情況下，資金鏈緊張，往往會削弱對減水劑企業(yè)的貨款支付能力，導致小型減水劑企業(yè)經營困難。而公司資金充沛，抗風險能力強，可憑此優(yōu)勢爭奪市場份額及收購兼并同業(yè)對手。
由于國內經濟復蘇力度低于之前的預期，導致今年原料價格可能低位徘徊，減水劑業(yè)務毛利率可能不會下滑。我們認為，在經濟疲弱的環(huán)境下，公司作為行業(yè)強勢企業(yè)之一，優(yōu)勢地位會更加明顯：公司可以享受低原料成本帶來的高利潤率，又無小企業(yè)資金鏈斷裂的風險，收購擴張也更為便利。
我們認為公司目前依然處于快速成長階段，預計2013-2015年實現歸屬上市公司股東的凈利潤分別為2.66、3.43和4.30億元，同比分別增長36.8%、29.2%和25.2%，EPS分別為1.31、1.69和2.12元。目前股價相當于今年16.9倍PE，估值不高?？紤]到公司的成長性，我們維持“買入”評級，合理股價在26.2-28.8元區(qū)間，相當于今年20-22倍PE。風險提示：限售股解禁壓力。
