一季度業(yè)績低于預(yù)期，業(yè)績預(yù)警一季度業(yè)績同比下滑60%至80%
公司調(diào)整經(jīng)營政策和行業(yè)延續(xù)去年四季度低迷態(tài)勢導(dǎo)致業(yè)績下滑
一季度工程機(jī)械行業(yè)整體情況較差，延續(xù)了去年四季度低迷態(tài)勢。一季度挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)銷量同比分別負(fù)增長26%和19%；預(yù)計混凝土機(jī)械一季度同比下滑幅度超過40%。在行業(yè)低迷的情況下，為了控制風(fēng)險和加大回款力度，公司主動收緊經(jīng)營策略也是導(dǎo)致業(yè)績下滑的原因。
行業(yè)三月份下半月開始顯露復(fù)蘇端倪，預(yù)計復(fù)蘇將持續(xù)
工程機(jī)械銷量、開機(jī)小時數(shù)在三月份下半月開始有明顯起色。三月份挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)同比跌幅均收窄至個位數(shù)；混凝土機(jī)械前端的攪拌站三月份恢復(fù)正增長。泵車、起重機(jī)、挖掘機(jī)開機(jī)小時數(shù)三月份下半月開始有比較明顯的回升。我們判斷二季度行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇，最壞時間將過去，公司二季度單季度業(yè)績有望轉(zhuǎn)正，三季度單季度同比增速加大，累計將正增長，四季度將大幅增長，從單季度增速看，逐季走高。
與市場觀點(diǎn)差異：多重因素驅(qū)動公司估值水平提升
1、市場認(rèn)為：中聯(lián)的去年巨大的超額收益率，今年將逆轉(zhuǎn)；我們認(rèn)為：2012年中聯(lián)的超額收益率來市場份額提升導(dǎo)致的業(yè)績超預(yù)期，2013年超額收益率將來自估值向行業(yè)均值回歸。2、市場認(rèn)為公司業(yè)績?nèi)狈椥裕晃覀冋J(rèn)為：公司非混凝土機(jī)械彈性和土方機(jī)械一樣具備彈性；因此公司業(yè)績彈性和主要可比公司相當(dāng)。公司2013年P(guān)E7.5倍，行業(yè)均值13倍，向上修正空間較大。3、股權(quán)激勵方案要求未來3年年均業(yè)績增速12%，否則，如果因此股價下跌，高管將面臨嚴(yán)厲的懲罰性條款；4、公司產(chǎn)品線最全，抗周期能力最強(qiáng)；主要產(chǎn)品依靠領(lǐng)先技術(shù)占領(lǐng)市場份額；公司手持現(xiàn)金最充足，未來部分產(chǎn)品市場份額將繼續(xù)提升；資本支出低于主要競爭對手，折舊壓力較低；壞賬計提充分；海外市場加速布局；以上因素將提升公司的估值水平。
投資建議：預(yù)計混凝土機(jī)械仍能保持正增長，維持“推薦”
混凝土機(jī)械仍能保持增長：雖然泵車預(yù)計將開始負(fù)增長，但是攪拌站、攪拌車將依靠市場份額提升繼續(xù)保持快速增長勢頭；制砂機(jī)、干混設(shè)備行業(yè)市場空間大，將打開公司混凝土機(jī)械的成長空間，預(yù)計這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)未來幾年將連續(xù)保持50%以上的增速。預(yù)計2013~15年EPS分別為1.08、1.24、1.40元，對應(yīng)PE為7.5、6.5、5.8倍。維持“推薦”評級。
公司調(diào)整經(jīng)營政策和行業(yè)延續(xù)去年四季度低迷態(tài)勢導(dǎo)致業(yè)績下滑
一季度工程機(jī)械行業(yè)整體情況較差，延續(xù)了去年四季度低迷態(tài)勢。一季度挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)銷量同比分別負(fù)增長26%和19%；預(yù)計混凝土機(jī)械一季度同比下滑幅度超過40%。在行業(yè)低迷的情況下，為了控制風(fēng)險和加大回款力度，公司主動收緊經(jīng)營策略也是導(dǎo)致業(yè)績下滑的原因。
行業(yè)三月份下半月開始顯露復(fù)蘇端倪，預(yù)計復(fù)蘇將持續(xù)
工程機(jī)械銷量、開機(jī)小時數(shù)在三月份下半月開始有明顯起色。三月份挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)同比跌幅均收窄至個位數(shù)；混凝土機(jī)械前端的攪拌站三月份恢復(fù)正增長。泵車、起重機(jī)、挖掘機(jī)開機(jī)小時數(shù)三月份下半月開始有比較明顯的回升。我們判斷二季度行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇，最壞時間將過去，公司二季度單季度業(yè)績有望轉(zhuǎn)正，三季度單季度同比增速加大，累計將正增長，四季度將大幅增長，從單季度增速看，逐季走高。
與市場觀點(diǎn)差異：多重因素驅(qū)動公司估值水平提升
1、市場認(rèn)為：中聯(lián)的去年巨大的超額收益率，今年將逆轉(zhuǎn)；我們認(rèn)為：2012年中聯(lián)的超額收益率來市場份額提升導(dǎo)致的業(yè)績超預(yù)期，2013年超額收益率將來自估值向行業(yè)均值回歸。2、市場認(rèn)為公司業(yè)績?nèi)狈椥裕晃覀冋J(rèn)為：公司非混凝土機(jī)械彈性和土方機(jī)械一樣具備彈性；因此公司業(yè)績彈性和主要可比公司相當(dāng)。公司2013年P(guān)E7.5倍，行業(yè)均值13倍，向上修正空間較大。3、股權(quán)激勵方案要求未來3年年均業(yè)績增速12%，否則，如果因此股價下跌，高管將面臨嚴(yán)厲的懲罰性條款；4、公司產(chǎn)品線最全，抗周期能力最強(qiáng)；主要產(chǎn)品依靠領(lǐng)先技術(shù)占領(lǐng)市場份額；公司手持現(xiàn)金最充足，未來部分產(chǎn)品市場份額將繼續(xù)提升；資本支出低于主要競爭對手，折舊壓力較低；壞賬計提充分；海外市場加速布局；以上因素將提升公司的估值水平。
投資建議：預(yù)計混凝土機(jī)械仍能保持正增長，維持“推薦”
混凝土機(jī)械仍能保持增長：雖然泵車預(yù)計將開始負(fù)增長，但是攪拌站、攪拌車將依靠市場份額提升繼續(xù)保持快速增長勢頭；制砂機(jī)、干混設(shè)備行業(yè)市場空間大，將打開公司混凝土機(jī)械的成長空間，預(yù)計這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)未來幾年將連續(xù)保持50%以上的增速。預(yù)計2013~15年EPS分別為1.08、1.24、1.40元，對應(yīng)PE為7.5、6.5、5.8倍。維持“推薦”評級。
