一季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，業(yè)績(jī)預(yù)警一季度業(yè)績(jī)同比下滑60%至80%
公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)政策和行業(yè)延續(xù)去年四季度低迷態(tài)勢(shì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑
一季度工程機(jī)械行業(yè)整體情況較差，延續(xù)了去年四季度低迷態(tài)勢(shì)。一季度挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比分別負(fù)增長(zhǎng)26%和19%；預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械一季度同比下滑幅度超過(guò)40%。在行業(yè)低迷的情況下，為了控制風(fēng)險(xiǎn)和加大回款力度，公司主動(dòng)收緊經(jīng)營(yíng)策略也是導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的原因。
行業(yè)三月份下半月開(kāi)始顯露復(fù)蘇端倪，預(yù)計(jì)復(fù)蘇將持續(xù)
工程機(jī)械銷(xiāo)量、開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù)在三月份下半月開(kāi)始有明顯起色。三月份挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)同比跌幅均收窄至個(gè)位數(shù)；混凝土機(jī)械前端的攪拌站三月份恢復(fù)正增長(zhǎng)。泵車(chē)、起重機(jī)、挖掘機(jī)開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù)三月份下半月開(kāi)始有比較明顯的回升。我們判斷二季度行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇，最壞時(shí)間將過(guò)去，公司二季度單季度業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)正，三季度單季度同比增速加大，累計(jì)將正增長(zhǎng)，四季度將大幅增長(zhǎng)，從單季度增速看，逐季走高。
與市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)差異：多重因素驅(qū)動(dòng)公司估值水平提升
1、市場(chǎng)認(rèn)為：中聯(lián)的去年巨大的超額收益率，今年將逆轉(zhuǎn)；我們認(rèn)為：2012年中聯(lián)的超額收益率來(lái)市場(chǎng)份額提升導(dǎo)致的業(yè)績(jī)超預(yù)期，2013年超額收益率將來(lái)自估值向行業(yè)均值回歸。2、市場(chǎng)認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?nèi)狈椥?；我們認(rèn)為：公司非混凝土機(jī)械彈性和土方機(jī)械一樣具備彈性；因此公司業(yè)績(jī)彈性和主要可比公司相當(dāng)。公司2013年P(guān)E7.5倍，行業(yè)均值13倍，向上修正空間較大。3、股權(quán)激勵(lì)方案要求未來(lái)3年年均業(yè)績(jī)?cè)鏊?2%，否則，如果因此股價(jià)下跌，高管將面臨嚴(yán)厲的懲罰性條款；4、公司產(chǎn)品線(xiàn)最全，抗周期能力最強(qiáng)；主要產(chǎn)品依靠領(lǐng)先技術(shù)占領(lǐng)市場(chǎng)份額；公司手持現(xiàn)金最充足，未來(lái)部分產(chǎn)品市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升；資本支出低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，折舊壓力較低；壞賬計(jì)提充分；海外市場(chǎng)加速布局；以上因素將提升公司的估值水平。
投資建議：預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械仍能保持正增長(zhǎng)，維持“推薦”
混凝土機(jī)械仍能保持增長(zhǎng)：雖然泵車(chē)預(yù)計(jì)將開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，但是攪拌站、攪拌車(chē)將依靠市場(chǎng)份額提升繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭；制砂機(jī)、干混設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)空間大，將打開(kāi)公司混凝土機(jī)械的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)幾年將連續(xù)保持50%以上的增速。預(yù)計(jì)2013~15年EPS分別為1.08、1.24、1.40元，對(duì)應(yīng)PE為7.5、6.5、5.8倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
公司調(diào)整經(jīng)營(yíng)政策和行業(yè)延續(xù)去年四季度低迷態(tài)勢(shì)導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑
一季度工程機(jī)械行業(yè)整體情況較差，延續(xù)了去年四季度低迷態(tài)勢(shì)。一季度挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)銷(xiāo)量同比分別負(fù)增長(zhǎng)26%和19%；預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械一季度同比下滑幅度超過(guò)40%。在行業(yè)低迷的情況下，為了控制風(fēng)險(xiǎn)和加大回款力度，公司主動(dòng)收緊經(jīng)營(yíng)策略也是導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑的原因。
行業(yè)三月份下半月開(kāi)始顯露復(fù)蘇端倪，預(yù)計(jì)復(fù)蘇將持續(xù)
工程機(jī)械銷(xiāo)量、開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù)在三月份下半月開(kāi)始有明顯起色。三月份挖掘機(jī)、裝載機(jī)行業(yè)同比跌幅均收窄至個(gè)位數(shù)；混凝土機(jī)械前端的攪拌站三月份恢復(fù)正增長(zhǎng)。泵車(chē)、起重機(jī)、挖掘機(jī)開(kāi)機(jī)小時(shí)數(shù)三月份下半月開(kāi)始有比較明顯的回升。我們判斷二季度行業(yè)將持續(xù)復(fù)蘇，最壞時(shí)間將過(guò)去，公司二季度單季度業(yè)績(jī)有望轉(zhuǎn)正，三季度單季度同比增速加大，累計(jì)將正增長(zhǎng)，四季度將大幅增長(zhǎng)，從單季度增速看，逐季走高。
與市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)差異：多重因素驅(qū)動(dòng)公司估值水平提升
1、市場(chǎng)認(rèn)為：中聯(lián)的去年巨大的超額收益率，今年將逆轉(zhuǎn)；我們認(rèn)為：2012年中聯(lián)的超額收益率來(lái)市場(chǎng)份額提升導(dǎo)致的業(yè)績(jī)超預(yù)期，2013年超額收益率將來(lái)自估值向行業(yè)均值回歸。2、市場(chǎng)認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?nèi)狈椥?；我們認(rèn)為：公司非混凝土機(jī)械彈性和土方機(jī)械一樣具備彈性；因此公司業(yè)績(jī)彈性和主要可比公司相當(dāng)。公司2013年P(guān)E7.5倍，行業(yè)均值13倍，向上修正空間較大。3、股權(quán)激勵(lì)方案要求未來(lái)3年年均業(yè)績(jī)?cè)鏊?2%，否則，如果因此股價(jià)下跌，高管將面臨嚴(yán)厲的懲罰性條款；4、公司產(chǎn)品線(xiàn)最全，抗周期能力最強(qiáng)；主要產(chǎn)品依靠領(lǐng)先技術(shù)占領(lǐng)市場(chǎng)份額；公司手持現(xiàn)金最充足，未來(lái)部分產(chǎn)品市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升；資本支出低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，折舊壓力較低；壞賬計(jì)提充分；海外市場(chǎng)加速布局；以上因素將提升公司的估值水平。
投資建議：預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械仍能保持正增長(zhǎng)，維持“推薦”
混凝土機(jī)械仍能保持增長(zhǎng)：雖然泵車(chē)預(yù)計(jì)將開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，但是攪拌站、攪拌車(chē)將依靠市場(chǎng)份額提升繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭；制砂機(jī)、干混設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)空間大，將打開(kāi)公司混凝土機(jī)械的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)幾年將連續(xù)保持50%以上的增速。預(yù)計(jì)2013~15年EPS分別為1.08、1.24、1.40元，對(duì)應(yīng)PE為7.5、6.5、5.8倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
