中聯(lián)重科：2013年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)

　　2012年，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展處于低谷期，市場(chǎng)需求大幅放緩，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)逐步加劇。2012年，中聯(lián)重科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入480.71億元人民幣，同比增長(zhǎng)4%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)73.30億元人民幣，同比下降9%。2012年4季度，公司加強(qiáng)了信用銷(xiāo)售的規(guī)模控制以及應(yīng)收賬款的回收，控制了現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，但也導(dǎo)致了銷(xiāo)售收入和盈利大幅下降。隨著城鎮(zhèn)化的推進(jìn)以及基建投資穩(wěn)步回升，2013年工程機(jī)械行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。中聯(lián)重科今年將進(jìn)一步控制信用銷(xiāo)售的規(guī)模，加強(qiáng)戰(zhàn)略管控，有望實(shí)現(xiàn)收入和利潤(rùn)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們將中聯(lián)重科的H股評(píng)級(jí)上調(diào)為買(mǎi)入，A股評(píng)級(jí)上調(diào)謹(jǐn)慎買(mǎi)入。

　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

　　2012年4季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約90億元人民幣，同比下降32%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.7億元人民幣，同比下降82%。

　　2012年，公司毛利率從去年同期的32.4%小幅下降至32.3%。

　　2012年12月末，公司應(yīng)收賬款達(dá)到189億人民幣，較9月末的196.8億人民幣和6月末的191.8億人民幣有所下降，但仍高于11年末的116.6億人民幣。

　　2012年12月末，公司融資租賃應(yīng)收款達(dá)到196.6億人民幣，低于9月末的218.1億人民幣，6月末的224.5億和11年末的198.9億人民幣。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　2013年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨不確定性。

　　估值

　　中聯(lián)重科A股和H股目前估值分別對(duì)應(yīng)7.6倍和6.9倍2013年預(yù)期市盈率，我們認(rèn)為估值并不貴，已經(jīng)基本反映投資者對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的謹(jǐn)慎態(tài)度。維持H股目標(biāo)價(jià)11.40港幣，基于8.5倍2013年預(yù)期市盈率；

　　將A股目標(biāo)價(jià)從9.17人民幣上調(diào)至9.21人民幣，基于8.5倍2013年預(yù)期市盈率。