投資要點(diǎn)
公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.99億元，同比減少6.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.19億元，同比減少71.80%，EPS0.37元，最新股本攤薄后EPS0.36元，略好于預(yù)期，主因江蘇四季度水泥價(jià)格情況的好轉(zhuǎn)，并擬以目前總股本8.80億股為基數(shù)，每10股派1.1元(含稅)。
新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能的集中釋放令水泥價(jià)格大幅回落，公司盈利狀況因此急劇惡化:我們測(cè)算2012年水泥及熟料出廠均價(jià)約285元/噸，同比減少約127元/噸，噸毛利下降約77元至58元/噸，考慮到目前50元/噸左右的期間費(fèi)用，水泥生產(chǎn)僅微利，大部分業(yè)績(jī)來(lái)自資源綜合利用的增值稅返還。
嚴(yán)酷的市場(chǎng)環(huán)境下公司著力降本增效，生產(chǎn)成本同比降低約50元/噸(也有煤價(jià)下跌及新線投產(chǎn)成本較低的原因)，噸期間費(fèi)用同比降低約11元/噸，并主要體現(xiàn)為噸銷售費(fèi)用及噸管理費(fèi)用的節(jié)約。報(bào)告期實(shí)際稅率僅3.1%主要是子公司享受所得稅優(yōu)惠政策，以及當(dāng)期遞延所得稅費(fèi)用增加所致。
公司產(chǎn)能陸續(xù)投放令量的增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，截止2012年底公司水泥產(chǎn)能約3285萬(wàn)噸，2012年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2290萬(wàn)噸，同增24.25%，增速較2011年持平，2013年我們預(yù)計(jì)銷量約可實(shí)現(xiàn)2800-2900萬(wàn)噸，增量主要是2012年下半年投產(chǎn)的阜康2500T/D、吐魯番3000T/D、庫(kù)車(chē)5000T/D及2013年上半年投產(chǎn)的和田洛浦3200T/D、昌吉4000T/D、富蘊(yùn)3000T/D所貢獻(xiàn)。
我們測(cè)算，截止2012年底新疆有效水泥產(chǎn)能達(dá)到7030萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅56.8%，按照目前的建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2013年仍將新增水泥產(chǎn)能1000-1500萬(wàn)噸，其中北疆烏昌地區(qū)壓力仍較大，我們認(rèn)為新疆水泥階段性的過(guò)剩格局2013年尚難逆轉(zhuǎn)。
財(cái)務(wù)與估值
預(yù)計(jì)2013-2015年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.68、5.10、6.31億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42、0.58、0.72元，目前股價(jià)PB約1.15倍，考慮到可比公司估值，維持目標(biāo)價(jià)11.00元，維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
基建項(xiàng)目施工進(jìn)度的低于預(yù)期將引起水泥價(jià)格的下跌或?qū)⒘钣陀陬A(yù)期。
公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.99億元，同比減少6.99%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.19億元，同比減少71.80%，EPS0.37元，最新股本攤薄后EPS0.36元，略好于預(yù)期，主因江蘇四季度水泥價(jià)格情況的好轉(zhuǎn)，并擬以目前總股本8.80億股為基數(shù)，每10股派1.1元(含稅)。
新疆地區(qū)水泥產(chǎn)能的集中釋放令水泥價(jià)格大幅回落，公司盈利狀況因此急劇惡化:我們測(cè)算2012年水泥及熟料出廠均價(jià)約285元/噸，同比減少約127元/噸，噸毛利下降約77元至58元/噸，考慮到目前50元/噸左右的期間費(fèi)用，水泥生產(chǎn)僅微利，大部分業(yè)績(jī)來(lái)自資源綜合利用的增值稅返還。
嚴(yán)酷的市場(chǎng)環(huán)境下公司著力降本增效，生產(chǎn)成本同比降低約50元/噸(也有煤價(jià)下跌及新線投產(chǎn)成本較低的原因)，噸期間費(fèi)用同比降低約11元/噸，并主要體現(xiàn)為噸銷售費(fèi)用及噸管理費(fèi)用的節(jié)約。報(bào)告期實(shí)際稅率僅3.1%主要是子公司享受所得稅優(yōu)惠政策，以及當(dāng)期遞延所得稅費(fèi)用增加所致。
公司產(chǎn)能陸續(xù)投放令量的增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，截止2012年底公司水泥產(chǎn)能約3285萬(wàn)噸，2012年實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2290萬(wàn)噸，同增24.25%，增速較2011年持平，2013年我們預(yù)計(jì)銷量約可實(shí)現(xiàn)2800-2900萬(wàn)噸，增量主要是2012年下半年投產(chǎn)的阜康2500T/D、吐魯番3000T/D、庫(kù)車(chē)5000T/D及2013年上半年投產(chǎn)的和田洛浦3200T/D、昌吉4000T/D、富蘊(yùn)3000T/D所貢獻(xiàn)。
我們測(cè)算，截止2012年底新疆有效水泥產(chǎn)能達(dá)到7030萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅56.8%，按照目前的建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)2013年仍將新增水泥產(chǎn)能1000-1500萬(wàn)噸，其中北疆烏昌地區(qū)壓力仍較大，我們認(rèn)為新疆水泥階段性的過(guò)剩格局2013年尚難逆轉(zhuǎn)。
財(cái)務(wù)與估值
預(yù)計(jì)2013-2015年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為3.68、5.10、6.31億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.42、0.58、0.72元，目前股價(jià)PB約1.15倍，考慮到可比公司估值，維持目標(biāo)價(jià)11.00元，維持對(duì)公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
基建項(xiàng)目施工進(jìn)度的低于預(yù)期將引起水泥價(jià)格的下跌或?qū)⒘钣陀陬A(yù)期。
