公司收入微降，凈利潤大幅下降，符合預期。2012年，公司實現(xiàn)收入77億元、同比下降7%，歸屬于母公司所有者凈利潤3.19億元、同比下降72%，基本每股收益0.37元、ROE僅5.11%。
水泥價格下降導致公司盈利能力大幅下降。由于2012年水泥行業(yè)不景氣，過剩壓力加大，水泥價格下行。2012年公司近85%的收入來源于水泥、達到65.4億元，雖然水泥銷量依然增長24%、達到2290萬噸，但由于售價由2011年的412元/噸下跌至286元/噸(跌幅30.7%)，導致水泥收入下降14%、毛利率下降12.43個百分點至21.78%、噸毛利由141元/噸下降至62元/噸。2012年公司商混銷量342萬方，同比增長21%，商混收入10.33億元、同比增長75%，收入大幅增長的原因是售價由2011年的208元/噸上漲至302元/噸，但商混的毛利率卻下降2.27個百分點至11.6%，可能由于商混利潤內(nèi)部讓利給水泥所致。
毛利率下降及期間費用率上升導致營業(yè)利潤率下滑顯著。2012年公司綜合毛利率20.31%、下降12.52個百分點，期間費用率為17.42%、上升2.51個百分點，導致營業(yè)利潤率僅有1.94%、下降了14.48個百分點。2012年公司獲得政府補助3.4億元，對公司全年凈利潤影響較大。
公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，區(qū)域龍頭地位顯著，但區(qū)域產(chǎn)能過剩壓力較大。公司為新疆最大水泥企業(yè)，生產(chǎn)和銷售范圍覆蓋全疆十三個地州，在新疆占據(jù)42.9%的市場份額。隨著公司項目相繼建成投產(chǎn)，2012年新增熟料產(chǎn)能425萬噸、水泥產(chǎn)能698萬噸，公司水泥產(chǎn)能超過3258萬噸；新增商混產(chǎn)能235萬方，增長26%，商混產(chǎn)能達到1140萬方。截止2012年底，新疆有效水泥產(chǎn)能達到7030萬噸，而2012年水泥實際產(chǎn)量只占有效產(chǎn)能的56.8%，加之部分水泥企業(yè)在2012年底和2013年初投產(chǎn)帶來的產(chǎn)能釋放，整個行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩加劇的壓力加大。從公司賬上在建工程數(shù)據(jù)41億元可以看出，公司未來仍將有大量新產(chǎn)能釋放。
新疆城鎮(zhèn)化加速，水泥需求仍將快速增長，過剩產(chǎn)能有待消化。2012年新疆省完成固定資產(chǎn)投資5800億元，同比增長31.8%，新疆水泥產(chǎn)量4097萬噸，同比增長32.8%，增速居于全國第一，說明新疆的水泥需求依然處于快速增長中。
《新疆城鎮(zhèn)體系規(guī)劃(2012-2030年)》提出新疆城鎮(zhèn)化發(fā)展目標為，到2020年新疆城鎮(zhèn)人口占新疆總?cè)丝诒戎剡_到58%，到2030年城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎剡_到66%至68%，實現(xiàn)上述《規(guī)劃》目標，未來8年新疆城鎮(zhèn)化建設(shè)年均增加速度將從0.74個百分點，提高到2個百分點。公司新建項目布局已經(jīng)基本能完成，將充分受益于加速的新疆城鎮(zhèn)化進程。
給予公司“增持”評級。預計公司2013-2015年收入分別為91億、119億、156億，同比為19%、30%、30%，凈利潤分別為5.1億、7.5億、10億，同比為61%、46%、34%，每股EPS分別為0.58元、0.85元、1.14元，動態(tài)PE為15X、10X、8X，最新PB為1.2倍，公司股價具有很強的安全邊際，預計2013年新疆水泥價格向上概率大，公司股價具有很大的向上彈性，給予公司“增持”評級。
風險提示。水泥價格下跌超預期風險；新疆市場水泥價格持續(xù)低迷風險；煤炭、電力等能源價格上漲超預期風險。
水泥價格下降導致公司盈利能力大幅下降。由于2012年水泥行業(yè)不景氣，過剩壓力加大，水泥價格下行。2012年公司近85%的收入來源于水泥、達到65.4億元，雖然水泥銷量依然增長24%、達到2290萬噸，但由于售價由2011年的412元/噸下跌至286元/噸(跌幅30.7%)，導致水泥收入下降14%、毛利率下降12.43個百分點至21.78%、噸毛利由141元/噸下降至62元/噸。2012年公司商混銷量342萬方，同比增長21%，商混收入10.33億元、同比增長75%，收入大幅增長的原因是售價由2011年的208元/噸上漲至302元/噸，但商混的毛利率卻下降2.27個百分點至11.6%，可能由于商混利潤內(nèi)部讓利給水泥所致。
毛利率下降及期間費用率上升導致營業(yè)利潤率下滑顯著。2012年公司綜合毛利率20.31%、下降12.52個百分點，期間費用率為17.42%、上升2.51個百分點，導致營業(yè)利潤率僅有1.94%、下降了14.48個百分點。2012年公司獲得政府補助3.4億元，對公司全年凈利潤影響較大。
公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，區(qū)域龍頭地位顯著，但區(qū)域產(chǎn)能過剩壓力較大。公司為新疆最大水泥企業(yè)，生產(chǎn)和銷售范圍覆蓋全疆十三個地州，在新疆占據(jù)42.9%的市場份額。隨著公司項目相繼建成投產(chǎn)，2012年新增熟料產(chǎn)能425萬噸、水泥產(chǎn)能698萬噸，公司水泥產(chǎn)能超過3258萬噸；新增商混產(chǎn)能235萬方，增長26%，商混產(chǎn)能達到1140萬方。截止2012年底，新疆有效水泥產(chǎn)能達到7030萬噸，而2012年水泥實際產(chǎn)量只占有效產(chǎn)能的56.8%，加之部分水泥企業(yè)在2012年底和2013年初投產(chǎn)帶來的產(chǎn)能釋放，整個行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩加劇的壓力加大。從公司賬上在建工程數(shù)據(jù)41億元可以看出，公司未來仍將有大量新產(chǎn)能釋放。
新疆城鎮(zhèn)化加速，水泥需求仍將快速增長，過剩產(chǎn)能有待消化。2012年新疆省完成固定資產(chǎn)投資5800億元，同比增長31.8%，新疆水泥產(chǎn)量4097萬噸，同比增長32.8%，增速居于全國第一，說明新疆的水泥需求依然處于快速增長中。
《新疆城鎮(zhèn)體系規(guī)劃(2012-2030年)》提出新疆城鎮(zhèn)化發(fā)展目標為，到2020年新疆城鎮(zhèn)人口占新疆總?cè)丝诒戎剡_到58%，到2030年城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎剡_到66%至68%，實現(xiàn)上述《規(guī)劃》目標，未來8年新疆城鎮(zhèn)化建設(shè)年均增加速度將從0.74個百分點，提高到2個百分點。公司新建項目布局已經(jīng)基本能完成，將充分受益于加速的新疆城鎮(zhèn)化進程。
給予公司“增持”評級。預計公司2013-2015年收入分別為91億、119億、156億，同比為19%、30%、30%，凈利潤分別為5.1億、7.5億、10億，同比為61%、46%、34%，每股EPS分別為0.58元、0.85元、1.14元，動態(tài)PE為15X、10X、8X，最新PB為1.2倍，公司股價具有很強的安全邊際，預計2013年新疆水泥價格向上概率大，公司股價具有很大的向上彈性，給予公司“增持”評級。
風險提示。水泥價格下跌超預期風險；新疆市場水泥價格持續(xù)低迷風險；煤炭、電力等能源價格上漲超預期風險。
