天山股份年報點評：景氣底部已現(xiàn)，回升仍需等待

　　天山股份2013年3月8日晚發(fā)布2012年年度報告。報告期營業(yè)收入同比下降6.99%；營業(yè)利潤同比減少89.0%；歸屬母公司凈利潤同比減少71.8%；對應(yīng)每股收益0.37元。

　　水泥價格大幅下跌，2012年業(yè)績同比下降71.8%

　　2012年公司水泥熟料總銷量雖然同比增長24%，但是水泥價格的大幅下跌對盈利影響更大；報告期公司所在區(qū)域(新疆和江蘇)水泥價格均大幅下滑，2012年公司噸收入只有286元/噸(2011年噸收入412元/噸)，噸毛利62元/噸(2011年141元/噸)；具體而言，新疆地區(qū)水泥價格下跌主要由于產(chǎn)能的大幅釋放，江蘇地區(qū)主要由于需求下滑帶來供需關(guān)系惡化。

　　從毛利率和營業(yè)利潤率指標來看，2012年二三季度公司單季毛利率分別為25%與21%，已經(jīng)下滑至公司上市以來旺季毛利率最低點。公司三季度營業(yè)利潤率也已下降至7%，接近2005年2季度3%的歷史低點。

　　疆內(nèi)水泥產(chǎn)能大幅釋放，供需惡化

　　2012年新疆固定資產(chǎn)投資增長32%，水泥產(chǎn)量增長28%，新疆地區(qū)水泥需求強勁，但是產(chǎn)能的大幅釋放仍導致了疆內(nèi)水泥行業(yè)供需關(guān)系失衡。

　　2012年新疆地區(qū)熟料產(chǎn)能同比增長56%；2009-2012年熟料產(chǎn)能四年復合增長率高達44%。水泥行業(yè)供需壓力的加劇導致水泥價格大幅下跌。

　　供需關(guān)系仍然嚴峻，等待疆內(nèi)產(chǎn)能投放拐點

　　根據(jù)新疆水泥協(xié)會預(yù)測，2013年全疆新增熟料產(chǎn)能將達到1500萬噸，同比增速23%；2013-2014年待投產(chǎn)熟料產(chǎn)線共31條，其中北疆待投產(chǎn)線共18條；2013年疆內(nèi)供給釋放壓力仍然較大，且北疆地區(qū)將成為產(chǎn)能承壓區(qū)；整體來看，2013年區(qū)域供需壓力仍然較大，景氣是否能回升仍需觀察。

　　維持“持有”評級

　　2012年新疆地區(qū)的新增產(chǎn)能將在2013年完全進入產(chǎn)能釋放期，同時2013年新增產(chǎn)能仍然較大，雖然目前區(qū)域景氣度處在歷史底部，但是能否改善仍需等待，等待產(chǎn)能釋放的拐點。我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.39、0.60、0.78元，對應(yīng)市盈率分別為23、15、11倍，維持“持有”評級。

　　風險提示

　　新疆區(qū)域需求下滑，新疆新增產(chǎn)能繼續(xù)大幅投放。