東興證券2月27日發(fā)布華新水泥的研究報(bào)告稱，近期和華新水泥市場(chǎng)相關(guān)人員等進(jìn)行了交流，涉及觀點(diǎn)屬于公司相關(guān)人員個(gè)人判斷，相關(guān)問(wèn)題和內(nèi)容如下：
全國(guó)22億噸水泥產(chǎn)量達(dá)到較高點(diǎn)，主要原因是投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，基建的項(xiàng)目在華東地區(qū)少了，這些最消耗水泥需求的。從2012年來(lái)看上半年需求主要是民用需求高峰，下半年重點(diǎn)工程開(kāi)工。預(yù)計(jì)湖北2013年能保持5%的需求增長(zhǎng)，華東需求增速可能為負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在京滬鐵路完工后基本上沒(méi)有大的工程，湖北的十堰等有幾個(gè)大工程，鄂東沒(méi)有。華新水泥銷售方向上房地產(chǎn)、基建和其他水泥需求占比3：3：4。
2013年3月份需求量肯定趕不上2012年第四季度，華東地區(qū)價(jià)格已環(huán)比回落50元/噸。
華新水泥產(chǎn)能為6600萬(wàn)噸，熟料產(chǎn)能為4088萬(wàn)噸（包括華祥），華祥有兩條線2500萬(wàn)噸和5500萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能。
熟料價(jià)格海螺180元/噸，海螺的熟料運(yùn)到湖北鄂東地區(qū)運(yùn)費(fèi)20元/噸，湖北運(yùn)到上海才30元/噸。價(jià)格2012年9月最低，2013年1-2月比4季度低30-40元/噸，預(yù)計(jì)2013年全年價(jià)格會(huì)比2012年低10元/噸。
1-2月份華新水泥出廠價(jià)為250-260元/噸，較12月份略有下降。華東市場(chǎng)漲100元（含稅），對(duì)應(yīng)出廠價(jià)漲30元/噸。市場(chǎng)漲50元/噸，華新水泥漲10元/噸沒(méi)有問(wèn)題。
公司直接銷售占比約為50%，鄂東銷量為400萬(wàn)噸，華東銷量為1400-1600萬(wàn)噸水泥熟料。2013年銷量增加10%較難，5%可能，但是算華祥在內(nèi)預(yù)計(jì)可增10%。2013年銷量比2012年好，但到什么程度不好說(shuō)。
目前煤炭?jī)r(jià)格較年初下降20%，維護(hù)成本下降，2012年年末噸成本降至180元/噸，成本比海螺高，主要原因海螺水泥窯大能耗低，人員生產(chǎn)率高，大規(guī)模采購(gòu)降低物流成本等。
2013年1-2月成本同比去年低，1月份比12月份提高12元/噸。2013年將會(huì)繼續(xù)降低成本，在能耗、客戶關(guān)系上，2013年較2012年管理費(fèi)用下降10%。提高窯運(yùn)轉(zhuǎn)率，2013年?duì)幦∽龅?5%，工業(yè)上降低能耗來(lái)降低成本。2013年成本計(jì)劃較2012年能下降5%。提高自身成本優(yōu)勢(shì)是提高競(jìng)爭(zhēng)力的途徑。
公司費(fèi)用提高的原因是人員培訓(xùn)費(fèi)用大幅提升，管理工具更新?lián)Q代（SAP系統(tǒng)花了1個(gè)億），針對(duì)客戶個(gè)性化服務(wù)，2013年噸費(fèi)用不會(huì)怎么增，但是管理費(fèi)用肯定上升，以后賣水泥和服務(wù)。
2012年上半年是價(jià)格高，成本高。2013年是價(jià)格低成本低，現(xiàn)在毛利同比去年好。3-4-5月份要比10-11-12月度一般要差。華新當(dāng)前庫(kù)存100萬(wàn)噸，庫(kù)存降不下來(lái)，需求超不過(guò)生產(chǎn)能力，價(jià)格很難提升。停窯損失20萬(wàn)，間接損失更大，就是銷量減少導(dǎo)致的損失。
鄂西受海螺影響小，鄂東、鄂西熟料價(jià)格分別為190元/噸和240元/噸，水泥價(jià)差是30元/噸。鄂西和河南南陽(yáng)協(xié)同，2012年價(jià)格賣到400元/噸。企業(yè)協(xié)同成本差15元，可以合作。海螺低價(jià)格營(yíng)銷費(fèi)用低。估計(jì)海螺上半年不會(huì)停窯。
湖北地區(qū)熟料集中度78%，隨時(shí)可協(xié)同，海螺安徽占比50%，浙江集中度60%-70%，集中度都比較高。未來(lái)價(jià)格提升的途徑可能是限電、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升強(qiáng)行限產(chǎn)；海螺不想打價(jià)格戰(zhàn)；海螺價(jià)格戰(zhàn)使得小企業(yè)讓出市場(chǎng)。華新水泥湖北市場(chǎng)占比20%，一般區(qū)域龍頭企業(yè)占比30%-40%最好，湖北前4家熟料占比為78%，葛洲壩收購(gòu)后，變成前3家。
2013年華新比2012年，湖北好，湖南差，四川重慶差（低位徘徊），云南差，西藏好，哈薩克斯坦相當(dāng)于小西藏。
總述：華新水泥對(duì)于市場(chǎng)的判斷認(rèn)為在海螺水泥低價(jià)銷售的沖擊下，保持當(dāng)前價(jià)格是當(dāng)前面臨的問(wèn)題，至于3月份價(jià)格能夠提升，或者提升幅度情況要看海螺水泥的價(jià)格變化。
資本市場(chǎng)上，根據(jù)公司的情況，預(yù)計(jì)公司2012年到2014年的每股收益為0.71元、1.34元和1.99元，以收盤價(jià)15.12元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為22倍、12倍和8倍，考慮到2013年需求的改善、公司龍頭地位帶來(lái)的成長(zhǎng)性和較高的業(yè)績(jī)價(jià)格彈性，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
全國(guó)22億噸水泥產(chǎn)量達(dá)到較高點(diǎn)，主要原因是投資結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，基建的項(xiàng)目在華東地區(qū)少了，這些最消耗水泥需求的。從2012年來(lái)看上半年需求主要是民用需求高峰，下半年重點(diǎn)工程開(kāi)工。預(yù)計(jì)湖北2013年能保持5%的需求增長(zhǎng)，華東需求增速可能為負(fù)增長(zhǎng)，現(xiàn)在京滬鐵路完工后基本上沒(méi)有大的工程，湖北的十堰等有幾個(gè)大工程，鄂東沒(méi)有。華新水泥銷售方向上房地產(chǎn)、基建和其他水泥需求占比3：3：4。
2013年3月份需求量肯定趕不上2012年第四季度，華東地區(qū)價(jià)格已環(huán)比回落50元/噸。
華新水泥產(chǎn)能為6600萬(wàn)噸，熟料產(chǎn)能為4088萬(wàn)噸（包括華祥），華祥有兩條線2500萬(wàn)噸和5500萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能。
熟料價(jià)格海螺180元/噸，海螺的熟料運(yùn)到湖北鄂東地區(qū)運(yùn)費(fèi)20元/噸，湖北運(yùn)到上海才30元/噸。價(jià)格2012年9月最低，2013年1-2月比4季度低30-40元/噸，預(yù)計(jì)2013年全年價(jià)格會(huì)比2012年低10元/噸。
1-2月份華新水泥出廠價(jià)為250-260元/噸，較12月份略有下降。華東市場(chǎng)漲100元（含稅），對(duì)應(yīng)出廠價(jià)漲30元/噸。市場(chǎng)漲50元/噸，華新水泥漲10元/噸沒(méi)有問(wèn)題。
公司直接銷售占比約為50%，鄂東銷量為400萬(wàn)噸，華東銷量為1400-1600萬(wàn)噸水泥熟料。2013年銷量增加10%較難，5%可能，但是算華祥在內(nèi)預(yù)計(jì)可增10%。2013年銷量比2012年好，但到什么程度不好說(shuō)。
目前煤炭?jī)r(jià)格較年初下降20%，維護(hù)成本下降，2012年年末噸成本降至180元/噸，成本比海螺高，主要原因海螺水泥窯大能耗低，人員生產(chǎn)率高，大規(guī)模采購(gòu)降低物流成本等。
2013年1-2月成本同比去年低，1月份比12月份提高12元/噸。2013年將會(huì)繼續(xù)降低成本，在能耗、客戶關(guān)系上，2013年較2012年管理費(fèi)用下降10%。提高窯運(yùn)轉(zhuǎn)率，2013年?duì)幦∽龅?5%，工業(yè)上降低能耗來(lái)降低成本。2013年成本計(jì)劃較2012年能下降5%。提高自身成本優(yōu)勢(shì)是提高競(jìng)爭(zhēng)力的途徑。
公司費(fèi)用提高的原因是人員培訓(xùn)費(fèi)用大幅提升，管理工具更新?lián)Q代（SAP系統(tǒng)花了1個(gè)億），針對(duì)客戶個(gè)性化服務(wù)，2013年噸費(fèi)用不會(huì)怎么增，但是管理費(fèi)用肯定上升，以后賣水泥和服務(wù)。
2012年上半年是價(jià)格高，成本高。2013年是價(jià)格低成本低，現(xiàn)在毛利同比去年好。3-4-5月份要比10-11-12月度一般要差。華新當(dāng)前庫(kù)存100萬(wàn)噸，庫(kù)存降不下來(lái)，需求超不過(guò)生產(chǎn)能力，價(jià)格很難提升。停窯損失20萬(wàn)，間接損失更大，就是銷量減少導(dǎo)致的損失。
鄂西受海螺影響小，鄂東、鄂西熟料價(jià)格分別為190元/噸和240元/噸，水泥價(jià)差是30元/噸。鄂西和河南南陽(yáng)協(xié)同，2012年價(jià)格賣到400元/噸。企業(yè)協(xié)同成本差15元，可以合作。海螺低價(jià)格營(yíng)銷費(fèi)用低。估計(jì)海螺上半年不會(huì)停窯。
湖北地區(qū)熟料集中度78%，隨時(shí)可協(xié)同，海螺安徽占比50%，浙江集中度60%-70%，集中度都比較高。未來(lái)價(jià)格提升的途徑可能是限電、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升強(qiáng)行限產(chǎn)；海螺不想打價(jià)格戰(zhàn)；海螺價(jià)格戰(zhàn)使得小企業(yè)讓出市場(chǎng)。華新水泥湖北市場(chǎng)占比20%，一般區(qū)域龍頭企業(yè)占比30%-40%最好，湖北前4家熟料占比為78%，葛洲壩收購(gòu)后，變成前3家。
2013年華新比2012年，湖北好，湖南差，四川重慶差（低位徘徊），云南差，西藏好，哈薩克斯坦相當(dāng)于小西藏。
總述：華新水泥對(duì)于市場(chǎng)的判斷認(rèn)為在海螺水泥低價(jià)銷售的沖擊下，保持當(dāng)前價(jià)格是當(dāng)前面臨的問(wèn)題，至于3月份價(jià)格能夠提升，或者提升幅度情況要看海螺水泥的價(jià)格變化。
資本市場(chǎng)上，根據(jù)公司的情況，預(yù)計(jì)公司2012年到2014年的每股收益為0.71元、1.34元和1.99元，以收盤價(jià)15.12元計(jì)算，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為22倍、12倍和8倍，考慮到2013年需求的改善、公司龍頭地位帶來(lái)的成長(zhǎng)性和較高的業(yè)績(jī)價(jià)格彈性，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
