建研集團(tuán)：異地?cái)U(kuò)張模式日臻成熟

　　廣發(fā)證券2月28日發(fā)布建研集團(tuán)的研究報(bào)告稱，收入仍保持較快增長(zhǎng)，4季度單季收入同比增長(zhǎng)39%，增速高于前三個(gè)季度；收入增速提升分析師認(rèn)為主要是減水劑異地?cái)U(kuò)張帶來(lái)，浙江萊希化工11月份開(kāi)始并表，貢獻(xiàn)了新的收入。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率出現(xiàn)下滑，2012年全年盈利利潤(rùn)率18.6%，低于前三季度20.4%；結(jié)合行業(yè)情況，公司4季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率下降不是行業(yè)因素導(dǎo)致，由于公司沒(méi)有披露詳細(xì)數(shù)據(jù)，判斷可能和收購(gòu)河南、浙江公司，整合帶來(lái)費(fèi)用率、壞賬增加所致。

　　經(jīng)過(guò)連續(xù)幾年的擴(kuò)張，公司異地?cái)U(kuò)張模式已經(jīng)日臻成熟。

　　2012年公司原材料之一工業(yè)萘位于歷史底部，環(huán)氧乙烷維持震蕩態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2013年這兩大原材料價(jià)格將以震蕩為主，公司成本端壓力可控。

　　環(huán)氧乙烷未來(lái)幾年新增產(chǎn)能仍然很多，產(chǎn)能的持續(xù)釋放將抑制環(huán)氧乙烷產(chǎn)品價(jià)格的大幅上行。工業(yè)萘價(jià)格預(yù)計(jì)將小幅溫和震蕩回升，考慮到萘系減水劑和聚羧酸減水劑相互替代的關(guān)系，環(huán)氧乙烷價(jià)格難以上漲將抑制工業(yè)萘價(jià)格的大幅上漲。

　　公司自從執(zhí)行異地?cái)U(kuò)張戰(zhàn)略以來(lái)，收入與利潤(rùn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，然而公司出色的運(yùn)營(yíng)管控能力使得公司在業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)的同時(shí)能夠保證應(yīng)收賬款與現(xiàn)金流的健康運(yùn)轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)了成長(zhǎng)的良性循環(huán)。

　　公司之前收購(gòu)布點(diǎn)的廣東、浙江、陜西、河南等區(qū)域子公司2013年將相繼進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期；分析師判斷公司還將繼續(xù)異地?cái)U(kuò)張的步伐，進(jìn)入新的區(qū)域市場(chǎng)；公司出色的運(yùn)營(yíng)管控能力使得業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張能夠有效的轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的增長(zhǎng)，健康的現(xiàn)金流保證了擴(kuò)張模式的可持續(xù)性。預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.95、1.35、1.80，維持“買入”評(píng)級(jí)。