今年前三季度,公司共實現(xiàn)營業(yè)收入8.88億元,同比增長30%;前三季度綜合毛利率34.1%,同比提升5.5個百分點;歸屬母公司凈利潤1.43億元,折合每股收益0.71元,同比增長60%,符合市場預期。其中三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入3.26億元,同比增30.4%,環(huán)比持平;毛利率36.2%,同比提升5.6個百分點,環(huán)比提升3.27個百分點;實現(xiàn)凈利潤5615萬元,折合每股收益0.28元,同比增長53.8%,環(huán)比增長13.5%。三季度的三項費用率為12.4%,環(huán)比提升1.1個百分點,主因管理費用率提升;同比提升1.9個百分點,主因銷售費用率和財務費用率提高。
產(chǎn)品毛利率繼續(xù)擴張。受益于減水劑的成本端下降,三季度綜合毛利率環(huán)比提升3.27個百分點,同時我們預計其他幾塊業(yè)務的毛利率繼續(xù)略有提升。我們預計應收賬款的周轉(zhuǎn)情況和上半年基本持平。銷售的快速拓展引起銷售費用率的提升,我們認為這是公司在快速發(fā)展的前期所無法避免的,未來會隨著規(guī)模效應降低。
公司同時公告10月24日與自然人周新簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,我們預計今年合并約2個月報表,主要為明年減水劑業(yè)務的繼續(xù)快速增長提供動力??浦軐⒆⑷肓鲃淤Y金到被收購企業(yè),被收購的企業(yè)仍由周新團隊運作,收購價款從歸還的流動資金中兌付。根據(jù)協(xié)議,周新團隊必須在今年11月開始的三年內(nèi)至少完成凈利潤2200萬元、2600萬元和3000萬元,才能全額拿到約定的收購價款。
我們預計公司2012-2014年的每股收益分別為1.05元,1.40元和1.78元,目前的股價對應市盈率分別為16.7倍,12.6倍和9.9倍,維持“買入-A”評級,目標價23元。
風險提示:原材料價格大幅上漲,減水劑行業(yè)競爭加劇拉低毛利率。