缺錢的上市公司正在不斷增多。
陷入資金饑渴的江西水泥就是最新典型案例，其采用的是定向增發(fā)和公開發(fā)行公司債券的雙管齊下融資方式。
11月19日，江西水泥公告稱，其本期發(fā)行總額為5億元的公司債券（12江泥01，上市代碼：112112）將于11月20日起在深交所掛牌交易，債券面值人民幣100元，存續(xù)期限為5年。
而在11月15日，江西水泥非公開發(fā)行新增的1300萬股也在深交所上市，所對應(yīng)的12408.65萬元募資凈額已于11月2日到賬。
除此之外，江西水泥尚有經(jīng)證監(jiān)會核準(zhǔn)的5億元公司債券待發(fā)行。
“余下的5億元公司債券，發(fā)行有效期在兩年內(nèi)，目前還未確定具體發(fā)行時間?！苯魉嘤嘘P(guān)人士告訴本報記者。
每年增加利息支出500萬
此番發(fā)行公司債券，是江西水泥退而求其次的不得已選擇。
根據(jù)公告，江西水泥本期公司債券票面利率為7.05%，年利息為3525萬元，從2013年開始的5年間每年付息一次。
而江西水泥近三年經(jīng)審計平均歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.42億元，這意味著，公司債券年利息已占到每年凈利潤的14.6%。
但根據(jù)多家證券研究機(jī)構(gòu)對江西水泥2012年和2013年的業(yè)績預(yù)測，這兩年其凈利潤均無法達(dá)到上述年平均2.42億元的水平，而江西水泥2012年前三季度凈利潤合計僅為7411.94萬元。
江西水泥亦承認(rèn)，未來幾年內(nèi)，在我國水泥產(chǎn)能迅速增長的情況下，可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性產(chǎn)能過剩，各水泥行業(yè)巨頭對重點(diǎn)區(qū)域、新興發(fā)展建設(shè)區(qū)域的競爭將愈加激烈，這將會直接影響到公司的生產(chǎn)經(jīng)營及盈利能力。
“本期公司債券募集的資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，其中4.8億元主要用于償還銀行短期貸款，新增的利息負(fù)擔(dān)并不大?！鼻笆鼋魉嘤嘘P(guān)人士解釋稱，“銀行貸款的利率接近6%，公司債券只高出一個百分點(diǎn)多。”
盡管如此，在扣除銀行貸款利率之后，4.8億元的公司債券每年也要增加利息支出至少500萬元，從資金成本來說，江西水泥以公司債券募資替換銀行貸款顯然得不償失。
不過，江西水泥認(rèn)為，公司債券募資的運(yùn)用，將改善公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，其流動負(fù)債占負(fù)債總額的比例將由本期公司債券發(fā)行前的73.10%下降至61.96%，有利于公司中長期資金的統(tǒng)籌安排。
截至三季末，江西水泥資產(chǎn)負(fù)債比率為62.95%，總負(fù)債達(dá)到43.89億元，流動負(fù)債為32.89億元。
其實(shí)，江西水泥選擇公司債券募資在于定向增發(fā)的大幅縮水。
江西水泥于2011年2月推出定向增發(fā)預(yù)案，計劃募資6.3億元，投入收購錦溪水泥40%股權(quán)等5個項(xiàng)目，但2012年11月14日發(fā)布的非公開發(fā)行新增股份變動報告書表明，其定向增發(fā)已于11月7日完成，最終只發(fā)行1300萬股，募資總額僅約1.34億元（扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集凈額為1.24億元）。
由此，江西水泥定增募投項(xiàng)目尚有接近5億元的資金沒有著落，只得通過公司債券募資的方式替換銀行貸款曲線解決。
但定增屬于股權(quán)融資，公司債券卻要付息還本，此舉帶來今后五年每年3525萬元的利息支出，無疑將侵蝕江西水泥正在下行的凈利潤，尤其是在前三季度凈利潤同比下降82.32%的情況下，更顯雪上加霜。
定增不足發(fā)債補(bǔ)
股權(quán)融資不足債券補(bǔ)，江西水泥并不是個案。
值得注意的是，江西水泥定增募資接近八成無法完成，系認(rèn)購遇冷所致。
此次定增，江西水泥的保薦機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合證券共向前20名股東、22家基金公司、14家證券公司、8家保險機(jī)構(gòu)及其他58位投資者發(fā)出認(rèn)購邀請書，但在有效報價時間內(nèi)，只有江西水泥第二大股東中國建材認(rèn)購1000萬股。隨后，通過啟動追加認(rèn)購，泰達(dá)宏利基金參與認(rèn)購了300萬股。
廈工股份也是如此，其3月2日披露的定增結(jié)果顯示，原計劃募資22億元，最終只募資2.5億元，并且只有大股東海翼集團(tuán)參與。
為此，廈工股份在6月“補(bǔ)充”發(fā)行了15億元的公司債券，并于4月初推出擬公開增發(fā)不超過2億股、募資15億元的預(yù)案，8月15日獲得證監(jiān)會有條件審核通過。
上市公司定增等股權(quán)融資大幅縮水，投資者認(rèn)購清冷，主要在于參與者的賬面市值虧損嚴(yán)重，有的甚至腰斬。例如廈工股份，今年3月以12.98元/股向海翼集團(tuán)發(fā)行的1926.04萬股，截至11月18日收盤，其股價只有6.12元，不及增發(fā)價的一半。
相比投資者退避三舍，定增對象臨時出逃的現(xiàn)象也時有發(fā)生，9月完成定增的大江股份，由于建銀醫(yī)療悔約，致使定增募資從原計劃的不超過3.88億元下降一半至1.81億元凈額。
查詢發(fā)現(xiàn)，蘇寧電器、神火股份、海南航空、德豪潤達(dá)等也有類似大江股份的遭遇，其中神火股份和德豪潤達(dá)在被認(rèn)購后，卻不見定增對象繳款。
這使更多的上市公司將公司債券募資當(dāng)作救命稻草，定增不足發(fā)債補(bǔ)或者股權(quán)融資與公司債券雙管齊下，成了上市公司再融資的“潛規(guī)則”。
如威遠(yuǎn)生化、大湖股份[等皆在申請定增的同時，啟動發(fā)行公司債券。其中，威遠(yuǎn)生化定增預(yù)案在11月9日被證監(jiān)會否決之前，就于10月18日公告擬發(fā)行公司債券不超過3億元，而大湖股份計劃申請定增和公司債券的募資分別為3.63億元與2.5億元。
但是，在上市公司普遍出現(xiàn)利潤下滑、存貨和應(yīng)收賬款上升、資金趨緊之際，公司債券的火爆也是一把雙刃劍。
就拿江西水泥來說，其在2011年10月24日發(fā)行了4億元的短期融資券，年利率為8.98%，期限為365天。
“這筆短期融資券在2012年10月24日的到期日已經(jīng)歸還?！鼻笆鼋魉嘤嘘P(guān)人士說。
但計算可知，江西水泥需為此支付利息3592萬元，這相當(dāng)于其第三季度1623.92萬元凈利潤的2.21倍，占其前三季度凈利潤的48.46%。
“在目前企業(yè)盈利下滑和現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的時期，公司債券的利率成本并不低，應(yīng)當(dāng)警惕其違約風(fēng)險。”一位金融界人士認(rèn)為。
