報(bào)告要點(diǎn)7、8月價(jià)格下滑，3季度業(yè)績(jī)筑底由于7、8月價(jià)格持續(xù)下行，水泥行業(yè)Q3凈利率環(huán)降5個(gè)百分點(diǎn)至6%，Q3凈資產(chǎn)收益率ROE環(huán)降1.5個(gè)百分點(diǎn)至1.85%，歸屬凈利潤(rùn)同比下滑幅度從48%擴(kuò)大至65%。受Q3業(yè)績(jī)下降影響，水泥行業(yè)前三季度歸屬凈利同降57%，較中期的-52%進(jìn)一步下滑。
不過企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)隨區(qū)域出現(xiàn)差異，西北區(qū)域3季度正屬旺季，價(jià)穩(wěn)量增之下，營(yíng)收增速和毛利率環(huán)比均有好轉(zhuǎn)，寧夏建材和祁連山3季度業(yè)績(jī)開始回升，不過新疆由于價(jià)格降幅過大，業(yè)績(jī)?nèi)栽谔降?。東部大部分企業(yè)由于價(jià)格進(jìn)一步下滑而在3季度筑底，江西水泥和華新水泥由于成本端的改善，同時(shí)價(jià)格降幅較小，3季度也有小幅改善。
華東、中南協(xié)同提漲成功，4季度迎來回升9月起，在需求旺回暖以及企業(yè)協(xié)同合作下，水泥價(jià)格迎來一輪回升，全國(guó)均價(jià)上行20元。分區(qū)域看，華東是本輪提漲最成功的區(qū)域，協(xié)同能力較強(qiáng)，且企業(yè)庫(kù)存水平較低，多地上調(diào)80左右。華中跟隨華東，華南受益龍山事故供給收縮下也有大幅拉漲。預(yù)計(jì)華北由于需求疲軟且協(xié)同基礎(chǔ)較差，提漲坎坷。
東北在外來沖擊及需求持續(xù)下滑下高位回落。西北盡管需求高增長(zhǎng)，但產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，價(jià)格上行有壓力。西南需求低迷下旺季提漲幅度有限，仍需市場(chǎng)整合提升集中度。
“去產(chǎn)量”成過剩地區(qū)減虧手段，價(jià)格上漲不再意味趨勢(shì)性機(jī)會(huì)2010Q4以來，協(xié)同登上了行業(yè)舞臺(tái)，并發(fā)揮重要作用。在此之前，價(jià)格通常充分反映供需，我們通過判斷供需變化預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，尋找拐點(diǎn)把握投資機(jī)會(huì)。
協(xié)同生效后，價(jià)格短期（可能一周，也可能一季度）變化不再反映真實(shí)供需，企業(yè)通過“去產(chǎn)量”減少當(dāng)期實(shí)際供給，提漲價(jià)格從而獲取更高的盈利，即價(jià)格短期的持續(xù)性上漲反映的未必是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。由于并沒有改變供給能力，當(dāng)需求支撐不足或者企業(yè)態(tài)度有變時(shí)，“去產(chǎn)量”會(huì)失效，協(xié)同的存在使得價(jià)格走勢(shì)更難判斷。
我們認(rèn)為在需求拐點(diǎn)來臨之前，“去產(chǎn)量”將一直存在（盡管并非持續(xù)存在），企業(yè)通過淡季跑量、旺季協(xié)同的形式犧牲部分時(shí)段獲取全年性的盈利，但由于沒有充足需求支撐，價(jià)格上漲幅度會(huì)受限。結(jié)合目前價(jià)格下水泥企業(yè)的盈利情況，我們判斷目前水泥價(jià)格應(yīng)是階段性高點(diǎn)，至少離高點(diǎn)不遠(yuǎn)。若期待后市政策導(dǎo)向，可繼續(xù)持有海螺。
不過企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)隨區(qū)域出現(xiàn)差異，西北區(qū)域3季度正屬旺季，價(jià)穩(wěn)量增之下，營(yíng)收增速和毛利率環(huán)比均有好轉(zhuǎn)，寧夏建材和祁連山3季度業(yè)績(jī)開始回升，不過新疆由于價(jià)格降幅過大，業(yè)績(jī)?nèi)栽谔降?。東部大部分企業(yè)由于價(jià)格進(jìn)一步下滑而在3季度筑底，江西水泥和華新水泥由于成本端的改善，同時(shí)價(jià)格降幅較小，3季度也有小幅改善。
華東、中南協(xié)同提漲成功，4季度迎來回升9月起，在需求旺回暖以及企業(yè)協(xié)同合作下，水泥價(jià)格迎來一輪回升，全國(guó)均價(jià)上行20元。分區(qū)域看，華東是本輪提漲最成功的區(qū)域，協(xié)同能力較強(qiáng)，且企業(yè)庫(kù)存水平較低，多地上調(diào)80左右。華中跟隨華東，華南受益龍山事故供給收縮下也有大幅拉漲。預(yù)計(jì)華北由于需求疲軟且協(xié)同基礎(chǔ)較差，提漲坎坷。
東北在外來沖擊及需求持續(xù)下滑下高位回落。西北盡管需求高增長(zhǎng)，但產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，價(jià)格上行有壓力。西南需求低迷下旺季提漲幅度有限，仍需市場(chǎng)整合提升集中度。
“去產(chǎn)量”成過剩地區(qū)減虧手段，價(jià)格上漲不再意味趨勢(shì)性機(jī)會(huì)2010Q4以來，協(xié)同登上了行業(yè)舞臺(tái)，并發(fā)揮重要作用。在此之前，價(jià)格通常充分反映供需，我們通過判斷供需變化預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)，尋找拐點(diǎn)把握投資機(jī)會(huì)。
協(xié)同生效后，價(jià)格短期（可能一周，也可能一季度）變化不再反映真實(shí)供需，企業(yè)通過“去產(chǎn)量”減少當(dāng)期實(shí)際供給，提漲價(jià)格從而獲取更高的盈利，即價(jià)格短期的持續(xù)性上漲反映的未必是趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。由于并沒有改變供給能力，當(dāng)需求支撐不足或者企業(yè)態(tài)度有變時(shí)，“去產(chǎn)量”會(huì)失效，協(xié)同的存在使得價(jià)格走勢(shì)更難判斷。
我們認(rèn)為在需求拐點(diǎn)來臨之前，“去產(chǎn)量”將一直存在（盡管并非持續(xù)存在），企業(yè)通過淡季跑量、旺季協(xié)同的形式犧牲部分時(shí)段獲取全年性的盈利，但由于沒有充足需求支撐，價(jià)格上漲幅度會(huì)受限。結(jié)合目前價(jià)格下水泥企業(yè)的盈利情況，我們判斷目前水泥價(jià)格應(yīng)是階段性高點(diǎn)，至少離高點(diǎn)不遠(yuǎn)。若期待后市政策導(dǎo)向，可繼續(xù)持有海螺。
