投資要點:
疆內(nèi)水泥價格大幅下降致3季度虧損。1-9月公司銷售水泥和熟料612萬噸，同比增長41.7%，銷量的增長受益11年下半年投產(chǎn)的烏蘇線(3000t/d)和今年上半年投產(chǎn)的克州二線(6000t/d)和庫車二線(5000t/d)產(chǎn)能的逐步釋放。在銷量快速增長的背景下，3季度單季卻虧損300多萬(近10年來首現(xiàn)3季度單季虧損的局面)，主因在于南疆地區(qū)11年大量新增產(chǎn)能的投放使得區(qū)域水泥價格急轉(zhuǎn)直下，預(yù)計目前3季度南疆水泥價格已經(jīng)由11年上半年的高點跌去100元/噸多。
盈利快速見底后關(guān)注回升力度。本輪新疆地區(qū)尤其是南疆水泥行業(yè)周期向下調(diào)整的速度和幅度超出了我們此前的估計，但企業(yè)盈利劇烈的向下調(diào)整可能使得盈利底部就在3季度顯現(xiàn)(不考慮1、4季度的淡季效應(yīng))，未來趨勢向上是大概率事件，原因有二:1.企業(yè)大面積虧損將使得區(qū)域內(nèi)新產(chǎn)能投放延后；2.新疆需求增速仍較快。當前的關(guān)注點在盈利于3季度見底后，向上恢復(fù)的力度如何，這取決于區(qū)域內(nèi)供需關(guān)系的變動，需密切跟蹤。
13年業(yè)績快速回升值得期待。13年業(yè)績的增長來自新增產(chǎn)能的投放，10萬噸燒堿項目的逐步達產(chǎn)，以及煤礦業(yè)務(wù)的開展。明年水泥銷量的增長主要來自克州二線和庫車二線的產(chǎn)能釋放以及預(yù)計明年6月投產(chǎn)的烏魯木齊7500t/d生產(chǎn)線的產(chǎn)能投產(chǎn)。燒堿業(yè)務(wù)已經(jīng)開始盈利，明年將充分貢獻業(yè)績，此外公司的煤礦業(yè)務(wù)也將于明年開始貢獻業(yè)績。
給予推薦評級。預(yù)計12-14年歸屬凈利潤分別為0.89/2.13/3.77億元，對應(yīng)于12-14年的EPS分別為0.13/0.31/0.55元?？紤]到公司的高成長性，給予推薦評級。
風(fēng)險提示：
1.需求增速不達預(yù)期；2.產(chǎn)能投放超預(yù)期。
